204 F nansal Ekonom
Sabit oranda büyüyen hisse senedi için beklenen kâr payı aşağıdaki gibi he-
saplanır;
D 1 = D 0 (1 + g)^1
D 2 = D 0 (1 + g)^2
Dt = D 0 (1 + g)t
Örnek: A İşletmes h sse senetler ne T3 kâr payı dağıtmıştır. Bu hisse senedine
yatırım yapmış olan bir yatırımcı kâr paylarında yıllık %10’luk bir büyüme bek-
lemekted r. Buna göre;
Bir yıl sonra hesaplanacak kâr payı; D 1 = 3 (1 + 0,10) = T3,30 olacaktır
İk nc yıl se; D 2 = 3 (1 + 0,10)^2 = T3,63 olacaktır
Üçüncü yıl se; D 3 = 3 (1 + 0,10)^3 = T3,99 olacaktır
Eğer büyüme oranı (g) sab t se; bu durumda yatırımcı h sse sened n n f yatını
aşağıdak formül le hesaplayab lecekt r;
Pˆo =
Burada k, h sse sened nden beklenen m n mum get r oranıdır. Bu model n
kullanılması k şartın gerçekleşmes le mümkündür. B r nc şart k > g olmalıdır.
Bu şart gerçekleşmez se, h sse sened n n f yatının negat f olması g b anlamsız b r
sonuç çıkacaktır. İk nc şart se, büyüme oranının (g) sonsuza kadar sab t oranda
artması varsayımıdır.
A İşletmes geçen yıl h sse başına T2 kâr payı dağıtmıştır. Ş rket n yıllık kâr payı
büyüme oranının %6 olacağı öngörülmekted r. Beklenen get r oranı %20 se, söz
konusu h sse sened n n gerçek değer n hesaplayınız.
Çözüm:
Pˆo =
olarak bulunur.
Eğer şu anda p yasa f yatı T17,00 se, h sse sened 17-15,14 = T1,86 aşırı değer-
lenm ş demekt r. Bu h sse sened satın alınmaz. Ancak el m zde mevcut olan b r
h sse sened se, bu takd rde satılması uygun olacaktır.
Farklı Oranlarda Büyüyen Kâr Payı İskonto Model : Sab t oranda büyüyen
kâr payı iskonto modeli, sabit kâr payı modelinden geliştirilmiştir, dolayısıyla aynı
eksikliklere sahiptir. Bir hisse senedine bağlı kâr payı büyüme oranı sabit olmayıp
çeş tl zamanlarda farklılık göstereb l r. Böyle b r durumda, zaman ç nde değ ş k
büyüme oranlarına z n veren değerleme model kullanılmaktadır. Farklı oranlar-
da büyüme varsayımıyla değerlemede T g b b r odak noktası bulunmaktadır. Bu
nokta, kendisinden sonraki yıllarda kâr paylarının sabit bir “g” oranıyla büyümesi
beklenen bir yılı ifade etmektedir. Bu modelde “T” yılına kadar kâr payları belirli
bir düzene sahip değildir. Ancak “T” yılından sonra kâr paylarındaki büyümenin
sab t b r oranda olacağı varsayılır.
ÖRNEK
