Il Sole 24 Ore - 21.03.2020

6 Sabato 21 Marzo 2020 Il Sole 24 Ore

Primo Piano Coronavirus

I MERCATI

Opec chiama Usa. L’Opec invita il responsabile della

Commissione che regola l'industria del petrolio in Texas

, al vertice di Vienna che si terrà a giugno. Secondo

indiscrezioni gli Usa non escluderebbero di poter

coordinare i tagli alla produzione con Arabia e Russia

60

L’INDICE DELLA VOLATILITÀ CALA

Scende leggermente l’indice della volatilità, il Vix, rispetto ai

massimi storici toccati qualche giorno fa. Ieri è sceso a 60

Vito Lops

Nel momento più difficile per la storia

dei mercati finanziari (Wall Street pri-

ma d’ora non aveva mai perso il % in

un mese) il Re è uscito allo scoperto. E

Il Re è il dollaro. Tutti lo cercano, tutti

lo vogliono. Perché dollaro equivale a

liquidità. E in questo momento tutti

gli investitori sono a caccia di liquidi-

tà. Comprese le banche centrali. Que-

sto spiega il perché dell’accordo rag-

giunto in extremis attraverso il quale

la Federal Reserve statunitense forni-

rà liquidità in dollari a Bce, BoJ, BoE,

Banca del Canada e Banca della Sviz-

zera su base giornaliera e non più, co-

me accadeva sinora, attraverso ope-

razioni swap su base settimanale. La

Bce ha precisato che gli effetti parti-

ranno il  marzo e la misura durerà

fino ad almeno la fine di aprile ma ri-

marrà in vigore «per tutto il tempo ne-

cessario a sostenere il regolare fun-

zionamento dei mercati di finanzia-

mento in dollari».

Un’azione coordinata che, benché

palesi la situazione di emergenza glo-

bale, è stata accolta positivamente

dalle Borse europee che hanno chiuso

l’ultima seduta in rialzo (indice Euro-

stoxx  +,%, meglio del +,% di

Piazza Affari) all’interno di una setti-

mana comunque in rosso (-,%) ma

non certo paragonabile al -% archi-

viato nella settimana precedente. An-

che la volatilità è diminuita con l’indi-

ce Vix scivolato (-%) sotto quota ,

dopo aver superato in settimana gli 

punti come non era accaduto mai nel-

la storia, neppure ai tempi della bolla

subprime del .

Nelle ultime  ore il dollaro si è

preso una piccola pausa (-,%) dopo

che i violenti balzi delle precedenti se-

dute hanno portato il dollar index a

 punti, il livello più alto dal . Il

bilancio settimanale per il biglietto

verde però trova eguali (+,%) sono

tornando indietro al .

Gli Stati Uniti hanno assunto, at-

traverso la Fed, il comando della crisi

finanziaria. «Con l’intensificarsi del-

le pressioni sul sistema globale, la

Fed ha istituito linee di swap di liqui-

dità in dollari temporanee ( mesi)

con anche altre nove banche centrali.

Le nuove linee ammontano a  mi-

liardi di dollari per le banche centrali

in Australia, Brasile, Corea del Sud,

Messico, Singapore e Svezia, e a 

miliardi di dollari ciascuna per Dani-

marca, Norvegia e Nuova Zelanda»

spiega Aneeka Gupta, director rese-

arch di WisdomTree. «L’espansione

delle linee di swap in dollari consen-

te alle banche centrali estere di sod-

disfare le esigenze delle aziende e

delle istituzioni finanziarie che si af-

frettano ad acquistare dollari, poiché

il sistema globale dei pagamenti è

sottoposto a forti pressioni a causa

del coronavirus».

Ma gli Usa si apprestano anche a

dettare la linea politica in quanto sono

vicini a varare una sorta di helicopter

money e potrebbero spingere in que-

sta direzione anche l'Unione europea,

finora decisamente restia a tali azioni.

Gli investitori infatti ora aspettano

che il Congresso approvi il piano di

aiuti della Casa Bianca da oltre .

miliardi, che include versamenti di-

retti fino a un massimo di . dollari

ai cittadini, aiuti per  miliardi di dol-

lari alle compagnie aeree e  miliar-

di di dollari per gli altri settori colpiti

dall'epidemia da coronavirus.

Nell’attesa Wall Street –che nel

mese di marzo ha archiviato tre delle

 più pesanti sedute di tutto il secolo

• ha archiviato l’ultima seduta in tono

contrastato segnando, se non altro,

una pausa da quella forte volatilità che

finora si era vista solo nel mondo delle

criptovalute.

Tra le materie prime in leggero re-

cupero (+,% a . dollari) il prez-

zo dell’oro (-% dal  marzo). Mentre

ancora in altalena il petrolio con il

Wti che – dopo aver toccato i minimi

dal  il  marzo – a  dollari è

risalito fino a  per poi scendere ieri

sotto quota .

Sul mercato obbligazionario i ren-

dimenti dei Treasury a  anni sono

tornati sotto l’% (con un calo di 

punti base) mentre i BTp – forti del

nuovo bazooka da  miliardi della

Bce – sono scesi all’,%, circa la me-

tà rispetto ai picchi intraday del %

toccati martedì. Lo spread ha chiuso a

, dopo essere sceso nel corso della

seduta in area . Siamo lontani da-

gli oltre  punti settimanali e anche

in questo caso l’azione della Bce – che

di fatto ha allontanato gli speculatori

• è evidente.

La strada per uscire dalla crisi, in

ogni caso, è ancora lunga. E la prossi-

ma settimana ci saranno i primi test

macro al vaglio dei mercati dato che

arriveranno nuovi dati della congiun-

tura economica. Sono attesi gli indici

Pmi (aspettative dei direttori degli ac-

quisti) di Francia, Germania, zona eu-

ro, Regno Unito e Stati Uniti del mese

di marzo. Periodo già segnato dalla

quarantena.

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Performance % di ieri e della settimana

IERI ULTIMA SETTIMANA

Parigi

Cac 40

-1,

5,

3,

1,

-2,

1,

-1,

0,76 0,

-2,

-3,28 -3,

Francoforte

Dax

Europa

Stoxx 600

Milano

Ftse Mib

Londra

Ftse 100

Madrid

Ibex 35

Le Borse

Banche centrali, mossa sul dollaro

Mercati. Ennesima azione coordinata per garantire

liquidità e combattere la scarsità globale di biglietti verdi

I listini. Bene le Borse (Europa +,%, Milano +,%),

alla fine di una settimana comunque in rosso (-,%)

FINANZA E TECNOLOGIA

Borse, non è solo il coronavirus:

l’algoritmo fa ballare i listini

Vittorio Carlini

Borse “yo-yo”. Listini, all’interno del

trend ribassista partito il  febbraio

scorso, che un giorno crollano verso

il basso; e, quello dopo, schizzano

verso l’alto. Si tratta di dinamiche

spesso spiegate con il rapporto cau-

sa-effetto tra un evento (ad esempio

la notizia del “bazooka” Bce) e il listi-

no stesso. Un approccio, a ben vedere,

semplicistico che dimentica cosa so-

no in realtà i mercati.

Le Borse vengono sempre più at-

traversate da investitori che non

guardano ai fondamentali delle azio-

ni. Bensì, attraverso algoritmi e siste-

mi automatici, definiscono soglie

d’ingresso (e di uscita) dell’operatività

sfruttando la statistica. Oppure valu-

tano mille e più mille correlazioni tra

gli asset. O, ancora, impostano la stra-

tegia su variabili specifiche. Tutti si-

stemi che, più che amplificando le re-

azioni dei mercati, danno vita ai “me-

ga” alti e bassi delle recenti sedute.

Così possono, ad esempio, ricor-

darsi i fondi che si basano sulla volati-

lità. Ce ne sono di diversi: dai cosid-

detti “volatility targeting” fund fino ai

“risk parity” fund. Proprio quest’ulti-

mi, che secondo Nomura gestiscono

 miliardi di dollari, hanno amplifi-

cato le perdite di Wall Street. Perchè?

Semplice. La loro impostazione ri-

chiede che i vari gruppi di asset in por-

tafoglio abbiano lo stesso rischio.

«Ipotizziamo- spiega Raimondo Mar-

cialis, ad di MC Advisory - che ciascu-

na azione abbia rischio  e quello delle

obbligazioni, invece, sia uguale a

uno». Per avere la “risk parity” di  il

portafoglio potrà essere composto

«da due azioni e  obbligazioni».

Sennonché quando, come nei giorni

scorsi, la volatilità sulla singola azione

balza all’insù la situazione si compli-

ca. Se il rischio, ad esempio, sale a 

per mantenere l’equilibrio il fondo

deve vendere metà dell’ equity. È pro-

prio quello che è accaduto a Wall Stre-

et: tantissime dismissioni automati-

che che hanno amplificato i crolli.

Ma non è solo una questione di vo-

latilità. Ci sono altri approcci quanti-

tativi che fanno da “megafono” alle

cadute o ai rimbalzi. In tal senso può

ricordarsi il cosiddetto “momentum”.

Questo, in linea generale, descrive

l’operatività impostata sul seguire il

trend del “momento”. Non di rado si-

mili approcci si basano su livelli im-

portanti dei prezzi al di sotto (o al di

sopra) dei quali partono gli stessi

trend. «Ebbene -spiega Tullio Grilli,

capo brokerage elettronico di Banca

Akros-, di recente ho assistito all’ope-

ratività di investitori», presumibil-

mente algoritmi ultraveloci, « che,

sfruttando i bassi volumi, hanno rotto

queste soglie per fare partire il trend».

L’effetto? Da una parte, i software che

si basano sul “momentum” si sono ac-

codati al ribasso; dall’altra, il movi-

mento in discesa è stato amplificato.

E non basta. «Ci sono investitori

-spiega Fabrizio Lillo, docente di me-

todi matematici per l’economia al-

l’Università di Bologna - che, attraver-

so i sistemi neurali semantici, sfrutta-

no gli errori comportamentali degli

umani». Cioè? «Il coronavirus, nel

mondo digitale e dei social media, è

diventato dominante». Si tratta del-

l’effetto, di là dalla reale gravità della

situazione, conseguente anche alla

paura ancestrale che abbiamo di simi-

li fenomeni. A fronte di ciò «l’intelli-

genza artificiale intercetta il contesto

di fondo è imposta i flussi di “sell”».

Insomma: la macchina razionalmen-

te sfrutta la nostra irrazionalità.

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I sistemi quantitativi, come

quelli basati sulla volatilità,

amplificano i crolli e i rialzi

L’intelligen-

za artificia-

le individua

i mutamenti

dell’umore

di fondo nel

web e impo-

sta le stra-

tegie d’in-

vestimento

Davide Tabarelli

N

el , per alcuni giorni, il

prezzo del petrolio fu

negativo in Texas, la stessa

area da cui origina gran

parte dell'eccesso di offerta di questi

giorni. Allora i petrolieri non

riuscivano a chiudere i pozzi e

pagavano chi svuotava i laghi che si

formavano a fianco dei giacimenti.

La Texas Railroad Commission

limitò la produzione, dopo che il

governatore aveva dichiarato lo stato

di emergenza e mandato i Rangers a

chiudere i pozzi. L'ipotesi, fatta

trapelare da Trump, che si possa

ripetere qualcosa del genere, per

andare incontro a Russia e Arabia

Saudita e rimetterle al tavolo del

negoziato, ha fatto rimbalzare i

prezzi dai minimi di  dollari di

nuovo verso i . Dal dicembre 

Arabia Saudita e Russia si sono

accollate l'onere di ridurre la

produzione di  milioni barili, ma nel

frattempo gli Usa hanno aumentato

la loro da  a  milioni. Lo scorso 

marzo, è saltato tutto di fronte ad un

crollo di domanda da Coronavirus

che richiederebbe un taglio

dell'ordine di milioni barili giorno,

tecnicamente, oltre che

politicamente, difficili da

implementare. Il crollo dei prezzi che

ne è seguito colpisce prima di tutto

gli Usa, ma essere diventato il primo

produttore mondiale di petrolio,

impone qualche responsabilità, di

fronte all'eccezionalità della crisi,

peraltro in un anno di elezioni

presidenziali.

Trump non resiste a sottolineare ai

suoi elettori i prezzi bassi della

benzina, a , dollari per litro, , ,

lo stesso livello del  quando fu

eletto, ma l'eccesso che si prospetta in

Texas ricorda quello del . Il

contenere il più possibile la mobilità,

per evitare i contagi, significa che le

macchine stiano ferme e gli aerei a

terra, ma ciò causa un calo dei

consumi giornalieri di  milioni

barili a livello globale, il % del totale.

Man mano che passano i giorni, si

allarga il numero di paesi che

chiudono e si sposta avanti la fine

della crisi. L'aumento che sta

attuando in queste ore l'Arabia

Saudita è di , milioni barili giorno,

da , a . Sommando aumento di

offerta e calo di domanda, l'eccesso

nei prossimi  giorni sarà dell'ordine

di , milioni barili al giorno, un

miliardo di barili che dovrà finire nelle

scorte, simile capacità non esiste e lo

spettro sono i  dollari per barile.

I paesi consumatori a prima vista

hanno di cui rallegrarsi. Il crollo in un

mese è di  dollari moltiplicato per i

 milioni di barili giorno consumati

quest'anno, significa un risparmio

per tutto il mondo dell'ordine di mille

miliardi dollari. Fra questi, chi ci

guadagna molto è l'Italia, paese che

più di altri dipende da importazioni

di petrolio e gas. Nel  il nostro

deficit energetico è stato di 

miliardi di , intorno al ,% del Pil,

mentre nel  si prospetta un

dimezzamento di  miliardi di . I

prezzi alla pompa negli ultimi giorni

sono scesi a ,  per litro, 

centesimi in meno in un mese, ma c'è

spazio per altri  centesimi di tagli.

Tuttavia, l'Italia e tutti gli altri paesi

industrializzati devono guardare

avanti e riconoscere che sono

necessari prezzi più alti per

finanziare gli investimenti, già

tagliati negli ultimi giorni, in quella

capacità che ci servirà nei prossimi

anni, sia per coprire la crescita nel

resto del mondo, più  milioni barili al

giorno al , sia per compensare

l'esaurimento delle riserve oggi in

produzione, circa  milioni barili

giorno che ogni anno vengono meno.

L'International Energy Agency di

Parigi fu creata all'interno dell’Ocse

nel  su iniziativa di Nixon per

contrastare l'allora strapotere

dell'Opec. Oggi, con maggiore

saggezza, è il caso che l'Agenzia, con

la spinta di Washington, si attivi per

un prezzo più stabile.

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L’ANALISI

Mini petrolio,

consumatori

felici ma serve

un prezzo stabile

Marigia Mangano

L

uigi de Vecchi è chairman

Emea della divisione banking

capital markets and advisory

del gruppo bancario Usa Citi.

È uno dei banchieri italiani con mag-

giore esperienza sul mercato globale

dell’M&A.

Di fronte a un’emergenza poten-

zialmente planetaria le banche cen-

trali stanno agendo individualmen-

te. A suo avviso servirebbe un’azio-

ne d’insieme?

Assolutamente sì. È necessario il

massimo coordinamento tra le ban-

che centrali, ma anche tra loro ed i

Governi tanto in sede di G quanto

di G. Credo sia ormai evidente che

siamo di fronte a una tempesta per-

fetta che sta avendo un impatto psi-

cologico senza precedenti per que-

sta generazione (anche più forte del

/). Ciò ha comportato un blocco

contemporaneamente sul lato della

domanda e dell’offerta. Nel breve si

tratta quindi di riportare la nave in

porto costi quel che costi. In questo

frangente è essenziale che le banche

centrali continuino a coordinarsi

per garantire liquidità al sistema. Le

ultime misure intraprese dalla Bce

e dalla Fed vanno nella direzione

giusta.

La politica monetaria sta dimo-

strando i suoi limiti di fronte al Co-

vid-. Molto più importante, a que-

sto punto, sembra essere la politica

fiscale...

Non vi è dubbio che le riduzioni dei

tassi possano oggi apparire come

armi spuntate. Si pensi ad esempio

che nell’ultima grande crisi del 

i tassi scesero di quasi  punti per-

centuali per favorire la politica mo-

netaria espansiva, mentre oggi sono

già vicini allo zero. È chiaro che van-

no attuate in parallelo misure che

puntino a supportare aziende e la-

voratori nei prossimi mesi che sa-

ranno estremamente difficili. Penso

che i diversi governi dovranno met-

tere in campo provvedimenti di po-

litica fiscale innovativi. Sarà impor-

tante che il sistema bancario a livello

globale faccia la sua parte. Bisogna

peraltro tenere presente che alla lu-

ce dell’entità di questo shock ester-

no, che sta portando per esempio la

Cina a registrare il primo trimestre

negativo dal  con Mao, è molto

probabile una recessione globale.

A tal proposito quale sarebbe, per

l’Eurozona, la politica adeguata?

All’Europa viene offerta oggi forse

l’ultima opportunità di guadagnarsi

un futuro ed un vero posto nella sto-

ria. Se essa saprà guidare i suoi 

milioni di cittadini fuori da questa

crisi ed aiutarli a ripartire più forti di

prima avrà finalmente adempiuto

alla vera missione datagli dai suoi

padri fondatori. Purtroppo registro

ancora troppe tensioni tra gli stati

membri. Penso invece che sia il mo-

mento di innovare e per esempio im-

maginare la emissione di obbliga-

zioni dei diversi stati con garanzia

europea o di veri e propri Eurobond

a lunga scadenza per finanziare degli

interventi di politica fiscale e nuove

politiche di investimenti infrastrut-

turali per arginare la crisi. Personal-

mente auspicherei anche la nomina

di un vero e proprio regista della ge-

stione di questa crisi, una sorta di

ministro delle finanze plenipoten-

ziario che possa permettere all’Euro-

pa di parlare con una voce sola. Avrei

anche in mente una persona per tale

ruolo che sarebbe molto benvenuta

dai mercati... essendo un italiano che

in questa fase molto rimpiangono.

Si è tornato a parlare in queste

ultime ore di helicopter money,

l’idea avanzata da Friedman nel ’,

affascinante in teoria ma finora mai

messa in pratica. Per sostenere im-

mediatamente l’economia reale

pensa che sia questa volta, conside-

rata l’emergenza, il caso di adottare

una politica fiscale tanto estrema?

Una volta che la barca sarà rientra-

ta in porto e che l’emergenza sani-

taria sarà debellata dovremo valu-

tare l’entità dei danni. Mi aspetto

che saranno ingenti ed assimilabili

ad uno scenario post bellico. A quel

punto sarà giunto il momento di

mettere in atto delle politiche di ri-

lancio per permettere ai cittadini di

ritrovare fiducia nel futuro. Non si

dovrà avere paura di incorrere in

debito aggiuntivo (nonostante che

esso sia già a livelli di guardia a li-

vello globale). Ricordiamoci infatti

che lo UK nell’immediato dopo

guerra si ritrovò con un rapporto

del debito sul Pil del %o prima

di ridurlo nei successivi trenta an-

ni. Dovremo peraltro riflettere su

un nuovo rapporto tra Italia e Eu-

ropa e su che settori investire per

rilanciare la crescita (per esempio

quali nuove filiere tecnologiche e

sostenibili). Sarà a mio avviso ne-

cessario ripensare al rapporto tra

pubblico e privato immaginando

un grande piano di investimenti in

cui essi possano attuare in siner-

gia. In tale contesto si potrà forse

cogliere l’occasione di realizzare

progetti da sempre nel cassetto co-

me l’operatore unico di fibra ottica

per il paese. In conclusione penso

che il percorso sarà probabilmente

lungo e complesso ma sono ottimi-

sta avendo riscontrato un nuovo

orgoglio e una nuova voglia di ri-

lancio da parte del nostro paese

guidati da un forte senso civico. In-

somma come dicevano i latini ma-

lum bonum o non tutto il male vie-

ne per nuocere!

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INTERVISTA

Luigi de Vecchi. Presidente Emea dell’investment banking di Citi: «La persona giusta? Un italiano che tutti rimpiangono...»

«Europa, ultima chiamata: serve un leader»

Lo spread

BTp-Bund

chiude

a 200, dopo

essere

sceso

nel corso

della

seduta

in area 180

‘‘

Esaurita

la fase di

emergenza

sanitaria

non si dovrà

avere paura

di incorrere

in debito

aggiuntivo,

nonostante

esso si trovi

già a livelli

di guardia

a livello

globale