Finansal Ekonomi

8. Ünte - Fnansal Varlık Değerlemes 217

nellkle stsna br durumdur. Yan yılda br defa faz ödemel olan br tahvl, hraç
tarhnden br süre sonra yatırımcılar arasında alım-satıma konu olablr. Bu du-
rumda tahvllern pyasa fyatlarının bulunmasında günlük faz uygulaması esas
alınacaktır. Bu bağlamda tahvl değerleme formülü aşağıdak gb olacaktır:

Formülde kullanılan sembollern açılımı da aşağıdak gbdr:

Pt = Tahvln pyasa değer

P 0 = Tahvln nomnal değer

F = Tahvln kupon faz tutarı (P 0 × Kupon Faz Oranı)

kgs = İlk kupona kalan gün sayısı

n    =  Geriye  kalan   kupon   sayısı

k = İskonto oranı yada beklenen getr oranı (genellkle pyasa faz oranı)

T10.000 nomnal değerl, 20.03.2011 tarhnde hraç edlmş, 3 yıl vadel, yılda br
faz ödemel, %20 kupon faz oranına sahp ve kupon ödemeler 20 Mart tarhle-
rnde yapılan br tahvln, 2 Eylül 2011 tarhnde %25 beklenen getr oranına bağlı
olarak pyasada satış fyatı nedr?

Çözüm:

P 0 = 10.000 r = 0,20 kgs = 200 gün

F    =  2.000   (P 0 × r) n = 3 k = 0,25

Pt =?

Pt = T9.982

Tahvl Değerlemesnde Süre (Duraton) Yaklaşımı

Piyasa faiz oranlarının değişmesi tahvilin cari değerini etkilemektedir. Bu deği-
şmn etksnn tahvln vade yapısına göre de değşeceğn lk ortaya atan 1938
yılında Frederck Macaulay’dır. Bu yüzden lteratürde Macaulay Süres olarak
kullanılmaktadır.
Br tahvln vades, faz oranı rsknn kesn br gösterges değldr. Vade sade-
ce dönem sonundak ödemeler dkkate alır ve ara dönem nakt grşlern hesa-
ba katmaz. Ancak yüksek faz ödeyen tahvllern düşük fazl tahvllere göre faz
oranlarına karşı daha az duyarlı oldukları da blnmektedr. Br tahvln en son
ger ödeme tarhn dkkate alan Vade’ye karşılık; tahvl fyatının vadeye kadar ge-
trye göre türevnn alınmasıyla elde edlen Macaulay’n Süre’s bütün ödemeler
zamanlamalarıyla brlkte dkkate almaktadır.

ÖRNEK