Handelsblatt - 07.11.2019

Bulle & Bär

Chinas

Zerrbild am

Anleihemarkt

W

as haben Portugal und China

gemeinsam? Auf den ersten

Blick nicht viel: Das eine Land

stand in der Euro-Krise kurz vor der

Staatspleite und hat sich in den vergange-

nen acht Jahren nur mühsam aus dem

Schuldensumpf befreit. Das andere ist der

zweitgrößte Gläubiger der Welt und be-

sitzt genug Dollar-Reserven, um die USA

das Fürchten zu lehren. Doch am europäi-

schen Anleihemarkt zählen solche Fein-

heiten offenbar nicht. China hat erstmals

seit 2004 in Euro notierte Staatsanleihen

begeben – zu ähnlichen Konditionen, zu

denen sich derzeit auch Portugal langfris-

tig Geld am Kapitalmarkt besorgen kann.

Es ist schon erstaunlich: Während Por-

tugals Anleihe mit zehnjähriger Laufzeit

0,23 Prozent abwirft, muss China mit 0,19

Prozent fast genauso viel für seine sieben-

jährige Euro-Anleihe zahlen. Dabei wird

Portugal von den Ratingagenturen mit

Dreifach-B Minus eingestuft, was nur

knapp über Ramschniveau liegt. China gilt

dagegen mit seinem A-Plus-Rating als sehr

solider Schuldner. Ein Teil der, gemessen

am Rating, höheren Rendite der China-

Anleihe dürfte sich durch das geringe Vo-

lumen der chinesischen Euro-Emission

und der daraus folgenden geringeren Li-

quidität erklären. Doch ein wichtiger Fak-

tor ist auch die Europäische Zentralbank.

Sie erwirbt in ihrem kürzlich neu gestar-

teten Ankaufprogramm auch Staatsanlei-

hen Portugals. Chinesische Papiere darf

sie nicht kaufen. Dass sich Portugal günsti-

ger in Euro verschulden kann als China,

ist daher auch ein Indiz dafür, welche Ver-

zerrungen die expansive Notenbankpoli-

tik am Anleihemarkt auslöst. Doch auch

für China lohnt sich die Rückkehr auf den

Euro-Bondmarkt. Selbst wenn die Kosten

im Vergleich zu anderen europäischen

Ländern hoch sind – gegenüber Anleihen

in der Lokalwährung Renminbi sind die

Euro-Kuponzinsen niedrig.

Für Anleger ist Chinas Euro-Emission ei-

ne gute Nachricht. Dadurch erweitert sich

das Spektrum von Zinspapieren, die ein

geringes Risiko aufweisen, aber eine posi-

tive Rendite abwerfen. Zumal weitere chi-

nesische Emittenten dem Beispiel folgen

und in Zukunft den Euro-Markt anzapfen

könnten. Den Preiskampf mit der EZB

kann kein privater Investor gewinnen. An-

leger sollten daher auf Zinspapiere setzen,

welche die Notenbank nicht kaufen darf.

Der tägliche Kommentar

des Handelsblatts analysiert

die Entwicklung

an den Finanzmärkten.

Von Jakob Blume

Doch nicht nur im Positiven, sondern auch im

Negativen können Anleger in der Euro-Zone von

den japanischen Erfahrungen lernen. Bankaktien

sind demnach eine ganz schlechte Anlage. Mehr als

70 Prozent haben die Aktien von japanischen Ban-

ken im vergangenen Vierteljahrhundert inklusive

Dividenden eingebüßt. Europäische Banken kom-

men seit Frühjahr 2007 auf ein Minus von über 65

Prozent. „Die Herausforderungen für die Banken

sind groß, in Europa ebenso wie in Japan“, sagt da-

zu Gärtner von Union Investment. „Das Umfeld mit

Minuszinsen drückt auf die Ertragskraft der Ban-

ken, auf der anderen Seite belasten hohe Kosten

zum Beispiel durch Regulierung und Investitionen

in die Digitalisierung.“ Auch Hochschullehrer Stotz

sieht wegen der vielen Probleme für europäische

Banken an der Börse langfristig wenig Potenzial.

Mit Anleihen haben Anleger dagegen sowohl in

Japan als auch in der Euro-Zone langfristig ein

enorm gutes Geschäft gemacht. Das ist wenig über-

raschend – schließlich gehen sinkende Anleiheren-

diten mit steigenden Kursen einher. Japanische

Staatsanleihen brachten es seit 1995 auf einen Ge-

samtertrag aus Kursgewinnen und Zinsen von ins-

gesamt 100 Prozent, bei deutschen Bundesanlei-

hen sind es 250 Prozent.

Doch lohnt sich der Einstieg in Anleihen mit

Blick auf potenzielle Kursgewinne jetzt noch? „Es

ist vorstellbar, dass die Rendite zum Beispiel der

zehnjährigen Bundesanleihe nochmals auf ihr his-

torisches Tief von minus 0,7 Prozent vom Sommer

dieses Jahres oder sogar noch tiefer sinkt“, sagt da-

zu Klude. Ein Argument dafür sind die neuen An-

leihekäufe der EZB. Ein Renditerückgang auf mi-

nus 0,7 Prozent entspräche einem Kursgewinn von

knapp vier Prozent. Die meisten Ökonomen erwar-

ten zwar, dass die Anleiherenditen steigen werden

• aber das machen sie im Prinzip seit mehr als 20
  Jahren und haben damit fast immer falsch gelegen.
  Für Anleger, die Anleihen bis zur Fälligkeit hal-
  ten, sind die Papiere angesichts der Minuszinsen
  nicht attraktiv. Dennoch hält Klude es für zu ris-
  kant, auf Anleihen im Portfolio ganz zu verzichten:
  „Sollten sich die wirtschaftlichen Aussichten deut-
  lich verschlechtern, wird die Flucht in Staatsanlei-
  hen einsetzen.“ Anleihen seien ein Stabilisator im
  Depot – auch bei „japanischen Verhältnissen“.

Japanische Branchenindizes im Vergleich
zum Topix, Veränderung* seit 1.1.1995 in Prozent

FTSE Japan Gesundheit

FTSE Japan Konsumgüter

Topix

FTSE Japan Banken

1.1.1995 5.11.2019

+400

+300

+200

+100

±0

-100

10-jährige Staatsanleihen

Rendite in Prozent

-0,31 %

-0,0 %

Deutschland

Japan

1.1.1995 6.11.2019

10,0

7,

,0

2,

0

-2,

Deutliche Unterschiede Immer weiter abwärts

HANDELSBLATT *Inklusive Dividenden • Quellen: Thomson Reuters, Bloomberg

Taxi Japan/Getty Images

Pharma -

aktien

sollten auch

in Europa

gut funktio -

nieren.

Carsten Klude

Chefvolkswirt bei

M. M. Warburg

Private Geldanlage

DONNERSTAG, 7. NOVEMBER 2019, NR. 215
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