Il Sole 24 Ore - 30.07.2019

Il Sole 24 Ore Martedì 30 Luglio 2019 3

Primo Piano

Risparmio gestito,

commissioni

alte e non legate

alle performance

Investimenti. L’analisi del Centro studi Tosetti Value:

quando i risultati delle gestioni sono negativi

tutti i rischi dell’attività ricadono sugli investitori

Maximilian Cellino

L’imprevedibilità, così come i ra-

pidi e improvvisi capovolgimenti

di fronte sono la normalità e rap-

presentano in fondo il sale dei

mercati finanziari. Per questo mo-

tivo non stupisce come al , an-

nus horribilis per quasi ogni tipo-

logia di investimento, si sia succe-

duto uno dei semestri migliori

della storia e un rimbalzo altret-

tanto generalizzato e diffuso. Un

fenomeno al quale si fatica a fare

l’abitudine è invece costituito dal

fatto che nelle due fasi speculari

appena ricordate le commissioni

ricorrenti applicate dalle case di

investimento ai prodotti collocati

alla clientela siano rimaste le stes-

se, quasi al centesimo.

Il dato - che ha il crisma dell’og-

gettività e dell’ufficialità - emerge

dall’analisi che il Centro studi di

Tosetti Value, uno dei principali

Multi-Family office in Europa, ha

realizzato mettendo a confronto le

performance e le ongoing charge

(cioè le commissioni fisse, ndr) cal-

colate durante gli ultimi mesi per

l’universo gestito dalle prime

società per attivi. L’analisi - che il

Sole Ore è in grado di anticipare

e che sarà aggiornata e pubblicata

con cadenza trimestrale - ha inclu-

so nel proprio perimetro i fondi

Ucits, attivi e passivi (esclusi gli

Etf), distribuiti in almeno un Paese

europeo e classificati come long

term funds (ovvero della durata di

oltre anni), escludendo invece i

fondi monetari e quelli gestiti da

controllate al di fuori dell’Europa,

e si può dividere idealmente in due

fasi diametralmente opposte.

Nell’intero la media ponde-

rata dei rendimenti ottenuti dalle

prime società per masse ammi-

nistrate (vedere tabella a fianco) ha

segnato il passo con una flessione

del ,%, mentre nei primi sei mesi

del le perdite sono state poi

più che recuperate con uno stupe-

facente + , per cento. Non si è pe-

rò praticamente vista differenza

nelle commissioni ricorrenti appli-

cate alla clientela, pari all’,%

medio ponderato nel e al-

l’,% nella prima metà di que-

st’anno. La tendenza appare ancora

più marcata quando si stringe

l’obiettivo sui principali opera-

tori in Italia, che hanno evidenziato

nei due periodi lo stesso rendimen-

to del ,% (prima al ribasso, poi al

rialzo) a fronte di ongoing charge in-

variate, ma superiori rispetto al

continente e pari all’,% annuo. L’analisi, come ricorda Tosetti

Value, tiene appunto conto esclusi-

vamente dei costi ricorrenti gra- vanti sul fondo, che racchiudono le

commissioni di gestione, gli oneri di banca depositaria, i costi di revi-

sione, oltre a eventuali altri costi

fissi a favore della società di gestione. Non sono quindi inclusi altri

oneri quali commissioni di perfor-

mance, costi di transazione, commissioni di ingresso o uscita. E se

circoscrivere la ricerca a queste voci

può sotto certi aspetti ridurre il grado di complessità raggiunto dal

mercato (dettata però spesso più da

logiche commerciali che dal reale vantaggio per gli investitori), il ri-

sultato che emerge ha il merito di

richiamare l’attenzione nei confronti di elementi oggettivi e incon-

futabili, nell’interesse del mercato

e degli investitori. La voce complessiva di costo

medio ponderato per le masse dei

dati di ogni singola classe di ogni fondo è dunque una combinazione

delle politiche commerciali della

società di gestione, del mix della gamma prodotti fra azionari, ob-

bligazionari, altri asset e della tipo-

logia di clientela prevalente (istitu- zionale o retail). Al di là della com-

posizione della gamma (più sbilan-

ciata sull’azionario quella dei player esteri, con un ,% più che

doppio rispetto al ,% degli italia- ni al giugno ) esiste però un

tratto comune. «I ricavi ottenuti

dalle società di gestione sono poco correlati con i risultati ottenuti a fa-

vore degli investitori, sui quali soli

gravano invece i rischi dell’attività d’investimento», osserva Tosetti

Value, auspicando per questo «un

maggiore allineamento degli inte- ressi di medio termine» anche alla

luce del fatto che «nel frattempo il

mercato, attraverso la concorrenza degli Etf e dei fondi passivi, sta pro-

gressivamente e inesorabilmente

influenzando il settore». Altro elemento di sicuro interes-

se, che Tosetti Value intende ripro-

porre con cadenza trimestrale con- siderando ogni volta strumenti dif-

ferenti, è il confronto fra il rendi-

mento realizzato dal gestore (la cosiddetta performance time wei-

ghted) rispetto a quanto effettiva-

mente conseguito dagli investitori (performance money weighted): due

voci che offrono risultati differenti

poiché i clienti effettuano sotto- scrizioni e rimborsi in vari momen-

ti durante la vita degli stessi prodotti di investimento. Nel caso spe-

cifico analizzato del fondo

Blackrock European Equity Income A Eur emerge in modo chiaro che

negli ultimi anni «i soldi sono sta-

ti messi a lavorare nei momenti peggiori», dato che al risultato mo-

ney weighted pari a +,% si con-

trappone un ben maggiore rendimento time weighted di +,% per

l’intero periodo quinquennale.

L’emotività degli investitori (ma forse anche quella degli addetti ai

lavori che li guidano nelle decisio-

ni) ha in questo caso evidentemen- te influenzato il risultato finale,

portando il cliente a ridurre il pro-

prio investimento dopo una fase di perdita dei mercati o, al contrario,

ad aumentarlo dopo una fase posi-

tiva e di crescita dei fondi. Un clas- sico e ricorrente errore di finanza

comportamentale che la ricerca di

Tosetti Value intende mettere in evidenza e per superare il quale oc-

correrebbe professionalità ed

esperienza che appartiene agli ope- ratori e ai consulenti qualificati.

© RIPRODUZIONE RISERVATA

Ongoing charge

PAROLA CHIAVE

Commissioni

Il termine indica le spese correnti.

Il Kiid (Key investor information

document) ha introdotto questo

nuovo indicatore di costo , che

rappresenta le spese totali che

chi investe in fondi può

aspettarsi di pagare da un anno

all'altro, in circostanze di mercato

normali. Comprendono i costi per

il possesso di un fondo, quali le

commissioni di gestione, di

amministrazione e revisione,

della banca depositaria e di

servizio. Non includono, invece,

quelle di performance.

L’INTERVISTA

Dario Tosetti

«Indipendenza

come base

di valutazioni

oggettive»

DARIO TOSETTI Fondatore di Tosetti Value, uno dei maggiori Multi-Family office in Europa

COMMISSIONI RICORRENTI Il dato (in %) di fine 2018 è identico (1,04%) a quello di giugno 2019

1,

Al via una

analisi tri-

mestrale

dei dati per

verificare

andamento

dei grandi

gestori e

commissio-

ni applicate

I costi dei

primi ope-

ratori ita-

liani

sono supe-

riori a quelli

dei princi-

pali player

europei

‘‘

IN ITALIA

C’è

un’enorme

massa di

denaro da

gestire: serve

maggiore

trasparenza

ed efficacia

‘‘

L’IMPATTO

La cultura

finanziaria

deve

progredire

in maniera

significativa

nel nostro

Paese

Gruppo Intesa

Anima

Gruppo Generali

Mediolanum

Pramerica

Arca

Azimut

Euromobiliare

Gruppo Mediobanca

Kairos

Totale TOP ITALIA

5,6%

4,7%

7,0%

8,3%

7,0%

5,5%

6,8%

4,9%

5,2%

6,2%

6,1%

1,

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1,

2,

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15

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4,

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5,6%

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11,1%

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13,6%

9,9%

10,5%

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4,4%

9,4%

10,5%

10,7%

8,3%

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11,1%

4,7%

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8,4%

10,6%

8,5%

12,7%

9,5%

BlackRock

Amundi

Gruppo Intesa

DWS

JPMorgan

Nordea

PIMCO

Fidelity

Schroders

Allianz Global Inv.

Vanguard

Union Investment

BNP Paribas

UBS

Swedbank

Franklin Templeton

Natixis

M&G

AXA

Pictet

AllianceBernstein

Anima

Morgan Stanley

Deka

Handelsbanken

HSBC

KBC

Aviva

Danske Invest

Robeco

Totale TOP 30

Totale 250

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3.367.

6.420.

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0,9%

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3,6%

3,0%

2,6%

2,5%

2,3%

2,2%

2,1%

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1,6%

1,5%

1,4%

1,3%

1,2%

1,1%

1,0%

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52,4%

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2,5 2,

8,

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57,

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I RISULTATI DELLE GESTIONI AL 30/06/

% COSTI FISSI ANNUI

Amundi

BlackRock

Gruppo Intesa

DWS

JPMorgan

Nordea

Schroders

Fidelity

Allianz Global Inv.

PIMCO

Union Investment

Vanguard

BNP Paribas

UBS

Swedbank

Natixis

Franklin Templeton

M&G

AXA

Pictet

Anima

AllianceBernstein

Morgan Stanley

HSBC

KBC

Deka

Handelsbanken

Aviva

Danske Invest

Robeco

Totale TOP 30

Totale 250

-6,1%

-5,3%

-6,4%

-5,8%

-5,3%

-7,1%

-7,0%

-7,1%

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3.104.

5.903.

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Gruppo Intesa

Anima

Gruppo Generali

Mediolanum

Pramerica

Arca

Azimut

Euromobiliare

Gruppo Mediobanca

Kairos

Totale TOP ITALIA

-5,3%

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-8,4%

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0,9%

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0,4%

0,2%

0,1%

7,6%

FONTE: Tosetti Value

Asset under management (in milioni di euro), rendimenti e costi ssi annui (OGC) dei big del risparmio gestiti

I RISULTATI DELLE GESTIONI AL 31/12/

SOCIETÀ DI GESTIONE

AUM Mln eur

RENDIMENTO DA INIZIO ANNO

RIPARTIZIONE % OBBLIGAZIONI AZIONI ALTRI ASSET

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sull’andamento dei mercati

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ilsole24ore .com

«U

no stimolo impor-

tante verso una maggiore traspa-

renza e soprattutto

un incentivo a lavorare in modo più efficace». La pubblicazione di una

base oggettiva e inconfutabile di dati

che riguardano i rendimenti e le commissioni ricorrenti applicate ai

prodotti collocati alla clientela è se-

condo Dario Tosetti - fondatore di Tosetti Value, uno dei principali Mul-

ti-Family office in Europa - una via

necessaria per lo sviluppo dell'industria italiana del risparmio gestito, in

modo che questa possa riconquistare

posizioni nei confronti degli opera- tori esteri. «Nel nostro Paese esiste

un'enorme massa di denaro da gesti-

re, che però preferiamo affidare agli stranieri», nota Tosetti, ricordando

come il tema dei costi sia essenziale,

al pari di quello dell'indipendenza, che resta «la base per un'attività di

analisi oggettiva e non condizionata

da alcun fattore in ciascun campo: dall'analisi macro a quella legata agli

emittenti obbligazionari, per finire

soprattutto all'analisi che coinvolge la selezione degli strumenti finanzia-

ri e di risparmio gestito». Più in generale è l'assoluta decor-

relazione delle cosiddette ongoing

charge, ovvero le spese fisse, con i risultati ottenuti dai prodotti a caratte-

rizzare il mondo del risparmio, in

modo non sempre giustificato. «Il pe- so di queste voci rimane essenzial-

mente invariato anche quando i fondi

accusano rendimenti profondamente negativi senza che i gestori avvertano

un minimo condizionamento, questo

non è coerente e spinge alla riflessio- ne», sottolinea ancora Tosetti.

Le commissioni ricorrenti non fo-

tografano certo l'intero ammontare che i risparmiatori versano ai gestori,

e in passato lo stesso Tosetti ha ma-

nifestato l'esigenza di aumentare l'incidenza della componente varia-

bile dei costi, in modo che le case di

investimento guadagnino soltanto quando meritano di farlo. Nonostan-

te questo, l'analisi delle ongoing char-

ge ha se non altro il merito di fornire dati inconfutabili e direttamente

confrontabili fra le società che opera-

no nell'industria del risparmio, anche in Paesi differenti.

Altro tema rilevante nella ricerca

condotta dal Centro studi di Tosetti Value è il confronto su determinati

prodotti fra le cosiddette performance time weighted (i rendimenti realiz-

zati dal gestore) e quelle money wei-

ghted (effettivamente conseguite dai clienti sulla base delle loro scelte tem-

porali). La differenza spesso a favore

delle prime è infatti testimonianza efficace di quanto l'emotività sia pre-

sente e determinante nelle decisioni

di investimento. In Italia un fenomeno simile si pre-

senta se possibile in misura ancora

più marcata rispetto al resto d'Europa ed «è essenzialmente legato alla cul-

tura finanziaria, che - come spiega

Tosetti - nel nostro Paese deve ancora progredire in mondo significativo co-

me dimostra il fatto che i flussi netti

sui fondi azionari fossero positivi alla fine del , al termine di un ciclo

rialzista e alla vigilia di un anno che si

è poi rivelato nero per le Borse, e negativi un anno dopo, vanificando così

il rimbalzo degli ultimi sei mesi».

Le responsabilità vanno però in questo caso divise anche con chi, in

modo diretto o no, guida o influisce su

quelle scelte. «È innegabile che per un private banker sia più facile collocare

prodotti sull'onda dell'andamento del

mercato» avverte Tosetti che, pur ammettendo che in Italia la qualità del

settore sia «elevata», richiama alla necessità di maggiori controlli e veri-

fiche «da parte sia delle istituzioni, sia

delle stesse banche». Più consulenza e meno spinta al collocamento, fonte

di potenziali conflitti di interesse, è in

tal caso scelta più che mai opportuna.

Il Sole 24 Ore - 30.07.2019

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