Investir N°2379 Du 10 Août 2019

Investir, le Journal des Finances / N° 2379 / 10 août

VALEURS MOYENNES / 11

SERVICES INFORMATIQUES

Pharmagest Interactive Un

premier semestre moins dynamique

L

e numéro un de l’infor-

matisation des officines en

France (9.200 pharmacies

équipées) a publié un chiffre

d’affaires semestriel de 76,9 mil-

lions, en hausse de 6,5 %. La crois-

sance interne, assez semblable sur

les deux trimestres, s’est limitée à

3,5 %, traduisant un ralentisse-

ment par rapport à 2018 (+ 8 %).

La principale division Solutions

Pharmacie Europe (+ 5 %) a été

soutenue par l’Italie, où le groupe

commence à recueillir les fruits de

l’acquisition de Macrosoft. Ce lea-

der italien de l’équipement des

grossistes répartiteurs en phar-

macie a mis au point un logiciel

innovant de gestion des officines

que Phamagest déploie avec suc-

cès. Toutefois, à données constan-

tes, la progression de la division

n’est que de 2 %, du fait d’un effet

de base défavorable en Belgique.

Quant au pôle Solutions pour les

établissements sanitaires, il a pâti

d’un ralentissement de l’activité

d’Axigate. Ce spécialiste des systè-

mes de santé en milieu hospitalier

en France répond à des appels

d’offres de groupements hospita-

liers, ce qui rend ses revenus irré-

guliers.

ACCÉLÉRATION DU

DÉVELOPPEMENT EN VUE

En revanche, la division E-Santé a

connu une belle croissance (+ 29 %).

Pharmagest a acquis une partici-

pation dans Pharmathek, ce qui

lui permet de compléter son offre

robotique auprès des pharmacies

en Europe, et dans Embleema, un

acteur spécialisé dans la block-

chain en santé.

Le groupe, non endetté, dispose

d'une trésorerie nette de 94 mil-

lions (à fin 2018). La direction, qui

vise une progression des ventes et

des résultats en 2019, compte

accélérer les acquisitions. - A. B.

NOTRE CONSEIL

l

ACHETER : la récurrence

de 70 % des revenus offre

une forte visibilité. Le titre, qui a

doublé en trois ans, a cédé 10 %

depuis un mois. On pourra parier

sur une accélération de la crois

sance au second semestre.

Objectif : 70 € (PHA).

Prochain rendezvous : le 20 sep

tembre, résultats semestriels.

CRITÈRES D’INVESTISSEMENT

PERFORMANCE OPÉRATIONNELLE lÉVOLUTION DE L’ACTIVITÉ ÉVOL. MOYENNE (20162018) : 9 % ÉVOL. 2019 : 9 % lBNPA ÉVOL. MOYENNE (20162018) : 12 % ÉVOL. 2019 : 11 %

CONFIANCE DANS LA SOCIÉTÉ

lSOLIDITÉ DU BILAN

DETTE NETTE / FONDS PROPRES : 80 %

DERNIER ACTIF NET PAR ACTION : 7,70 €
lPART DU CAPITAL DÉTENUE PAR
FONDATEURS  :                                                           8 %
MARQUE VERTE SANTÉ  :                                   60 %
WELLCOOP PHARMA :                                            6 %

INTÉRÊT BOURSIER lRENDEMENT DIVIDENDE 2019 ESTIMÉ : 0,83 € RDT 2018 : 1,4 % RDT 2019 : 1,5 % lVALORISATION ESTIMÉE PER 2019 : 27,9 FOIS PER 2020 : 23,7 FOIS

COMPORTEMENT DE L’ACTION
lPERFORMANCE DU TITRE

COURS AU 8819 : 54,50 €

VARIATION 52 SEMAINES : 13,63 %

2019 : 6,65 %

lLIQUIDITÉ
VOL. QUOT. MOYEN ECHANGÉ : 3.

EXTRÊMES 52 S. : 65,60 € / 48,25 €

MG INTERNATIONAL

l

ACHAT SPÉCULATIF : les résul

tats semestriels publiés par le

spécialiste des équipements de sécu

rité pour piscines sont rassurants.

Nous décidons de tenter le pari sur ce

dossier faiblement valorisé en Bourse

et qui possède un aspect spéculatif.

GL EVENTS

l

ACHETER : le champion de la

communication événementielle

intègre la liste des valeurs préférées

de Portzamparc. Il va bénéficier de ses

acquisitions en Chine, de la COP25 au

Chili et de l’ouverture du parc d’exposi

tion d’Aichi, au Japon.

GROUPE FLO

l

ATTENDRE : après avoir porté

sa participation à 77,2 %, le

repreneur Groupe Bertrand va lancer

une offre publique de rachat sur sa

filiale, en vue d’une sortie de la cote.

Le prix a été fixé à 0,208 €, audessous

du dernier cours de clôture, de 0,21 €.

POUJOULAT

l

RESTER À L’ÉCART : les ventes

à l’export ont fortement reculé

au premier trimestre de l’exercice

20192020, mais l’activité domestique

a permis de les compenser. La prudence

s’impose sur l’action, après la chute

des résultats de 20182019.

LOGIC INSTRUMENT

l

VENDRE : les comptes du fabri

cant d’ordinateurs et de tablet

tes « durcis » sont tombés dans le

rouge au premier semestre. Le groupe

a enregistré une perte opérationnelle

de 0,29 million d’euros et une perte

nette de 0,315 million.

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ALIMENTATION

Bonduelle Météo toujours

maussade d’un exercice à l’autre

S

ale temps pour les légu-

mes! L’annonce du chiffre

d ’a f f a i re s a n n u e l d e

Bonduelle, arrêté le 30 juin, a été

suivi, de nouveau, de dégagements

en Bourse. Le cours a été divisé par

deux depuis son record de jan-

vier 2018, signé après l’acquisition

de Ready Pac Foods, affaire cali-

fornienne de salades composées.

RECUL AUX ÉTATSUNIS

C’est, au demeurant, des Etats-

Unis que vient la contre-perfor-

mance du groupe du Nord. Son

chiffre d’affaires global est

inchangé en données publiées, à

un peu moins de 2,8 milliards

d’euros, mais en recul de 1,5 %, à

devises et périmètre comparables,

au lieu de la stabilité prévue à

l’issue des neuf premiers mois. Au

quatrième trimestre, cette crois-

sance interne a été négative de

4,8 % pour la zone hors Europe et

de 10,6 % pour les légumes frais.

Depuis fin 2018, un distributeur

américain « important » a réduit

ses achats auprès de Bonduelle

pour diversifier ses approvision-

nements. De plus, le groupe a

continué d’élaguer les références

chez Ready Pac Foods, arrêtant la

découpe de fruits et diminuant

l’activité de salades en sachets.

Quant aux résultats annuels,

publiés fin septembre, la direction

en reste à sa prévision de début

mai, soit une stabilité du bénéfice

opérationnel (de 123,6 millions en

2017-2018), à données compara-

bles. Mais cet objectif inclut

une indemnité d’assurance d’une

dizaine de millions, espérée au

titre de l’arrêt des productions de

salades en Amérique du Nord en

automne 2018, à la suite d’une

alerte sanitaire consécutive à la

présence de bactéries E. coli dans

des laitues. Bonduelle n’était pas

concerné par la contamination,

mais son assureur a refusé jus-

qu’ici de compenser son manque à

gagner.

Cette incertitude sur l’atterrissage

des résultats 2018-2019 et l’avertis-

sement « météo » lancé lundi soir

ont aussi pesé sur la valeur.

Bonduelle prévient déjà que la

sécheresse et la canicule de cet été

perturbent les récoltes de légumes

et « impacteront l’exercice 2019-

2020 ». Les aléas climatiques

devaient déjà amputer les résul-

tats 2018-2019 de 8 millions envi-

ron. - C. L. C.

NOTRE CONSEIL

l

RESTER À L’ÉCART : la valeur

est bon marché, à 10 fois les

bénéfices estimés 20192020, mais

elle risque de rester encalminée par

les incertitudes sur les résultats des

exercices passés et à venir (BON).

Prochain rendezvous : le 30 sep

tembre, résultats annuels.

CONFIANCE DANS LA SOCIÉTÉ

lSOLIDITÉ DU BILAN

DETTE NETTE / FONDS PROPRES : 132 %

DERNIER ACTIF NET PAR ACTION : 20,25 €
lPART DU CAPITAL DÉTENUE PAR
ACTIONNAIRES FAMILIAUX : 54,17 %

COMPORTEMENT DE L’ACTION
lPERFORMANCE DU TITRE

COURS AU 8819 : 24,05 €

VARIATION 52 SEMAINES : 19,02 %

2019 : 15,32 %

lLIQUIDITÉ
VOL. QUOT. MOYEN ECHANGÉ : 34.

EXTRÊMES 52 S. : 32,60 € / 24,05 €

ALIMENTATION

Vilmorin & Cie Une belle

germination en fin de parcours

elles ont augmenté de 4,5 %, pour

un objectif de 2 % à 3 %. Chacune

des deux grandes divisions a fait

mieux, à 3,5 % pour les potagères

et à 5,2 % pour les semences de

grandes cultures. Vincent Supiot a

d’ailleurs précisé que l’améliora-

tion de la marge opérationnelle du

groupe, tombée à 7,2 % en 2017-

2018, après une rafale de vents

contraires (Turquie, Japon, Brésil,

Etats-Unis...), se situerait « dans le

haut de la fourchette de 0,5 à 1 point »

prévue. - C. L. C.

NOTRE CONSEIL

l

ACHETER : nous avions

préconisé de vendre la valeur

en octobre 2018 autour de 59 €,

conséquence de résultats décevants

et de perspectives prudentes. La

qualité du dernier trimestre et la

disparition de plusieurs points noirs

nous incitent à tenter de nouveau

des achats. Objectif : 60 € (RIN).

Prochain rendezvous : le

15 octobre, résultats annuels.

C

omme Bonduelle, les publi-

cations du semencier ont

souvent engendré de fortes

déconvenues depuis un an et

demi. Depuis le point haut de

début 2018, l’action a décroché de

40 %. Elle a toutefois été entourée,

mardi (+ 3,3 %). Lors de la confé-

rence téléphonique, les analystes

ont paru assez impressionnés par

l’accélération de la croissance au

quatrième trimestre de l’exercice

clos le 30 juin.

BOND DES FACTURATIONS

Ces trois mois sont les plus impor-

tants pour les semences potagè-

res, qui ont réalisé alors 36 %

de leurs facturations annuelles et

enregistré un bond de plus de 6 %

de leur activité, en publié et

en comparable. La Turquie et la

Chine, en particulier, ont réalisé de

fortes progressions, ou des espè-

ces stratégiques comme la carotte.

Ainsi, après une croissance

interne limitée à 1,9 % sur neuf

mois, « le quatrième trimestre a été

de très bonne facture pour les pota-

gères, ce qui nous a permis de réaliser

un chiffre d’affaires annuel au-delà

de nos objectifs », a déclaré Vincent

Supiot, directeur financier.

Les ventes totales de l’exercice ont

frôlé 1,4 milliard d’euros, en pro-

gression de 3,3 %. En comparable,

CONFIANCE DANS LA SOCIÉTÉ lSOLIDITÉ DU BILAN DETTE NETTE / FONDS PROPRES : 98 % DERNIER ACTIF NET PAR ACTION : 52,14 € lPART DU CAPITAL DÉTENUE PAR LE PRÉSIDENT : NS LIMAGRAIN : 73,8 %

COMPORTEMENT DE L’ACTION lPERFORMANCE DU TITRE COURS AU 8819 : 50,50 € VARIATION 52 SEMAINES : 6,48 % 2019 : 1,68 % lLIQUIDITÉ VOL. QUOT. MOYEN ECHANGÉ : 8. EXTRÊMES 52 S. : 65 € / 47,20 €

Vilmorin& Cie En €

40

50

60

70

80

2014 15 16 17 2019

50,

PHARMACIE-SANTÉ

DBV Technologies Le dossier de

Viaskin Peanut déposé aux EtatsUnis

décision définitive de cette dernière

d’ici à un an du dépôt du dossier »,

avait indiqué Daniel Tassé à Inves-

tir dans une interview en mai. « A

noter que, par le passé, pour de nou-

velles catégories thérapeutiques,

l’agence américaine a préféré étudier

les différents produits dans un même

temps », avait-il précisé. DBV pour-

rait ainsi rattraper son retard sur

son unique concurrent américain.

Aimmune Therapeutics a déposé

en mars son dossier pour une thé-

rapie de désensibilisation à l’ara-

chide par voie orale, qui présente

par ailleurs un profil de sécurité

moins bon que celui de Viaskin

Peanut. - A. B.

NOTRE CONSEIL

l

ACHETER À TITRE SPÉCU

LATIF : pour jouer l’accepta

tion du dossier par la FDA fin 2019

et la poursuite du rattrapage de

valorisation par rapport à Aim

mune, valorisée 1,2 milliard de

dollars. Objectif : 25 € (DBV).

L

a biotech, qui avait vu son

cours divisé par quatre en

novembre 2018 à l’annonce

du retrait du dossier d’homologa-

tion de son produit phare Viaskin

Peanut aux Etats-Unis, a réussi son

pari : redéposer le dossier auprès

de la FDA au troisième trimestre.

Le titre s’est envolé de 10 % jeudi,

portant son rebond à près de 70 %

depuis le début de l’année.

RÉORGANISATIONS

Le nouveau directeur général,

Daniel Tassé, a engagé d’impor-

tantes réorganisations pour

répondre aux exigences de la FDA,

qui avait retoqué le dossier du

patch innovant de désensibilisa-

tion à l’arachide en raison d’un

manque d’informations sur son

procédé de production. Le pôle

réglementaire a été notamment

renforcé avec des spécialistes dis-

posant d’une expérience réussie

dans l’enregistrement de nou-

veaux médicaments aux Etats-

Unis. La FDA a soixante jours pour

accepter le dossier après dépôt.

Concernant sa décision d’autoriser

ou non le produit, elle n’a pas d’obli-

gation de réponse rapide malgré

les désignations breakthrough the-

rapy (percée thérapeutique) et fast

track (processus d’autorisation

accéléré). « Il faut s’attendre à une

PERFORMANCE OPÉRATIONNELLE lÉVOLUTION DE L’ACTIVITÉ ÉVOL. MOYENNE (20162018) : NS ÉVOL. 2019 : NS lBNPA ÉVOL. MOYENNE (20162018) : NS ÉVOL. 2019 : NS

CONFIANCE DANS LA SOCIÉTÉ lSOLIDITÉ DU BILAN DETTE NETTE / FONDS PROPRES : 102 % DERNIER ACTIF NET PAR ACTION : 4,03 € lCONSENSUS DES ANALYSTES A 67 % C 25 % V 8 %

INTÉRÊT BOURSIER lRENDEMENT DIVIDENDE 2019 ESTIMÉ : RDT 2018 : NUL RDT 2019 : NUL lVALORISATION ESTIMÉE PER 2019 : NS PER 2020 : NS

COMPORTEMENT DE L’ACTION lPERFORMANCE DU TITRE COURS AU 8819 : 17,88 € VARIATION 52 SEMAINES : 42,47 % 2019 : 68,52 % lVOLATILITÉ BÊTA 52 S. : 1,8 FOIS EXTRÊMES 52 S. : 42 € / 7,71 €

DBVTechnologies En €

2014 15 16 17 2019

17,

Pharmagest Interactive En €

2014 15 16 17 2019

54,

PEAPME PEAPME

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