JornalValor--- Página 6 da edição"23/04/20201a CADC" ---- Impressa por GAvenia às 22/04/2020@19:33:50
C6
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Valor
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Quinta-feira, 23deabrilde 2020.com
Leia reportagenssobre investimentos
e finançaspessoaisnosite
Ações,um misto de resiliênciacom visão deoportunidade
A
palavraque
melhordefiniu
omercado
financeiroem
marçoequedeve
semanteratéofimdeabril,
dadaaincertezaemrelação
aoavançodapandemiada
covid-19noBrasilepelo
mundo,édisfuncional.
A partir daqui as dúvidas que
seguem são: quanto tempo vai
durara pandemia? Quantos
novoscasossurgirão, em meio
à expectativa anunciadapelos
principais órgãos de saúde
que o pico no volume de
contaminações será atingidonas
próximas semanasaqui e nos
EUA?Por mais quanto tempo
vai vigorar o sistema de
“lockdown”? Qualserá o
impactorealdissonaeconomia
e o tamanho da recessão que
promete chacoalhar o planeta
mesmo com a série de medidas
de estímuloseconômicos
anunciadaspor governos e
bancos centrais de vários países?
Todasessasquestões,cujas
respostassãodesconhecidas,
interferemdeformadiretanos
resultadosdascompanhiasde
todosossetores—dealguns
maisdoquedeoutros.Eisso,
maisdoquemexercomo
humor,mantémavolatilidade
acimadamédiacomotemos
vistonasbolsasmundiais,com
quedasealtasseintercalando
deformaconstantecomose
estivessemseguindoo
movimentodeumagangorra.
Mesmoqueessecenário
conspirecontra,oinvestidor
localpareceter“engolido” a
quedadequase30%do
Ibovespaemmarço,amaior
desvalorizaçãomensalem22
anos,bemcomoasequênciade
seis“circuitbreakers”emoito
pregões,esemantidofirme
naestratégiadeinvestirem
aplicaçõesderendavariável.
Vejoquenessesentido,todo
otrabalhodeeducação
financeiraquetemsido
realizadoaolongodosúltimos
anostemsidoempartesefetivo.
OsdadosdaB3apontamque,
enquantoosestrangeiros
sacaramR$24,2bilhõesdo
mercadosecundário—amaior
retiradaemummês—,os
brasileirosfizeramumaporte
líquidodeR$17,6bilhões.
Masoquetemfeitocomque
oinvestidormantenhaseus
aportesempapéisvaialém
daresiliência.Oinvestidor
começaatermaior
sensibilidadeeavisãodequeo
momento,apesardemuito
complicadoedesafiador,terá
umfimeasoportunidadesque
omercadoparecedarneste
curtoprazoparecemestar
abrindojanelasinteressantes
comvisãodeprazomaislongo.
Senoiníciodoanoalgumas
açõesestavamcompreçosem
umpatamarmaiselevado—
algunsespecialistaschegarama
falaratéembolha—,atualmente
épossívelencontrarativoscujo
históricodegestãoeficiente
parecemnosfazerabriros
olhosalémdosfundamentos
atuais,apesardomomento.
Earegradobominvestidor
deveriaserexatamenteessa,
deaproveitarospreços
baixosemtemposdecrise,
mascomalgumas
importantesrecomendações:
responsabilidadeeacimade
tudo,disciplina;terestômago
paralidarcomessaalternância
dehumordabolsa;mantero
focoàlongoprazoeoptar
porempresasqueestãocom
baixoendividamentoemsua
estruturadecapitaleque
tenhamcaixanessemomento
paraconseguiremalavancarsuas
operaçõesquandoacrisepassar.
Outroimportanteditadoem
temposdecriseé:aproveite
paracompraraçõesque
primeiramenteirãosobreviver
emmomentoscomoeste.
Voltoaressaltarqueem
momentosdeincertezacomo
osqueestamosvivendo,é
precisoficarclaroqueestar
nomercadodeações
tambémrequerestratégia
econhecimento,mesmo
quandoasaplicaçõessão
destinadasaosfundosde
investimentonoprimeirocaso.
Obviamentequenocurto
prazoteremosimpactos
maisprofundosnaeconomia,
masparaoBrasilavisão
positivademédioelongo
prazospermanece,inclusive
pelapossibilidadede
vermosalgumasreformas
estruturantessendoaprovadas
noCongressoNacional
emmeioàpandemia.
Outrosfatoreslevamacrer
nessapremissa:taxade
jurosemmínimahistórica
compotencialderecuar
aindamais,inflaçãocontrolada
eaagendadereformas,
conformejácitado,oque
poderácontribuirpara
fortaleceranossaeconomia.
Commuitasincertezasem
jogo,apesardosmovimentos
direcionados,ecomonão
sabemosaindaoquãoruimas
coisasaindapodemficarantes
demelhorar,asugestãoque
voltoadestacaraquipara
oscompradosemaçõesé:
tenhanoseuportfólio
empresasquetêmmaischances
desobreviveràcrise.Sepor
umladocompanhiasdesetores
ligadosaaviaçãoeturismo
parecemoferecermaisrisco
aoinvestidornessemomento,
épossívelencontrarboas
alternativas,aumaboa
relaçãorisco-retorno, em
empresasdesetorescomo
energiaefinanceiro.
Por fim, é importanteficar
atentoao noticiárionacionale
internacionale acompanhara
estabilizaçãodo númerosde
casosde covid-19,indicadores
da China,continuidadede
elevaçãoda taxa de
desempregonos Estados
Unidosno curtoprazo,
retomadaparcialda sociedade
global,decisõesda Opepe
participaçõesdo presidente
DonaldTrumpnas negociações
do embatena produçãodo
petróleoalémdo cenário
político-econômicolocal.
Sãoessesdetalhesquedevem
ficarnoradardoinvestidore
interferirnomomentoda
tomadadedecisãode
compradeações.Esseéo
mundodarendavariável.
Roberto Indeché sócioe
estrategista-chefedaClear Corretora
E-mail:[email protected]
Esteartigoreflete asopiniõesdoautor, e
nãodojornalValorEconômico.O jornalnão
seresponsabilizae nempodeser
responsabilizadopelasinformaçõesacima
ouporprejuízosdequalquernatureza em
decorrência dousodestasinformações.
Palavra dogestor
RobertoIndech
DívidaPapéisatraemfundosdepensãoebancos,e
taxasrecuamapóspicodealtaemmeadosdeabril
Novo comprador
acalma negócios
com debêntures
AnaPaula Ragazzi
DeSãoPaulo
Aentradadenovosnegociado-
resnapontacompradoranomer-
cado secundário de debêntures
está promovendo umaredução
dosspreads desses papéis econ-
trolando aonda de resgates que
afetoufortementeessaindústria
em março.Essa percepção de
muitosplayers dessemercado foi
traduzida em números por estu-
dodagestoraderecursosJGP.
O índice IDEX-CDI, criado pela
JGPparaacompanharocomporta-
mentodocrédito privado,está po-
sitivo em 2,1%em abril, até odia
17.Emmarço,esseindicadorhavia
fechadocom fortedesvalorização,
de 7,7%. Conformea análise da
gestora, a recuperaçãoreflete a
chegadade novoscompradores
paraessespapéiseaexpectativade
que o BancoCentral seja liberado
para atuarna compra de títulos de
créditoprivadonosecundário.
Emjaneiroefevereiro,amédia
diárianegociada no secundário
de debênturesfoi de R$ 500 mi-
lhões.Subiupara R$ 900 milhões
emmarço.E,emabril,até17,está
emR$1,2bilhão, apontaaJGP.
Esse mercadoficou disfuncional
porque apósuma forteondade
resgates,alimentadapelasincerte-
zas da crisedo novocoronavírus,
gestorestiveramque vender de-
bênturesaqualquer preço.Com is-
so,papéis de empresas “AAA” fo-
ram negociadasa CDI mais4% ou
5%, níveisque indicamrisco muito
maior para os emissores. Ao mes-
mo tempo,para quemtinhaliqui-
dez paraas compras, criou-sea
oportunidade de adquirirtítulos
de empresas com os melhores ris-
cos de crédito a taxas muitoatrati-
vas. Assim, fundosmultimercado e
bancos aproveitaram as ofertas. Os
grandesbancosforamincentiva-
dos aoperarno secundáriopor
meiodeumalinhadeR$91bilhões
criada pelo BC —10% dessetotal já
foi acessado. Nas últimas semanas,
tambémos fundosde pensãoen-
traram nesse mercado.Umexecu-
tivo desse setorafirmouque com-
proupapéisde bons emissores
com taxasacimada metaatuarial
deINPCmais4,5%dasfundações.O
que ele diz agoraéque continua
buscandooportunidades,“mas as
taxasjáfecharamumpouco”.
Conforme oacompanhamento
da JGP,os spreads do IDEX-CDI
abriram370 pontos-basede de-
Oscilaçãomensal- em % Negóciosno secundário- R$ bilhões
IDEX-JGP IDA-Anbima Volumetotal Volumemédiodiário
0,70,5
Fontes:JGPe B3. *Atédia 17Retornoe volumesemalta
Novosinvestidoresnegociamdebênturesnosecundário
Jan
2020
Fev Mar Abr*
-10,0-7,5-5,0-2,50,02,55,00510152025Nov
2019
Dez Jan
2020
Fev Mar Abr*
11
16,5
11,2
9,219,5
14,2
0,5 0,9 0,5 0,5 0,9 1,2
0,3
-7,7
2,1
0,3
-4,9
-0,8
IMPACTOSDO
CORONAVÍRUS
Brasil segueentreemergentes no ‘mapade alocação’ da Pimco
AdrianaCotias
DeSãoPaulo
Apesarde apandemia de co-
vid-19 afetar mais fortemente
economias emergentes, oBrasil
permanece no mapade alocação
da gigante americana Pimco, que
temsob oseu guarda-chuva
US$ 1,8 trilhão. Segundo executi-
vos da casa, a preferência tem si-
do por lugares que tenhamcapa-
cidadepara suportarumgrande
choque, eopaísse encaixa nessa
avaliação pelo colchãode reser-
vasinternacionais epela confian-
çanaatuaçãodoBancoCentral.
Localmente,a instituição tem
umpatrimôniodeR$2,7bilhões,
em veículosque compramcotas
de fundosda gestoralá fora e
tem observado um aumentoda
procurade investidorespor essa
alternativadediversificação.
“Temos uma visão cautelosa
sobre os mercadosemergentes,
preferindo lugares que tenhamo
balanço patrimoniale a capaci-
dade institucionalde suportar
um grande choque comoaco-
vid-19. O Brasiléum dessesluga-
res, comum grandevolumede
reservasem dólarese um Banco
Central comcredibilidade,que
devepermitirque o país supere
algunsdeseusparesmaisfracos”,
diz Michael Story, estrategistade
produtosdedicados amercados
emergentesda Pimco,em res-
postapor e-mail.“No entanto,
comoem todos os países,ainda
existeumagrande incertezano
Brasil sobreaextensãodo cho-
que da covid-19e seu impactofi-
nalnaatividadedoméstica.”
Os mercadosde juros,em paí-
ses que têm espaçopara afrouxar
aindamaisa políticamonetária
ou ondeas taxasfuturasficaram
extremamente acentuadas,estão
entre as preferências da Pimco.
Nesse boloestãoBrasil, Peru e
Rússia. “Em geral,nos tornamos
maisconstrutivosemtaxasdeju-
rosa[posiçõesem]moedas”,afir-
ma Story. Ele diz aindaver opor-
tunidadesem váriosemissores
de alta qualidadeque oferecem
ativos atraentesemdólares, a
exemplo de Panamáe Israel.“Es-
tamos longede países com pou-
caflexibilidadefiscal.”
NoBrasil,osR$2,7bilhõesquea
Pimcotemestãoem“feederfunds”
destinados a investidores qualifi-
cados, que têm pelomenosR$1
milhão em patrimônio financeiro,
e amaioria deles alocaem estraté-
gias de renda fixa global, segundo
LuisOtavioOliveira,vice-presiden-
teparaAméricaLatinaeCaribe.
O executivo diz que antes da
pandemiadecovid-19jávinhaob-
servandodemanda crescente dos
investidores para adicionarrisco e
diversificação internacional aos
seusportfólios. Acombinação de
taxas de jurosbaixas,falta de “ca-
pacity”demultimercadosbrasilei-
ros,commuitosdelesfechadospa-
racaptação,etambémaaltacorre-
laçãoentreosfundoslocaiscontri-
buíramparaessemovimento.
“Pós-covid-19, nós começamos
a verainda maisinteresse por in-
vestimentos no exterior por parte
dosclientes,queestãopercebendo
que a recuperação dosmercados
globaispodeacontecer antes ede
forma mais rápida que nos merca-
doslocais”, afirmaOliveira.
Ele cita que nos últimos anos
tem vistoum aumento da busca
por estratégias comexposição a
moedas fortes, comoo dólar, em
veículos semproteção cambial.“O
Brasil está em um ambientede ju-
ros maisbaixos e os clientes estão
dispostos aadicionar ou explorar
novas ideias de investimento”, diz.
Num momentode saídado risco
(“sell off”), a percepção é que são
as alternativas sem hedgeque for-
necerão correlação negativa, ou
seja, andandona mão inversa das
classesdeativoslocais.
Ele explica que de qualquer
forma a Pimcotem fundoscom
ou sem hedgecambial paraaten-
der às diversas necessidades dos
investidores.“Éprovávelqueuma
estratégiacom exposiçãocam-
bial tenha umacorrelaçãonega-
tivacom ativos locais emaior vo-
latilidade, ajudando a equilibrar
posiçõesmais arriscadas,como
açõeslocais”,afirmaOliveira.
Ele acrescentaque acarteira
com hedgepara o real provavel-
menteterá baixacorrelação com
ativoslocaisevolatilidademode-
rada,sendoum bomsubstituto
ou complemento à rendafixa lo-
calouaosmultimercadoslocais.
No ano, oPimcoIncome,uma
das principaisestratégias distri-
buídasno Brasil,tem perdade
6,05%no veículocom hedge,en-
quantoo portfóliocomexposi-
ção ao dólarganha22,14%.Os
dadossão da ferramentade fun-
dos da Vérios, até o dia 17.
zembro de 2019 até oponto máxi-
mo de 500 pontos-basede incre-
mento,atingidoem8deabril.Des-
sa data até17 de abril, agestora
identifica que o spread fechou 100
pontos-base,saindode5%para4%.
Opatamaraindaestáelevadopen-
sandonaprecificaçãodetodaaca-
deiado crédito.Isso indica tanto
que aindaexiste um espaçorazoá-
vel de reacomodaçãoquantoque
há boas oportunidades de compra
no mercado —embora elas este-
jam cadavez maisdifíceis de se-
rem executadas, diz a gestora.A
JGP destaca que spreads menores
podem indicar maischances de
emissões primárias a mercado—
agora elas estão concentradas em
linhasemergenciaiscombancos.
Oestudoda JGP tambémverifi-
ca que a marcação a mercado dos
fundosemrelaçãoaesseretratode
recuperação do mercadodecrédi-
to privado está atrasada. Isso por-
que a maioria dos gestores segue
os dadosda Anbima, que faz seus
cálculos a partir do preçomédio
de preços indicativos colhidos
com o mercado. Já oIDEX da JGP é
calculado apartirdospreçosde
negócios executados no mercado
secundário.Traduzindoissoem
números,enquanto oIDEX apre-
sentou queda de 7,7% em março e
sobe 2,1% em abril até17; oIDA,
medidopela Anbima, recuou me-
nos, 4,9%, em março,econtinua
negativo,em0,8%emabrilaté17.
O atraso acontece, avalia a JGP,
porque atualmente poucas corre-
toras têm concentradoas ordens
de compra evendade debêntures
transmitidas à Anbima. Enquanto
isso não se normalizar,oefeito
desse atrasoserá, no casode os
ativos seremvendidos, um reco-
nhecimento de ganho significati-
vo de preço,com potencial im-
pacto nas cotas dos fundos. Uma
debênture da Dasa que foi nego-
ciada no mercado a160% do CDI
aindaestámarcada na Anbimaa
166, 25% do CDI, por exemplo.
Esse atraso nas taxas de marca-
ção a mercado da Anbima vem
sendocriticado por alguns gesto-
res, uma vez que,noauge da crise
de março, teria contribuído para
que alguns cotistasantecipassem
resgates, aproveitando-se dos des-
casamentos de preços. Aamostra
da JGP com gestoras de créditoin-
dependentes aponta R$ 17,5 bi-
lhões em resgates de janeiroaté
agora —70% deles em fundos com
carênciainferioracincodias.
Oliveira, da Pimco,vê demanda de investidorlocalpor diversificaçãofora
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