Frankfurter Allgemeine Zeitung - 07.09.2019

SEITE 26·SAMSTAG, 7. SEPTEMBER 2019·NR. 208 Unternehmen FRANKFURTER ALLGEMEINE ZEITUNG

E

r ist gerade mal 38 Jahre alt,

kommt aus Frankreich und leitet

bald die volkswirtschaftliche Ab-

teilung von Europas größtem Ver-

sicherer: Ludovic Subran folgt als Chef-

ökonom der Allianz Anfang Oktober auf

Michael Heise, der nach siebzehn Jahren

bei dem Versicherer in den Ruhestand

tritt. Der neue Mann dürfte für einige Än-

derungen sorgen: Er bezeichnet sich als

Ökonom, der „den Neo-Keynesianern na-

hesteht“, wenn er auch gleichzeitig die

„groben Linien des Ordoliberalismus“ tei-

le. Als Vorbild nennt er unter anderem

den in den sechziger Jahren verstorbenen

ungarisch-österreichischen Wirtschafts-

wissenschaftler Karl Polanyi, der dem frei-

en Markt skeptisch gegenüberstand und

ihm soziale und institutionelle Grenzen

setzen wollte.

Seine rund dreißig Mitarbeiter sind

Ökonomen der Allianz, Allianz Invest-

ment Management und des Kreditversi-

cherers Euler Hermes mit Sitz in Mün-

chen, Paris, Baltimore und Hongkong.

„Es gibt bei uns eine große Bandbreite

von Ansichten und ideologischen Veran-

kerungen. Das ist unsere Stärke“, sagt

Subran im Gespräch mit der F.A.Z. Er er-

wartet nach dem Stabwechsel auch „viel

Kontinuität“, schließlich haben Heise

und er fast drei Jahre zusammengearbei-

tet. Subran teilt beispielsweise die Forde-

rung seines Vorgängers, der Europäi-

schen Zentralbank ein mittelfristiges In-

flationsziel von 1 bis 3 Prozent zu setzen

(statt knapp unter 2 Prozent), damit die

Währungshüter mehr Flexibilität haben.

Der ungezwungen auftretende Franzo-

se hat keine typisch französische Ökono-

men-Karriere hinter sich. Er war zwar

wie viele seiner Kollegen im französi-

schen Finanzministerium tätig, doch

auch bei den Vereinten Nationen, wo er

sich um das World Food Programm küm-

merte, sowie bei der Weltbank, für die er

unter anderem lateinamerikanische Län-

der beriet. Zur Allianz-Gruppe stieß er zu-

erst im Jahr 2012, als er Chefvolkswirt

der Tochtergesellschaft Euler Hermes

wurde. Seit drei Jahren ist er stellvertre-

tender Chefökonom der Allianz.

Subran kommt von der Ausbildung her

aus der Wirtschaftsmathematik. Seine

Ratschläge versucht er immer zu „entpoli-

tisieren“, wie er sagt. Dennoch bezieht er

als Ökonom zwangsläufig Stellung. Die

deutsche Haltung zur schwarzen Null hat

er kürzlich im französischen Radio als

„sehr rigide“ bezeichnet. „Man muss in

Deutschland erst einer Rezession sehr na-

hekommen, bis die Idee eines Program-

mes zur Belebung der Wirtschaft auf-

kommt. Das Land ist mit einem kurzfristi-

gen Schock wegen der Krise der Automo-

bilindustrie und den internationalen Han-

delsspannungen konfrontiert; gleichzei-

tig besteht langfristiger Investitionsbe-

darf etwa in die öffentliche Infrastruktur,

den Energiemix und die Digitalisierung.

Ich bin überrascht, dass die Debatte nicht

früher stattfand“, sagt er. Der regelgebun-

dene Ansatz Deutschlands habe seine Vor-

teile – vor allem die Berechenbarkeit

durch die ökonomischen Akteure –, doch

die mangelnde Flexibilität sei in der sich

rasch wandelnden Welt von heute eine

Schattenseite.

Der Blick auf die Weltwirtschaft macht

ihm Sorgen. Neben den Belastungen

durch den Brexit sieht er Sturmwolken be-

sonders in den Vereinigten Staaten. „Das

größte Risiko steckt heute in den Unter-

nehmensanleihen. Ein Zahlungsausfall

könnte die nächste Finanzkrise auslösen.

Die Verschuldung der Unternehmen ist

heute eine größere Gefahr als die Ver-

schuldung der öffentlichen Haushalte

oder erst recht der privaten Haushalte.“

Seit zehn Jahren würde der Verschuldungs-

grad der Unternehmen in den Vereinigten

Staaten schon steigen, vor allem unter den

Versorgungsunternehmen, den Anbietern

von Energieinfrastruktur und teilweise im

Einzelhandel. Einen Kreditausfall bei ei-

nem Unternehmen, das etwa mit der Note

BBB gerade noch oberhalb der Schrottan-

leihen als Investmentgrade gehandelt wer-

de, könnten große Häuser wie die Allianz

verkraften, doch nicht kleinere genossen-

schaftliche Fonds oder Pensionsfonds in

den Vereinigten Staaten – und schon gar

nicht unregulierte Finanzunternehmen,

die sogenannten Schattenbanken.

„Wenn es ein wenig Panik gibt, dann

können diese destabilisiert werden“, sagt

Subran. Dabei weist er darauf hin, dass

bei drei Ländern das Verschuldungsni-

veau der Unternehmen gemessen am Ge-

winn vor Steuern, Zinsen und Abschrei-

bungen (Ebitda) fast bei 100 Prozent oder

darüber lägen: Vereinigte Staaten, Frank-

reich und China. Die Niedrigzinsen ha-

ben die Unternehmen für einen beispiello-

sen Schuldenrausch genutzt. Allerdings

fügt Subran auch hinzu, dass sie beispiels-

weise in Frankreich hohe Barmittel hor-

ten, die als Puffer wirkten. In China und

den Vereinigten Staaten gebe es indes

schon viele „Zombie-Unternehmen“, die

eigentlich tot seien, doch nur durch die

Niedrigzinsen weiterlebten. „6 von 10

Kreditausfällen unter den Unternehmen

passieren heute in China“, sagt er.

Im kommenden Jahr, so Subrans Vor-

hersage, komme in den Vereinigten Staa-

ten ein politisches Risiko hinzu: „Die In-

fragestellung des Freihandels durch

Trump zwingt den Kongress zur Bewilli-

gung neuer Schulden. Zudem hängt die

Fed immer stärker von den Märkten ab.

Wenn Trump nur auf den S&P 500 blickt,

könnte ihm ein Fauxpas unterlaufen, der

zu einer Rezession führt, weil der Kon-

sum der Haushalte einbricht.“

Europa sei demgegenüber noch einiger-

maßen robust, „denn die heimische Nach-

frage rettet uns“. Doch gleichzeitig hätten

die Unternehmen ihre Lager ausgebaut.

Wenn sich die Konjunktur erhole, schlage

sich das zunächst in Lagerabbau und

nicht in Investitionen, Mehrbeschäfti-

gung oder Lohnsteigerungen nieder. Euro-

pa habe dennoch Handlungsspielräume.

Dass die Europäische Zentralbank (EZB)

in einer geldpolitischen Sackgasse stecke,

glaubt er nicht. „Sie könnte beispielswei-

se noch den Verteilungsschlüssel beim

Kauf von Staatsanleihen verändern“ –

und damit Länder in finanziellen Schwie-

rigkeiten bevorzugen. Ansonsten sei die

Ankunft von Christine Lagarde „eine

großartige Nachricht“. Sie werde in Zei-

ten von Währungskriegen „ein viel stärke-

res Gesicht des Euros“ sein als Draghi.

„Sie wird sicher auch wieder die Frage der

Eurobonds auf den Tisch bringen“, allei-

ne schon weil es durch den deutschen

Schuldenabbau für die Finanzinvestoren

bald nicht mehr genügend der gefragten

Staatsanleihen aus Deutschland gebe.

„Die Vergemeinschaftung von Risiken ge-

hören zu den Vorschlägen, die vorliegen“,

merkt Subran an. CHRISTIAN SCHUBERT

Ein Neo-Keynesianer für die Allianz

K

napp zweieinhalb Jahre nach den

Urteilen gegen Stephan Schäfer und

Jonas Köller, den Gründern der Immobi-

liengruppeS&K,kann die Frankfurter

Strafjustiz die Akte in einem der größten

Wirtschaftsstrafverfahren der vergange-

nen Jahre endgültig schließen. Am Frei-

tag gab der Bundesgerichtshof in Karlsru-

he bekannt, dass er die letzten noch offe-

nen Revisionen von Köller und einem an-

deren Mittäter verworfen hat. Damit

sind die Urteile rechtskräftig: Wie schon

Schäfer, der auf eine Revision verzichtet

hatte, warten auf Kölle achteinhalb Jah-

re Haft wegen Untreue. Ein ebenfalls ver-

urteilter ehemaliger S&K-Mitarbeiter

muss für sechs Jahre ins Gefängnis. Je-

doch wird die Zeit der Untersuchungs-

haft in allen Fällen angerechnet. Der

Großschadensfall S&K hatte die Justiz

an ihre Kapazitätsgrenzen gebracht. Ge-

gen die ursprünglich sechs Angeklagten

wurde in mehr als 110 Verhandlungsta-

gen über 19 Monate hin verhandelt; erst

der fallengelassene Vorwurf des schwe-

ren bandenmäßigen Betrugs brachte den

Durchbruch des Verfahrens.

Mit einem komplizierten Geflecht an

Unternehmen hatten S&K 11 000 Anle-

ger um bis zu 90 Millionen Euro geprellt,

ursprünglich gingen die Ermittler von ei-

ner Viertel Milliarde Euro aus. mj.

D

er amerikanische Hedgefonds-Ma-

nager Raj Rajaratnam ist nach acht

Jahren aus dem Gefängnis entlassen wor-

den. Den Rest seiner Haftstrafe könne er

in seiner Wohnung in Manhattan verbü-

ßen, berichtet die Nachrichtenagentur

Bloomberg, tagsüber dürfe er außerhalb

arbeiten. Rajaratnam, der Gründer des

Hedgefonds Galleon, war 2011 in einem

der größten Verfahren wegen Insiderhan-

dels in Amerika zu elf Jahren Gefängnis

und einer Geldstrafe von mehr als 90 Mil-

lionen Dollar verurteilt worden. Das war

die höchste Geldstrafe, die jemals wegen

Insiderhandels verhängt wurde.

Rajaratnams Vermögen war vor sei-

ner Verhaftung auf mehr als eine Milliar-

de Dollar geschätzt worden. Der Hedge-

fondsmanager hatte nach Ansicht des

Gerichts ein Informantennetz genutzt,

um im großen Stil mit illegalen Aktien-

geschäften Geld zu verdienen. Tippge-

ber wie der später ebenfalls zu einer Ge-

fängnisstrafe verurteilte Goldman-

Sachs-Aufsichtsrat Rajat Gupta hatten

ihm mehrfach Interna aus börsennotier-

ten Unternehmen verraten. Mit diesem

Wissen hatte Rajaratnam mehrere Mil-

lionen eingestrichen. Sein Hedgefonds

Galleon gehörte einst zu den zehn größ-

ten Hedgefonds der Welt und verwaltete

zeitweise ein Vermögen von mehr als

7 Milliarden Dollar.

Die Haftzeit des gebürtigen Sri Lanka-

ners endet nach bisherigen Angaben im

Juli 2021. Er verbüßte seine Strafe laut

Bloomberg bislang im Bundeskranken-

haus Devens, einem Gefängnis außer-

halb von Boston. Rajaratnam muss laut

dem Bericht keine elektronische Fußfes-

sel tragen, mit der sein Standort be-

stimmt werden könnte. Der heute 62 Jah-

re alte Manager profitiert demnach von

einem Gesetz aus dem Jahr 2018, das Lo-

ckerungen für ältere oder kranke Ge-

fängnisinsassen vorsieht. tine.

A

ls Howard Schultz, der langjährige

Vorstandsvorsitzende der Kaffee-

hausketteStarbucks, Anfang dieses Jah-

res ankündigte, er könnte sich eine Kan-

didatur bei den nächsten amerikani-

schen Präsidentschaftswahlen vorstel-

len, war das ein Paukenschlag. Vor allem

deshalb, weil er sagte, er wolle dies nicht

für die Demokratische Partei tun, in der

er immer seine politische Heimat gese-

hen hat. Vielmehr erwäge er eine Kandi-

datur als Parteiunabhängiger. Das alar-

mierte Politiker der Demokraten, weil

sie fürchteten, Schultz könnte bei der

Wahl im kommenden Jahr Stimmen vom

eigenen Kandidaten der Partei abziehen

• und damit dem Republikaner Donald
  Trump zur Wiederwahl verhelfen. Der
  frühere Starbucks-Chef wiederum argu-
  mentierte, Amerika brauche einen Kan-
  didaten der Vernunft in der politischen
  Mitte, und das gegenwärtige Zwei-Partei-
  en-System sei „kaputt“.
  Nun hat Schultz aber das Vorhaben
  aufgegeben. Am Freitag kündigte er an,
  er wolle 2020 nicht kandidieren. Und in
  seiner Begründung gab er zu, was ihm in
  all der Zeit entgegengehalten wurde: „Es
  gibt heute nicht viele Menschen, die ei-
  nen unabhängigen Kandidaten unterstüt-
  zen würden, weil sie Angst haben, dies
  würde zur Wiederwahl eines einzigartig
  gefährlichen amerikanischen Präsiden-
  ten führen.“ Es gebe die Sorge, dass vier
  weitere Jahre mit Trump eine größere Be-
  drohung für die amerikanische Demokra-
  tie seien als vier weitere Jahre mit einem
  dysfunktionalen politischen System.
  Schultz sagte, er sehe das auch so, wand-
  te aber auch ein, dass die Nominierung
  eines politisch weit links stehenden De-

mokratischen Kandidaten Trump zusätz-

liche Stimmen bescheren könnte. Falls

die Demokraten aber eine moderatere

Person auswählten, könnte seine Kandi-

datur zu einem Problem werden, und die-

ses Risiko wolle er nicht eingehen. Zu-

mal er wegen der Wahlregeln womöglich

nicht aus dem Rennen aussteigen könne,

bevor der Kandidat feststeht. Als weitere

Begründung nannte Schultz, dass ihn

eine Rückenverletzung und damit ver-

bundene Operationen in den vergange-

nen Monaten davon abgehalten hätten,

für seine Kampagne durchs Land zu rei-

sen und mit Wählern zu sprechen. lid.

Ludovic Subran Foto Euler Hermes

Urteile im S&K-Prozess bestätigt

Rajaratnam aus Gefängnis entlassen

Howard Schultz tritt nicht

gegen Donald Trump an

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Howard Schultz Foto Reuters

Ludovic Subran wird

bald Chefökonom des

Versicherers. Der junge

Franzose warnt vor

Zombie-Unternehmen

und wundert sich über

die deutsche Vorliebe

für die schwarze Null.

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