FRANKFURTER ALLGEMEINE SONNTAGSZEITUNG, 20. OKTOBER 2019, NR. 42 geld&mehr 33

I

n der Unternehmenswelt geht

es zu wie im richtigen Leben:

Wenn jemand etwas unbe-

dingt haben will, dann kennt

er nix. Dann sieht er jede Hürde

nur als Herausforderung, sie mit al-

len Mitteln zu überwinden. Zur

Not lässt er sich einen Trick einfal-

len, um das Objekt seiner heißen

Begierde an sich zu reißen. Ausdau-

er und List zahlen sich aus, wenn je-

der Widerstand bricht. Auf diese

Weise dürfte auch der Kampf um

den Leuchtkonzern Osram enden.

Denn der Halbleiterkonzern AMS

entpuppt sich als derart hartgesot-

ten und kaltschnäuzig, dass für ihn

im zweiten Versuch die Bahn frei

scheint für die Übernahme des

deutschen Traditionskonzerns.

Dafür haben sich die Österrei-

cher eines Kniffes bedient. Um die

einjährige Sperrfrist zu umgehen,

die nach einem gescheiterten Ange-

bot gesetzlich vorgeschrieben ist,

gründete AMS kurzerhand eine

Tochtergesellschaft. Die neue „Of-

fer GmbH“ trägt ihren Zweck

schon im Titel. Das Vorgehen hin-

terlässt ein Gschmäckle.

AMS ist’s egal, wenn Frechheit

siegt. Die Österreicher haben ihr

Ziel nun so dicht vor Augen wie

nie. Der Widerstand der Osram-

Spitze scheint gebrochen, selbst

der lange widerborstige Vorstands-

chef Olaf Berlien spricht nun von

konstruktiven Gesprächen mit

AMS und hält ein gemeinsames

Konzept für gut möglich. Auch die

Bieterkonkurrenz hat klein beigege-

ben. Die Finanzinvestoren Advent

und Bain Capital, die bis zuletzt ei-

nen Blick in Osrams Bücher gewor-

fen haben, sehen derzeit von einem

Übernahmeangebot ab. Wer soll

AMS jetzt noch stoppen?

Ein menschliches Laster bleibt

das größte Hindernis für die Öster-

reicher. Die Trägheit vieler Os-

ram-Aktionäre hat schon den ers-

ten Übernahmeversuch zum Schei-

tern gebracht. Obwohl die Mindest-

annahmeschwelle zuvor gesenkt

worden war, hatten nur etwas mehr

als die Hälfte der Anteilseigner ihre

Aktien angedient. Es waren vor al-

lem Privatanleger, die ein Viertel

der Aktionäre stellen, die sich nicht

aufraffen konnten. Nun hat AMS

die Schwelle sogar auf 55 Prozent

gesenkt. Das ist machbar. AMS

selbst ist mit 20 Prozent größter Os-

ram-Anteilseigner.

Der Angebotspreis von 41 Euro

je Aktie ist geblieben. Er liegt

42 Prozent über dem Osram-Ak-

tienkurs vor Beginn des Übernah-

mekampfes und erscheint finanziell

attraktiv. Auch die Perspektive für

den neuen Konzern ist durchaus

vielversprechend. Die Frage ist, wie

träge die Aktionäre sind – und wie

sie den neuen Schlachtplan finden.

B

ei der Konjunkturbeobachtung hat

es sich eingebürgert, von „Rezessi-

on“ zu sprechen, wenn das reale

Bruttoinlandsprodukt (BIP) zwei Quarta-

le nacheinander geschrumpft ist. Das

kann jedoch irreführend sein, wenn der

Rückgang des BIP mit Schwankungen er-

folgt. Aus diesem Grund bestimmt das

National Bureau for Economic Research

(NBER) Rezessionen für die Vereinigten

Staaten auf der Grundlage eines breiten

Datensatzes. Meine Kollegin Agnieszka

Gehringer und ich haben einen vergleich-

baren Ansatz für Deutschland entwickelt

und klare Anzeichen dafür gefunden,

dass die Wirtschaft seit April dieses Jah-

res in der Rezession steckt.

Wie lang und tief der Abschwung aus-

fallen wird, hängt davon ab, ob die von

der Industrie ausgehende Rezession

durch eine zusätzliche Schwäche der

Konsumnachfrage verstärkt wird. Ge-

genwärtig sieht es leider danach aus,

dass die Furcht vor dem Klimawandel

und vor dem Verlust an Ersparnissen

durch negative Zinsen den Abschwung

verstärken könnte.

John Maynard Keynes, der Großmeis-

ter der heute modernen Ökonomie,

sprach von „Animal Spirits“ (Lebensgeis-

tern) als besonders wichtigem Treiber

für wirtschaftliche Handlungen, und

Ludwig Erhard, der Vater des deutschen

Wirtschaftswunders, meinte: „Wirt-

schaft ist zu 50 Prozent Psychologie.“

Nobelpreisträger Robert Shiller hat Kon-

junkturabschwünge studiert und heraus-

gefunden, dass durch Erzählungen ver-

breitete Angst einen wesentlichen Ein-

fluss auf die Tiefe und Länge der Depres-

sion von 1920/1921 und der Großen De-

pression der 1930er Jahre hatte. Das

schien Präsident Franklin Roosevelt ge-

spürt zu haben, als er zu seinem Amtsan-

tritt im Jahre 1933 erklärte: „Das Einzige,

was wir zu fürchten haben, ist die Angst

selbst, namenloser, unvernünftiger, unge-

rechtfertigter Terror, der die notwendi-

gen Anstrengungen lähmt, um den Rück-

zug in Fortschritt umzuwandeln.“

Viele Konjunkturbeobachter verorten

die gegenwärtige Schwäche der deut-

schen Wirtschaft in der Abschwächung

des Welthandels aufgrund des Handels-

kriegs zwischen Amerika und China. Im

Inland sehen sie keine vergleichbaren Be-

lastungen und bleiben daher gelassen.

Dabei übersehen sie zwei Dinge. Erstens

kann die schlechte Stimmung in der Ex-

portindustrie auf die Stimmung im hei-

mischen Markt wie eine ansteckende

Krankheit übergreifen. Zweitens verbrei-

ten mit der Konjunkturentwicklung

nicht direkt verbundene Erzählungen

Angst, die das Verhalten der Konsumen-

ten beeinflussen können. In der Psycho-

logie ist diese Art der Übertragung von

Gefühlen als Affektheuristik bekannt.

Die wissenschaftliche These vom Kli-

mawandel wird überwiegend als drohen-

de Apokalypse erzählt. Greta Thunberg,

die Ikone der Bewegung, will, dass ihre

Anhänger „Panik“ verspüren. Verstärkt

wird die Angst durch die Kampagne der

Deutschen Umwelthilfe gegen den Die-

selmotor. Von ganz anderer Seite verbrei-

tet die Erzählung über die von der Euro-

päischen Zentralbank (EZB) erzwunge-

nen negativen Zinsen Angst. Sparer

fürchten um ihre Notgroschen, zumal

die EZB erklärtermaßen durch höhere

Inflation die Kaufkraft dieser Rücklagen

mindern will. Beide Erzählungen, die

vom Klimawandel und die von kommen-

den „Strafzinsen“ für Bankkunden, kön-

nen ein Klima der Angst erzeugen, das

auch das Konjunkturklima erfasst.

Wie diese Erzählungen das Meinungs-

bild beeinflussen, kann man mit „Goo-

gle Trends“ analysieren, das die auf der

Suchmaschine abgefragten Themen seit

2004 erfasst. Die Anfragen für „Klima-

wandel“ erreichten Spitzen im März

2007, ein paar Wochen nach der Oscar-

Prämierung des Klimafilms „Eine unbe-

queme Wahrheit“, und im September

2019, nach der Wutrede Greta Thun-

bergs auf der Klimakonferenz der Verein-

ten Nationen. Die Anfragen für „Nega-

tivzins“ kulminierten auf niedrigerem Ni-

veau im August 2019. Vergleicht man die-

se Anfragen mit denjenigen für „Rezessi-

on“, so ergibt sich über viele Jahre kein

Zusammenhang. Als „Rezession“ im Ok-

tober 2008 eine absolute Spitze erreichte,

war das Thema „Klimawandel“ schon

wieder von geringem Interesse. Jedoch

zeigt sich der Zusammenhang im Verlauf

der vergangenen zwölf Monate. Vom

Herbst 2018 an begannen die Anfragen

für „Rezession“ und „Klimawandel“ zu

steigen, im Juli 2019 kam die Anfrage für

„Negativzins“ dazu. Derzeit dominiert

klar das Thema „Klimawandel“, gefolgt

von „Rezession“ und „Negativzins“.

Heute scheinen negative Erzählungen

das Meinungsbild zu beherrschen. Gute

Botschaften sind kaum zu hören. Das

spricht dafür, dass die deutsche Wirt-

schaft eher eine ausgeprägte Rezession

als eine vorübergehende Konjunkturdel-

le erleben könnte.

Thomas Mayer ist Gründungsdirektor des

Flossbach von Storch Research Institute und

Professor an der Universität Witten/Herdecke.

E

s gibt viele Länder auf der

Welt, die sich über eine solche

Nachricht freuen würden: Um

sechs Prozent ist Chinas Wirt-

schaft zwischen Anfang Juli und Ende

September gewachsen, teilten die Behör-

den am Freitag mit. Das klingt nach ei-

ner reifen Leistung, ist aber für chinesi-

sche Verhältnisse eine Enttäuschung.

Man muss fast 30 Jahre zurückgehen, um

auf ein Quartal zu stoßen, in dem sich

die Wirtschaft ähnlich langsam entwi-

ckelt hat.

Da klingt es verrückt, ausgerechnet in

solchen Zeiten sein Geld in China anzule-

gen. Zumal ein Grund für das schwäche-

re Abschneiden der Chinesen mit dem

Konflikt zu tun hat, der die Welt nun

schon seit einiger Zeit in Atem hält: der

Handelsstreit zwischen China und den

Vereinigten Staaten. Auch wenn Ameri-

kas Präsident Donald Trump gewohnt

großspurig eine Annäherung in dem

Streit verkündete, weiß der besonnenere

Teil der Menschheit nur zu gut: Ausge-

standen ist die Sache noch lange nicht.

Dass so manche Fondsgesellschaft den-

noch die Werbetrommel für China rührt,

macht darum zunächst misstrauisch. Müs-

sen die Gesellschaften doch um des lieben

Geschäftes willen stets nach neuen

Trends suchen, die sie dem Anleger

schmackhaft machen können. Dass sie es

ausgerechnet in diesen Tagen mit dem

schwierigen Thema „China“ versuchen,

zeigt aber andererseits auch: Dies ist mehr

als reines Marketinggerede, sondern ernst-

haften Überlegungen geschuldet.

Anders wäre es ja auch nicht zu erklä-

ren, warum ein Großinvestor wie Singa-

purs Staatsfonds Temasek gut ein Viertel

seines Geldes in China investiert. „Die

Spannungen zwischen China und Ameri-

ka werden noch eine Weile bestehen blei-

ben“, sagt Tan Chong Lee, einer von Te-

maseks führenden Portfoliomanagern.

„Aber wir sind von der langfristigen wirt-

schaftlichen Dynamik Chinas überzeugt.“

Das Dumme an dieser Überzeugung

ist zwar, dass sie sich erst in Zukunft über-

prüfen lässt. Aber ist es eine Mischung

aus grundsätzlichen Überlegungen und

aus den Konsequenzen des Handelskon-

flikts, die chinesische Aktien trotz allem

interessant machen. Um mit dem Grund-

sätzlichen zu beginnen: China ist, gemes-

sen an seiner Wirtschaftsleistung, nach

den Vereinigten Staaten die zweitgrößte

Volkswirtschaft der Welt. In wichtigen

Aktienbarometern wie beispielsweise

dem MSCI All Country World kommen

chinesische Firmen aber nur auf einen An-

teil von weniger als vier Prozent. Zu ei-

nem ähnlichen Ergebnis kommt die

Fondsgesellschaft Franklin Templeton in

einer Analyse der größten Mischfonds

der Welt, die sowohl in Aktien als auch in

Anleihen investieren. Nur sechs Prozent

ihres Geldes findet sich derzeit in Schwel-

lenländern, zu denen auch China in der

Terminologie der Finanzmärkte noch im-

mer zählt. Die China-Quote der Fonds

macht nur einen kleinen Anteil dieser

sechs Prozent aus. Templeton-Experte

Marcus Weyerer zieht daraus den

Schluss: „Gemessen an der Größe seiner

Volkswirtschaft, ist China in den meisten

Portfolios untergewichtet. Anleger lassen

sich die Chance entgehen, am Wachstum

des Landes teilzuhaben.“

Nun könnte man die Scheu der Inves-

toren ebenso gut als kluge Zurückhaltung

aus Angst vor dem Handelskonflikt inter-

pretieren. Aber interessanterweise erge-

ben sich gerade aus diesem Konflikt

Chancen. Die erste besteht darin, dass

die Chinesen nun stärker als zuvor auf

Produkte aus dem eigenen Land setzen.

Es ist sogar das erklärte Ziel der chinesi-

schen Regierung, die Abhängigkeit vom

Ausland zu reduzieren und den heimi-

schen Konsum zu stärken. Dies könnte

auch den Aktienkurs von manch chinesi-

schem Unternehmen beflügeln, auch

wenn nicht wenige von ihnen unter ho-

hen Schulden leiden. Aber die Verbrau-

cher hätten sogar den Spielraum, ihre ei-

genen Ausgaben zu erhöhen. Denn die

Chinesen sparen mehr als andere Völker,

im Mittel legen sie 45 Prozent ihres Ein-

kommens zurück. Sobald sie sich ent-

schließen, nur ein wenig mehr auszuge-

ben, belebt dies Chinas Wirtschaft.

Eine zweite Chance, die aus dem Han-

delsstreit resultiert, hat mit Chinas Tech-

nologiekonzernen zu tun. Der Smart-

phone-Hersteller Huawei beispielsweise

leidet zwar gerade unter den amerikani-

schen Sanktionen. Aber zugleich könnte

dies einen neuen Entwicklungsschub in

China auslösen, wie die Fondsgesellschaft

Alliance Bernstein vermutet. Ohnehin

stellen Chinas bekannteste Internetfir-

men Alibaba und Tencent mit Blick auf ih-

ren Börsenwert gestandene Dax-Konzer-

ne in den Schatten(siehe Grafik).

Am einfachsten ist es für deutsche An-

leger, über Fonds in China zu investie-

ren. Hierbei gilt es zu unterscheiden:

Manch neuer Indexfonds (ETF), der die

Wertentwicklung chinesischer Aktien

nachbildet, bezieht im größeren Stil soge-

nannte A-Aktien mit ein. Dies sind Ak-

tien oft von der Börse Schanghai, die frü-

her nur Chinesen vorbehalten waren, sie

sind für mutigere Anleger geeignet. Ei-

nen solchen ETF hat Franklin Temple-

ton gerade aufgelegt mit dem „Franklin

FTSE China“ (ISIN: IE00BHZRR147).

Weniger A-Aktien hat der „Lyxor MSCI

China“ (ISIN: LU1841731745). Er setzt

verstärkt auf Firmen, die an der Hong-

konger Börse notieren. Vertrauen Anle-

ger lieber klassischen Fondsmanagern,

können sie in den „HSBC Chinese Equi-

ty“ (ISIN: LU0039217434) investieren,

die Gebühren sind allerdings höher.

Wer sich nach China wagt, muss wis-

sen: Hohe Kursschwankungen und staat-

liche Eingriffe in den Aktienmarkt sind

an der Tagesordnung. Langer Atem je-

doch wurde in der Vergangenheit be-

lohnt. In Dollar gerechnet, haben die

wichtigsten chinesischen Aktien ihren

Wert seit 2004 fast verfünffacht.

So legen Sie in China Geld an

WIE GEHT ES DER WELTWIRTSCHAFT, HERR MAYER?

Frechheit siegt im

Kampf um Osram

VON THOMAS KLEMM

cf MILLIONEN

?

?

?

Zum Vergleich: 7,1 Millionen Menschen sind in Deutsch-?

land Mitglied in einem Fußballverein.

SO VIEL KOSTET DER MUSIKUNTERRICHT

DEUTSCHLAND MUSIZIERT

DAS KLAVIER IST AM BELIEBTESTEN DIE EDELSTEN FLÜGEL DER WELT

Hans Thomann ist Chef des größten Musikhauses

Europas. Sein Online-Handel für Musikinstrumente

mit einem Jahresumsatz

von mehr als 800 Mio. €

hat den gelernten Blech-

blasinstrumentenbauer

reich gemacht. Sein

Vermögen wird auf

rund 400 Mio. €

geschätzt.

Der chinesische Starpianist Lang Lang verfügt über ein

geschätztes Vermögen von 30 Millionen Dollar.

Sein Vater war Musiker

beim Militär und spielte

die chinesische Laute,

genannt Erhu.

Lang Lang spielte

den Soundtrack

für das Videospiel

„Gran Turismo 5“ ein.

Schon mit Mitte 20

erhielt er eine Gage von

50 000 Dollar je Konzert.

KÖNNEN SIE NOTEN LESEN?

TEURE RARITÄTEN MUSIK MACHT REICH

DER BESTBEZAHLTE PIANIST

1.

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Steinway & Sons wurde im Jahr 1853 vom deutschen

Auswanderer Heinrich Engelhard Steinweg und seinen

Söhnen in New York gegründet.

Die Konzertflügel des Unternehmens setzen sich aus

rund 12 000 Einzelteilen zusammen und können mehr

als 100 000 Euro kosten.

Heute gehört die Firma dem Hedgefondsmanager John

Paulson.

Antworten: @. c B. fis A. a ?. halbe Note

Durchschnittliche Jahresgebühr 2018

(Instrumente und Gesang)

Preise für seltene Instrumente

Gitarre vonKurt Cobain

Versteigerung am 25./26.10.

in New York, Schätzpreis

300 000 – 500 000 $

Ein mit Blattgold

verziertes Klavier

vonElvis Presley

600 000 $

Musikalische Früherziehung (60 Minuten)

Chor (60 Minuten)

Einzelunterricht (45 Minuten)

Zwei Schüler (je Schüler, 45 Minuten)

Teuerster Chor: Tölzer Knabenchor

So viele Deutsche musizieren

Nach Zahl der Schüler an Musikschulen (2018)

Klavier

Gitarre

Violine

Blockflöte

Querflöte

Trompete

Schlagwerk

Klarinette

Saxophon

Keyboard

163 600

133 600

71 400

302 €

207 €

1001 €

Lady^ Blunt

Stradivari

1 2,6 Millionen $

567 €

2640 €

58 400

39 400

27 900

27 800

27 300

26 700

26 000

Quellen: F.A.Z.-Archiv; Freepik.com; Verband deutscher Musikschulen

Foto dpa

Foto dpa

Mitten im Handelsstreit in

China investieren? Das

klingt verrückt, ist aber gar

kein schlechter Gedanke.

Von Dennis Kremer

Musizieren macht Spaß und im besten

Fall reich. Sogar Notenlesen kann Freude

bereiten. Versuchen Sie es doch mal!

Von Stefan Walter (Grafik) und Dennis Kremer

Deutschland im Abschwung

Der deutschen Wirtschaft geht es nicht gut.

Es droht eine ausgeprägte Rezession.

Mit Musik

geht alles besser

Chinas größte Unternehmen

Alibaba (Technologiekonzern)

Tencent (Technologiekonzern)

ICBC (Bank)

Ping An (Versicherung)

SAP

Linde

Die beiden wertvolllsten Dax-Firmen zum Vergleich:

Marktkapitalisierungen in Milliarden Dollar

21.,2

2.9,3

37/,7

337,.

829,3

4/,0

Quelle: Bloomberg/ F.A.Z.-Grafik Niebel