Jan Mallien Frankfurt

E

ine beliebte Erfolgsfor-

mel am Kapitalmarkt lau-

tet: The Trend is your

friend, der Trend ist dein

Freund. Ein aktuelles

Beispiel dafür ist der US-Dollar. Er

hat bereits 2018 und 2019 im Ver-

gleich zu anderen wichtigen Währun-

gen zum Teil deutlich zugelegt.

Obwohl viele Analysten für dieses

Jahr eher skeptischer sind, steigt und

steigt er. Diese Woche erreichte der

Dollar im Vergleich zum Euro den

höchsten Stand seit 2017.

Er profitiert unter anderem von

der robusten Wirtschaft in den USA

und der Konjunkturschwäche in

Europa. Aber auch von vergleichswei-

se hohen Zinsen in den USA und der

Unsicherheit um Sars-CoV-2, die dazu

führt, dass Anleger Risiken meiden.

Aus Sicht von Analysten birgt der ak-

tuelle Höhenflug jedoch Risiken.

Commerzbank-Devisenexperte Ul-

rich Leuchtmann warnt in einem ak-

tuellen Kommentar vor einer speku-

lativen Blase. „Anleger sollten sich

der Gefahr bewusst sein, dass es,

wenn die Party mal vorbei ist, schnell

in die andere Richtung gehen kann“,

schreibt er.

Aktuell profitiert der Dollar unter

anderem von der Nervosität rund um

Sars-CoV-2. In Zeiten hoher Unsicher-

heit meiden Investoren Risiken und

bringen ihr Kapital in sogenannte si-

chere Häfen, die als besonders risiko-

arm gelten. Dazu zählt am Devisen-

markt neben dem japanischen Yen

und dem Schweizer Franken auch

der US-Dollar. Dieser hat jedoch auch

in Phasen zugelegt, in denen die

Furcht vor Sars-CoV-2 an den Märk-

ten eher abgenommen hat.

Carry-Trades als Treiber

Einen Grund für den Aufwärtstrend

beim Dollar sieht Leuchtmann in der

aktuell sehr geringen Schwankungs-

intensität des Wechselkurses zum

Euro. Dies führt dazu, dass sich die

Zinsdifferenzen zwischen dem Euro-

Raum und den USA stärker bemerk-

bar machen. Im Euro-Raum liegt der

derzeit entscheidende Einlagezins bei

minus 0,5 Prozent – in den USA dage-

gen ist der Leitzins zwischen 1,5 und

1,75 Prozent festgelegt.

Dadurch wird eine besondere

Form von Währungsgeschäften at-

traktiver: sogenannte Carry-Trades.

Dabei verschulden sich Investoren in

einem Währungsraum, wo die Zin-

sen niedrig sind, und legen das Kapi-

tal dort an, wo sie höher sind. Sol-

che Geschäfte funktionieren dann

am besten, wenn die Währung, in

der man sich verschuldet, abwertet

und keinen allzu großen Schwan-

kungen unterliegt. Auch für Unter-

nehmen aus anderen Währungsräu-

men wie den USA ist es derzeit at-

traktiv, sich in Euro zu verschulden.

Wenn sie sich in Euro verschulden

und das Kapital in andere Wäh-

rungsräume verschieben, schwächt

das tendenziell den Euro-Kurs und

stärkt den Dollar.

Ein weiterer wichtiger Grund für

die aktuelle Schwäche des Euros sind

schlechte Konjunkturdaten für den

Euro-Raum. So erlitt die Industrie-

produktion in Deutschland nach neu-

en Zahlen im Dezember 2019 den

stärksten Einbruch seit der Finanz-

krise. Auch in anderen Euro-Ländern

wie etwa Italien war der Rückgang

beträchtlich. Ohnehin gehen die

Prognosen für dieses Jahr nur von ei-

nem sehr geringen Wachstum im

Euro-Raum aus. Dadurch ist der

Währungsraum besonders anfällig

für wirtschaftliche Schocks wie aktu-

ell Sars-CoV-2. Dagegen hängt die US-

Wirtschaft viel weniger vom Export

ab und zeigt sich daher robuster.

Bayern-LB Devisenexperte Manuel

Andersch führt die aktuelle Dollar-

Stärke daher vor allem auf die Kon-

junktursorgen im Euro-Raum zurück.

„Die Stärke des Dollars hängt auch mit

der Schwäche des Euros zusammen“,

sagt er. Schwächt sich die Konjunktur

in Europa wegen der Folgen des gras-

sierenden Virus noch stärker ab,

könnte der Druck auf die Europäische

Zentralbank (EZB) zunehmen, geldpo-

litisch noch einmal nachzulegen.

Zwar sind die Hürden dafür hoch,

aber allein die Spekulation darüber

reicht, um den Euro-Kurs zu schwä-

chen. Sinken die Zinsen im Euro-

Raum noch weiter, würde es für inter-

nationale Investoren attraktiver, ihr

Kapital in anderen Währungsräumen

zu investieren – was tendenziell den

Euro schwächt und den Dollar stärkt.

Widerstand überwunden

Andersch verweist zudem auch auf

charttechnische Gründe für die Dol-

lar-Stärke. Anhänger dieser Lehre

versuchen mehr oder weniger mit

dem Geodreieck künftige Kursent-

wicklungen vorherzusagen – und lie-

gen damit oft gar nicht weit daneben.

Sie orientieren sich an bestimmten

Signalmarken. Eine solche Marke hat

der Dollar in dieser Woche über-

schritten, als er über den alten

Höchststand im September gestiegen

ist. „Damit ist ein wichtiger Wider-

stand gefallen“, sagt Andersch. „Man

kann diskutieren, wie sinnvoll die

Charttechnik ist, aber viele Händler

orientieren sich daran.“

Trotz des aktuellen Aufwärtstrends

warnt auch Andersch vor den länger-

fristigen Risiken für den Dollar. Er

fürchtet, dass die US-Regierung ange-

sichts des starken Dollars einschrei-

tet. „Der Markt unterschätzt aktuell

das Risiko, dass die Trump-Regierung

den Dollar schwächen könnte“, sagt

Andersch. Ähnlich äußert sich

auch der Devisenstratege

der US-Großbank Citi,

Ebrahim Rahbari. „Wir

erwarten, dass die US-Re-

gierung auf die weitere Dol-

lar-Stärke achtet“, schreibt er in

einem Kommentar.

US-Präsident Donald Trump hat

sich mehrfach für einen schwäche-

ren Dollar ausgesprochen. Bislang

hat er damit noch nicht viel bewirkt.

Seine Versuche scheiterten vor allem

daran, dass sich die US-Notenbank

Federal Reserve (Fed) von ihm nicht

in die Geldpolitik hineinreden lässt.

Zuletzt hat die US-Regierung jedoch

versucht, sich anderweitig Spielraum

zu verschaffen. Sie hat ein Gesetz fi-

nalisiert, das es ihr erlaubt, Strafzölle

gegen Staaten zu verhängen, denen

sie vorwirft, ihre Währung zu mani-

pulieren. „Die US-Regierung könnte

eine Vielzahl von Instrumenten nut-

zen, um mit Zöllen zu reagieren“,

schreibt Rahbari.

Zudem könnte Trump seinen Ein-

fluss auf die Notenbank deutlich

Devisen

Die unheimliche

Stärke des Dollar

Viele hatten einen schwächeren Dollar in

diesem Jahr erwartet. Doch er steigt und

steigt. Analysten warnen vor den Risiken

des Höhenflugs

Stone/Getty Images [M]

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MONTAG, 17. FEBRUAR 2020, NR. 33

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