Il Sole 24 Ore - 20.08.2019

2 Martedì 20 Agosto 2019 Il Sole 24 Ore

Primo Piano

LIBERALIZZAZIONI

Così la Cina

darà la spinta

ai prestiti

corporate

Oggi debutta il nuovo

riferimento centralizzato

per i crediti alle imprese

Rita Fatiguso

Finanziare l’economia reale. Con

questo obiettivo i vertici di Pechi-

no stanno accelerando la tabella di

marcia verso la difficile liberaliz-

zazione dei tassi d’interesse, ma è

il pericolo incombente dei falli-

menti a catena delle aziende inde-

bitate, a corto di liquidità, a spin-

gere Pechino ad accorciare il passo

delle riforme.

A partire da oggi e, in futuro,

ogni giorno  del mese, la Banca

centrale pubblicherà un nuovo

benchmark per la determinazione

dei tassi dei prestiti che le banche

cinesi dovranno utilizzare per de-

terminare quelli da applicare in pri-

mis alla clientela corporate privata.

In questa estenuante marcia ci-

nese verso la liberalizzazione in cui

il tasso di prestito è ancora deter-

minato ogni giorno dalla Banca

centrale-, ed è a questo tasso che le

banche cinesi fanno riferimento

per la determinazione del costo del

denaro da prestare alla clientela-,

per i crediti corporate d’ora in poi il

Loan prime rate (Lpr) sarà collega-

to al tasso annuale dei prestiti a

medio termine, un indicatore più

realistico e soprattutto più favore-

vole alle imprese private. Questa la

motivazione addotta dall’Istituto

centrale.

Ci sarà un nuovo indicatore

dunque che il sistema creditizio

dovrà considerare per stabilire il

costo finale dei prestiti da applica-

rein concreto. La Banca centrale ha

annunciato infatti una nuova

mossa che servirà, a cascata, a far

sì che le Banche cinesi allarghino

i cordoni del credito ai privati in

crisi per le richieste di rifinanzia-

mento diventate ancora più pres-

santi a causa delle incertezze della

guerra globale dei dazi.

Così, dopo aver rimosso sei anni

fa il tasso ufficiale di prestito (ri-

masto però un punto di riferimen-

to ineludibile) e quattro anni fa, a

ridosso del crollo delle borse cine-

si, il tetto ai tassi di deposito, la

Banca centrale ha deciso di intro-

durre un nuovo benchmark per la

definizione dei tassi per i prestiti ai

privati più in linea con l’andamen-

to del mercato.

La svolta non implicherà una

perdita di controllo da parte della

Banca centrale che, al contrario,

vigilerà sulla formazione dei tassi

di interesse, né l’implementazio-

ne sarà rapida. Troppo forte il ti-

more che nella fase di transizione

i tassi escano fuori controllo inne-

scando una volatilità che in una

fase di crisi come quella attuale

potrebbe risultare letale.

Di certo inizia a ridursi il divario

tra aziende pubbliche, diseconomi-

che ed eccessivamente grandi,

principali destinatarie di tassi

mantenuti estremamente bassi in-

torno al ,% e l’imprenditoria

privata. Il nuovo Lpr dovrebbe atte-

starsi intorno al , per cento ma a

beneficio di quella che nei docu-

menti ufficiali di Pechino era stata

definita l’economia reale.

L’ultima criticatissima mossa

del Governatore centrale Yi Gang

era stata la svalutazione dello yuan

a sostegno sempre dell’export cine-

se in difficoltà per la minaccia dei

dazi americani. Questa sui tassi dei

prestiti stavolta è rivolta soprattut-

to al sistema finanziario interno.

Nell’aprile del , su input del

nuovo Governo eletto nella plena-

ria del marzo del , è stata crea-

ta una nuova entità la Commissio-

ne per le banche e le assicurazioni

che in un primo report aveva evi-

denziato esattamente la necessità

di stimolare le banche a finanziare

in primo luogo le aziende cinesi

che concorrono alla formazione

del Pil, che in altri termini produ-

cono ricchezza ma che i colossi del

credito cinese difficilmente consi-

derano, alimentando indiretta-

mente il problema del sistema

bancario parallelo, lo shadow-

banking, finito nel mirino delle

stesse autorità di vigilanza.

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Donald

Trump. Critican-

do nuovamente

l’operato della

Fed, il presidente

americano ieri

ha auspicato il

taglio dei tassi di

almeno 100 punti

base e «magari

anche un po’

di quantitative

easing»

QUANTO COSTERÀ ALLE BANCHE ITALIANE

Riforma Euribor, conto da 2 miliardi

Maximilian Cellino

Prima il tasso overnight Eonia rim-

piazzato da STR, poi il nuovo Euri-

bor determinato attraverso una me-

todologia ibrida. La riforma dei ben-

chmark del mercato monetario del-

l’area euro si avvicina a grandi passi,

potrebbe cogliere impreparate molte

banche che ancora non hanno messo

bene a fuoco la questione e rischia di

presentare al sistema finanziario ita-

liano un conto fino a due miliardi di

euro. A mettere in guardia gli istituti

di credito sul tema dei tassi di riferi-

mento che regolano attività finanzia-

rie per qualcosa come mila miliardi

di euro è la Bce per conto del gruppo di

lavoro sui tassi free risk dell’Eurozona,

mentre la stima del potenziale impat-

to deriva da un calcolo realizzato per

Il Sole  Ore da Boston Consulting

Group (Bcg) ha.

I rischi della riforma

La data chiave più vicina della rivolu-

zione sui benchmark europei cade il

prossimo  ottobre, giorno in cui ces-

serà il calcolo dell’Eonia e si procederà

alla sostituzione con STR (acronimo

di euro short-term rate) dando così il

via a un processo che si concluderà al-

la fine del  dopo una fase transito-

ria durante la quale il vecchio indica-

tore potrà essere ricavato dal nuovo

aggiungendo un valore pari a , pun-

ti base. Uno dei punti salienti del cam-

biamento di metodologia di rilevazio-

ne, sul quale il documento diffuso ieri

insiste in modo particolare è lo slitta-

mento alla data successiva della pub-

blicazione del tasso: la mattina del 

ottobre, per esempio, avremo i dati ri-

levati il giorno precedente e su questi

ci si baserà per l’indicizzazione dei

prodotti finanziari.

Oltre che su tale questione, il grup-

po di lavoro richiama l’attenzione del-

le banche sulle azioni da compiere in

vista del cambiamento di regime. Due

sono in particolare le direzioni, la pri-

ma interna: esaminare cioè il proprio

inventario delle transazioni e degli

ambienti di sistema interessati per

valutare le modifiche necessarie a far

fronte all’appena accennato cambia-

mento nel tempo di pubblicazione

dell’Eonia e a preparare team perti-

nenti per una migliore supervisione

durante il periodo di passaggio.

La seconda è invece rivolta anche al-

l’esterno, perché si chiede di «progetta-

re una strategia di comunicazione

orientata verso le parti interessate in-

terne ed esterne, in particolare i clienti,

per garantire la consapevolezza sui

cambiamenti imminenti». Più in gene-

rale, il tono delle indicazioni lascia tra-

sparire preoccupazione all’interno del

gruppo di lavoro (e probabilmente an-

che in seno alla stessa Bce che lo coordi-

na) per il grado di preparazione delle

banche dell’Eurosistema verso una ri-

forma che potrebbe comportare loro

anche uno sforzo economico non in-

differente da sostenere.

Il conto (salato) da pagare

A livello europeo, lo studio Global Risk

pubblicato alcune settimane fa da Bcg

rilevava come la riforma di Eonia ed

Euribor potesse comportare un costo

che va da  milioni a  milioni per

le piccole banche fino a  milioni

per le banche di rilevanza sistemica.

Cifre che valgono ovviamente anche

per l’Italia, con conseguenze tutt’altro

che trascurabili: «Data la dimensione

media degli istituti nazionali- avverte

Matteo Coppola, managing director e

senior partner Bcg - una stima d’im-

patto per l’intero sistema nazionale

potrebbe aggirarsi attorno a ,- mi-

liardi di euro».

Il passaggio di testimone presenta

dunque alle banche un conto salato

sotto forma di costi di transizione,

perché le costringerà a rinegoziare i

contratti esistenti che fanno riferi-

mento ai vecchi tassi non più pubbli-

cati, con rischi non solo finanziari di-

retti, ma anche legali, di condotta e re-

putazione. Un contenimento delle

spese è comunque possibile «attraver-

so - indica Coppola - un miglioramen-

to dei sistemi di pricing e valutazione

utilizzati in Tesoreria, soprattutto in

chiave di maggior digitalizzazione».

Le banche, spiega Bcg, dovranno

utilizzare la transizione obbligata al

nuovo tasso di riferimento come

un’opportunità per creare sinergie

con altre iniziative del modello opera-

tivo o regolamentare, aggiornando i

loro quadri di gestione dei prezzi e dei

rischi e passare a modelli più efficien-

ti, anche perché «sfruttare tali siner-

gie - avverte Coppola - potrebbe ri-

durre il costo del progetto complessi-

vo fino al  per cento». La «digitaliz-

zazione», verso la quale diverse

banche anche italiane stanno desti-

nando risorse sempre maggiori, ap-

pare quindi come parola magica. Pri-

ma però c’è da augurarsi che tutti ab-

biano preso coscienza del tema della

riforma di Eonia ed Euribor, e non è

certo scontato.

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Pechino apre sui tassi, Borse in rally

Effetto banche centrali. L’annuncio di un intervento

accomodante a sostegno degli impieghi accende le borse

La giornata. Le banche trainano Milano, migliore in Europa

Trump alla Fed: taglio di almeno  punti e liquidità

Vito Lops

Dopo tre settimane da dimenticare in

cui gli investitori si sono focalizzati sul

bicchiere mezzo vuoto (rallentamento

dell’economia globale con rischio reces-

sione negli Usa, incertezza legata ai dazi,

alla Brexit e alla tensione politica ad

Hong Kong) e in cui le Borse globali han-

no visto diminuire il loro valore di .

miliardi di dollari (-,%), da qualche

giorno gli investitori sono tornati a ve-

dere il bicchiere mezzo pieno. E soprat-

tutto a credere che ancora una volta la

soluzione ai problemi micro e macro ar-

riverà per mano delle banche centrali.

Ieri il rimbalzo dei listini è partito sin

dalle prime ore del mattino in Asia con

il +,% di Shanghai, in reazione alle

mosse espansive della People’s Bank of

China che sabato ha annunciato una so-

stanziosa riforma dei tassi di interesse

volta a ridurre gli oneri finanziari per le

società. Stando poi ai contratti future sui

tassi Eonia i mercati danno ormai per

scontato un ulteriore taglio dei tassi nel-

l’Eurozona a settembre. Si punta inoltre

a una ripresa del programma di acquisto

titoli (quantitative easing) al ritmo di 

miliardi al mese. A gennaio la Bce ha in-

terrotto il programma avviato nel mar-

zo del  (limitandosi a continuare ad

acquistare i bond in scadenza) ma a que-

sto punto le condizioni per un ripristino

sembrano esserci tutte, anche conside-

rando il dato sull’inflazione dell’Euro-

zona di luglio - comunicato ieri - scesa

dall’,% all’% e lontanissima dal-

l’obiettivo «inferiore ma vicina al %».

Anche per questo le Borse europee

ieri hanno recuperato nuovo terreno

(+,% Eurostoxx , +,% Piazza Af-

fari, la migliore trainata dalle banche)

nonostante la Bundesbank abbia prati-

camente confermato l’arrivo della re-

cessione (tecnica) in Germania a fine

settembre. In scia, le parole del ministro

delle Finanze Olaf Scholz, secondo cui

Berlino è pronta ad aumentare la spesa

pubblica di  miliardi - il costo della cri-

si finanziaria / per le casse

dello stato tedesco - per far fronte a

eventuali difficoltà economiche (si veda

la pagina a fianco). I rendimenti del

Bund a  anni restano fortemente ne-

gativi (-,%) mentre lo spread col BTp

ha chiuso piatto a  in attesa del di-

scorso di oggi in Parlamento del pre-

mier Giuseppe Conte che potrebbe san-

cire la crisi di governo.

La pressione a un’azione espansiva è

forte anche negli Stati Uniti. Il presiden-

te Donald Trump ieri è tornato ad attac-

care il governatore della Federal Reserve

Jerome Powell definendo «orribile» la

carenza di visione e chiedendo un taglio

«di almeno  punti base e magari un

po’ di quantitative easing». A fine luglio

la Fed ha invertito la politica monetaria

tagliando di  punti base i tassi (che ora

oscillano tra il  e il ,%) interrompen-

do una serie di nove rialzi avviata a di-

cembre  quando il costo del denaro

era nullo. Ma gli investitori si aspettano

di più. Può essere letta anche in questo

senso l’inversione della curva dei rendi-

menti (con il tratto a  anni che è tornato

a pagare di più di quello a  per la prima

volta dal ) registrata il  agosto. Ieri

la curva - che quando si inverte tende ad

anticipare con in media  mesi la reces-

sione - è tornata in positivo con i tassi dei

Treasury a  anni saliti all’,%,  punti

base in più dei biennali (,%).

Se Powell avrà intenzione di asse-

condare le richieste di Trump lo scopri-

remo venerdì alle  (ora italiana) quan-

do terrà un discorso - in occasione del

simposio a Jackson Hole dove ogni anno

si riuniscono banchieri centrali, econo-

misti e accademici - intitolato “Le sfide

della politica monetaria”. È tornato il

“bicchiere mezzo pieno” anche sul fron-

te dazi. «Con la Cina stiamo facendo

molto bene e stiamo parlando», ha twit-

tato Trump nel giorno in cui Wilbur

Ross, segretario Usa al Commercio, ha

annunciato che gli Usa concederanno

per altri  giorni alla cinese Huawei il

permesso di rifornirsi da fornitori ame-

ricani. Una buona notizia che permette

ai produttori di chip di tirare un sospiro

di sollievo. Tra i titoli più acquistati ieri al

Nasdaq quelli della Apple (in rialzo di ol-

tre il % in una seduta in cui i tre princi-

pali indici di Wall Street sono saliti di ol-

tre un punto). Il ceo di Apple, Tim Cook,

sembra avere convinto Trump sulle ri-

cadute negative che i dazi contro la Cina

avranno sul produttore dell’iPhone. Nel

corso di una cena che hanno avuto ve-

nerdì scorso e di cui Trump ha dato noti-

zia ieri, Cook ha spiegato che i dazi met-

terebbero la rivale sudcoreana Sam-

sung in una posizione di vantaggio visto

che non sarebbe sottoposta alle stesse

restrizioni di Apple. Parlando ai giorna-

listi prima di salire sull’Air Force One in

New Jersey, Trump ha detto: «Credo che

abbia fornito una spiegazione molto

convincente. Ci sto pensando».

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Spread

BTp-Bund

piatto

a 208 punti

in attesa

del discor-

so di oggi

del premier

Giuseppe

Conte

La Bce richiama gli istituti

europei ad adeguarsi

al cambiamento imminente

CNH

Industrial

IERI

+5,58%

Atlantia

IERI

+3,80%

Tenaris

IERI

+3,80%

Prysmian

IERI

+3,58%

Salvatore

Ferragamo

IERI

+3,24%

Italgas

IERI

+3,21%

STM

IERI

+3,01%

Variazione % di ieri

IN LUCE A PIAZZA AFFARI

Variazione % di ieri e da inizio anno

IL BALZO DELLE BORSE

0

1,

3,

Shanghai

+2,10%

SSE Composite

+1,25%

Parigi

Cac 40

+1,93%

Milano

Ftse Mib

+1,16%

Europa

Stoxx 600

+1,32%

Francoforte

Dax

+0,73%

Madrid

Ibex 35

+1,02%

Londra

Ftse 100

DA INIZIO ANNO DA INIZIO ANNO DA INIZIO ANNO DA INIZIO ANNO DA INIZIO ANNO DA INIZIO ANNO DA INIZIO ANNO

+15,66% +13,5% +10,95% +13,45% +10,74% +6,86% +2,26%

Il lunedì dei mercati

I MERCATI

IN DIRETTA

L’andamento

dei principali

listini con

i market mover

di giornata

Su

ilsole24ore

.com

La nuova metodologia

per il calcolo del tasso

COSA CAMBIA PER L’EURIBOR

I tempi per l’entrata in vigore

LE PROSSIME TAPPE

PER L’OVERNIGHT

2020

2021

2022

2019

Periodo

raccomandato

per l’attuazione

dello switch

per le clearing

house

Ultimo giorno

di pubblicazione

dell’Eonia basato

sull’attuale

metodologia

SETTEMBRE

30

Prima data

di pubblicazione

di €STR ed Eonia

con metodologia

cambiata

(€STR + 8,5 bps)

OTTOBRE

2

MARZO

31

GIUGNO

30

Cessazione

della

pubblicazione

dell’Eonia

GENNAIO

3

SOLO

EONIA

SOLO

€STR

EONIA

e

€STR

Se la base dati quotidiana

dovesse rivelarsi poco

signicativa si provvederà

al calcolo attraverso

l’interpolazione dei dati

presenti sulle scadenze

vicine o sulle rilevazioni

dei giorni precedenti

2

Solo in terza e ultima

istanza si provvederà

a utilizzare dati osservati

su altri mercati

e ltrati attraverso

determinati modelli creati

per questo scopo

2

Il tasso viene calcolato

da Emmi attraverso

il monitoraggio

delle operazioni realmente

effettuate sulle diverse

scadenze a breve termine

fra i 19 istituti di credito

che compongono il panel

1

La rivoluzione dei tassi

Mercati in

ripresa. Dopo tre

settimane da

dimenticare, da

qualche giorno gli

investitori sono

tornati a vedere il

bicchiere mezzo

pieno sui mercati

soprattutto in

vista dell’azione

delle banche

centrali

AFP

+2%

IL RIMBALZO

DI APPLE

Sulla scia delle

distensioni nella

guerra

commerciale: gli

Usa concederanno

per altri 90 giorni

alla cinese Huawei

il permesso di

rifornirsi da

fornitori americani

Bcg avver-

te: «Costi

da 50-

milioni per

le piccole e

fino a 350

milioni per

le banche di

rilevanza

sistemica»