Neue Zürcher Zeitung - 08.09.2019

NZZamSonntag8. September 2019

Invest

DieschlechtesteWochehatte...

Dass der Gründer, Chef und

Hauptaktionär des Büroplatz-

vermietersWeWork die

schlechtesteWoche hatte,

bedeutet auch, dass es eine

guteWoche für die Anleger-

gemeinde war.WeCompany,

wie sich das Unternehmen neu

nennt, ist ein Einhorn und soll

imSeptember an dieBörse

gehen.Wie die «Financial

Times» nun aus mit den IPO-

Plänenvertrauten Kreisen

erfahren hat, dürfte die Markt-

AdamNeumann,WeWork

kapitalisierung jedoch nur

noch 20 Mrd. statt 47Mrd. $

betragen.Kurz:WeCompany

hat die Erwartungen an die

eigene finanzielle Entwicklung

massiv heruntergeschraubt –

und NeumannsVermögen im

gleichen Zug auf unter 2 Mrd. $

gedrückt.

Anleger sollten sich ein

Engagement trotzdem gut

überlegen, dennWeCompany

bleibt phantastisch hoch

bewertet. Das Unternehmen

betreibt imPrinzip ein Immobi-

liengeschäft, aber Neumann

hat esgeschafft, es als «Tech

Community» zu positionieren.

Zur Erinnerung: Im ersten

Halbjahrresultierte auf einem

Umsatzvon 1,5 Mrd. $ einVer-

lustvon 1,4 Mrd. $.Wir haben

Siegewarnt.(bis.)

EDUARD

O MUNO

Z / REUTERS

Geldspiegel

W

achstumsaktienwerden sehr

wahrscheinlich überschätzt.

Bereits seit mehrerenJahren

sind Anleger bereit, für Unter-

nehmen, die beim Umsatz rasch zulegen

können, zumTeil absurd hohePreise zu

bezahlen.Wenn dieWeltwirtschaft eher

gemächlich wächst, ist es offenbarver-

lockend, aufÜberflieger zu setzen – selbst

wenn lang nicht bei all diesen Firmen sicher

ist, ob sich das Umsatzbolzen unter dem

Strich auch einmal in derFormvon Gewin-

nen auszahlenwird. Viele Unternehmen

hingegen, denen esMonat fürMonat massig

Geld in die Firmenkasse spült,werdenvon

den Anlegern mit Nichtbeachtung bestraft.

Value-Investoren, also jene Anleger, diekon-

sequent nach unterbewerteten Titeln Aus-

schau halten,können ein Lied davon singen.

Sie müssen schon seitJahren unten durch.

Denn unterbewertete Aktienkönnen unan-

genehm langeunterbewertet bleiben.So

lange, dass in letzter Zeit sogar dieFrage

aufgekommen ist, ob man mit demValue-

Ansatz überhaupt noch eine erspriessliche

Rendite erzielen kann.

Wir wissen es natürlich nicht besser als die

Experten, sind aber der Ansicht, dass esvor

allem dann Spass macht, unterbewertete

Aktien zu halten,wennwenigstens einmal

proJahr die Kasse klingelt. Sprich,wenn

attraktiveDividendenfliessen.

Wer zumBeispiel UBS beimgegenwärti-

gen Kurs (10,7 Fr.) für unterbewertet hält,

kann es lockerverkraften,falls sich die

Aktien währendzehnJahren gar nicht bewe-

gen sollten. Hält die Grossbank an ihrer Divi-

dendenpolitikfest und bezahlt0,7 Fr., würde

man nämlich jedesJahr 6,5%vorwärts-

machen.Sehr viel mehrPerformance kann

manvon Schweizer Aktien ohnehin nicht

erwarten.Gemäss derBankPictet haben sie

im historischenSchnitt 7,4%proJahr abge-

worfen(teuerungsbereinigt).

Unter der Annahme einerWiederanlage,

ohneKosten und Steuerfolgen, würden aus

100 Fr. in UBS-Aktien inzehnJahren188 Fr.

Somacht dasWarten auf bessere Zeiten

Spass.Bei der CS Group, dieviel weniger

Dividende entrichtet, wäre ein langes An-Ort-

und-Stelle-Treten hingegen sehrfrustrierend.

Theoretisch sollte es für Investorenkeinen

Unterschied machen, ob Firmen Dividenden

bezahlen, Aktien zurückkaufen oderGeld in

wertsteigernde Investitionen stecken. In der

Praxis aber sehrwohl.Denn dieBörse besei-

tigt scheinbar offensichtliche Dinge (wie eine

Unterbewertung) nicht immer rasch.Soist

es besser, auf den Spatz in der Hand zu

setzen – nur schon aus psychohygienischen

Gründen. Empfehlenswert sind übrigens

auch die derzeit besonders günstigen briti-

schen Dividendentitel. Dort schütten Unter-

nehmen traditionell einen hohenTeil ihres

Gewinnes aus. Und der britische Fiskusver-

zichtet auf eineVerrechnungssteuer.

Markus Städeli

MitlangweiligenAktien Geld machen

3000 $

2800

2600

2400

2200

2000

201622017 018 2019

US-Aktienindex S&P 500 seit drei Jahren

Nahe am Allz eith öchst

Quelle: Swissquote

LUKE SHARETT

/ BLOOMBERG

DieBaumarkt-KetteHomeDepotrechnetmittieferenMargen.(Louisville, Kentucky, 25.Februar2019)

UmdieAktienvon

amerikanischen

Industrie-und

Technologiefirmen

soll temaneinenweiten

Bogenmachen.

D

er September gilt landläufig als

Schreckensmonat derBörsen. In den

vergangenen 100Jahren war er nicht

nur derMonat mit den grössten

durchschnittlichenVerlusten an derWall

Street, sondern auch der einzige, in dem die

Kurse häufiger fielen als stiegen. In diesem

Jahr ist die Bilanz –vorerst – eine andere.Zwar

verbuchte der breite Markt zuMonatsbeginn

einenTaucher, doch zurWochenmitte erhol-

ten sich dieKurse rasant. AmDonnerstag hat-

ten chinesische Staatsmedien durchblicken

lassen, dass im Oktober neue Handelsgesprä-

che mitUS-PräsidentDonald Trump angesetzt

seien.Prompt kletterten die Aktienindizes

nach oben. Sie stehen derzeit nurwenige

Prozentpunktevon ihrenRekordständen ent-

fernt. Nicht nur die amerikanischen Aktien-

märkte stemmen sich dem Handelsstreit ent-

gegen, auch dieUS-Wirtschaft behauptet sich

erstaunlich gut. Trotz deutlichenRezessions-

signalen und globaler Unsicherheitwuchs der

DerHandelsstreitlä sstdie

Firmengewinneschrumpfen

Konsum der privaten Haushalte mit 4,7%zu-

letzt so starkwie seit fünfJahren nicht.

Gleichzeitig schwebt die Arbeitslosenquote

derUSA nurwenig über dem tiefsten Stand

seit 50Jahren.

Auch ein Blick in die Firmenbilanzenzeigt:

Soschlimm,wie es der Handelsstreitvermu-

ten liesse, sehen die Quartalszahlen gar nicht

aus.75% der imS&P 500 notierten Unterneh-

men haben dieGewinnerwartungen der Ana-

lysten im zweiten Quartal übertroffen. «Die

Erträge sindwesentlich besser ausgefallen als

Nach einem turbule nten August werden US-Unt ernehmen im dritten Quartal aller

Voraussi cht na ch wenigerverdienen.VonSabrinaKessler, NewYork

dritten Quartal, das EndeSeptember seinen

Abschluss findet,könnten die kumulierten

Gewinne der 500 grössten börsennotierten

US-Unternehmen sogar um 3,5% sinken,

prognostiziert das Finanzdaten-Unterneh-

menFactset.

Der ungewissen Zukunftwegen korrigieren

inzwischen auch erste Firmen ihreJahres-

prognosen nach unten. Der Landmaschinen-

HerstellerDeere & Co., dieBaumarkt-Kette

HomeDepot und dasMode-Label Abercrom-

bie & Fitch rechnen in denkommenden Quar-

talen unisono mit tiefgreifenden Einschnitten

durch den anhaltenden Handelsstreit.

Laut der japanischen Zeitung «The Nikkei»

planen deshalb schon jetzt mehr als 50 glo-

bale Unternehmen, ihreProduktion überwie-

gend aus China abzuziehen, darunter US-

Grössenwie Apple, HP undDell.Auch die

Spielzeugmarke Hasbro gab bereits bekannt,

einen Grossteil derProduktion nach Indien

undVietnam zuverlagern.

«Die Globalisierung war schon immer

Schlüsselfaktor für das Margen-Wachstum der

im S&P 500 ansässigen Unternehmen»,

schreibtSavita Subramanian,Leiterin desBe-

reichsUS-Aktien und quantitativeStrategie bei

BofA MerrillLynch, in einem Investoren-Brief.

Durch dieweltweiten Handelsunsicherheiten

sei allerdings unklar, ob die Arbitrage bei Steu-

ern undLohnkosten sowie die hohe Effizienz

weltweiter Lieferketten künftig noch aufrecht-

zuerhalten seien.«Stand jetzt ist es den ameri-

kanischen Unternehmen noch nichtgelungen,

die steigendenKosten mit ihrerPreissetzungs-

macht abzufedern.» Subramanian glaubt:

«Die Märktewerden den Effekt, den der Han-

delsstreit auf die langfristigenGewinne hat,

erst noch einpreisen.»

EineGewinnrezession – sprich einRück-

gang der Unternehmensgewinne in zwei auf-

einanderfolgenden Quartalen – drohtgemäss

Analysten allerdings nicht.«Wir sehen derzeit

keine Anzeichen dafür, dass dieProfitmargen

amerikanischer Unternehmen zwei Quartale

hintereinander sinkenwerden», sagtSam

Stovall, Chef-Investment-Strategebei CFRA

Research.Auch diePrognosenvon Factsetzei-

gen: Nach dem Dämpfer im dritten Quartal

könnte esmit den Erträgen der imS&P 500

notierten Unternehmen schon baldwieder

aufwärtsgehen.Wer sich bis dahin in sichere

Häfenflüchten wolle, so Stovall, solle einen

weitenBogen um amerikanische Industrie-

undTech-Firmen machen.

befürchtet», sagt Analyst und Aktien-Experte

Nick Raichvon EarningsScout. Die über-

raschend guten Ergebnisse seien allerdings

kein Zeichen dafür, dass der Handelsstreit die

US-Unternehmen kalt lasse. ImGegenteil:

56% aller imS&P 500 notierten Firmen be-

richteten nach dem zweiten Quartal, schon

jetzt dieAuswirkungen der Strafzölle direkt

oder indirekt in ihren Bilanzen zu spüren.

Viele Firmen hätten deshalb imVorfeld nur

sehrvorsichtigePrognosengewagt.Für Raich

ist klar: «Es gibtkeinenZweifel daran, dass der

Handelskrieg die Nettoergebnisse amerikani-

scher Unternehmen beeinflusst.»

Experten derBank Citigroup erwarten, dass

dieGewinne aller imS&P 500 notierten Unter-

nehmen sowohl in diesem als auch imkom-

menden Jahr insgesamt um 2% sinken

werden.AuchGoldmanSachs undBofASecu-

rities, die Investmentsparte der Bank of

America, erwarten in den kommenden

Monaten Gewinnrevisionen nach unten. Im

allerUS-Firmen

hattenvonMärz

bisJunidieGewinn-

erwartungender

Analystennoch

übertroffen.Doch

seitherhatsich

einigeszumNegati-

venverändert.

75 %

Quartalsge winne