Veränderung der weltweiten Kapi-

talmärkte seit langer Zeit“.

Dass die große Umwälzung an

den Märkten bislang nicht Realität

geworden ist, liegt aus Sicht von

Briscoe an der geringen Anpas-

sungsfähigkeit der Finanzbranche

in Europa und den USA. Doch es

dürfte auch im Interesse westli-

cher Geldmanager sein, das zu

ändern, sagt Raymond Sagayam,

Chefanlagestratege für Anleihen

beim Vermögensverwalter Pictet.

„Der chinesische Anleihemarkt

wird deutlich an Dynamik gewin-

nen.“ Besonders für Europäer sei

China angesichts negativer Rendi-

ten auf Staatsanleihen interessant.

Denn in Europa hätten Investo-

ren lediglich die Wahl, negative

Renditen zu akzeptieren oder ein

höheres Risiko einzugehen. „Aus

meiner Sicht stehen Ertrag und Ri-

siko in keinem Verhältnis“, sagt

Sagayam. Anders sieht es bei chi-

nesischen Staatsanleihen aus: Pa-

piere mit fünfjähriger Laufzeit

werfen aktuell 3,1 Prozent Rendite

ab. Bei deutschen Staatsanleihen

mit gleicher Laufzeit sind es minus

0,6 Prozent. In China können In-

vestoren daher mit einem Mehr -

ertrag von 3,7 Prozent pro Jahr ge-

genüber Bundesanleihen rechnen.

Dabei ist der chinesische Staat

ein solider Schuldner. Ratingagen-

turen wie S&P, Moody’s oder Fitch

bewerten das Land mit „A+“. Ein

Zahlungsausfall ist damit nahezu

ausgeschlossen. Bei einem Ausver-

kauf an den Börsen steigen die Pa-

piere im Kurs. „Chinesische Staats-

anleihen handeln wie andere si-

chere Häfen an den Märkten“, sagt

UBS-Manager Briscoe.

Anleger müssen sich bei einem

China-Engagement jedoch die Fra-

ge stellen, wie sie mit dem Wech-

selkursrisiko umgehen. Konser -

vativ agierende Anleiheinvestoren

sichern sich häufig gegen Wechsel-

kursschwankungen ab, weil diese

als kaum prognostizierbar gelten

und die Erträge empfindlich

schmälern können. Doch Pictet-

Stratege Sagayam rät Investoren

dazu, auf eine Absicherung gegen

einen schwachen Yuan zu verzich-

ten. Er erwartet: „Die chinesische

Währung dürfte zumindest stabil

bleiben und nicht deutlich abstür-

zen.“

Stabiler Yuan

Der Handelskonflikt mit den USA

könne China zwar kurzfristig

schwächen und auch die Währung

unter Druck setzen. Das wiederum

könnte die Zinserträge mit chinesi-

schen Titeln in Euro drücken.

Doch an der Exportstärke Chinas

und der daraus resultierenden

Nachfrage nach Yuan dürfte sich

aus Sagayams Sicht nichts ändern.

Hinzu kommt die wachsende

Bedeutung der chinesischen Wäh-

rung für die Reserven der weltwei-

ten Zentralbanken. So hat sich der

Internationale Währungsfonds

(IWF) bereits 2016 das Ziel gesetzt,

zwischen elf und zwölf Prozent

seines eigenen Währungsportfo-

lios, die sogenannten „Sonder -

ziehungsrechte“, in Yuan anzule-

gen. „Davon ist der IWF noch weit

entfernt“, sagt Sagayam. Das trage

zu einer stabilen Währung bei.

„Wer kann, sollte chinesische An-

leihen kaufen, ohne das Wäh-

rungsrisiko abzusichern.“

Für viele Geldmanager dürfte

das eine Umgewöhnung bedeuten.

Doch Vermögensverwalter müss-

ten ohnehin grundlegend umden-

ken, sagt Briscoe: „Es reicht nicht

mehr, einfach in den Global Aggre-

gate Index zu investieren.“ Viel-

mehr müssten Portfoliomanager

und Anlagestrategen gezielt Län-

der auswählen. „Es ist sinnvoll,

40 Prozent in US-Zinspapiere zu

investieren, 40 Prozent in chinesi-

sche Papiere und 20 Prozent in

Anleihen von Australien, Neusee-

land oder dem Vereinigten König-

reich, wo es immerhin noch etwas

Rendite gibt“, sagt Briscoe.

Bis chinesische Anleihen einen

derart hohen Stellenwert in euro-

päischen Portfolios einnehmen, ist

es noch ein langer Weg. Doch je

länger die Niedrigzinsphase an-

hält, umso größer wird der Druck

auf die Geldmanager.

Märkte

Vorsichtiger Optimismus

Wird 2019 noch ein gutes

Börsenjahr? Die Experten

sind zurückhaltend, aber

hoffnungsvoll. Das gilt auch

für Private Equity.

Frank Wiebe Frankfurt

L

angsam kommt das Jahres-

ende in Sicht und damit die

Frage: Was für ein Börsen-

jahr wird 2019 letztendlich sein?

Die größte Sorge ist, dass sich die

Entwicklung des vergangenen Jah-

res wiederholen könnte. Damals

waren in den letzten Wochen die

Kurse deutlich eingebrochen. Die

größte Hoffnung ist, dass die Bör-

sen den Ängsten vor politischem

Streit und einer möglichen Rezes-

sion trotzen. Diese Hoffnungen

stützen sich vor allem auf die

Geldpolitik.

Zu den Optimisten zählt Florian

Ielpo vom Vermögensverwalter

Unigestion. Sein stärkstes Argu-

ment: Weil der Inflationsdruck

schwach bleibt, werden die Noten-

banken im Zweifel bei einer ex-

pansiven Geldpolitik bleiben und

damit die Märkte unterstützen.

Ähnlich urteilt auch die Fondsge-

sellschaft Carmignac: Die Geldpoli-

tik spielt die entscheidende Rolle,

weniger die Frage, was US-Präsi-

dent Donald Trump oder der briti-

sche Premier Boris Johnson gera-

de wieder aushecken. Wichtig in

dem Zusammenhang: Die Börsen-

schwäche im vergangenen Jahr

wurde vor allem durch die Sorge

ausgelöst, die US-Notenbank (Fed)

ignoriere mögliche wirtschaftliche

Probleme und werde ihre Zinser-

höhungen fortsetzen. Inzwischen

ist sie aber längst zu Zinssenkun-

gen übergegangen.

Davon abgesehen glaubt Ielpo:

„Das makroökonomische Umfeld

ist nicht so schlecht, wie viele den-

ken.“ Eine Bestätigung lieferten

die jüngsten Zahlen zum Wirt-

schaftswachstum in den USA. Es

lag im Sommerquartal bei 1,9 Pro-

zent aufs Jahr hochgerechnet –

und damit besser als von vielen

Experten erwartet. Wie die

NordLB schreibt, fällt auf, dass der

private Konsum in den USA immer

noch die wirtschaftliche Entwick-

lung stützt.

Der Experte von Unigestion

glaubt zudem, dass die Stimmung

zu pessimistisch ist. Die Anleger

seien „unterinvestiert und über-

mäßig abgesichert“. Sollte er mit

seiner Einschätzung richtig liegen,

wäre gegen Jahresende noch ein

Kursaufschwung möglich. Denn

an der Börse heißt Pessimismus

immer auch, dass noch nicht alle

Investoren ihre Mittel voll einge-

setzt haben. Zu viel Optimismus

ist gefährlicher: Er bedeutet, dass

fast alle Mittel schon investiert

sind und daher nicht mehr viel Zu-

strom möglich ist.

Gespaltene Erwartungen

David Wehner von Do Investment

setzt einen anderen Akzent. Er

hält die geopolitischen Ereignisse

für ausschlaggebend. Dabei hält er

eine Beruhigung im Handelsstreit

zwischen den USA und China für

relativ wahrscheinlich. Sein Argu-

ment: „Donald Trump möchte ei-

ne Wiederwahl – und dafür benö-

tigt er ein solides wirtschaftliches

Umfeld und einen steigenden Ak-

tienmarkt.“ Im laufenden Jahr hat

Trump allerdings keine Scheu vor

belastendem Streit gezeigt und da-

für die Fed unter Druck gesetzt,

diese Belastungen mit möglichst

niedrigen Zinsen auszugleichen.

Wehner findet die Konjunktur-

daten nicht sehr ermutigend und

spricht von „belasteten Unterneh-

mensergebnissen“. Die gute Nach-

richt allerdings: Diese Schwach-

punkte sind seiner Meinung schon

in den Kursen enthalten. Fazit

hier: Kühlt sich der Handelsstreit

ab, könnte es zu einer „Entspan-

nungsrally“ kommen. Wehner

würde in dem Fall bei den zehn-

jährigen Bundesanleihen eine

Rendite zwischen minus 0,2 und

0,0 Prozent für möglich halten –

also etwas weniger Minuszins, was

aber mit einem nachgebenden

Kurs verbunden wäre.

Sehr gespalten sind die Erwar-

tungen der Experten im Bereich

von Private Equity, also nicht an

der Börse notierten Unterneh-

mensbeteiligungen. Das Kapital-

marktpanel von Cometis, eine

Umfrage unter rund 350 Exper-

ten, zeigt für die zweite Jahreshälf-

te, dass genau die Hälfte hier mehr

und die andere Hälfte weniger Be-

reitschaft zu Investitionen erwar-

tet. Die einen fürchten sich vor ei-

ner Rezession. Für die anderen

wiegt schwerer, dass sie Private

Equity für aussichtsreicher als an-

dere Anlageklassen halten. Als be-

vorzugten Ausstieg aus Beteiligun-

gen erwarten die Experten nicht

Börsengänge, sondern Verkäufe

an andere Finanzinvestoren.

500

MILLIARDEN

Dollar von ausländischen Inves-

toren könnten in den kommen-

den zwei Jahren in chinesische

Staatsanleihen fließen.

Quelle: UBS Asset Management

Bulle oder Bär? Noch ist nicht klar, als was sich das Börsenjahr 2019

verbuchen lässt.

Oliver Ruether/laif


 
   





  

   





 



   



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Private Geldanlage

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DONNERSTAG, 31. OKTOBER 2019, NR. 210

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