Banco Central do Brasil

Valor Econômico/Nacional - Opinião

segunda-feira, 3 de agosto de 2020

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Non plus ultra?

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Autor: Marcelo Kfoury

Riscos associados a cortes adicionais são

maiores que os benefícios marginais esperados

A próxima reunião do Comitê de Política

Monetária (Copom) (amanhã e depois) pode

indicar uma nova fronteira para a meta da taxa

Selic. As incertezas quanto ao rumo a seguir

estão descritas na ata da última reunião. O

Copom “... antevê que um eventual ajuste futuro

no grau de estímulo monetário será residual”.

Discute-se também o limite deste ajuste. “O

Comitê retomou a discussão sobre um potencial

limite efetivo mínimo... devido à presença de um

prêmio de risco ...dadas a sua relativa

fragilidade fiscal... já estaríamos próximos do

nível a partir do qual reduções adicionais

...poderiam ser acompanhadas de instabilidade

nos preços de ativos”. Enquanto os agentes do

mercado de renda fixa precificam este ajuste

residual como um corte de 25 bp, conforme

implícito no mercado de juros futuros, os

especialistas em política monetária estão

divididos quanto à conveniência deste corte

adicional e cortes posteriores.

Aqueles que pedem estímulos adicionais,

argumentam com base no comportamento

favorável da inflação corrente e nas

expectativas de inflação distanciando-se para

baixo do centro da meta. Neste caso, o Regime

de Metas de Inflação (RMI) prescreve maior

afrouxamento. Por outro lado, aqueles que

sugerem a interrupção do ciclo apontam os

riscos associados à fragilidade fiscal, ao

aumento da inclinação da curva de juros e à

desvalorização acentuada da taxa de câmbio.

Neste artigo, argumentamos que os riscos

associados a cortes adicionais da taxa de juros

básica são maiores que seus benefícios

marginais esperados.

A primeira razão para a interrupção do ciclo de

afrouxamento seria comprometer o trade-off

entre as medidas temporárias de caráter

excepcional para enfrentar a crise, daquelas que

envolvem modificações estruturais da economia.

A pandemia e as medidas de isolamento social

geram limitações na capacidade de consumir e

produzir dos agentes, criando um duplo impacto

via incidência simultânea de choques negativos

de demanda e de oferta. No primeiro caso, a

redução da mobilidade social reduz a demanda

por bens e serviços. No segundo caso, a

disrupção nas cadeias de produção e as

limitações para provisões de serviços afetam a

capacidade de produção na economia.