Valor Econômico (2020-04-07)

JornalValor--- Página 6 da edição"07/04/20201a CADC" ---- Impressa por GAvenia às 06/04/2020@19:58:07

C6| Valor|Te rça-feira, 7 deabrilde 2020

.com

Confira a reportagem

completanosite

http://www.valorinveste.com

Recuperandoo equilíbrio dos mercados

O

srecentesanúncios

depolítica

monetáriados

bancoscentrais

ampliandoas

comprascomautilização

dassuasreservaseanúncios

degovernossobrepacotes

importantesdeestímulo

fiscalpermitiramaos

mercadosfinanceiros

começaraencontrarbases

paraestabilidadeapós

quedasvertiginosas.

Emborasejaquasecertoque

veremosnovosepisódiosde

volatilidade—àmedidaquea

pandemiadonovocoronavírus

continuaemandamentoem

muitospaíses—,investidores

estãoanalisandoquaisações

deverãosertomadasquandoos

mercadosseestabilizarem.

Umadessasações,

especialmenteparainvestidores

institucionais,comhorizontesde

longoprazo,éoreequilíbriodas

suascarteirasemrelaçãoàssuas

referênciasestratégicasde

exposiçãoporclassedeativo.Por

exemplo,umfundodepensão

nosEUAnormalmentepossui

umacarteiradereferênciacom

60%deativosdestinadosa

exposiçõesderendavariáveleos

40%restantesarendafixa.

Emcondiçõesnormais,como

oretornoderendavariávelede

rendafixadiferememum

determinadoperíodo,é

necessáriorealizarum

reequilíbriodacarteiraaofinal

desseperíodo.Issosignifica

venderoquetevemaior

rendimentoecompraroque

rendeumenos.Olhandooanode

2019,issosignificariavender

açõesecomprartítulosderenda

fixa.Nocasode2018,os

movimentosteriamsido

inversos.Essaregragarante,

basicamente,que“vendamos

caroecompremosbarato”, oque

forçacertadisciplinaaose

permanecerancoradoaoperfil

derisco/retornodeterminado

comoomaisadequadoparao

investidor(nessecaso,60/40).

Em2020,ecomoresultadodo

profundoajustefinanceiro

decorrentedacrisedo

coronavírus,esseportfóliode

60%deaçõese40%derendafixa

jáestariamaispróximode

50%/50%,ouseja,apresentando

desviomuitomaiordoqueo

observadoemcondições

normaisdemercado.Essa

brechaemrelaçãoàreferência

estratégicaéaindamaiordo

queaobservadadurantea

grandecrisefinanceirade2008.

Namedidaemqueos

investidoresidentifiquemsinais

maisclarosdequeestamos

emumasituaçãodemaior

estabilidade,realizarãoseus

movimentosdereequilíbrio,

istoé,comprandoaçõese

vendendotítulosderendafixa.

Parasermosmaisclaros,nossa

percepçãoédequemuitos

investidoresnãoacreditamque

ascondiçõesjustifiquemo

aumentodasaçõesemrelaçãoà

suacarteiradereferência.Porém,

aobrigaçãodenãoperpetuara

diferençaentresuasposições

efetivaseaquelasqueeles

definemcomoseusobjetivosde

longoprazo,tantoemretorno

comoemriscosassociados,

geraráfluxosquepodemacelerar

osmovimentosnospreços.

Nãoéfácilidentificarcom

precisãoossinaisquepodem

levarumnúmerosignificativo

deinvestidores(especialmente

aquelescomperfilinstitucional,

comobjetivosdelongoprazo,

sempressõessignificativasde

liquidezdecurtoprazo)a

iniciarseusprocessosde

reequilíbrio.Entretanto,é

razoávelquesejamcumpridas,

nomínimo,astrêscondições

apresentadasaseguir:

1) maiorevidênciade que a

pandemiaglobalestá

chegandoa uma fase de

contenção, a exemplodo que

já ocorrenos paísesasiáticos

(principalmentea China);

2)anúnciose

implementaçãodeações

contundentesdepolítica

econômica,tantodebancos

centraisquantodegovernos;e

3)resoluçãodeproblemasnos

mercadosfinanceiros,

decorrentesdafaltade

liquidezprovocadapelafuga

deativos,desdeativosde

riscoaativosderefúgio.

Nosúltimosdias,vimos

avançosemalgumasdessas

condições—principalmentea

condição2)egradualmentea

3).Aindasefaznecessária

maiorevidênciadequeháuma

evoluçãopositivaem1)para

quepossamospassaraum

círculovirtuosonosmercados:

odarecuperaçãodoequilíbrio.

Axel Christensené diretordeestratégia

deinvestimentosdaBlackRockpara

AméricaLatina

E-mail:[email protected]

Esteartigoreflete asopiniõesdoautor, e

nãodojornalValorEconômico.O jornalnão

seresponsabilizae nempodeser

responsabilizadopelasinformaçõesacima

ouporprejuízosdequalquernatureza em

decorrência dousodestasinformações.

IMPACTOSDO

CORONAVÍRUS

Palavra dogestor

Axel Christensen

Verdeprivilegia açõesnos

EUAe vê liquidezcomo

fontepotentedereação

AdrianaCotias

DeSãoPaulo

Sob aavaliação de queomer-

cadojá colocounos preçosuma

quedabrutalnalucratividadedas

empresas,omultimercadoVerde,

de Luis Stuhlberger, justifica na

sua última carta as razões para

que agrande posiçãodo fundo

hoje esteja em ações nosEstados

UnidosviaS&P500eNasdaq.

Otime de gestãovê valornas

grandes empresas de tecnologia

americanas, que tendema ser as

principaisbeneficiárias das mu-

danças de hábito estruturais cata-

lisadas pelas políticas de isola-

mentosocial diante da pandemia

decovid-19,comaexplosãodade-

manda por computaçãona nu-

vem.Avalia ainda que o juro zero

no mundo desenvolvidoveio para

ficar, o que deixa comoalternati-

vas de investimentorelevantes os

mercadosacionáriosedecrédito.

Para os gestores,a enormein-

jeçãode liquidezjá realizadaen-

seja uma retomadade preçosde

ativosbastantepotente.“Confor-

me os horizontesde investimen-

to foremse alongando, os preços

dessesativosvão voltar,mais rá-

pidodoquemuitosimaginam.”

Comum longohistóricoposi-

tivo (maisde 15.300%desdeque

foi criadoem 1997,ante 2.184%

do CDI),omultimercado fechou

março com desvalorização de

11,46%, comoacumuladodo

ano negativoem 14,15%.As per-

das forampuxadaspelasposi-

ções em açõesno Brasil,com um

recuomenordaparcelaglobal.

Ofundoteveperdassignificati-

vascomaçõesbrasileiras.AVerde

nãomencionaseaindamantéma

fatia aplicada em bolsa local, que

chegavaa20%doportfólio.

As posiçõesem juro real tam-

bém não tiverambomdesempe-

nho,mas foram parcialmente

compensadaspor estratégiasde

hedgeem prefixados.Já as posi-

çõesem moedastrouxeram pe-

quenosganhosno mês.

ConformeescreveaVerde,o

primeiro trimestrefoi opior da

históriados mercadosglobais,e

março, “o mês que parecianão

terfim”.Comoocenáriotemmu-

dado em velocidade brutal,a

gestoradecidiuampliaroescopo

da análisesobreacrise desenca-

deadapelacovid-19emcartasre-

centes.Exploracommaiorpro-

fundidade a questãoda quaren-

tena seletiva,perspectivasde no-

vostestesetratamentos.

Emmeioaodebateentresalvar

vidas e a economia,que caminha

paraserimprodutivo,adiscussão

quevaleapenaésobrequaispolí-

ticas conseguem evitarocolapso

econômicosem trazer aumento

no númerototal de mortos. “Pa-

rece-nosque opontocrucial éo

teste em indivíduos assintomáti-

cos eodiagnóstico servindo de

informação para a decisão sobre

quem deve ficar em quarentena

total, ou seletiva.”Como a imple-

mentação de testes difícil, pela

falta de capacidade, as sugestões

incluem, porexemplo, priorizar

setores em que ohome officenão

épossíveleaqueles de maiorim-

pactoparaaeconomia.

Juntandoa quarentenaseleti-

va, inovaçõesmédicasnas áreas

de diagnóstico,tratamento e

profilaxia,com a dinâmicada

evoluçãodiáriada transmissão

da covid-19,o timeda Verde es-

creveque as políticasmonetária

e fiscal,comoresposta, conse-

guemmitigaros efeitosdo cho-

que,masque é necessáriovis-

lumbrarofimdeleseoqueacon-

tecerá quando adinâmica de

evoluçãodo número de casos

diáriosfizer seu pico.Esse será o

sinalverdeparaque as medidas

dedistanciamentosocialpossam

começaraserrevertidas.Oponto

focaldosmercadosseráosEUA.

Gestor aproveitaqueda emfundoimobiliáriopara comprar

SérgioTa uhata

DeSãoPaulo

As gestorasespecializadasem

fundosimobiliáriostêmaprovei-

tadoaforte quedadas cotasno

mercadosecundário paracom-

prar ativos.Sóciosde váriasinsti-

tuições afirmaram, em debate

pela internet promovido pelo

BTG Pactual,haver oportunida-

des de aquisiçãodiantedo pâni-

co que tomoucontados investi-

doresdevidoaocoronavírus.

Segundoosócioresponsávelpe-

la área de real estatedo BTG,Mi-

chel Wurman, “entre os dias 11 e

13 de março houve, basicamente,

saída de investidores estrangeiros

do mercado de fundos imobiliá-

rios”.Paraoexecutivo,“embora[os

não residentes] tenham pouca

participação [nessemercado], em

torno de 3% ou 4%, mandaramli-

quidar tudo, eisso precipitou um

movimentomaisfortedevenda”.

Conformeo sóciodo BTG, “on-

de tem disponibilidadedecaixa

nos nossosfundosestamosusan-

do”. Wurmanexplicaque, apesar

dasincertezassobreaduraçãoda

crise,“algunsfundostêm preços

de barganhae avaliamos 23 FIIs

que consideramosinteressantee

comordemabertaotempointei-

roparacomprá-los”.

O CEO da RBR, RicardoAlmen-

dra, tambémenxergaum mo-

mento de oportunidades para

quemtem horizontede longo

prazo. “A estratégiaagoraéga-

nho de capital,mais do que ren-

dimentos”,diz. Para ogestor,“há

fundos de tijolo negociando

maisbaratoque ocusto de repo-

sição[custopara se construir um

imóveldo zero],que éuma mé-

tricamaisimportantedo que o

valor patrimonial em si”. De

acordocomAlmendra, “já con-

sumimos40% do orçamentoque

temosnos nossos fundose a gen-

tevemcomprandoaospoucos”.

O sócioda RBR explica que “em

dezembroachávamosomercado

um poucoeufóricoeprojetamos

retorno médio de 10% ao ano para

os melhores fundos de tijolo du-

rante três a cinco anos, somando

ganhodecapitaledividendos”.No

momento, segundo Almendra,

“esse número está maispara20%

ao ano nos próximostrês anos”.

Apesarde enxergar barganhas, o

especialistaexplicaqueaquedana

liquidez não permite fazergran-

des movimentos. “Temos R$ 200

milhõesem caixaemdiferentes

fundos,masestádifícilimplemen-

tar [as compras]no exatomomen-

to,porquealiquidezsecou.”

Para o sócioda Hedge Invest-

ments,AndréFreitas, “o período

de 19 a20 de março foioápice do

problema no mercadodeFIIs”.

Agora,na visão do especialista, “o

mercadocomeçaase reconstruir e

é quando é possível tentar captu-

rar oportunidades”. Conformeo

gestor, a última janela para se

comprar ativos abaixo do custode

reposição ocorreu na recessãoen-

tre 2014e 2016. “Hojeaoportuni-

dade está igual. Travou o mercado

primárioe aoportunidade estáno

secundário,com até 35% de des-

conto [no valorde mercado] em

relaçãoaopatrimonial.”

InvestimentosFundoscom maisrendavariável tiverambaixade até 20%

Previdência deve demorar até

18 meses para retomar ritmo

Rafael Gregorio

DeSãoPaulo

Os fundosde previdência pri-

vadaquase triplicaram a pro-

porção de ativos de risco em

suascarteirasnos últimostrês

anos,antesda atualcrisedo co-

ronavírus.Agora,apósas turbu-

lências recentes, o processode

diversificaçãodas carteirasdeve

demorar até 18 mesespara recu-

peraro ritmovistoaté o início

deste ano, segundo especialistas.

Nos extratosdos fundosde pre-

vidência privadaa crisechegou

amostrarperdas da ordemde

20%,dependendoda parcelade

rendavariável nas aplicações.

Adiversificação vistaaté re-

centementenãofoi suficiente

para diminuirapreponderância

da rendafixa no segmento,mas

fez afatia agressivanas aplica-

ções das entidadesde previdên-

cia complementarabertasubir

de cercade 10% em 2016para

cerca de 33% em 2019. Aconta

incluios PGBLeVGBL e excluios

fundos corporativose os de pen-

são,que têm contribuiçõesde

patrocinadores e são exclusivos

parafuncionários de empresas

ou para associações.

Poroutrolado,ocrescimentona

aposta em rendavariável épropor-

cional ao medo causado pelasque-

das nas bolsasapósa pandemia.

Masespecialistas e gestores do-

bramaaposta.Para eles,de tão

agudo e inesperado, o episódio da

covid-19tem função didática, e

umamaioralocaçãoem riscopor

parte de fundosde previdência é

umcaminhosemvolta.

Emboraademandapor acal-

mar investidores em meio às

quedas causadaspela pandemia

seja global,ela podeser maior

no caso brasileiro dadoo alto ín-

dicede ingressantesna bolsa,

explica o consultor José Ray-

mundode Faria Júnior, da Plane-

jar. “Estamoshojecomquase 2

milhõesde CPFs na B3. Eram 600

mil em 2016.Em contapor alto,

doisterçosdos investidores na

bolsa podemser novatos que

nuncatinhamvistoalgoassim.

Comovão reagirna previdên-

cia?”, ele questiona.

Por isso, a tarefa de gestores tem

sido realçar trunfos para tornar o

risco maispalatável na aposenta-

doria, comoousode robôs e a

combinação de metascruzadas.

Temsido assimcomRodrigo Terni,

sócio fundador da gestora Giant

Steps. “Nosso produtoconjuga es-

tratégiasdistintas. Umaganha em

temposracionais,queéadofundo

Sigma. Eaoutra lucraem momen-

tos irracionais, que é a do Zara-

thustra. Ele está dando4,5% neste

ano. Já o Sigma está caindo 4%, o

que faz sentido, pois não vivemos

ummomentoracional”.

MarceloMello,vice-presidente

de Vida,Previdênciae Investi-

mentosda SulAmérica,afirma

que não houveretiradassignifi-

cativasnaempresa.“Osprodutos

foramimpactados, mas estamos

perto dos clientes,explicando

que um resgatepode,aí sim, rea-

lizar uma perda.”Por outro lado,

diz, as novascontrataçõesdevem

desacelerar:“Quemestava para

entrartendeaesperarmais”.

Sobreo cenário pós-pande-

mia,nomédioprazo,conformea

curvade crescimento do corona-

vírussofrainflexão, Melloantevê

umarevisãode perfis:“A gente

vai ver algunsclientesque entra-

ram em produtos agressivos,no

afãdecompensaraquedadosju-

ros,masqueterãopercebidoque

nãotêmestômagoparaisso”.

No longoprazo, entre15 e 18

meses, a visãodo executivo é de

retomada dos aportesem fundos

agressivos.E, do pontode vista

da gestão, ele tambémacredita

que umacadavez maioraloca-

ção em riscopelaprevidência

privadasejacaminhosemvolta.

“Emum primeiromomento,

vejoosgestoresdiminuindorisco

e fazendo caixa, esperando para

voltar ao jogo. Mas mesmo com

crescimento do PIB menor ou ne-

gativo, tem muitoprêmio por aí.

Seporumladooprofissionalestá

machucado pelas últimas sema-

nas, por outro a oportunidade

queseabreégrande”, diz.

Alémde reforçarque é preci-

so evitarliquidaçõesou portabi-

lidades“com ofígado”, João Mo-

rais, líderda área de wealth(que

englobaprevidência einvesti-

mentos)da MercerBrasil,lem-

bra que quemperdeagoraga-

nhoumuitonos últimosanos.

“Nãopodemosesquecerque nos

anosde 2018e 2019o Ibovespa

subiu51%.Em 36 meses, subiu

92%. Quemesteveem perfiscon-

servadores deixoude capturar

esseganho.Agora,uma parte

dissofoi subtraída, mas é de se

esperarque aequaçãorisco-re-

tornovolteà normalidade.”

JorgeRicca,diretorfinanceiro

da Brasilprev, também antevê

umcongelamentoe,depois,uma

retomada: “Em crisesanteriores,

comoa do subprimedos EUA,

em 2008, se injetava recursospa-

rasalvarinstituiçõeseseestanca-

va. Agora,não é uma crise essen-

cialmente financeira.No curto

prazo, o debatedo riscodevefi-

caremsegundoplano”.

Mas o conceito podevoltar à

mesanosegundosemestre,elediz.

“Acredito que amedicina vaires-

pondere a vidavai voltar ao nor-

mal: trabalhar,consumir, almoçar

fora, pegartransporte, viajar. A re-

cuperaçãotendeaserrápida.”

A discussãosobreos planos

de aposentadoria privadaficou

maisrelevanteapósareforma

da Previdência.Cresceua cons-

ciência sobreanecessidadede

complementara aposentadoria

pública—já são cercade 13 mi-

lhõesde CPFscom R$ 1,9 trilhão

investidosem produtosafins.

A principal razão de os PGBL e

VGBLterempassadoaaplicarmais

em ativos de rendavariável foi a

mesmaque motivou umamaior

tomadaderisconosinvestimentos

em geral:aredução na taxa básica

de juros,de 14,25% em 2016para

os atuais 3,75%. Comisso, apou-

pança eoutras modalidades de

rendafixa passaram a render mui-

to menos, explica Terni, da Giant

Steps. “Na previdência privada, vi-

mos migração massiva para ativos

de maiorrisco, umareadequação

ao encontroda necessidade de re-

tornolánafrente”, elecomenta.

O ambiente econômico —infla-

çãobaixa,déficitfiscalemredução

—tambémpuxoumaisapostasem

multimercados ou ações,seja na

migraçãode carteirasem fundos

que já existiamou na criação de

produtos com perfil maisagressi-

vo,dizMello,daSulAmérica.

Ele identifica um “ciclo virtuo-

so” para além da queda da Selic:

“O regulador ajudou,permitindo

alocaçãoem ETFs, ampliando os

limitesdeexposiçãoecriandoafi-

gura do proponente qualificado”.

Melloressaltaoutroaspecto, mer-

cadológico: aproliferação das

plataformas digitais, diz, facilitou

acontratação,atualizouprodutos

e engajou novos clientes mais

propensosacorrerriscos.

Ricca,da Brasilprev, quantifica

essa evolução:segundoele, no

fimde2017,aalocaçãoemrenda

variável pelosfundosabertosfi-

cava em cercade 10%. “Essapro-

porçãofoi para13% em 2018e

para20% em 2019.Eoque vía-

mos no iníciode 2020eramnú-

merosaindamelhores”,diz.

Morais,daMercer:evitarliquidaçõesouportabilidades“como fígado”

SILVIAZAMBONI/VALOR

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