Les Echos - 06.03.2020

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liards de dollars d’e ncours outre-

Atlantique et plus de 1.000 milliards

en Europe, ils sont devenus une

force incontournable des marchés

financiers. Leurs faibles coûts de

gestion et leur simplicité d’usage en

ont fait des produits favoris des

investisseurs, mais leur croissance

rapide durant une décennie de

hausse des marchés a également

soulevé des questions quant à leur

capacité à faire face sans encombre

à des épisodes de tensions élevées.

« Les ETF ont rempli

leur rôle »

« Les ETF ont rempli leur rôle » , se

félicite Antoine Lesné, stratégiste

chez SPDR. « Malgré des journées

très denses avec des volumes d’échan-

ges record, ils ont tenu leur promesse

d’offrir de la liquidité aux investis-

seurs » , insiste-t-il. De fait, les inves-

tisseurs tendent à faire davantage

appel aux ETF en période de forte

volatilité. Les volumes d’é changes

suivent ainsi l’évolution de l’indice

de volatilité des marchés financiers,

le VIX. Il faut dire que leur facilité

d’usage les rend i déaux p our mettre

en œuvre rapidement une nouvelle

allocation entre classes d’actifs, une

caractéristique particulièrement

appréciée des investisseurs en

période de stress. Alors que les

volumes ont augmenté de 43 % sur

le marché des dettes à haut rende-

ment la semaine passée, ils ont

bondi de 248 % sur les ETF suivant

cette classe d’actifs.

Aide à la détermination

des prix

Au -delà des volumes record de

parts de fonds indiciels cotés

échangées sur les marchés, les ETF

ont également connu des ventes

sèches, que ce soit sur les actions ou

les obligations à haut rendement.

Les ETF actions ont ainsi enregistré

des sorties nettes de 27 milliards de

dollars la semaine passée, alors que

les ETF sur le crédit européen et le

haut rendement américain ont affi-

ché des s orties de 1,8 milliard d e dol-

lars. Dans ces situations, des parts

de fonds sont détruites, ce qui signi-

fie que les actions ou dettes (le sous-

jacent) qui forment l’indice répli-

qué par l’ETF sont directement

cédées sur les marchés. Une

situation qui pourrait accentuer les

mouvements baissiers,

notamment sur des actifs peu liqui-

des comme la dette à haut rende-

ment, mais qui ne semble pas s’être

produite la semaine dernière.

« Les ETF ont aidé à la détermina-

tion des prix (price discovery) pour

certains actifs sous-jacents moins

liquides comme les obligations à

haut rendement » , estime ainsi

Arnaud Gihan, en charge de la

gamme iShares chez BlackRock.

« Durant les périodes de tension,

l’écart de valorisation entre les parts

d’ETF et les actifs sous-jacents

s’accroît, mais reste faible » , précise-

t-il. L’écart est resté proche des

niveaux atteints lors des derniers

épisodes de tensions sur les mar-

chés, notamment celui de fin 2018.

Cette différence de valorisation, qui

correspond au « coût de la liqui-

dité » acquitté par l’investisseur

pour se débarrasser sans délai de

ses titres, s’est par ailleurs résorbée

dès le début de semaine avec le

rebond éphémère de l’appétit pour

le risque.

4

À NOTER

Si les ETF actions ont

enregistré en net des sorties

importantes de 27 milliards

de dollars la semaine passée,

tous n’ont pas été délaissés

par les investisseurs.

Les ETF actions ESG ont,

quant à eux, continué

à attirer des capitaux, affichant

1,2 milliard de collecte

sur la période.

La crise teste la solidité du marché des ETF

Bastien Bouchaud
@BastienBouchaud

Les fonds indiciels cotés (ETF) ont
passé une nouvelle épreuve du feu
la semaine passée. Les i nvestisseurs
ont acheté et vendu des montants
record d’ETF, jusqu’à 128 milliards
de dollars en une seule journée,
vendredi dernier, p our l e plus grand
d’entre eux, le SPY de SPDR, qui
réplique l’indice a méricain
S&P 500. Avec plus de 4.400 mil-

Les fonds indiciels cotés ont
enregistré des volumes
d’échanges record la
semaine passée, sans
montrer de signe de
faiblesse particulier. De
quoi rassurer face à
l’emprise croissante de ces
produits sur les marchés
financiers.

ampleur? « C’est la question à un

million de dollars » , répond

l’experte. Les intérêts de Moscou

et de l’Opep ne sont pas totalement

alignés. La Russie est moins

dépendante du pétrole que les

pays du Golfe : elle équilibre ses

finances publiques dès que le

brent dépasse les 42 dollars,

quand l’Arabie saoudite est en

déficit sous la barre des 83 dollars.

Plus fort recul depuis 2008

Et les variations du rouble, qui

recule en même temps que les

cours du brut, atténuent la perte

de revenus d’exportation pour la

Russie. En conséquence, Moscou

rechigne à réduire la production,

d’autant que les grands pétroliers

du pays comme Rosneft militent

pour un relâchement de quotas.

La gravité de la crise sanitaire

pourrait toutefois pousser Mos-

cou à s’aligner sur ses alliés. La

demande mondiale devrait chuter

de 2,7 millions de barils p ar jour au

premier trimestre, prévoit Wood

Mackenzie (dont 2,3 millions en

Chine), le recul le plus sévère

depuis la crise de 2008. Face à cet

effondrement, l’offre mondiale,

elle, continue à progresser dans

les pays qui ne sont pas liés aux

quotas à l’Opep : Etats-Unis, Nor-

vège, Brésil... Et la situation pour-

rait encore s’aggraver. Certains

analystes, dont ceux de Goldman

Sachs, prévoient un recul de la

consommation mondiale sur

l’ensemble de 2020. « Personne ne

connaît l’intensité de l’impact du

virus sur la demande, ni combien de

temps durera l’épidémie, même si

l’activité chinoise montre des signes

de reprise progressive » , soulignent

les analystes d’Energy Aspects.

Pour eux, le sommet de l’Opep vise

surtout à « fixer un prix plancher »

pour le brut en enrayant la chute,

et non à provoquer un rebond des

cours. « Alors que les stocks mon-

diaux gonflent de jour en jour, cette

réunion n’aboutira pas à ses mesu-

res suffisantes pour équilibrer le

marché » , estime Rystad Energy.n

Vi ncent Collen

@VincentCollen

Au x grands maux les grands

remèdes. L’Opep a décidé de frap-

per fort, jeudi, pour stopper la

chute des cours du pétrole provo-

quée par la crise sanitaire. Quitte à

forcer la main de son allié russe.

Les 13 pays exportateurs propo-

sent de réduire leur production de

1,5 million de barils par jour jus-

qu’à la fin juin, soit environ 1,5 % de

la production mondiale. Cette pro-

position doit encore être approu-

vée par la Russie et neuf autres

Etats alliés au cartel depuis trois

ans. L’Opep assumerait les deux

tiers de l’effort (1 million de barils),

le solde (un demi-million) reve-

nant aux dix autres pays.

« La recommandation de l’Opep

envoie un message fort au marché,

décrypte Ann-Louise Hittle, ana-

lyste chez Wood Mackenzie. Elle

montre que le groupe de produc-

teurs compte sérieusement s’atta-

quer aux excédents. » Les 1,5 mil-

lion de barils s’ajouteraient aux

2,1 millions qui ont déjà été retirés

du marché depuis le début de

l’année. Au total, l’offre mondiale

serait ainsi amputée de quelque

3,6 millions de barils.

La Russie moins

dépendante du pétrole

Les marchés ont mollement réagi.

En fin d’après-midi, le brent cédait

0,4 %, à moins de 51 dollars le baril.

Les cours ont chuté de 24 % depuis

le début de l’année. Car la réponse

de Moscou, indispensable pour

que l’accord entre en vigueur, ne

devrait pas intervenir avant ce

vendredi. Le Kremlin acceptera-

t-il une réduction d’une telle

Les 13 pays exportateurs

proposent à leur allié

russe de réduire la

production de 1,5 million

de barils par jour pour

enrayer la chute des cours

du brut. L’accord de

Moscou se fait attendre.

L’ Opep tente de frapper

un grand coup

De New York à Paris, les banques

accélèrent leurs plans de secours

Anne Drif,
et Romain Gueugneau

La première place financière euro-
péenne est touchée au cœur. HSBC
a dû évacuer jeudi matin des dizai-
nes de ses employés du pouls finan-
cier de Londres, au dixième étage
de son immeuble de Canary Wharf.
Un édifice de verre qui héberge
10.000 salariés.
L’alerte est venue d’un analyste
recherche déclaré positif au coro-
navirus la nuit précédente. Dans la
foulée, la banque sino-britannique
a demandé aux salariés entrés en
contact avec lui de t ravailler d e chez
eux. Si elle est logée au dixième
étage, l’équipe de recherche tra-
vaillait en étroite collaboration avec
les équipes de trading du quatrième
étage pour conseiller des clients
institutionnels ou vendre des titres.
« Nous nettoyons l’étage en pro-
fondeur o ù nos c ollègues t ra-
vaillaient et partageaient l’espace » ,
mais « sur la base des conseils médi-
caux et officiels, l’immeuble reste
ouvert et opère de manière nor-
male » , a déclaré la banque.

Les banques françaises
à la manœuvre
S’il s avaient déjà limité les déplace-
ments, tous les grands établisse-
ments s e hâtent de mettre en œuvre
leurs plans de secours. Les salariés
sont confinés dans des environne-
ments dédiés ou travaillent à domi-
cile. « Nous sommes en train d’aug-
menter le rythme de nos tests face au
coronavirus » , déclare ainsi Gold-
man Sachs.
Jeudi, la banque américaine
transférerait une partie de ses équi-

pes de t rading vers un immeuble d u

sud de Londres, rapporte le

« Financial Times ». JP Morgan, C iti

et Morgan Stanley se préparent à

transférer eux aussi une partie de

leurs effectifs vers des sites de

secours d ans différents quartiers de

Londres et de New York. Une

grande banque américaine à Paris

fait de même.

Des régulateurs à l’écoute

Alors que la Banque centrale euro-

péenne a demandé aux banques

d’avoir des plans de secours, les

banques françaises sont également

à la manœuvre. « Nous mettons en

place en France les mêmes rotations

d’ équipes qu’à Hong Kong pour cer-

taines fonctions » , explique une p or-

te-parole de Natixis. Plus de 80 %

des collaborateurs sont également

équipés d’outils leur permettant de

travailler depuis leur domicile.

« Les opérateurs de marché à Hong

Kong peuvent travailler à distance et

le même dispositif sera prochaine-

ment déployé en France, avec un

niveau de sécurité identique à celui

disponible lorsqu’ils sont a u

bureau. » Crédit Agricole CIB dit

« avoir pris des mesures de précau-

tion. Il s’agit notamment de répartir

les équipes sur d es sites distincts dans

les activités de marché ».

Le dirigeant d’une autre banque

française abonde. « A Hong Kong,

on limite les contacts entre les per-

sonnes qui travaillent à différents

étages, pour les mélanger le moins

possible et éviter tout risque de pro-

pagation » , dit-il. Certaines équipes

sont ainsi coupées e n deux, avec des

horaires de travail distincts. Mais

« on ne peut pas tout faire à distance

non plus. Certains produits nécessi-

tent une infrastructure technique et

une organisation spéciales ».

Traiter des opérations de mar-

ché à domicile pose en effet des pro-

blèmes de sécurité et de contrôle, à

partir des accès Internet person-

nels. « Nous avons enregistré un

quasi-doublement des messages et

une multiplication par plus de qua-

tre des volumes de fichiers échangés

depuis le déclenchement de la crise

du coronavirus en Asie » , constate

ainsi David Gurlé, le fondateur de la

messagerie cryptée Symphony, un

concurrent de Bloomberg. Ses ser-

vices sont utilisés par 336 grandes

banques dans le monde et offrent

un accès de n’importe quel point

connecté. Les établissements veu-

lent parer à toute éventualité. Selon

le « FT », les banques américaines

ont demandé à leurs superviseurs

d’assouplir les règles de

surveillance du trading à distance.

« Sur la question d u trading,

nous n’avons jamais réglementé cela,

même si nous serions enclins à

recommander que ce soit très préci-

sément encadré et contrôlé par les

établissements qui l’autorise-

raient », commente de son côté

l’ACPR.n

lHSBC a déclenché un plan d’évacuation de son immeuble de Londres après la déclaration d’un cas positif

au coronavirus dans ses équipes de recherche.

lLes grandes banques multiplient les stratégies de confinement.

HSBC a dû évacuer jeudi matin des dizaines de ses employés du pouls financier de Londres, au dixième étage de son immeuble

de Canary Wharf. Un édifice de verre qui héberge 10.000 salariés. Photo Kevin Coombs/Reuters

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Vendredi 6 et samedi 7 mars 2020 Les Echos