Il Sole 24 Ore - 01.11.2019

2 Venerdì 1 Novembre 2019 Il Sole 24 Ore

Primo Piano L’industria dell’auto

Le tappe

di Fca:

così

è cambiato

il gruppo

Il secondo capitolo della

campagna americana è ancora più importante: nel giugno del

2009 Fiat prende il controllo di

Chrysler, la più piccola delle «big three» finita in

amministrazione

controllata, senza alcun esborso. Il presidente

statunitense Obama: «Grazie

Marchionne, Chrysler salvata con decisioni coraggiose».

L’ACQUISIZIONE

La campagna in Usa:

conquistata Chrysler

Il primo «capolavoro»

di Marchionne è datato 2005. In base a intese precedenti

con General Motors, esiste

un'opzione put a favore di Fiat. Ma Gm non vuole comprare:

a questo punto il manager

negozia una «liberatoria» che costa a Gm

due miliardi di euro.

È il primo «tesoretto» con il quale avviare rilancio.

LA PRIMA FASE IN USA

Marchionne scioglie

il nodo Gm

Nell'ottobre del 2015 Ferrari, il

marchio di auto di lusso più famoso al mondo, viene

quotato a Wall Street.

È un'Ipo che vale un miliardo di dollari. Sul mercato il 10%

del Cavallino, che quindi ha

una valutazione complessiva di 10 miliardi.

Il titolo reagisce con un balzo

all'apertura delle contrattazioni.

IL CAVALLINO

La quotazione

di Ferrari

Paolo Bricco

I

l mito dello Stato, il vuoto della politica e gli interessi degli azionisti. L’ope-

razione Fca-Peugeot sta rendendo

nitidi tre fenomeni logicamente e materialmente connessi. Prima di tutto

ha risvegliato i demoni di un Paese che,

nonostante tutto, idolatra la mano pub- blica e che desidererebbe, con un mec-

canismo automatico, il suo ingresso nei

diritti di proprietà di qualunque settore. Quindi ha evidenziato come in realtà

queste pulsioni profondamente statali-

ste insistano su un terreno in cui tutto ciò che è un rapporto equilibrato e mi-

surato fra l'economia e la politica appa-

re gracile e astratto, del tutto teorico e privo di contenuti in grado di costruire

interlocuzioni simmetriche fra policy-

makers e imprenditori storicamente egemoni. Infine ha mostrato come si

possa fare una ottima operazione di

mercato perseguendo legittimamente i propri interessi di azionisti di control-

lo quale ultimo passaggio di una catena

di eventi segnata dalla subalternità della élite di governo. Andiamo con ordine.

In Peugeot lo Stato francese ha una par-

tecipazione consistente. Questo ha su- bito portato “ragioni” a chi chiede l'in-

gresso dello Stato italiano in virtù di

non si capisce bene quale trasformazione in “azioni” dei sussidi pubblici ot-

tenuti dalla vecchia Fiat per più di un

secolo: la cosa fa ridere, ma ormai sia- mo alla trasformazione dei discorsi da

bar in pensiero politico. Secondo pun-

to: il vuoto della politica. Chiedere che lo Stato stia lontano dalla proprietà e

dalla gestione delle imprese private

non significa chiedere che non se ne oc- cupi per nulla. Anche perché un conto

sono le disquisizioni teoriche. Un altro

conto sono i tavoli attorno a cui si deci- dono le conformazioni delle comunità

nazionali e internazionali, il reale in-

trecciarsi degli interessi pubblici con gli interessi privati, quel luogo insieme

opaco e visibilissimo in cui il potere

economico e il potere politico si tra- sfondono nella realtà delle cose. In que-

sto caso, di fronte alla presenza

nell'azionariato dello Stato francese, il governo italiano non può scolastica-

mente osservare senza intromettersi.

Anche perché l'influenza dello spirito della nazione, in Francia, prevale sem-

pre sulle ragioni del mercato: figuria- moci quando lo Stato è azionista. Dun-

que, non è possibile che la sorte di quel

che resta del primo produttore nazio- nale italiano venga trattata con i guanti

bianchi dalla maggioranza attuale,

mentre dall'altra parte – sempre – in- dossano i guantoni da boxe. Terzo pun-

to: gli Agnelli-Elkann stanno facendo

una operazione che tutela e valorizza bene i loro interessi. Per tre anni, come

gli altri azionisti, non venderanno. Il

che contraddice – almeno per adesso - la vulgata che li ha sempre voluti in fuga

rapida e accelerata dall'auto. Il proble-

ma, al di là delle loro scelte fra tre anni, è: quale auto? Negli ultimi dieci anni

hanno costruito una architettura socie-

taria e fiscale basata sull'uscita dall'Ita- lia e non hanno mai realizzato piani di

investimento strutturati, sistemici e di

grande portata nell'industria, nella ri- cerca e nell'innovazione del loro Paese

di origine (che sarebbe il nostro). Han-

no trasformato una decadente compa- gnia italiana in un big player globale.

Hanno fatto, con profitto e vantaggio,

i loro interessi di azionisti. Ma azionisti apolidi. Lo hanno fatto perché tutta la

politica italiana – a partire dal governo

Monti e in particolare con il governo Renzi – glielo ha permesso. L'operazio-

ne con Peugeot è soltanto l'ultimo anel-

lo di una catena. Il mito dello Stato, il vuoto della politica e gli interessi degli

azionisti (apolidi): tutto si tiene. © RIPRODUZIONE RISERVATA

L’ANALISI

Il vuoto

della politica

e l’interesse

degli azionisti

La partita di Parigi:

brucia 2 miliardi

sul listino, ne vince

7,5 con le sinergie

Pesi e contrappesi. Se dei vantaggi beneficiano entrambi,

Psa strappa sulla governance: prende consiglieri più il ceo,

mentre Fca avrà il presidente, un consigliere e indipendenti

Antonella Olivieri

Il titolo Peugeot crolla di quasi il % al-

l’annuncio della fusione con Fca, ma a

Parigi sono soddisfatti. Perchè l’anda-

mento di Borsa - con Fca che in paralle-

lo ha invece guadagnato quasi il % -

conferma la correttezza dei calcoli fatti.

Ma come? I francesi approvano una fu-

sione alla pari che prevede di pagare un

premio alla società di minor capitaliz-

zazione? Le nebbie si diradano se si

guarda all’operazione dall’ottica di Pa-

rigi, che ribalta l’espressione del gioco

che non vale la candela. In questo caso

il gioco è una posta da poco più di due

miliardi da pagare nell’immediato col

riallineamento dei valori di mercato. La

candela sono i , miliardi di sinergie

per ciascuna delle due parti che si conta

di realizzare nell’arco di quattro-cinque

anni. Col beneficio supplementare di

un apprezzamento progressivo della

capitalizzazione di Borsa se i risultati

daranno ragione alla scommessa.

Ma andiamo con ordine, ripercor-

rendo la logica che ha portato Parigi a

battere questa strada. La media delle

capitalizzazioni di Borsa dell’ultimo

mese è di , miliardi per Peugeot e di

, miliardi per Fca. Se si allarga la re-

trospettiva a tre mesi, i valori si riavvi-

cinano: , miliardi la casa francese,

, l’italo-americana. Considerando

l’intervallo più sfavorevole per la parte

francese, la capitalizzazione aggregata

arriva a , miliardi, diviso per - dato

che la fusione è %-% - fa , mi-

liardi. Psa, in altre parole, “sacrifica” su

questo lato poco più di un miliardo. Poi

c’è da considerare che è previsto che

Psa stacchi la partecipazione nella

componentistica di Faurecia, abbas-

sando il valore di qualcosa vicino ai

miliardi. E che nel contempo Fca paghi

un dividendo straordinario, distri-

buendo , miliardi. La differenza fa

, miliardi, sempre da dividere in due,

cioè , miliardi che si sommano al miliardo di cui sopra per un premio

complessivo riconosciuto a Fiat-Chry-

sler dalla parte francese di , miliardi, pari all’% della capitalizzazione me-

dia di Peugeot nell’ultimo mese, che è

sostanzialmente in linea con la perdita in Borsa di ieri (-,% a , euro),

che ne ha ridimensionato la capitaliz-

zazione a , miliardi, col sorpasso di Fca salita a , miliardi.

Questo in cambio del % delle si-

nergie sprigionabili dall’aggregazio- ne, stimate complessivamente in al-

meno miliardi in quattro-cinque

anni, vale a dire almeno , miliardi per la metà transalpina. Nel conto è da

mettere anche la rivalutazione borsti-

ca del nuovo gruppo - ovviamente se l’operazione rispetterà le promesse -

che partirebbe con un utile combinato

dell’ordine di miliardi e un p/e (rapporto prezzo/utili) intorno a , per

una quotazione di Borsa iniziale in-

torno ai miliardi. I principali con- correnti però viaggiano a p/e più ele-

vati, intorno a -,. Un adeguamento

comporterebbe un apprezzamento della market cap di - miliardi.

Visto dall’alto il vero affare l’ha fatto

Fca che oltre a condividere i vantaggi dell’operazione, ha pure incassato un

premio. Del resto, in questo caso, pare

che sia stata Peugeot a farsi avanti già a luglio, all’indomani della rottura del fi-

danzamento con Renault. Ma almeno

sulla governance, i francesi hanno avu- to un tornaconto? Per un certo verso sì,

nel senso che nel board dell’entità com-

binata sono previsti cinque posti per ciascuna delle due parti, ma a far da ago

della bilancia per almeno i prossimi

cinque anni sarà l’undicesimo consigliere, l’amministratore delegato di

Psa, Carlos Tavares, che si è conquistato

i galloni sul campo riportando il gruppo

in utile e integrando Opel. Exor espri-

merà il presidente John Elkann e un al-

tro consigliere oltre a tre amministrato- ri indipendenti. Dall’altro lato la fami-

glia Peugeot avrà due posti, l’azionista pubblico francese indicherà due indi-

pendenti, i cinesi di Dongfeng Motor

(che ha costituito una joint venture in Cina con Psa) un indipendente. Primo

azionista resterà Exor con il ,% del

capitale, mentre i tre azionisti paritetici di Psa - che oggi hanno il ,% del ca-

pitale ciascuno - dimezzeranno le ri-

spettive quote al ,%. Con la variabile - nell’ambito di un accordo di lock-up,

che vincola i principali azionisti, ma

non i cinesi, a non vendere per tre anni

della possibilità per la famiglia Peuge-

ot di aumentare la propria partecipa-

zione all’,%, acquistando il ,% ag- giuntivo unicamente dagli altri soci del-

la compagine transalpina, cioè da Bpi-

france Participations e/o da Dongfeng. Per sette anni inoltre tutti e quattro i

principali azionisti si impegnano a un

periodo di standstill, che significa non promuovere operazioni straordinarie

sul capitale del nuovo gruppo.

Lo Stato-azionista, che nel caso di Renault aveva frenato sulla fusione con

Fca nel timore che potesse complicare

i rapporti con Nissan, questa volta pare giocare in appoggio. Il ministro del-

l’Economia francese, Bruno Le Maire,

ha infatti salutato il progetto come «una buona notizia per l’industria francese e

per l’industria europea», ricordando

però che le condizioni sono sempre le stesse: «I punti più importanti per noi

sono la tutela di tutti i siti industriali e la

tutela del lavoro». Il comunicato con- giunto Psa-Fca parla di sinergie annuali

a breve termine per circa , miliardi,

«senza chiusure di stabilimenti». Si spera che l’impegno valga anche per

l’Italia e nel medio-lungo periodo. © RIPRODUZIONE RISERVATA

LE VETTURE

Nuovi modelli in rampa: Alfa prepara il minisuv elettrico

Il matrimonio permette

di sviluppare molte

novità anche nel green

Mario Cianflone

Con l’integrazione tra Psa e Fca si

aprono nuove prospettive per i marchi

del gruppo italo americano. Grazie al-

l’iniezione di piattaforme, motorizza-

zioni e tecnologie, i brand di Fiat Chry-

sler potrebbero crescere rapidamente

sul fronte delle gamme dando così se-

guito al piano industriale . Nel

erano stati annunciati investi-

menti pari a circa miliardi di euro,

dei quali dedicati all’elettrificazione,

per un totale di nuovi modelli desti-

nati ad essere lanciati entro anni.

Con il nuovo accordo arrivano nuove

possibilità. Infatti le piattaforma Psa,

grazie anche all’approccio multy ener-

gy, permettono di rimettere in piedi brand locali come Lancia che con la

sola Ypsilon ad oggi è in grado di ven-

dere quasi mila nuove vetture im- matricolate in Europa nei primi mesi

dell’anno contro poco più di mila

Alfa Romeo. Un dato che non può essere ignorato anche se se Mike Man-

ley, il numero uno, ha sostenuto ieri in

occasione della presentazione risultati del terzo trimestre che le vetture

compatte sono un bagno di sangue.

Passando ad Alfa Romeo l’accordo con Psa potrebbe far cambiare il pro-

getto Tonale, realizzandolo sulla piat-

taforma Emp, mentre la l’architettura Giorgio a trazione integrale potrebbe

essere utilizzata per il premium di alta

gamma dei marchi francesi. Il Biscione allargherà come dichiarato nella con-

ferenza di bilancio la propria gamma

suv con in modello entry level anche

(anche elettrico e noto finora come

Brennero) nel , ma abbonderà la Giulietta (le berline porte hanno or-

mai poco senso). Insomma a parte un

restyling per Giulia, Alfa Romeo avrà una gamma di soli suv.

Passando a Fiat nel arriverà

la elettrica, ma è prevista una nuova «segmento B»: probabilmente

la Punto avrà un’erede e sarà su piat-

taforma Cmp. potrebbere prendere le forme del concept Centoventi svelato

a Ginevra che per stessa ammissione

del ceo Manley appartiene proprio al segmento B.

In casa Jeep il piano preannunciava

una versione ibrida plug-in per ogni modello e ora potrebbe diventare real-

tà. Oltre alle già confermate Compass

e Renegade Phev, l’iniezione di tecnologie Psa potrebbe portare alla nascita

delle annunciate Cherokee ibrida e

Grand Commander elettrica per la Ci-

na, mercato dove oggi il gruppo france-

se ha un maggior peso rispetto a Fca. La lista di novità dovrebbe comprendere

anche Wagoneer e la Grand Wagoneer,

mentre la “baby” Renegade potrebbe nascere sulla piattaforma Cmp. Sul

fronte dei pick-up oggi Fca è scoperta

sui modelli medi, mentre è leader con Ram nelle taglie oversize. La gamma

del costruttore americano dovvrebe

comprendere un modello più compat- to, la nuova generazione del Promaster

City (gememello del Fiat Doblò), oltre

naturalmente ai nuovi Trx e Heavy Du- ty. Non è da escludere una gamma si-

mile per Psa, fondamentale in America

latina e del Nord. Novità attese anche in casa Maserati, con un ritorno dopo la

SM prodotta negli anni . La nuova al-

leanza avrà un doppio valore per il costruttore Maserati. Da una parte diven-

terà il brand premium di più alto valore

dell’intero gruppo, con la possibilità

quindi di vedere la gamma annunciata

dal piano industriale con la full electric” Alfieri, mentre l’ibrido plug-in (già an-

nunciato) sarà disponibile anche sul-

l’ammiraglia Quattroporte e sul suv Levante. Arriverà anche un d suv (me-

dio grande) le nuove Granturismo e

GranCabrio. L’alleanza porterà a novità anche sui veicoli commerciali, aumen-

tando la produzione di Sevel Sud dove

nascono Ducato, Jumper e altri modelli. La collaborazione si potrebbe allar-

gare alla nascita della prossima gene-

razione di Talento. Non ci si può di- menticare dello sviluppo di tecnologie

sul fronte della guida autonoma. Fca

può contare sull’alleanza con la Bmw, per la guida autonoma di Livello ,

quella con Waymo, c. E si aggiunge una

la partnership con Aptiv, la divisione della Delphi per la guida driverless, fo-

Nuove

immatricolazioni nei primi 9 mesi

del 2019 Dati in volume

e var % sul 2018

Fonte: Acea

PSA GROUP

1.929.

+0,003%

Peugeot

-1,7%

Opel/Vauxhall

-2,4%

Citroën

+6,4%

Jeep

128. +6,4%

FCA GROUP

-10,2%

DS

-1,3%

Alfa Romeo

-42,4%

Altri

-28,8%

Lancia

+29,2%

Fiat

-11,0%

Il confronto in Europa

CHI È ERIK MARIS

Il banker che gareggia con Tavares

Un gruppo italo-americano che si affida a un advisor Usa, un gruppo

francese che sceglie un advisor franco-italiano. Il risultato è una

trattativa alla pari per il deal

dell’anno, la fusione Fca-Psa, tra il numero al mondo Goldman Sachs

e Messier Maris & Associés,

boutique finanziaria acquisita in aprile da Mediobanca. Un bel colpo

in un contesto dove le entrature

contano più che in Italia. Il segreto sta nell’autonomia garantita al

team, ingrediente essenziale per il

successo di una banca d’affari. E sta nella qualità e la seniority dei

banker. Cinque degli attuali

partner della boutique parigina hanno lavorato a Lazard, già legata

a Mediobanca da partecipazioni

incrociate. Jean-Marie Messier, classe ’, ex managing partner di

Lazard, nel si è messo in

proprio aprendo quella che oggi è la terza banca d’affari transalpina.

Nel l’ha raggiunto il collega

Erik Maris, classe ’, che da ultimo

in Lazard era co-head e general partner. Maris, che ha curato il

deal, condivide la passione per le

corse automobilistiche con Carlos Tavares; col ceo di Psa ha

gareggiato da co-pilota. Per l’ad di Mediobanca Alberto Nagel c’è la

soddisfazione di aver tenuto fede al

motto della casa: concentrarsi sul business, anche quando intorno le

acque sembrano agitate.

ERIK MARIS Partner di Messier Maris & Associés: è l’advisor scelto da Psa per il tavolo con Fiat

Il Biscione. Fca ha aggiornato

il piano modelli

Alfa. Previsto per il 2021 un suv alla

base della gamma

(composta ora da Stelvio

e da Tonale in via

di sviluppo). Il nuovo B-suv

potrebbe basarsi sulla piattaforma

Cmp di Psa

SUL WEB Sul sito internet

gli aggiornamenti in tempo reale

sulle evoluzioni

delle trattative tra Fca e Psa

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prezzo/utili

di 4: rialline-

andosi al

settore, il

nuovo grup-

po guada-

gnerebbe

10-15 miliar-

di di capita-

lizzazione

11

I CONSIGLIERI DEI BOARD La nuova società avrà undici consiglieri: cinque espressione di Psa, cinque di Fiat Chrysler, mentre l’amministratore delegato sarà Carlos Tavares

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