Editorial La Llave
2 ExpansiónJueves 8 agosto 2019L
a caída de las ventas de vivienda de la que advierten tanto el
Instituto Nacional de Estadística como el Consejo General
del Notariado parece un fenómeno puntual y achacable a
la nueva Ley Hipotecaria. Sin embargo, hay varias causas subya-
centes que pueden llevar a que cuando se despeje el ruido esta-
dístico se observe un perfil alcista más moderado en el mercado
inmobiliario. De hecho, no es casualidad que sean precisamente
aquellas plazas que crecieron en los años anteriores las que más
se frenan ahora, debido al agotamiento de la demanda embalsa-
da y a que los precios han alcanzado niveles que empiezan a re-
sultar inasequibles para los particulares y poco atractivos para
los inversores. Unos inversores que no sólo se han visto retraídos
por la nueva regulación del alquiler, sino que también han deci-
dido aplazar buena parte de sus decisiones de compra a la espera
de que se despeje la gran incertidumbre política, que no es tanto
cuándo se formará un nuevo
Gobierno como si éste basculará
hacia la economía de mercado o
hacia el intervencionismo.
Todo apunta a una nueva fase
de consolidación en el mercado
inmobiliario. Sin embargo, hay
dos grandes palancas que deben
contribuir a inyectarle gasolina:
la creación de empleo y la com-
pra para inversión. Por un lado, el Gobierno debe evitar una con-
trarreforma laboral que agrave todavía más la marcha de la con-
tratación, especialmente tras el deterioro ya observado por el in-
cremento del salario mínimo y el destope de las cotizaciones so-
ciales. Por otro, tiene que evitar cualquier regulación que siem-
bre dudas entre los inversores, como sucede con la regulación
del alquiler o está ocurriendo con la nueva normativa de edifica-
ción de Barcelona, que ha provocado un desplome del 72% en las
viviendas iniciadas este año. Aunque durante los últimos años se
ha observado un crecimiento muy vigoroso, tanto en precios co-
mo en volumen, no se puede dar por descontada la permanencia
de esta tendencia en el tiempo.L
as tensiones entre Estados Unidos y China evolucionan se-
gún lo previsto: La devaluación del yuan provoca en cadena
la actuación de otros bancos centrales para devaluar sus di-
visas –ayer fueron India, Nueva Zelanda y Tailandia–, y los inver-
sores se refugian en los bonos. Este movimiento sincronizado de
los mercados monetarios y de bonos se produce en medio de
nuevas señales de advertencia sobre la salud de la economía glo-
bal. La fuerte caída en la producción industrial alemana da alas a
esos temores. Así que los capitales globales, que descuentan una
rebaja de tipos en EEUU más pronunciada de lo previsto, salen
de la renta variable y buscan acomodo en los bonos, que sirven de
escudo en tiempos de estrés del mercado. Eso explica la caída del
11% en el rendimiento del bono americano a 10 años, hasta el 1,
por ciento, su nivel más bajo desde octubre de 2016.Y se ha dispa-
rado el bund alemán, cuya rentabilidad negativa se sitúa en un
histórico -0,598%. También está en mínimos el bono español y el
británico. Una escalada de las tensiones comerciales impulsará
este movimiento de los bonos a terreno negativo, una anomalía
del mercado con importantes consecuencias. El exceso de liqui-
dez que han introducido los bancos centrales en los mercados ha-
ce que los conceptos de rentabilidad y riesgo pierdan significado.
No sólo es preocupante que ya circulen bonos con rentabilidad
negativa por valor de 22 billones de dólares, sino la rapidez con la
que aumenta este volumen. Los bonos negativos han multiplica-
do por tres desde el pasado noviembre. La pregunta lógica es:
¿qué inversor en su sano juicio coloca su dinero para obtener pér-
didas aseguradas? Los bonos están poniendo en precio un dete-
rioro significativo del panorama global de crecimiento y cuanto
más duren las disputas comerciales entre EE UU y China, mayor
es el riesgo de que cobre cuerpo la próxima recesión. Y vendrá
acompañada de una crisis monetaria. Es el momento de plan-
tearse una moderaciónen de las políticas de las grandes potencias
y una eficaz actuación de los bancos centrales.Los inversores
han aplazado sus
compras a la espera
de la formación de
un nuevo GobiernoCrecimiento en la cartera
crediticia de la banca en 2019
Al sector bancario español le está
costando alcanzar el nivel de in-
versión crediticia previo a la crisis,
y 2019 pudiera ser el primer año
de crecimiento del saldo vivo del
crédito (con estimaciones de has-
ta un +1%) tras 10 años de desapa-
lancamiento. Por el momento, en
el primer semestre sólo tres de los
seis grandes bancos cotizados au-
mentan su exposición crediticia:
Bankinter, CaixaBank y Sabadell.
El crecimiento se centra funda-
mentalmente en empresas y en el
consumo, y la producción hipote-
caria sigue en niveles históricos
bajos, aproximadamente el 25%
de los máximos a los que llegó en
el ciclo anterior previo a la crisis.
La cartera de Bankinter crece el
8,3% y el 5% a perímetro compa-
rable si se excluye la incorpora-
ción de EVO y Avantcard. Caixa-
Bank es el banco con mayor carte-
ra crediticia y sigue muy centrado
en la financiación de empresas,
cuya producción crece un 24% en
el semestre frente al 7% en consu-
mo y el 3% en hipotecas. A calen-
dario comparable, el saldo de cré-
dito vivo aumenta un 2,5% desdediciembre. Por su parte, Sabadell
registra un crecimiento del 2,1%
en el crédito vivo. Las tres entida-
des siguen bajando su tasa de mo-
rosidad, que a cierre de junio era
del 2,7% en Bankinter, del 4,2% en
CaixaBank y del 4,1% en Sabadell.
Hasta junio, el beneficio de los seis
grandes bancos fue de 7.536 millo-
nes, un 11,4% menos. En ROTE,
sólo tres entidades superaron el
10%: Bankinter (12,8%), BBVA
(12,4%) y Santander (10,5%).España vivió momentos de máxima
tensión entre 2009 y 2011 debido al
conflicto laboral entre el Gobierno y
el sindicato de controladores aéreos
(Usca) que provocó la adopción de
medidas excepcionales como el cie-
rre del espacio aéreo y la militariza-
ción del control del tráfico aéreo, ya
que estaba en juego un asunto inne-
gociable como es la seguridad de las
personas. En 2011, la relación entre
la Administración y los profesiona-
les se pacificó con un laudo del
exministro Manuel Pimentel que re-
gularizó el servicio de una profesión
incomprendida por buena parte de
la opinión pública por su alta remu-
neración, el descontrol de la jornada
laboral, el exceso de horas extraordi-
narias y los mecanismos de acceso a
la profesión, entre otros. Ocho años
después de ese arbitraje polémico, la
conflictividad se ha reducido a la mí-
nima expresión. Prueba de ello es la
marcha del tráfico aéreo en España,
en cifras históricas sin incidencias
remarcables y, afortunadamente, sin
accidentes. Pero esta paz no se pue-
de lograr a cualquier precio y prueba
de ello es que los órganos fiscaliza-
dores de la seguridad aérea han de-
tectado irregularidades que se han
traducido recientemente en una
multa por infracción grave a Enaire,
el empleador de los controladores
aéreos dependiente del Ministerio
de Fomento. Nadie duda de la efica-
cia de estos profesionales, pero lanormativa es en estos casos muy exi-
gente por razones obvias y su vulne-
ración conlleva consecuencias que
Enaire, según el escrito de Agencia
Estatal de Seguridad Aérea, no quiso
aplicar. Los medios de transporte de
uso masivo son carne de cañón en las
guerras entre trabajadores y empre-
sas para modificar relaciones labora-
les u obtener mejoras salariales. Es-
paña fue testigo de esta realidad en el
conflicto con los controladores, pero
la situación se repite todos los vera-
nos en centros neurálgicos del trans-
porte como Renfe o los aeropuertos,
por donde pasan a diario decenas de
miles de viajeros que empiezan o
terminan sus vacaciones. El Prat es
la última víctima de esta evidencia.Concentración en las
redes de las ‘telecos’Cobra, la filial de ingeniería de la
constructora ACS, está en negocia-
ciones avanzadas para adquirir Co-
tronic, uno de los grupos españoles
más importantes en el despliegue y
mantenimiento de redes de teleco-
municaciones fijas y móviles. Si las
negociaciones llegan a buen térmi-
no, se habrá producido un paso más
en el proceso de concentración que
se está llevando a cabo en este sector.
En los últimos tiempos, ya se habían
acometido los primeros pasos en es-te proceso, de forma que Ezentis,
uno de los grupos relevantes, había
comprado en 2018 el negocio de
Ericsson en el sector de manteni-
miento de redes y ahora una parte
del negocio de su rival Liteyca. Estas
operaciones buscan la creación de
grupos de mayor tamaño para lograr
economías de escala y sinergias, y
conseguir, igualmente, que las fir-
mas del sector tengan la posibilidad
de optar a actividades de mayor va-
lor añadido. Hay que tener en cuen-
ta que las operadoras, en general,
van a tender a subcontratar cada vez
más actividades que en el pasado ha-
bían realizado directamente, porque
la reducción de la rentabilidad y la
necesidad de acometer importantes
inversiones, les obligarán a buscar
socios que realicen estas tareas con
costes más ajustados. Por eso, esta
concentración es vista con buenos
ojos por parte de los operadores, que
están impulsando indirectamente la
consolidación con la esperanza de
contar con socios más potentes, y
que sean capaces de acometer nue-
vas actividades.SoftBank lanza
el Vision Fund IIDesde su establecimiento en mayo
de 2017, Vision Fund, el mayor fondo
de inversiones tecnológicas del
mundo, capitalizado con 97.000 mi-
llones de dólares y liderado por la
compañía de telecomunicaciones ja-
ponesa SoftBank, con una participa-
ción del 48%, ha invertido 71.
millones de dólares en 82 start up,
como Uber, WeWork y el fabricante
de memorias Arm. En su presenta-
ción de resultados, SoftBank señaló
que la plusvalía en libros del fondo
asciende a 20.200 millones de dóla-
res, un 28% del valor de la inversión.
Con este historial, SoftBank ha pro-
movido el nuevo fondo tecnológico
Vision Fund II, capitalizado con
108.000 millones de dólares, de los
que 38.000 millones los aportará
SoftBank y el resto, grandes tecnoló-
gicas como Apple, Microsoft y
Foxconn, y el fondo soberano de Ka-
zajastán, entre otros. Se espera que el
nuevo fondo comience a realizar in-
versiones en los próximos meses.
Masayoshi Son, fundador y presi-
dente del grupo, ha comentado la
posibilidad de que SoftBank lance un
nuevo fondo de 100.000 millones ca-
da dos o tres años, y el directivo afir-
mó ayer que “el futuro de SotfBank
será básicamente el Vision Fund”.
En el primer trimestre fiscal, cerrado
en junio, la compañía nipona multi-
plicó por 3,6 veces su beneficio neto,
hasta 10.600 millones de dólares. La
deuda neta asciende a 46.340 millo-
nes y resulta muy voluminosa, pero
SoftBank defiende su razonabilidad
dado que equivale a sólo el 19%
del valor de sus participaciones.Evolución histórica, en porcentaje.Fuente:Bloomberg Expansión11,DIC 2016 MAY 2019EL CRÉDITOCambio de ciclo en el
mercado inmobiliario
Moderar la política
para controlar el riesgo
La seguridad aérea no admite “ausencias”