Investir N°2379 Du 10 Août 2019

Investir, le Journal des Finances / N°  2379  /   10  août 

12 / INTERNATIONAL

France­Italie,  des  relations 

économiques  tumultueuses

Europe   La  perspective  d’élections  législatives  anticipées  en  Italie  inquiète  les  investisseurs  et  fait  flamber

le  rendement  des  emprunts  d’Etat  italiens.  Mais  qu’en  est­il  des  relations  entre  les  entreprises  cotées  des 

deux  pays  ?  Notre  analyse  au  travers  de  cinq  alliances  prometteuses,  déjà  nouées  ou  encore  incertaines.

I

taliens et Français ont en commun un légitime

patriotisme, un attachement viscéral à une

culture ancrée dans une histoire prestigieuse et

inscrite dans des paysages et des patrimoines

architecturaux incomparables. Cette fierté partagée

serait-elle paradoxalement un frein à la construction

européenne? Signe encourageant, le 26 juillet, après

de vifs débats politiques, l’Italie a informé l’Union

européenne (UE) qu’elle s’engageait à mener à bien

le chantier du TGV Lyon-Turin. Pour les entreprises

du BTP, les appels d’offres du promoteur public fran-

co-italien Telt (Tunnel Euralpin Lyon Turin) sont

lancés. Ce projet, imaginé il y a trente ans, est estimé

à 20 milliards d’euros (dont 40 % pour l’UE, 35 %

pour l’Italie et 25 % pour la France), dont 8,6 mil-

liards pour le tunnel de 57,5 kilomètres creusé dans

les Alpes. L’intérêt écologique de remplacer des

camions par des trains est évident. En outre, cette

infrastructure facilitera les échanges commerciaux

et les investissements des deux voisins, et stimulera

une croissance économique insuffisante (voir l’info-

graphie ci-contre).

LE MARIAGE FIAT­RENAULT RELANCÉ

Autre signe encourageant : cette semaine, on a appris

que Fiat Chrysler Automobiles (FCA) serait ouvert à

une reprise des discussions en vue d’une fusion avec

Renault, qui y est favorable. On se souvient que cette

proposition de FCA, formulée le 27 mai, avait été

retirée le 5 juin car l’Etat français, qui détient 15 % du

capital de Renault (et 28,6 % des droits de vote),

entendait s’assurer d’abord du soutien de Nissan au

projet, pour ne pas mettre en danger l’alliance fran-

co-japonaise. Les discussions en ce sens pourraient

aboutir avant la fin de l’année, voire dès septembre.

Cela impliquerait notamment que Renault allège

sa participation de 43,4 % chez Nissan en cédant de

5 % à 10 %. Une alliance élargie au groupe présidé

par John Elkann, petit-fils de Gianni Agnelli, crée-

rait le premier constructeur mondial. L’effet de

taille aiderait à résister à la percée attendue des

concurrents chinois et à investir dans les voitures

électriques et autonomes.

ESPOIRS DÉÇUS POUR VIVENDI

L’autre grand projet en suspens depuis avril 2016

est celui, imaginé par Vivendi (Canal +), sous

l’impulsion de son actionnaire Vincent Bolloré, de

créer un producteur et distributeur de contenus

audiovisuels de culture latine, sur le modèle de

l’américain Netflix. L’accord avec Mediaset a été

rompu, puis Vivendi s’est adjugé à la hussarde

28,8 % du TF1 italien, présent aussi en Espagne. En

réaction, le groupe familial Berlusconi a verrouillé

son capital et a repris le projet à son compte, cette

fois en position de leader. Début août, son adminis-

Croissanceéconomique,en %

Desdivergencessignificatricesentrelesdeuxnations

PlusdecroissanceenFrance...

En %duPIB,en

...etmoinsdedettes

Echangescommerciauxen 2018

L’Italieexporteplus...

Stockdesinvestissementsréalisés

... maisinvestitmoinsquela France

Indices Cac 40 FTSEMIB,base 100

LaBoursedeMilantrèsenretard

Source

:FMI, juillet

2019.

Source

:Douanes

françaises.

Source

:Banque

de France.

Source

:Eurostat.

2018 2019 est. 2020 est. 2018 2019 est. 2020 est.

FRANCE ITALIE

1,

1,

1,

0,

0,

0,

FRANCE

Déficit budgétaire

Dettepublique

Tauxdesemprunts

à10ans

NotationStandars

&Poor’set perspective

ITALIE

–2,5% –2,1%

98,

%

132,

%

• ,
  % 1,7^8
  %

Stable

Stable

AA

Stable

Négative

BBB

FRANCE ITALIE

36,

Mds€

43

Mds€

FRANCE ITALIE

66,

Mds€

21,

Mds€

(1.925entreprises

souscontrôlefrançais)

(1.650filiales

de sociétésitaliennes)

200809 10 11 12 13 14 15 16 17 18 2019

108,

60,

120

110

100

90

80

70

60

50

40

30

ESSILORLUXOTTICA

Mariage  difficile 

mais  potentiel  colossal

L

a naissance du champion

mondial de l’optique, issu

du mariage entre le français

Essilor et l’italien Luxottica, s’est

réalisée dans la douleur en raison

d’un équilibre des pouvoirs ban-

cal. Leonardo Del Vecchio, fonda-

teur de Luxottica, détient en effet,

via son holding Delfin, 32 % du

capital du nouveau groupe. La

crise de gouvernance, au

deuxième trimestre, s’est surtout

concentrée sur les dissensions

entre les deux présidents, Hubert

Sagnières et Leonardo Del Vec-

chio, reflétant les difficultés d’une

gouvernance bicéphale. Toute-

fois, la trêve signée juste avant

l’assemblée générale du 14 mai a

rassuré. Les deux présidents ont

décidé de déléguer une partie

de leurs responsabilités à leurs

bras droits respectifs, Laurent

Vacherot et Francesco Milleri.

Vingt chantiers de synergies aux

montants estimés d’ici à 2020-

2021 entre 400 et 620 millions

d’euros sont en œuvre et avancent

rapidement. EssilorLuxottica dis-

pose, par son mariage, d’une puis-

sance de feu accrue.

Le rachat de GrandVision pour

7 milliards d’euros va permettre

au groupe de combler un point

faible : une quasi-absence dans la

distribution optique en Europe.

« Ce n’est qu’un premier pas, d’autres

acquisitions sont prévues, notam-

ment dans la distribution en ligne et

les lunettes solaires », a annoncé,

mardi, Hubert Sagnières. Avec

34 milliards de fonds propres et

seulement 4,7 milliards de dettes

nettes, EssilorLuxottica a les

moyens de ses ambitions. - A. B.

NOTRE CONSEIL

l

ACHETER : pour jouer 

la montée en puissance

des synergies et les perspectives 

de croissance du groupe soutenues 

par des acquisitions stratégiques. 

Le secteur est défensif.

Objectif : 150 € (EL).

Prochain rendez­vous : le 25 sep­

tembre, journée investisseurs.

EssilorLuxottica

En €

70

80

90

100

110

120

2014 15 16 17 2019

128,

STMICROELECTRONICS

Un  délicat  équilibre 

à  trouver

L

e fabricant de semi-conduc-

teurs est sans doute le plus

italien des groupes français.

Sa double nationalité remonte à sa

création, en 1987, issue de la fusion

du français Thomson Semi-

conducteurs avec l’italien SGS

Micrœlettronica. Sur onze sites de

production, trois sont dans

l’Hexagone (à Crolles, à Rousset

et à Tours) et deux en Italie (à

Agrate et à Catane), et environ

10.000 salariés des deux côtés.

Les deux Etats détiennent, ensem-

ble et à parité, 27,5 % du capital du

groupe, via un holding. Chacun

doit proposer le même nombre de

membres du conseil de sur-

veillance, soit six représentants au

total sur neuf. Le président du con-

seil de surveillance a la nationalité

opposée de son vice-président, et

inversement tous les trois ans. Les

actionnaires étatiques doivent

aussi s’accorder sur la nomination

du comité exécutif. L’an dernier, le

PDG français, Jean-Marc Chery, a

succédé à l’Italien Carlo Bozotti,

en poste pendant treize ans...

Les tensions entre nationalités, y

compris au niveau des dirigeants,

n’ont pas épargné le groupe. Ce fut

notamment le cas lorsque la

société a connu des difficultés, il y

a six ans par exemple, compte

tenu des enjeux sur l’emploi. Plus

récemment, la presse se faisait

l’écho de tensions en interne. Les

syndicats français réclamaient la

prime Macron, mais la direction

craignait une contagion à l’Italie.

Pourtant, l’idée d’un nouveau

mariage transnational refait régu-

lièrement surface, associant, cette

fois, STMicroelectronics à l’alle-

mand Infineon, pour créer un

champion européen. Le schéma

pourrait s’avérer compliqué. - D. T.

NOTRE CONSEIL

l

VENTE : le titre pourrait

souffrir avec son secteur en

raison de la guerre commerciale 

sino­américaine (STM).

Prochain rendez­vous : en octo­

bre, résultats trimestriels.

STMicroelectronics

En €

0

5

10

15

20

2014 15 16 17 2019

15,

COVIVIO

Cap  sur  l’immobilier 

de  bureaux  à  Milan

C’

est en 2007 que Charles

Ruggieri, fils d’immigré

italien arrivé en France

dans les années 1950, acquiert

35 % de la foncière de bureaux

Beni Stabili auprès de Delfin, la

société de Leonardo Del Vecchio.

Il paie en actions Foncière des

Régions (devenu Covivio), qu’il a

créé en rachetant à bas prix les

actifs immobiliers des sidérurgis-

tes lorrains. Dès lors, le fondateur

de Luxottica devient le premier

actionnaire avec, depuis, une par-

ticipation renforcée à 26,4 %.

Mais il se contente du poste de

vice-président et de deux sièges

sur quinze au conseil, plus un

poste de censeur. Pour sa part,

Covivio a accru ses intérêts chez

Beni Stabili, finalement portés,

Covivio

En €

50

60

70

80

90

2014 15 16 17 2019

92,

fin 2018, de 59,9 % à 100 %. Covi-

vio, coté à Paris et à Milan, est à la

tête d’un patrimoine estimé à

15,7 milliards d’euros sur la base

d’un rendement locatif de 5 %. La

part de l’Italie sera ramenée entre

15 % et 20 %, contre 21,5 %

fin 2018, tout en portant la pro-

portion située à Milan de 73 % à

100 %. Cela concerne les immeu-

bles loués à Telecom Italia, qui ne

sont localisés que pour un quart

dans la cité lombarde. Il s’agit

aussi d’investir dans la capitale

économique du pays, où la

demande d’immeubles neufs ou

restructurés est forte. Sur

l’emprise foncière de Covivio au

sud de la ville, dans la zone Sym-

biosis, un quartier d’affaires est en

création. Un immeuble est en

exploitation, et deux autres sont

livrables en 2020 et en 2021.

• J.­L. C.

NOTRE CONSEIL

l

RESTER À L’ÉCART : très

prisé des investisseurs, le

titre Covivio cote au­dessus de 

l’actif net réévalué, estimé à 

90,20 € fin juin. Le rendement 

de 5 % n’est pas très élevé pour 

une foncière (COV).

Prochain rendez­vous : le 

24 octobre, revenus trimestriels.

trateur délégué, Pier Silvio Berlusconi, a en effet

révélé des discussions tendant à créer un « Euro-

flix » avec l’allemand ProSiebenSat.1 (dont Media-

set a ramassé 9,6 % du capital), voire avec TF1. De

fait, la production de films et séries, gourmande en

capitaux, n’est vraiment rentable qu’en s’appuyant

sur une vaste base d’abonnés dans plusieurs pays,

comme l’a prouvé Netflix, suivi par Amazon et

Disney.

Vivendi s’y est tout aussi mal pris avec Telecom

Italia, l’équivalent d’Orange de l’autre côté des

Alpes, censé fournir une base d’abonnés pour ses

contenus. Malgré une participation de 17,15 %

(23,94 % des droits de vote), le français a perdu le

contrôle du conseil d’administration, en se met-

tant à dos l’Etat italien, le fonds activiste Elliott et

les cabinets de conseil de vote. Bien que dépréciée

de plus de 1 milliard d’euros en 2018, cette ligne est

encore au bilan de Vivendi pour 3,1 milliards, soit

0,86 € par action pour un cours récent de 0,49 €.

Outre ces alliances délicates à concrétiser, vous

trouverez ci-dessous notre avis sur trois rappro-

chements franco-italiens déjà effectifs.

•  JEAN­LUC CHAMPETIER