Finansal Ekonomi

8. Ünte - Fnansal Varlık Değerlemes 205

Bu modele göre; öncelikli olarak “T” yılına kadar olan kâr payları herhangi bir
sabt büyüme oranına bağlı olmaksızın her yıl çn farklı olarak hesaplanır. Daha
sonra bulunan tutarlar istenen minimum kârlılık (en az getiri) oranından bugüne

indirgenir. Bu aşamadan sonra ise, “T” yılı sonrası için kâr paylarının sabit bir
oranda büyüyeceğ varsayımı le hsse senednn değer bulunur. Ardından, bu-
lunan bu değer kâr paylarının bugünkü değerine ilave edilerek hisse senedinin

gerçek değer bulunmuş olur.
Farklı oranlarda büyüme modelnde, hsse senednn gerçek değern bulmaya
yönelk formül oluşumu aşağıdak gb açıklanablr:
“T” anına kadar olan kâr payları (D 1 , D 2 , D 3 ... DT) ayrı ayrı hesaplanır. Daha
sonra kâr paylarının sabit bir büyüme oranı “g” ile büyüdüğü varsayılır.

DT+1 = DT (1+g)

DT+2 = DT (1+g) = DT (1+g)^2

DT+3 = DT (1+g) = DT (1+g)^3

..
..
..
Bu aşamadan sonra, gerçek değern bulunmasını sağlayan genel formül aşağı-
dak gb yazılır:

Pˆo =

Formülü analz ettğmzde; eştlğn sağındak brnc termn, “T” anına ka-
dar olan kâr paylarının bugünkü değer toplamını, ikinci terimin ise “T” anın-
dan sonraki kâr paylarının sabit bir “g” oranında büyüyeceği varsayımıyla hisse
senednn değer olduğunu görmekteyz. Aslında knc term, daha öncek sabt
oranda büyüme modelnde verlen,

Pˆo =

formülüne eşttr.

Burada D 1  yerine  “T”     anından bir     sonraki dönemin kâr     payı    getirisini  ifade   

eden DT+1 gelmekte, dğer yandan “ ” le “T” anı sonundak hsse değer

bulunup, bu değer le çarpılarak sıfır zaman noktasındak bugünkü değer

bulunmaktadır.

Br hsse senednde geçen dönem T0.3 olan hsse başına kâr payının gelecek üç yılda
hsse başına brnc yıl çn T0.5, knc yıl çn T0.8 ve üçüncü yıl çn T1.6 olarak
tahmn edlmektedr. Yatırımcı üçüncü yılın sonundan sonsuza kadar kâr payların-
dak büyüme oranını %15 olacağını kabul etmş ve bekledğ en az kârlılık oranını
da %50 olarak belrlemştr. Bu verlern yardımı le çoklu büyüme oranı modelne
göre söz konusu hsse senednn gerçek değer hesaplayınız:

ÖRNEK