Il Sole 24 Ore - 05.03.2020

6 Giovedì 5 Marzo 2020 Il Sole 24 Ore

Primo Piano Coronavirus

Fmi lancia l’allarme crescita

Borse, rally a Wall Street

La reazione. Il vantaggio di Biden nelle primarie democratiche e gli stimoli monetari sostengono

i listini, sebbene S&P e Fondo Monetario abbiano previsto il taglio delle stime economiche

Andrea Franceschi

Dopo la reazione scomposta al taglio

di mezzo punto dei tassi deciso mar- tedì dalla Fed, e nel giorno in cui il

Fondo Monetario ha lanciato un al-

larme-crescita, le Borse si sono stabi- lizzate ieri in una giornata caratteriz-

zata ancora da oscillazioni superiori

alla media sulle maggiori piazze azionarie. Piazza Affari ha chiuso gli

scambi con un rialzo dello ,% ma

ha ridimensionato di molto i guada- gni registrati nel corso della giornata

(a metà seduta l’indice registrava

rialzi superiori al %). La decisione del governo italiano di aumentare il

livello di guardia nel contrasto al vi-

rus chiudendo le scuole fino a metà marzo ha evidentemente smorzato

gli entusiasmi degli investitori. Lo

stesso è successo anche sulle altre piazze europee e lo Stoxx , che a

metà seduta guadagnava il %, ha

chiuso a +, per cento. Certo rispetto ai tonfi della scorsa

settimana i numeri sono positivi. La

maggior propensione al rischio è stata dettata in parte dalla scommessa

su un intervento di stimolo fiscale e

monetario per contrastare gli effetti sulla crescita dell’epidemia e in parte

dagli ultimi sviluppi sul fronte delle primarie democratiche negli Usa: il

ritiro di Mike Bloomberg e l’endorse-

ment a Joe Biden hanno infatti raf- forzato l’ex vice di Obama già uscito

vittorioso dal “super Tuesday” e que-

sta è una notizia che piace agli investitori notoriamente meno favorevo-

li al radicale Sanders. La notizia ha

dato la spinta anche a Wall Street che in serata mostrava rialzi di oltre il %

sul Dow Jones.

Oltre a questi fattori gli investitori continuano a prezzare un rinnovato

interventismo da parte delle banche

centrali dopo il taglio a sorpresa del costo del denaro deciso martedì dalla

Fed. Il tema dello stimolo monetario

ha pesato sull’andamento del merca- to obbligazionario in una seduta ca-

ratterizzata da un calo generalizzato

dei rendimenti: ieri il tasso dei Trea- sury americani si è stabilizzato sotto

l’% mentre il tasso dei Bund ha chiu-

so gli scambi a -, per cento. I BTp hanno beneficiato solo temporanea-

mente di questa corsa agli acquisti.

La notizia della chiusura delle scuole ha innescato l’inversione di rotta do-

po una mattinata di forti acquisti e i

rendimenti, dal minimo di ,% hanno chiuso gli scambi all’,%

mentre lo spread, che in mattinata era sceso fino a punti, è balzato

fino a al termine degli scambi. È

andata meglio ad altri Paesi periferici come Spagna, Portogallo o Grecia

che, a differenza dell’Italia, hanno

chiuso gli scambi con rendimenti e spread in calo. Questa flessione dei

tassi e il deprezzamento dell’euro ri- flettono l’aspettativa che la Bce possa

mettere in atto una contromossa alla

sforbiciata annunciata martedì dalla Fed. Il taglio di punti base del costo

del denaro, quello deciso dalla Banca centrale americana, potrebbe essere

il primo di una serie secondo Amundi

Asset Management. Per i gestori della casa francese alla mossa della Fed la

Bce potrebbe rispondere con un au-

mento del Qe e un rilancio dei finanziamenti agevolati al settore banca-

rio (Tltro). Meno probabile un taglio

dei tassi. Secondo Domenico Rizzuto

di DR Finance Consulting una misura

del genere avrebbe «effetti contro-

producenti perché andrebbe a pena- lizzare uno dei settori più vulnerabili:

quello bancario» esposto a un au-

mento di crediti in sofferenza. Un rischio che per il gestore potrebbe es-

sere tamponato con una tornata di

finanziamenti agevolati Tltro. Se- condo un documento ufficiale della

Commissione europea rilanciato ieri

da Bloomberg il rischio di una «crisi di liquidità» delle aziende costrette

allo stop è la vera minaccia. Il rappor-

to, che prefigura una recessione in

Italia e Francia, ha fatto da base per le

discussioni in seno all’Eurogruppo di

ieri da cui tuttavia è emerso solo un generico impegno a usare «ogni stru-

mento di policy per sostenere l’eco-

nomia». Ieri intanto Standard & Poo- r’s ha dimezzato allo ,% la stima di

crescita per l’Eurozona nel pre-

vedendo un impatto «particolar- mente pronunciato» in Italia. Il Fmi,

da parte sua ha messo in conto un

rallentamento della crescita mondiale rispetto al pur non sbilancian-

dosi ad elaborare nuove stime.

© RIPRODUZIONE RISERVATA

LA RISPOSTA DELLA POLITICA MONETARIA

La mossa Fed necessaria ma insufficiente

Riccardo Sorrentino

Una mossa inattesa, di dimensioni

inusuali. La Fed ha sicuramente colto

tutti di sorpresa, ma non ha certo en-

tusiasmato i mercati: il Dow Jones ha

perso martedì il ,%, mentre ieri ha

parzialmente guadagnato terreno,

ma solo per le vittorie di Joe Biden nei

caucus democratici. Creando un cu-

rioso paradosso: una situazione poli-

tica, ancora aperta, ha avuto un effetto

più ampio di una mossa sui tassi, che

modifica immediatamente i valori at-

tuali (e quindi, ci si deve attendere,

delle quotazioni) dei flussi di cassa

previsti per ciascun asset finanziario.

Eppure, è a Wall Street che la Fed guardava, quando ha deciso di taglia-

re i tassi di punti base, all’-,%.

Un taglio deciso nel periodo tra due riunioni del Fomc, il comitato di poli-

tica monetaria – la prossima è prevista il marzo – ha proprio la funzio-

ne di avere un impatto forte sui mer-

cati, come conferma sul blog The Market monetarist Robert Hetzel, ex

economista della Fed di Richmond,

voce spesso critica della politica monetaria americana. Il presidente della

Fed Jeremy Powell ha parlato martedì

di«mercati che si muovono in manie- ra ordinata» (anche se in forte calo)

ma ha aggiunto che il taglio ha la fun-

zione di mantenere accomodative le condizioni finanziarie, che non devo-

no irrigidirsi (come avviene, tra l’al-

tro, quando gli indici di Borsa calano). Perché allora i mercati non hanno

tratto giovamento dalla risolutezza

della Fed? I fattori sono molti. Alcuni sono accidentali. Un taglio di -

era per esempio già ampiamente

scontato dal mercato obbligazionario, e un ulteriore analogo taglio è ora

previsto per giugno. Powell, però, ha

detto che al Fomc «piace l’attuale orientamento della politica moneta-

ria», come se non volesse alimentare

le attese di ulteriori mosse. Soprattutto è chiaro – e il presiden-

te lo ha ammesso – che uno shock sul-

l’offerta, che l’epidemia provoca insieme a uno shock sulla domanda,

non può essere risolto con la politica

monetaria. Anche in questa situazione, però, un taglio dei tassi non è del

tutto inutile. «Se le famiglie dovessero

considerare lo shock durevole – nota Hetzel – e diventassero pessimiste sul

futuro, vorranno risparmiare di più».

Trasferiranno quindi i loro consumi dal presente nel futuro, e il valore dei

beni acquistati oggi diventerà più

basso rispetto a quello dei beni da ac- quistare domani. Questo, continua

Hetzel, corrisponde a un calo del tasso

di interesse reale che la Fed deve “se- guire” per mantenere la domanda ag-

gregata (e per evitare, si può aggiun-

gere, una spirale negativa tra minore offerta e minore domanda).

Un taglio dei tassi è quindi utile,

forse necessario. È però insufficiente. Emerge sempre più la consapevolez-

za che in questa crisi la politica mone-

taria – con l’aiuto della politica fiscale

debba scendere nel profondo del-

l’economia. Aziende ferme o con atti-

vità al minimo dovranno comunque

pagare i loro debiti, e gli stipendi; e le persone dovranno pagare mutui e af-

fitti. John Cochrane, fellow della Hoo-

ver Institution alla Stanford, ha ben descritto – qualche ora prima del ta-

glio Fed – i termini della questione nel

suo blog The grumpy economist: «Ci potrebbe essere un’enorme ondata di

fallimenti, di insolvenze o una sem-

plice incapacità di pagare i propri debiti. Un’interruzione di modesta du-

rata dell’attività economica, senza in-

terventi, potrebbe essere una cata- strofe finanziaria».

In assenza di assicurazioni contro

le pandemie o di enormi risparmi li- quidi – che non ci sono, malgrado il

gran parlare del saving glut che avreb-

be frenato il mondo – la situazione re- sterebbe grave anche se le banche vo-

lessero, o fossero costrette a finanzia- re imprese e famiglie in questa fase

difficile. Anche se la ripresa dovesse

essere molto robusta, nota Cochrane,

non si recupererà mai la “produzione

perduta”, e quindi il reddito mancato, durante la crisi. Non ci saranno, in-

somma, sufficienti risparmi futuri a

cui attingere per concedere i finanziamenti di oggi. Occorre allora un

«grande piano finanziario in risposta

alla pandemia», nota l’economista (notoriamente liberista), che funzioni

come un’assicurazione, impedisca i

fallimenti dove possibile, «inondi il Paese di moneta che vada nei posti

giusti», e realizzi con prudenza salva- taggi mirati.

Se questo è lo scenario e le necessi-

tà dell’economia, è facile allora con- cludere che il taglio dei tassi della Fed,

e forse anche le aste di liquidità targe-

ted, mirate alle piccole e piccolissime aziende che secondo alcune indiscre-

zioni la Bce, con maggior concretezza,

starebbe studiando, sono poca cosa rispetto i rischi. Occorre molto di più.

MINISTRI IN TELECONFERENZA

Eurogruppo al lavoro

per varare misure

di stimolo coordinate

Beda Romano

Dal nostro corrispondente BRUXELLES

I ministri delle Finanze della zona euro hanno dato mandato ieri ai Tesori

nazionali di studiare varie opzioni per

sostenere l’economia mentre l’epidemia influenzale da coronavirus sta

pesando sulla congiuntura in vari pa-

esi dell’unione monetaria. Come pre- vedibile, la riunione di ieri è stata in-

terlocutoria. Dietro al desidero di me-

glio studiare la situazione, si nascon- dono impressioni diverse da paese a

paese, così come diverse filosofie di

politica economica. Parlando a Lisbona dopo una riu-

nione straordinaria in teleconferenza,

il presidente dell’Eurogruppo Mário Centeno ha assicurato che i ministri

stanno seguendo la situazione «da

molto vicino». L’epidemia «sta avendo un impatto negativo sull’economia

globale, ma lo sviluppo così come la

durata del problema restano incerti». Il ministro delle Finanze portoghese ha

ribadito che le regole di bilancio per-

mettono ai paesi in difficoltà di deviare dagli obiettivi di finanza pubblica. Do-

po avere accolto positivamente le misure fin qui prese da alcuni paesi per

aiutare l’economia, il presidente Cen-

teno ha spiegato che i ministri delle Fi- nanze «coordineranno le loro risposte

e sono pronti a usare tutti gli strumenti

appropriati per ottenere una crescita che sia forte e sostenibile». Ha poi pre-

cisato: «Siamo pronti a prendere ulte-

riori misure, anche di bilancio quando appropriate (...), tenendo conto delle

circostanze paese per paese».

In serata il ministro Roberto Gual- tieri ha affermato che l’Eurogruppo

«ha confermato la possibilità di ricor-

rere alla flessibilità prevista dalle regole Ue», con «l’impegno all’adozione

coordinata delle necessarie misure

per sostenere la crescita anche con stimoli di bilancio»

In ultima analisi, l’Eurogruppo ha

quindi deciso di chiedere ai Tesori nazionali di lavorare su possibili opzioni

per sostenere l’economia. I ministri

discuteranno nella loro riunione del marzo a Bruxelles di varie misure,

«di bilancio, finanziarie e strutturali».

Solo una manciata di ministri ha parlato durante la riunione, in particolare

i rappresentanti di Francia e Italia, i

due paesi più colpiti in Europa dal- l’epidemia influenzale.

Dietro alla scelta di chiedere al livello tecnico di studiare possibili op-

zioni si nasconde certamente il desi-

derio di capire con maggiori certezze l’impatto del coronavirus sull’econo-

mia europea. Economisti di mercato

stanno riducendo drasticamente le loro stime di crescita, mentre le istitu-

zioni pubbliche restano più caute.

L’Eurogruppo nel suo insieme prefe- risce la prudenza in un contesto di

grande incertezza: «L’impatto del co-

ronavirus non è ancora misurato né misurabile», nota un funzionario.

Ciò detto, la riunione di ieri ha con-

fermato le impressioni della vigilia (si veda Il Sole Ore di martedì). I paesi

hanno posizioni diverse. A differenza del fallimento di Lehman Brothers,

che colpì paesi e settori pressoché in-

differentemente, oggi il coronavirus colpisce alcuni paesi più di altri. «È

normale che le visioni siano diverse»,

osserva un esponente comunitario. C’è di più. Prevale in molti il desiderio

di evitare la scelta del - di

dare carta bianca ai governi per spen- dere a piacimento.

Nel decidere il da farsi,l’Eurogrup-

po dovrà ingegnarsi per trovare un percorso stretto tra il rispetto delle re-

gole di bilancio; il desiderio di alcuni

paesi di perseguire la strategia della ruhige Hand – la mano leggera – che

fu difesa dalla cancelliera Angela Me-

rkel un decennio fa; e l’obiettivo di evitare comunque che il rallentamen-

to si trasformi in recessione. Ad alcuni

paesi (la Germania o l’Olanda) verrà chiesto di fare più di quanto vorrebbe-

ro, ad altri (la Francia o l’Italia) meno.

Intanto ieri Oxford Economics ha spiegato di prevedere una contrazione

del prodotto interno lordo a livello

mondiale nel primo trimestre. Secon- do il centro-studi, le importazioni ci-

nesi sono in diminuzione del % nel

periodo gennaio-marzo, rispetto al trimestre precedente. Come altri esperti,

Oxford Economics si aspetta un rim- balzo a partire dal secondo trimestre.

Il problema più urgente

è far giungere la liquidità

a imprese e famiglie

Performance % di ieri e da inizio anno

IERI PERFORMANCE DA INIZIO ANNO

* Alle 20 ora italiana

New York

S&P 500 *

-9,

+1,

-7,

+1,

-4,

+2,

-8,

+1,

-8,

+1,

-6,

+1,

-6,

+0,

Londra

Ftse 100

Europe 600

Stoxx

Parigi

Cac 40

Madrid

Ibex 35

Milano

Ftse Mib

Francoforte

Dax

Le Borse

1-1,

I FED FUNDS DOPO IL TAGLIO La Federal Reserve ha deciso martedì un taglio di 50 punti base dei tassi. La peculiarità della decisione è che è avvenuta tra due riunioni del Fomc

I MERCATI

LA GERMANIA VIETA DI ESPORTARE MASCHERINE

Il Governo tedesco ha vietato, per decreto, l’esportazione di materiale sanitario, come ad esempio le mascherine. Le

eccezioni, ha detto il ministro della Sanità, sono possibili

solo a «determinate condizioni»

IL FUTURO GOVERNATORE

La Boe: valutare

meglio l’impatto

prima di tagliare

Andrew Bailey, governatore

designato della Bank of England,

vuole esaminare meglio l’impatto economico del coronavirus prima

di decidere se tagliare i tassi di

interesse. «Credo che ci servano ulteriori prove delle effettive

ripercussioni rispetto a quelle che

abbiamo oggi», ha detto alla commissione Tesoro del

Parlamento, rispondendo alla

domanda se fosse favorevole a un taglio prima del marzo, data

fissata per il prossimo annuncio di

politica monetaria della Boe (nonché data del suo debutto alla

guida dell’istituto). «Il comitato di

politica monetaria nella sua storia non ha operato tendenzialmente

così, ma non esiste un divieto».

Riunione decisiva il marzo

Gualtieri: confermato

possibile uso della flessibilità

PETROLIO

Opec Plus a Vienna, ipotesi di extra tagli

L’Opec Plus si riunisce a Vienna

con l’incubo che il coronavirus

possa addirittura diminuire la domanda di petrolio nel , un

evento che si è verificato solo altre

tre volte negli ultimi anni e che imporrebbe al gruppo di tagliare la

produzione in modo molto più

drastico di quanto avesse sperato. L’Arabia Saudita, secondo i

rumor, ora starebbe premendo per

una riduzione extra di ben , milioni di barili e non più di mbg

come nei giorni scorsi: un sacrificio

che si aggiungerebbe al taglio da , mbg già in vigore e che Riad

vorrebbe condividere il più

possibile con gli altri membri della coalizione, ma al quale la Russia

tuttora oppone (o finge di opporre)

resistenza. Le trattative

proseguiranno a oltranza, per

impacchettare entro domani un

accordo convincente. Ma il mercato non si fida – il Brent ha perso l’%,

ripiegando sotto dollari – e

contrastare il pessimismo degli operatori non sarà facile.

L’ipotesi di un calo della

domanda petrolifera anche su base annua è diventata più concreta col

dilagare dell’epidemia, che dalla

Cina si è ormai estesa a oltre Paesi nel mondo. E a sposarla oggi

c’è anche Goldman Sachs, prima

tra le grandi banche ad aver gettato il cuore oltre l’ostacolo, per

prevedere una crescita negativa di

mila bg (la sua previsione ante- coronavirus era un incremento di

, mbg). Dal solo altre tre volte

c’è stata una contrazione: nel

e nel , per effetto della crisi

finanziaria globale, e in precedenza

nel , quando gli Usa stavano uscendo da una recessione. La

maggior parte degli analisti non ha

ancora rifatto i calcoli per tenere conto del fatto che il coronavirus

non è più confinato solo alla Cina.

Chi ha aggiornato le stime ha usato l’accetta. Per Ihs Markit la

domanda di petrolio nel

primo trimestre subirà un calo di dimensioni mai viste: , mbg. Il

precedente record, nel primo

trimestre , era stato -, mbg. Facts Global Energy (Fge), tra i

primi a prevedere un declino della domanda di greggio nel , si

aspetta almeno mila bg in

meno rispetto all’anno scorso.

Kristalina

Georgieva.

Direttrice del Fondo

monetario

internazionale

L’INDIA LIMITA L’EXPORT DI MEDICINALI

L’India, il maggior fornitore di farmaci al mondo, ha ristretto le esportazioni di 26 principi attivi e i medicinali derivati. Le

industrie indiane contano su produttori cinesi per il 70% dei

principi attivi che usano.

CORONAVIRUS

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Coronavirus, oggi

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Lo spread

BTp-Bund,

che in

mattinata

era sceso

fino a

152 punti,

è balzato

a 165

in chiusura

Powell ha

dato l’im-

pressione

di non voler

alimentare

troppe at-

tese per

un prossi-

mo allenta-

mento

Opa sui test coronavirus.

Thermo Fisher ha

lanciato un’offerta

complessiva da

11,4 milioni di dollari su Qiagen,

il gruppo

farmaceutico europeo che

produce i test sul

coronavirus

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