Handelsblatt - 17.10.2019

langfristigen Zinsen weiter sinken, kommen sie mit

den kurzfristigen Zinsen schneller an die Nullgren-

ze. Daher kommen sie nicht umhin zu schauen,

was die Mechanismen sind, um den langfristigen

Zinssatz nach oben zu treiben.

Welche sind das?

Es gibt weltweit einen großen Sparüberhang. Dieser

hängt zum Beispiel damit zusammen, dass die

Schwellenländer in den vergangenen Jahren viel we-

niger Kapital bekommen haben, als sie brauchten.

In der Vergangenheit ist viel Kapital vom Norden in

den Süden geflossen. Das funktioniert jetzt nicht

mehr so wie in der Vergangenheit. Wir sollten zum

Beispiel darüber nachdenken, wie wir Afrika unter-

stützen können, unser Überschusskapital zu ver-

wenden und gleichzeitig dort Wohlstand aufzubau-

en und den Migrationsdruck zu verringern.

Aber lässt sich das Problem des Sparüber-

hangs nur dadurch lösen, dass man mehr Ka-

pital exportiert?

Eine andere Möglichkeit ist, dass man mehr in die

künftige Produktivität investiert, zum Beispiel

durch Investitionen in Infrastruktur. Ich kann Ih-

nen keine ausgearbeitete modelltheoretische Alter-

native zur Verfügung stellen. Aber ich kann Ihnen

eine Reihe von Dingen sagen, warum die aktuelle

Politik nicht gut ist.

Sehen Sie die Negativzinsen kritischer als die

Anleihekäufe? Ihr deutscher Amtskollege Jens

Weidmann hatte mit den Negativzinsen weni-

ger Probleme.

Ich sehe sowohl die Negativzinsen als auch die An-

leihekäufe sehr kritisch. Durch das Anleihepro-

gramm wird es für Staaten noch leichter, sich zu

verschulden. Zwangsläufig kommt es zu gefährli-

chen Verzerrungen. Zu welchen Problemen die In-

tervention der Notenbank am Anleihemarkt führen

kann, zeigt sich aktuell in den USA. Dort musste

die Federal Reserve stark eingreifen und dem

Markt viel Liquidität zur Verfügung stellen, weil der

frühere Interbankenmarkt ausgetrocknet war.

Die Anleihekäufe und die Negativzinsen sollen

die Inflation im Euro-Raum wieder in Rich-

tung der Zielmarke der EZB von unter, aber

nahe zwei Prozent bringen. Sie haben sich für

ein niedrigeres Inflationsziel von 1,5 Prozent

ausgesprochen. Sehen Sie Chancen, dass sich

unter der neuen EZB-Präsidentin Christine La-

garde etwas am Inflationsziel ändert?

Die Chancen dafür stehen nicht schlecht. Die Revi-

sion des Inflationsziels wird stattfinden. Im aktuel-

len wirtschaftlichen Umfeld macht es wenig Sinn,

mit großem geldpolitischem Aufwand auf eine In-

flation von knapp unter zwei Prozent zu kommen.

Diesen Ansatz der EZB halte ich für eine schlechte

Politik.

Ihr Vorvorgänger im Amt, Klaus Liebscher, und

andere frühere Notenbanker wie Otmar Issing ha-

ben jüngst in einem Memorandum die Geldpolitik

der EZB kritisiert. Teilen Sie die Position?

Ich halte es für sehr wichtig und richtig, dass so er-

fahrene Experten ihre Vorschläge öffentlich auf

den Tisch legen. Ich habe das auch positiv öffent-

lich kommentiert. Der Seitenruf war nicht als Zwi-

schenruf von Kermit in der Muppet-Show gedacht,

sondern als sehr ernsthafte Unterstützung. Das war

eine wichtige Botschaft.

Sie waren bisher externer Beobachter: Wie

fällt denn Ihre Bilanz der Amtszeit von Mario

Draghi aus?

Herr Draghi ist zu bewundern für seine Worte

„Whatever it takes“, also die Aussage, alles inner-

halb des Mandats Mögliche zu tun, um den Euro

zusammenzuhalten. Zentralbanken müssen Liqui-

dität bei einem Bankrun zur Verfügung stellen,

aber auch bei einem Run am Anleihemarkt. Mit

dieser Aussage hat er dafür gesorgt, dass die EZB

von einer halben zu einer ganzen Zentralbank ge-

worden ist. Ohne diese Handlung hätte es für den

Euro nicht gut ausgesehen. Die Frage danach war

aber, ob es dieser intensiven Senkungen des Zinses

bedurft hat. Aus meiner Sicht jedenfalls nicht.

Kritiker sagen, die EZB sei unter Draghi zen-

tralistischer geworden. Er würde die nationa-

len Notenbankchefs nicht genug einbeziehen.

Wie sehen Sie das?

Die Macht der EZB beruht in hohem Maße auf der

Fähigkeit, mit ihren vielen Mitarbeitern in Frank-

furt viele Papiere zu produzieren. Selbst für mittel-

große Notenbanken wie die Oesterreichische Natio-

nalbank ist es unmöglich, alle Kommissionen der

EZB personell zu bestücken. Kleinere Notenbank

haben überhaupt keine Chance mehr.

Ist denn das bei der US-Notenbank Federal Re-

serve (Fed) anders?

In den USA gibt es zwölf regionale Distrikt-Noten-

banken, die sich die intellektuelle Freiheit erhalten

haben, die Fed in Washington zu kritisieren. Auch

die regionalen Notenbanken wie beispielsweise in

St. Louis reden dort in der Geld- und Fiskalpolitik

mit. Damit wird ein Gegengewicht zur Fed geschaf-

fen, und es gibt einen intellektuellen Wettbewerb.

In der Euro-Zone gibt es das so nicht. Die EZB zele-

briert ihr Paradigma. Die Möglichkeit gegen dieses

Paradigma aufzutreten geht gegen null. Keiner im

EZB-Rat, nicht einmal die Bundesbank, hat die Res-

sourcen, ein Gegengewicht zu diesem Paradigma

einzunehmen.

EZB-Chef Mario Draghi ist oft mit geldpoliti-

schen Reden vorgeprescht und hat damit Er-

wartungen an den Märkten geweckt. Kritiker

sagen, er hätte damit den Rat unter Druck ge-

setzt und vor vollendete Tatsachen gestellt.

Wie sehen Sie das?

Ich erwarte, dass Lagarde einen Prozess in der EZB

startet, der die nationalen Notenbanken stark ein-

binden wird.

Der EZB-Rat wirkt nach außen zerstritten. Wird

es für Draghis Nachfolgerin Christine Lagarde

nicht schwer, das Gremium wieder zu einen?

Ich erkenne keine Zerstrittenheit im EZB-Rat. Jeder

von uns will das Beste für Europa. Keiner hat die

Wahrheit für sich gepachtet. Mein Diskussionsbei-

trag soll nicht für Streit sorgen. Ich will zum ratio-

nalen Nachdenken anregen.

Ihr Vorgänger Ewald Nowotny hat auf eine enge

Partnerschaft mit der Bundesbank und seine

Freundschaft mit Jens Weidmann gesetzt. Werden

Sie das fortsetzen?

Bevor ich den Job übernommen habe, bin ich pri-

vat nach Frankfurt geflogen, um mit Jens Weid-

mann zu sprechen. Das war mir persönlich wich-

tig. Ich rede aber auch mit anderen Kollegen in

Spanien und Italien. Bedingt durch das eigene

Land sehen wir Dinge bisweilen anders. Doch es ist

eine gute Stimmung da, um die Währungspolitik

unter Lagarde in eine neue Richtung zu treiben.

Sie wurden als Gouverneur der Oesterrei-

chischen Nationalbank von der rechtspopulis-

tischen FPÖ durchgesetzt. Ist das ein Nachteil

für ein EZB-Ratsmitglied?

Es ist sicher kein Vorteil, von einer Partei unter-

stützt worden zu sein, die sich derzeit in einer

schweren Krise befindet. Ich wurde zwar von der

FPÖ vorgeschlagen, doch von der Regierung unter

Kanzler Sebastian Kurz nominiert und von Bundes-

präsident Alexander Van der Bellen – übrigens

mein früherer Professor an der Universität – er-

nannt. Jeder, der mich kennt, weiß: Ich war und

bin Wirtschaftsliberaler. Daran wird sich auch in

Zukunft nichts ändern.

Herr Holzmann, vielen Dank für das Interview.

Die Fragen stellten Jan Mallien und Hans-Peter

Siebenhaar.

EZB-Zentrale in Frankfurt:

Mitte September hat die Noten-

bank eine weitere Lockerung ihrer

Geldpolitik beschlossen.

Paul Langrock/Zenit/laif

Robert Holzmann:

„Die Macht der EZB

beruht in hohem Ma-

ße auf der Fähigkeit,

mit ihren vielen Mitar-

beitern in Frankfurt

viele Papiere zu pro-

duzieren.“

Bloomberg

Die Person Der

70-jährige promo-

vierte Volkswirt arbei-

tete für die OECD,

den IWF und die

Weltbank. Er hat sich

vor allem einen Ruf

als Rentenexperte

erworben. Außerdem

war Holzmann von

1992 bis 1997 Leiter

des Europa-Instituts

an der Universität

Saarbrücken. Auf Vor-

schlag der rechtspo-

pulistischen FPÖ

rückte er im Septem-

ber an die Spitze der

österreichischen

Notenbank.

Die Institution Der

Führungswechsel bei

der Oesterreichischen

Nationalbank sorgte

zuletzt für Aufsehen.

Mit umstrittenen Per-

sonalentscheidungen

wie der Kündigung

der Personalchefin

brachte Holzmann die

Belegschaft gegen

sich auf. Der neue

Notenbankchef hat

sich für sein Vorgehen

bereits entschuldigt.

Nun sollen unabhän-

gige Experten die

Entscheidungen

untersuchen.

Vita

Robert Holzmann

Finanzen & Börsen

DONNERSTAG, 17. OKTOBER 2019, NR. 200

27