Les Echos - 14.10.2019

Les Echos Lundi 14 octobre 2019 FINANCE & MARCHES// 31

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Ira-t-il jusqu’aux prises de con-

trôle? « Les sorties de cote en France

restent difficiles compte tenu des

seuils de retrait obligatoires. Mais

quand la liquidité des titres devient

insuffisante, cela devient une ques-

tion potentiellement intéressante »,

estime Serge Weinberg.

Le dirigeant se dit prêt à accueillir

également d’autres équipes de stra-

tégies complémentaires : « Nous

avons déjà regardé de tels projets et

nous restons intéressés. » En atten-

dant, il prend pied dans les fonds

d’impact (à dimension sociale). « Ce

n’est pas un phénomène de mode, c’est

une attente des consommateurs et des

salariés tout à fait compatible avec la

performance », dit le dirigeant qui a

dégagé des taux de rendement net

annuel à deux chiffres ces dernières

années. L’important, souligne-t-il,

est de s’astreindre à des objectifs

extrafinanciers extrêmement précis

pour éviter les effets d’annonce.

Ainsi, plus de 50 % de la plus-value

des équipes de gestion dépendra du

respect de ces critères.n

t-il. « Nous nous trouvons dans une

situation paradoxale : la France n’a

pas de fonds de pension à la diffé-

rence d’autres pays, et le déficit

d’investisseurs français en fonds pro-

pres est accru mécaniquement par la

baisse des taux! »

Serge Weinberg appelle donc à la

rigueur. Et ce, d’autant que « la

masse de capital que les fonds doivent

investir n’a pas pour corollaire la

croissance des transactions. Il faut

être extrêmement sélectif à l’achat ».

Ceci impose de se diversifier, au lieu

de se laisser entraîner dans la course

à la taille où les fonds, aujourd’hui,

s’engouffrent. En quatorze ans,

Weinberg Capital a franchi la barre

du milliard d’euros dans le capital

développement « sans dette d’acqui-

sition » et l’immobilier. En avance

sur ses pairs qui cherchent de nou-

velles opportunités en Bourse – le

nombre de tentatives de retrait de

cote est à un pic en Europe, d’après

Goldman Sachs –, il s’est lancé dans

la prise de participations minoritai-

res dans des sociétés cotées dès 2015.

« Jusqu’à quel point le remède est-il pire que la maladie? »

s’interroge Serge Weinberg. Photo Marthe Lemelle/WCP

Véronique Le Billon
@VLeBillon
— Bureau de New York

A taille différente, règles diffé-
rentes. La Réserve fédérale a
adopté jeudi une réforme
qui module les exigences en
matière de fonds propres et de
liquidités pour les banques en
fonction de leur taille. Cette
refonte des r ègles, souhaitée par
l’administration Trump et par le
Congrès, va dans le sens d’un
allégement des obligations nées
de la crise financière de 2008.
Les modifications ne s’applique-
ront toutefois pas à toutes les
banques. Ainsi, les huit plus
grandes banques de la place
(Bank of America, Bank of New
York Mellon, Citigroup, Gold-
man Sachs, JPMorgan Chase,
Morgan Stanley, State Street et
Wells Fargo), qui présentent un
risque systémique pour le sys-
tème financier, ne verront pas
leur situation changer.

Testaments bancaires
Pour les banques de plus petite
taille, l’allègement des con-
traintes en matière de fonds
propres, de liquidité ou de
périodicité des revues à effec-
tuer (tests de résistance, « testa-
ments » en cas de crise...) sera
lui-même fonction de la taille
du bilan. Il bénéficiera aux ban-
ques régionales, ainsi qu’aux
filiales de banques étrangères
(HSBC, Barclays, Deutsche
Bank, BNP Paribas...). A la satis-
faction d e ces dernières, le régu-
lateur n’a pas souhaité faire de
distinction entre les banques

BANQUE
CENTRALE

Le régulateur
bancaire a annoncé
jeudi que les exigen-
ces de fonds propres
et de liquidités
seront abaissées
pour les banques
de taille moyenne.

Les plus grands
établissements
n’en profiteront pas.

américaines et les étrangères.

Des critiques avaient pourtant

émergé au moment de la crise

financière, la faiblesse des

dépôts dans ces filiales ayant

pesé sur leur liquidité et imposé

aux autorités de venir à leur

secours. La légitimité d’une

régulation différenciée devrait

plutôt se discuter au niveau

international, estime la Fed.

Selon le régulateur, ces nou-

velles règles vont au total

réduire d’environ 0,6 % les exi-

gences de fonds propres, ce qui

représente environ 11,5 mil-

liards de dollars, et de 2 % celles

concernant le niveau demandé

pour les liquidités, soit l’équiva-

lent de 53 milliards de dollars.

La refonte des obligations ne

fait pas l’unanimité. Selon les

documents publiés à l’issue du

Conseil de la Fed, une membre

du directoire, Lael Brainard, a

voté contre une partie des

mesures, jugeant qu’elles

allaient « au-delà » des directi-

ves du Congrès réclamant un

assouplissement des règles

pour les banques ayant des

actifs inférieurs à 250 milliards

de dollars. La refonte « affaiblit

les garde-fous au cœur de notre

système avant qu’ils aient été

testés au cours d’un cycle com-

plet », a-t-elle jugé dans un

communiqué.

« Toutes ces règles conservent

de strictes exigences pour les éta-

blissements les plus importants

et les plus complexes parce qu’ils

présentent les risques les plus

significatifs pour notre système

financier et notre économie », a

jugé le président de la Fed,

Jerome Powell, tandis que « les

établissements p renant moins de

risques vont voir leur fardeau

réglementaire s’alléger ». La

réforme entrera en vigueur

soixante jours après que les

autres instances de régulation

auront à leur tour donné leur

accord.

En début de semaine, les cinq

régulateurs fédéraux du sec-

teur bancaire américain ont

également précisé les nouvelles

règles qui s’appliqueront aux

banques en matière de trading

pour compte propre. Là aussi,

c’est la taille du bilan qui a été

prise en compte pour moduler

les contraintes.n

La Fed allège

les contraintes

des banques

de taille moyenne

La Fed prolonge ses interventions

sur le marché interbancaire

A la suite des difficultés renouvelées du marché inter-
bancaire américain, la Réserve fédérale a annoncé
une série de mesures pour tenter d’améliorer la liqui-
dité de manière plus pérenne. A compter du 15 octo-
bre, la Fed, qui assure qu’il ne s’agit pas d’un « change-
ment de politique monétaire », achètera des bons du
Trésor à hauteur de 60 milliards de dollars par mois
au moins jusqu’au deuxième trimestre 2020. Elle
poursuivra également des opérations « repo » (rachat
des prises de fonds en pension) au moins jusqu’à la fin
janvier 2020. Il s’agira d’opérations bihebdomadaires
« d’au moins 35 milliards de dollars par opération » et
une opération quotidienne « initialement au moins à
hauteur de 75 milliards de dollars par opération ».

Anne Drif

@AnnDrif

« L’inflation des prix est dangereuse

à un moment où l’économie ralen-

tit. » Quand, à la veille de la crise

financière, Serge Weinberg quitte

le groupe de François Pinault pour

créer s a société d’investissement en

2005, il fait le choix de ne pas inves-

tir pendant près de deux ans, au pic

de la bulle LBO. Dix ans après la

débâcle financière, celui qui pré-

side également aux destinées du

géant pharmaceutique Sanofi,

alerte de nouveau : « Les taux bas,

voire négatifs, amènent une survalo-

risation des actifs incohérente avec

la décélération de l’économie. Dans

un monde où les nationalismes

s’exacerbent, le politique a besoin de

leviers. Or les stimuli budgétaires et

monétaires sont déjà utilisés à

plein », dit-il dans un entretien aux

« Echos ». Dès lors, interroge-t-il,

« quelle réserve reste-t-il en cas

de choc exogène, qu’on ne peut

exclure compte tenu des tensions

géopolitiques? »

« Situation paradoxale »

Le dirigeant dit ainsi avoir du mal à

comprendre les choix de la Banque

centrale européenne (BCE), qui

continue d’injecter des liquidités à

des taux négatifs. « Jusqu’à quel

point le remède est-il pire que la

maladie? C’est une question légi-

time. » Le non-coté, hyperrentable,

profite certes des taux bas pour atti-

rer des masses de capital. Mais ces

taux conjugués avec les contraintes

de solvabilité pénalisent en France

des acteurs clefs du capital-investis-

sement, les assureurs-vie, déplore-

Non-coté : Serge Weinberg tire

la sonnette d’alarme

lLa flambée des prix est « dangereuse » dans la phase de ralentissement

économique actuelle, estime le fondateur de Weinberg Capital.

lSerge Weinberg, dans un entretien aux « Echos », dit avoir du mal

à comprendre les choix de la BCE.

CAPITAL-

INVESTISSEMENT

15 milliards, et Hellman & Fried-

man plus de 14 milliards comme

Cinven.

Flambée des prix

Les opportunités, rares, ont fait

flamber les prix d’acquisition à un

pic historique, à 11 fois l’Ebitda l’an

dernier. Des valorisations qui

dépassent toujours les 9,7 fois.

Mais plutôt que de réduire la voi-

lure, Goldman Sachs, comme JP

Morgan, s’attaque à trouver de nou-

velles cibles pour les fonds. Elles

lancent leurs banquiers d’affaires à

la chasse aux entreprises non

cotées de moins de 2 milliards

d’euros. Des entreprises trop peti-

tes, d’ordinaire, pour qu’elles s’y

intéressent, mais devenues

aujourd’hui prioritaires avec

l’afflux de liquidités qui vient irri-

guer le capital-investissement.

« Couvrir les grosses entreprises

privées ou cotées en Bourse ne suffit

plus. Le nombre de sociétés qui

accueillent du capital privé est gran-

dissant. Les tentatives de retrait de

cote explosent en Europe. Il faut

répondre présent très tôt, dès que les

entreprises, même de taille moyenne,

accélèrent leur croissance », déclare

Céline Méchain, associée de Gold-

man Sachs chargée de la couver-

ture des fonds d’investissement à

Paris. C’est elle q ui va p iloter la décli-

naison française de la nouvelle

équipe mondiale de Goldman

Sachs baptisée « Cross market

Group » et qui est chargée de s’atta-

quer à « ce nouvel univers encore peu

couvert par les banques d’affaires ».

La banque américaine a déjà

dans le viseur environ 1.200 entre-

prises privées e n Europe, dont à peu

près 500 en France, de 300 millions

à 2 milliards d’euros de valorisa-

tion. Elle a une vision assez précise

de ceux qu’il faut convaincre pour

les céder : elles accueillent à 70 %

des investisseurs financiers à leur

capital, à 20 % des familles ou un

entrepreneur. Les 10 % restants

sont des « fast moving companies »

dans l’économie digitale, les fin-

techs, la tech ou la biotech.

—A. D.

Les banques américaines partent

en chasse de nouvelles cibles

Avec les taux bas, 2019 devrait

s’achever sur un record de capital

levé en capital-investissement,

selon Goldman Sachs. Mais la sur-

chauffe du secteur n’inquiète pas

vraiment les banques américaines.

Plus de 19 méga fonds sont en

voie de lever 185 milliards de dollars

dans le monde. Et ce, alors que les

sociétés d’investissement ont, déjà,

un record de capital à déployer, y

compris en Europe (194 milliards

de dollars en stock chez les fonds de

LBO). Rien que sur le Vieux Conti-

nent, le suédois EQT et le britanni-

que CVC doivent chacun investir

plus de 16 milliards, Ardian plus de

Malgré la surchauffe des

prix et l’afflux de liquidités,

les banques américaines

restent convaincues de

la résistance du non-coté.

Pour combler

le manque de cibles,

Goldman Sachs veut

investir le marché

des 1.200 entreprises

privées de taille

moyenne en Europe.

« Les taux bas,

voire négatifs,

amènent une

survalorisation

des actifs

incohérente avec

la décélération

de l’économie. »

SERGE WEINBERG

Fondateur de Weinberg Capital

et président du conseil

d’administration de Sanofi.