Valor Econômico (2020-06-20, 21 e 22)

JornalValor--- Página 6 da edição"22/06/20201a CADC" ---- Impressa por LGerardiàs 21/06/2020@19:17:06

C6| Valor|Sábado,domingoe segunda-feira, 20, 21 e 22 de junhode 2020

IMPACTOSDO

CORONAVÍRUS

.com

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investimentos no site

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Com a alta do dólar, é hora de repatriar recursos para o Brasil?

Consultório

financeiro

E

usempreouviqueé

importante

diversificar

globalmente.Tenho

umapequenareserva

noexterior,frutodealguns

anosquetrabalheicomo

expatriado.Comoastaxasde

jurosnospaísesdesenvolvidos

estámuitobaixaeorealse

desvalorizou,eudeveriatrazer

esseinvestimento?Ele

representa20%dasminhas

economias.

RodrigoAssumpção, CFP, responde:

Caroleitor,

Obrigadopelaperguntaque

nospermiteabordarumtema

tãoimportante,masquemuitas

vezesédeixadodeladona

composiçãopatrimonialdas

famílias.Existemmotivos

históricosecomportamentais

quejustificamofatodehojea

diversificaçãoemoutrasmoedas

egeografiasnãoserrealidade

paraamaioriadenósbrasileiros,

porémaospoucostemosqueir

mudandoessequadro.

Hápelomenostrêsmotivos.

Umdeleséquenossaeconomia

semprefoimuitofechada,eisso

dificultava(namaioriadoscasos

inviabilizava)qualquer

investidormédioderealizar

aplicaçõesnoexterior,limitando

esseacesso,quandomuito,aos

detentoresdegrandesfortunas.

Nosúltimosanosissotem

mudadobastante,ehojeémuito

maissimplesabrirumaconta

foradopaís,oumesmoinvestir

emfundosnoBrasilque

compramativosnoexterior;

Também,ataxabásicadejuros

danossaeconomia(Selic)era

excessivamentealta,ouseja,

nossasaplicaçõesrendiamacima

de10%aoanoemumtítulo

garantidopelogoverno,assim

nãoeranadaconvidativoinvestir

noexteriorparaobterretornos

muitoinferiores.Issotambém

mudoubastante,atualmentea

Selicestáem2,25%aoano,

reduzindomuitoodiferencial

quevimosnopassado.

Porúltimo,háfatores

comportamentaisquenos

impactammuitoalémdoque

imaginamos.Temosuma

autoconfiançanaturalmente

excessivaemnossasconvicções,

etemosmuitomaisconforto

comaquiloqueestápróximode

nós.Apenasparailustrar,é

comumpresenciarmos

investidoresqueaceitam

facilmenteinvestirnas

tradicionaiseconhecidas

companhiasbrasileiras,mas

resistemainvestiremempresas

americanasoueuropeias,ainda

queessassejammaiorese

tenhammelhoresperspectivas.

Aproximidadenostraz

confortoemuitasvezesnosfaz

tomardecisõesquenemsempre

sãoasmelhores.

Voltandoasuaquestão,omais

recomendáveléqueolhepara

essaposiçãocomumavisãode

longoprazo,eevitetentaracertar

omomentoexatodesair

totalmentedela,aindaquevocê

possasimfazeralgunsajustes

comoabordaremosaseguir.

Emalgummomentono

passadovocêdefiniuqueesses

20%estavamideaisna

composiçãodoseuportfólio,

respeitandoseuperfilde

investidor.Paranãoficar

apenasnesseexemplo,vamos

imaginarquenaquelemesmo

momentovocêtenhadefinido

tambémqueoidealparasua

carteiraerater10%emações.

Existeumsimpleseeficaz

exercíciodereajusteque

podemosfazerperiodicamente.

Casoaaltadodólartenhafeito

aparcelainvestidanoexterior

crescermaisqueorestanteda

carteira,levandoessafatiaa

representaragora25%doseu

total,vocêpoderiareduziros

5%evoltaraalocaçãoparaos

20%definidosinicialmente

comoideais.

Imaginemosque,nomesmo

período,abolsacaiu30%,eseus

10%iniciaisemaçõesagora

representamapenas7%dototal.

Então,vocêpoderiainvestirum

poucomaisembolsapara

retornaraos10%ideais.

Essapráticafazcomquevocê

aproveiteosmovimentosde

quedaparainvestirumpouco

mais,eosmovimentosdealta

pararealizarpartedolucro,

sememnenhumdoscasos

tentaracertaremum

movimentode“tudoounada”.

Comoopassadorecente

influenciamuitonossas

decisões,infelizmentea

maioriadaspessoastem

comopráticajustamenteo

movimentocontrário,ouseja,

compramnomeiodaeuforia

(naalta)evendememperíodos

derealização(nabaixa).

Entãorespondendo

objetivamentesuapergunta,

manteressaparcelainvestida

noexterioréumaótima

decisão,talvezsendonecessário

apenasreajustaropercentual

queelarepresenta.

Terumaboadivisãodo

portfólio,respeitarseuperfilde

riscoeteratranquilidadepara

aproveitarmomentos

oportunospararealizaros

ajustesnecessáriossãoas

atitudesquegarantirãobons

frutosalongoprazo.Boasorte.

RodrigoAssumpçãoé planejador

financeiro pessoale possuia certificação

CFP(CertifiedFinancialPlanner),

concedidapelaPlanejar- Associação

Brasileira de Planejadores Financeiros

E-mail:

rodrigo.assumpcao@ethosinvestimentos.

com.brAsrespostasrefletemas

opiniõesdoautor,e nãodojornal

ValorEconômicooudaPlanejar. O

jornale a Planejarnãose

responsabilizampelasinformações

acimaouporprejuízosdequalquer

natureza emdecorrênciadouso

destasinformações.Perguntas

devem serencaminhadaspara:

[email protected]

Galápagosinicia captação comaposta emcrédito alternativo

MariaLuízaFilgueiras

De São Paulo

Apósum anoestruturando seu

portfólio com capital próprio, a

gestora Galápagos Capitaldeu iní-

cio à distribuição de seus fundos

para terceiros,em plataformasde

varejo, como Genial, Órama e BTG

Pactual Digital, emultifamily offi-

ces e privatebankings.Fundada

emmaiode2019porumgrupode

executivos capitaneado porCarlos

Fonseca, ex-sócio dos bancosBTG

PactualeC6, omodelo da gestora

demandava tempode maturação

antesde abrir ainvestidorespor se

basearna originaçãoeestrutura-

çãodeativospróprios.

“A Galápagostemcomopanode

fundoaquedaacentuadade juros

e amigração da pessoa física para

omercado de capitais, movimen-

tos que só se aprofundaram nesse

último ano”, diz Fonseca. Avisão

dos sócios é que, ao longo dos últi-

mos anos,não houve novidade em

termosde produtos e gestão de

carteiras. “É tudomuitoparecido,

aplicadoemDI,compradoembol-

sa e dólar,com raras exceções.O

nosso entendimentoéque só va-

mos conseguir prêmio se fizermos

originaçãoproprietária”, afirma.

Porisso, apropostada casa éter

capacidade de originarsuas pró-

prias “esteirasde ativos”, comode-

fineFonseca,paranãodependerda

liquidezdemercadoeconseguirse

diferenciar.Isso é feitopor meiode

originaçãode recebíveisno setor

de saúde,créditopessoal com ga-

rantia imobiliária (home equity)

ou financiamentoa startups,que

alimentam carteirasde fundosde

direitos creditórios, imobiliários

ou multimercados, em produtos

para varejo ou investidores qualifi-

cadoseinstitucionais.

“Foram12mesesmontandoti-

me, estruturando os fundose

alocandonossodinheironessas

esteiraspara ter uma companhia

de investimentohojebastante

sólidae diferente”,afirmaotam-

bém sócioMarcoAntônioBolog-

na, ex-presidenteda aéreaTAMe

da construtoraWTorre. Omode-

lo é de partnershipeos 18 sócios

têmcapitalalocadonosfundos.

O patrimônio da Galápagos ho-

je,queserefereaomontanteinves-

tido pelos sócios,édeR$ 100mi-

lhões. Oprocesso de captação com

terceiros já começou, comreu-

niões com investidores por video-

conferências.Oobjetivo échegar a

R$2bilhõesatéofimdoano.

A gestorasubdivideaatuação

em quatroverticais:internacio-

nal,crédito,mercadoimobiliário

e agronegócio, sendoas últimas

três na frentelocal.No exterior,

um dos objetivos do time de ges-

tão de ativoslíquidosé fazerar-

bitragemcomtítuloslocais.

“Hátrêssemanas,obônusdaPe-

trobras no exterior estava pagan-

do 90 pontos-baseamais que as

debêntures da companhia. É a

mesmaempresa, omesmorisco e

duration, mas com maior retorno.

Esse tipo de situação gera oportu-

nidade para acarteira”, exemplifi-

caFonseca.Elecitaaindapapéisde

locadorasde automóveis, que no

Brasil estão limitados a duas gran-

des empresasen omercado ameri-

canoháumadezenadelas,alémde

fundos imobiliários comretorno

de8%aoanoemdólar.

No mercado local é queentram

as originações proprietárias. Co-

moelasprecisamserescalonáveis,

agestoratem parceriasepartici-

pações societárias. AGalápagos é

sócia, por exemplo,dastartup

Medicinae, plataformade gestão

financeira para consultórios e clí-

nicasmédicas,oquelhedáacesso

à compra recebíveis de operado-

raseseguradorasdesaúde.

Tem ainda umajoint venture

comacorretora de seguros Wiz

para home equity.Nesse negócio,

oestoqueatualestáem torno de

R$ 20 milhões, proveniente de em-

préstimosque vão de R$ 300 mil a

R$ 1,5 milhão. Outra frente que

tem sido relevante, segundo eles, é

a antecipação de recebíveis para

empresasdosetor de mineração e

do agronegócio, onde há deman-

da para suportar a cadeia produti-

va. Atualmente, a originação total

de recebíveis da gestoraestá em

tornodeR$60milhõesmensais.

Boa parteda tecnologiaedo

controle de custodessasoperações

vemdaGrafeno,fintechcriadapela

Galápagos, que faz emissãode bo-

leto, cobrançae contagarantia, e

aguarda aprovaçãodo BancoCen-

tral para atuarcomoregistradora.

“A antecipaçãode recebíveis de

saúdesó é possívelporquehá uma

conta muitobarata paracada con-

sultório”, diz Fonseca.Numbanco,

ocustoinviabilizariaesseformato.

A gestorafaz aindafinancia-

mentoparastartups,empresas

que aindanão têm acessoaos

grandesbancosou não querem

ter diluiçãoacionáriapor meio

de vendade participação.Já fo-

ram 12 operaçõesdo tipo,todas

com prêmiovinculadoa um pos-

terioreventosocietário.

Acrise atualacendeu um alerta

entrebancos efundos de crédito

privado sobreopotencial inadim-

plência. A Galápagosafirmaque

não teve carteiras afetadas. “Nãoti-

vemoscréditos inadimplentesnes-

sa pandemia.O que fizemosfoi

aproveitar para reavaliar e aperfei-

çoar nossos sistemas de controles e

processos,quejáeramcriteriosos,e

conhecer bemas empresasorigi-

nadorasdoscréditos”, dizBologna.

Rafael Fritsch,daCanvas, temequeinvestidortenha“susto”com FIDCs

BELPEDROSA/VALOR

AnaPaulaRagazzi

De São Paulo

Nacrise,queatingiuemcheioo

crédito, uma aplicação no seg-

mentocontinua entregando re-

torno como se fosse “um relogi-

nho”: os fundos de investimento

em direitos creditórios (FIDC). Al-

gunsgestores quepodemcom-

prarcotasdessesfundosparasuas

carteiras de crédito privadomos-

trampreocupação comesse com-

portamentoalheioàpandemia.

“Os FIDCspodem ser o próximo

aprendizadopara oinvestidorque

sofreuperdas comos fundosde

crédito privado que ofereciam li-

quidez diária ebaixo risco”, afirma

RafaelFritsch, CIO egestordecré-

dito da Canvas Capital. Na hora

mais agudadacrise, aonda de res-

gates nessas carteiras dizimouas

debêntures, ele diz, porque elas

nãotinhamummercadosecundá-

rio relevante. Como resultado,tí-

tulosdedívidadepapéis‘AAA’ pas-

saramapagarCDImais4%ou5%.

Enquanto isso, os FIDCs, que

sempreoferecerammaisretornoe,

portanto,risco, continuaram re-

munerando a CDI mais2,5%. “Não

faz sentido”, diz Fritsch, ressaltan-

doquealiquidezdosfundosdere-

cebíveis éainda menor.“O que

aconteceu éque ninguémnego-

ciou as cotas desses fundose então

elasnãorefletemomercado”, diz.

A preocupação de Fritsch é com

fundos de fintechs, empresas de

médio porte, recebíveisde maqui-

ninhaeduplicatas(factorings).Es-

ses são os produtos maispulveri-

zadosda indústria,cujosprazos

dos recebíveis variam de 30, 60, 90

diasaté um ano.Para Fritsch, era

de se esperar que nessacrise, que

afetouemcheioaspequenasemé-

dias e apessoa física, houvesse

uma pioranesses carteiras.Mas as

cotasnãorefletemisso.

Napandemia,aComissãodeVa-

loresMobiliários (CVM)não deu

umaorientação específica sobre

comoosadministradoresdeFIDCs

deveriam lidar comos atrasos de

pagamentose aconstituiçãode

provisões. Deixou isso a cargo de

cada um deles, que adotou um jei-

toprópriodemarcação.

Na indústria,a precificação do

FIDCé feita pelo administrador e

seguida pelos administradores

dos demaisfundosque investem

em cotasdessesFIDCs.Apenasa

Mellon, já desdeo ano passado,

faz uma avaliaçãoprópriadas in-

formações que recebedos FIDCS

para os fundosque administra.A

duplicata eletrônica tendea me-

lhoraressaprecificação.

A Socopa, que administra R$ 15

bilhões em FIDCs,diz quecriou

um documento, a partir de 8de

abril,emqueocedentedosrecebí-

veis podiasolicitar aprorrogação

do pagamento, mas só para opera-

ções que ficaram em atraso até 7

dias paratrás, para evitar quepro-

blemas que não eram da covid-19

caíssem nessa conta. Isso durou

dois meses, com término em 8 de

junho, última datapossível para

prorrogação sem provisionamen-

to.Daniel Doll Lemos, diretorda

Socopa, diz que aadesãofoi muito

baixa—afetousóR$258milhõese,

desse valor, 71%já forampagos.

“Nãofoi a catástrofe esperada no

começodapandemia”, diz.

JáaFinaxisautorizouquetítulos

vencidos no início de abril pudes-

sem ser prorrogados automatica-

mente por 60 diaspara inícioda

contagemde prazo para provisão

de devedoresduvidosos (PDD).A

Finaxisnãodeuentrevista.

Mas esses adiamentos de paga-

mentos e de provisões inviabiliza-

ram o acompanhamentodaina-

dimplênciareal das carteiras. “Isso

pode significar que empurraram

um problema parafrente. Daí a

questão: será que essas carteiras

estãobemmarcadas?Seráqueelas

têm liquidez?”, resume Fritsch

que,dianteda incerteza, preferiu

ficardeforadaaplicação.

Pierre Jadoul, gestor de crédito

da ARX Investimentos, diz que a

CVM abriu uma brechapara os ad-

ministradores, semcontraparti-

das. “Se foi possível não provisio-

nar, os administradores deveriam

terdadotransparênciaàsinforma-

çõessobreos atrasos ou proibido

resgatesnas cotas subordinadas”,

diz Jadoul. “Para termosalguma

tranquilidade, tivemosque ligar

em administrador em administra-

doreiratrásdessasinformações.”

Esses FIDCs possuemcotasdo ti-

po sênior, que são destinadas ao

mercado em geral, e subordinadas

ou do tipo júnior, que ficam com o

consultor ou originadordos crédi-

tos. Acota subordinada,que tem

metade remuneraçãomaior,absor-

veeventuaisperdasprimeiro.Opro-

blema do adiamento de pagamen-

tos e provisões é que não se sabe ao

certo aquanto chegou ainadim-

plênciaeseelajábateunasênior.

“Seainadimplênciaestáem10%

easubordinadaéde 5%, já atingiu

a sênior.Se asubordinada for de

15%, ainda não. Mas o gestor teve

de correr atrás parater alguma vi-

sibilidade sobre isso para avaliar o

valor de cada cota”,diz Jadoul,re-

forçando que, do que viu, asitua-

ção está sob controle. “Os multice-

dentesmultisacados[FIDCsdefac-

toring] estão performando muito

melhordo que o esperado.Só nos

deutrabalhoenxergarisso.”

Esses fundos estão commuito

caixa, cerca de 30%, ante uma mé-

dia históricade 15%. Isso reflete o

fato de menos duplicatas teremsi-

dogeradasnacrise,etambémpor-

que deixaramde ir atrás de novas

operações para focar na cobrança

dasquejáestavamencarteiradas.

A análiseda Canvas, maispessi-

mista em relaçãoaos portfólios,re-

meteao fim do ano passado,quan-

do a economiaapontava para reto-

mada,com juro em queda. “Quem

tevedetomarcréditomaiscaroem

dezembro, janeiro efevereirocom

essesFIDCsjá deveriater algum

problema,porquenãoconseguiuo

crédito mais baratoque estava dis-

ponível naquele momento. Será

quenapandemia,émaisfácildizer

que a situação desse devedor do

fundoestá melhorou pior?”, ques-

tiona Fritsch. “Por isso aavaliação é

que,talvez, as carteiras desses

FIDCs hoje estejampioresdo que

há três ou seismeses. Eoproblema

estásendoapenasempurradopara

a frente.”Aressalva é que há opera-

ções de prazo mais curtoque nesse

períodojápodemterencerrado.

Outromotivodepreocupação,

diz o gestor,éque os modelosde

precificação desses créditos

usamo históricode inadimplên-

cia dos últimostrês anos,que foi

muitobaixa,pelosjurosdecres-

centes.Masissonãoécondizente

com a pandemia —aSocopaan-

tecipouarevisãodomodelopara

incluironovocenário.

Para Fritsch,o segmentoestá

confortável porquenão há nego-

ciação no secundário, eamaioria

das carteiraséfe chadapara resga-

tes. “Por isso o produto continua

rodandobem”,diz. “A questão é

que, se alguém precisar vender,

não vai ser nessepreço. Ese tiver

um eventode liquidez,podehaver

problema. Porisso acho que o

spread dos FIDCs podeabrir.” Se-

gundoogestordaCanvas,algumas

carteirasquecontinuaramfazendo

provisõesjámostramaumento.

Helio Pio, sócio da Devant Asset,

tambémacredita que podehaver

umproblemamaiorescondido.“O

que tem dentro das carteiraseo

que vai ser honrado só saberemos

nos próximos dois ou três meses”,

diz. A gestora ficou de fora da apli-

caçãonesses FIDCs muitopulveri-

zados, ele diz, por ser impossível

auditar 100% das duplicatas e an-

tecipações para ter certeza de que

tem margeminteressantena car-

teira. “Só olhamosoperaçõesque

tenhamos capacidadede fazer au-

ditoriade100%”, diz.

Pio lembra que aCVM, na crise,

também liberou o desenquadra-

mento temporáriode fundos.E al-

gumas carteiras de crédito vende-

ramospapéismaislíquidoseacaba-

ram maisconcentradas em outros

menos negociados, como os FIDCs.

“Issoajudou esse fundoamostrar

um retorno que talveznão sejacon-

dizente comarealidade,pois essas

cotas não se mexeram, enquanto as

debêntureseatéasletrasfinanceiras

forammuitoafetadas.”

InvestimentosAdiamentodepagamentosedeprovisõesreduzvisibilidadesobreainadimplênciadascarteiras

Falta de ‘marcação’ de FIDC preocupa

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