Handelsblatt - 17.10.2019

Robert Holzmann:

„Nullzinsen oder gar

Negativzinsen sind

ein Sprung in den

Hyperraum à la Star

Trek.“

Bloomberg

I

n seinem Wiener Büro nimmt Robert Holz-

mann im Ledersessel unter einem Bild des

populären Tiroler Malers Alfons Walde

Platz. Die alpine Dorfszene hat es dem in

der Obersteiermark aufgewachsenen Wirt-

schaftswissenschaftler angetan. Nach fünf Wochen

an der Spitze der Oesterreichischen Nationalbank

hat es sich der 70-Jährige in der imposanten Zen-

trale gemütlich eingerichtet. Zum Gesprächsauftakt

macht sich der Ökonom, der von sich sagt, er habe

den früheren FPÖ-Chef Heinz-Christian Strache

zum Euro bekehrt, eine Dose des inoffiziellen ös-

terreichischen Nationalgetränks Red Bull auf.

Herr Gouverneur, Österreich übt in der Politik

häufig eine Vermittlerrolle aus. Aktuell ist die

Geldpolitik der EZB sehr umstritten. Sehen Sie

sich als Brückenbauer zwischen den unter-

schiedlichen Interessen der Notenbanker?

Ich bin neu im EZB-Rat und nicht mit den alten

Denkmustern aufgewachsen. Dadurch kann ich

neue Ideen einbringen.

Gibt es zu viel Gruppendenken bei der EZB?

Meine Einschätzung ist, dass das neokeynesiani-

sche Paradigma von fast allen in der EZB akzeptiert

ist.

Was meinen Sie genau?

In den letzten zehn bis fünfzehn Jahren hat die so-

genannte neokeynesianische Sicht die Geldpolitik

beherrscht. Das ist quasi die Heirat zwischen Key-

nesianismus und Finanzmarkt-Denken. Auf der ei-

nen Seite geht es darum, die Nachfragelücke in der

Volkswirtschaft zu schließen. Auf der anderen Seite

räumt man den Finanzmärkten eine sehr große Be-

deutung ein, weil sie die geldpolitischen Impulse

auf die Realwirtschaft übertragen sollen.

Aus Ihrer Sicht teilen also fast alle in der EZB das

neokeynesianische Paradigma. Auch diejenigen,

die sich gegen das Lockerungspaket im Sep-

tember ausgesprochen haben?

Ja. Auch Notenbanker, die sich kritisch zu Wort ge-

meldet haben, stellen das Paradigma nicht infrage.

Bei mir ist es so, dass ich das Paradigma grundsätz-

lich infrage stelle. Ich bin davon überzeugt: Negati-

ve Zinsen sind keine nachhaltige Politik. Ich will da-

zu ermutigen, dieses fragwürdige Paradigma zu

überdenken.

Sehen auch andere Kollegen – zum Beispiel aus

Mittel- und Osteuropa – das kritisch?

Ich nehme den Wunsch in einigen Ländern der Re-

gion nach einer Veränderung wahr. Aber niemand

geht so weit wie ich und fordert einen Stopp des

neokeynesianischen Paradigmas. Ich plädiere da-

für, zu überprüfen, ob das bisherige Paradigma der

EZB noch richtig ist. Wir dürfen nicht nur die kurz-

fristigen geldpolitischen Zinssätze betrachten, son-

dern müssen auch auf die langfristigen Folgen

schauen.

Was spricht aus Ihrer Sicht gegen Negativzin-

sen?

Nullzinsen oder gar Negativzinsen sind ein Sprung

in den Hyperraum à la Star Trek. Bei einem Zins-

satz von unter null greifen viele einfache ökonomi-

sche Mechanismen nicht mehr. Untersuchungen

zeigen, dass Investoren anders reagieren, seit die

Negativzinsen eingeführt wurden. Ich glaube, das

Paradigma von negativen Zinsen stellt keine nach-

haltige Politik dar.

Warum?

Dahinter steht der Glaube, dass Negativzinsen die

Nachfrage erhöhen. Wenn ich mit Unternehmern

und Konsumenten spreche, sehe ich dafür keine

Anhaltspunkte. Weder investieren die Unterneh-

men wegen der Negativzinsen mehr, noch kaufen

die Konsumenten mehr. Vielleicht kaufen die Kon-

sumenten sogar weniger, weil sie mehr auf die Sei-

te legen müssen, um ihr Sparziel zu erreichen. Es

gibt also keine positiven Effekte auf die Nachfrage.

Auf der anderen Seite gibt es aber weitere Verzer-

rungen bei den Vermögenspreisen.

Was meinen Sie genau?

Wegen der niedrigen Zinsen suchen Investoren ver-

zweifelt nach Rendite. Dadurch steigen zum Bei-

spiel die Preise für Gold oder Kryptowährungen.

Außerdem wird ein Immobilienboom angefacht.

Die Preise für Wohnungen und Mieten steigen und

steigen. Das birgt die Gefahr, dass es zu Blasen in

der Euro-Zone kommt, so wie wir es vor einigen

Jahren in Irland oder Spanien mit schlimmen Fol-

gen für die Volkswirtschaft erleben mussten. Au-

ßerdem drücken die niedrigen Zinsen die Produk-

tivität und die Dynamik der Unternehmen.

Inwiefern?

Die extrem niedrigen Zinsen und die hohe Liquidi-

tät sorgen dafür, dass unprofitable Unternehmen

mit schwacher Produktivität länger überleben. Da-

durch wird eine Marktbereinigung verhindert, die

sehr wichtig für die Dynamik der Volkswirtschaft

ist. Wenn die Negativzinsen die Produktivität und

das langfristige Wachstum verringern, dann sind

weitere Zinssenkungen eher eine Todesspirale als

eine Rettungsspirale.

Aber hängen die niedrigen Zinsen nicht auch

damit zusammen, dass die Bevölkerung in den

Euro-Ländern immer älter wird und dadurch

die Produktivität und die langfristigen Wachs-

tumsaussichten immer geringer werden?

Ja, die Geldpolitik darf nicht allein für die geringen

Zinsen verantwortlich gemacht werden. Sie ver-

stärkt vielleicht den Trend, den es ohnehin gibt.

Aber als Notenbank können wir nur die kurzfristi-

gen Zinsen festlegen. Der langfristige Zins hängt

letztlich von den Wachstumsaussichten und der

Produktivitätsentwicklung ab. Aus ökonomischen

Gründen sollen die kurzfristigen Zinsen unter den

langfristigen Zinsen liegen. Das heißt: Wenn die

„Negative Zinsen

sind keine

nachhaltige Politik“

Das österreichische EZB-Ratsmitglied kritisiert den geldpolitischen Kurs der

Notenbank und fordert eine stärkere Einbindung der nationalen Notenbanken.

Außerdem erwartet er ein niedrigeres Inflationsziel im Euro-Raum.

Robert Holzmann

Finanzen

& Börsen

DONNERSTAG, 17. OKTOBER 2019, NR. 200

26