Le Monde - 12.09.2019

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ÉCONOMIE  &  ENTREPRISE

JEUDI 12 SEPTEMBRE 2019

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La BCE prête à repousser ses limites

L’institution de Francfort s’apprête à prendre de nouvelles mesures afin d’enrayer le ralentissement en Europe

londres ­ correspondance

S

uper Mario » ne pouvait

pas tirer sa révérence sans

un dernier coup d’éclat.

Le président de la Banque

centrale européenne (BCE), Mario

Draghi, devrait annoncer, jeudi

12 septembre, un nouveau plan de

relance monétaire, pour tenter

d’enrayer le ralentissement de

l’économie de la zone euro. La

seule question est son ampleur et

la méthode employée.

L’Italien termine son mandat,

qui arrive à expiration fin octobre,

presque comme il l’a commencé :

en intervenant sur les marchés.

Mais, si son action pendant la

crise de la zone euro a été décisive

et saluée de tous, les critiques se

font désormais nombreuses.

Les habituels faucons, garants

d’une orthodoxie monétaire

stricte, sont bien sûr les premiers

à monter au créneau. « Avec un

deuxième programme d’achats

d’actifs, la BCE va continuer à per­

turber les marchés, s’agace dans le

Wall Street Journal Jürgen Stark,

l’ancien chef économiste de la

BCE. Tout cela n’est pas réfléchi. »

Doutes de la Banque de France

Mais les doutes proviennent

aussi de lieux d’habitude plutôt

favorables à l’interventionnisme

de la banque centrale. François

Villeroy de Galhau, le gouver­

neur de la Banque de France, s’in­

terrogeait dans une récente in­

terview à L’Agefi sur les besoins

de relancer dès maintenant le

quantitative easing (QE, les

achats de titres par la BCE) : « C’est

une question à discuter. »

Arrivé à la BCE en octobre 2011,

M. Draghi a passé l’essentiel de

son mandat à jouer au pompier.

Son fameux discours de 2012, pro­

mettant de faire « tout ce qui est

possible » (« whatever it takes »)

pour enrayer la crise de l’euro, a

été un tournant qui a permis

d’éviter l’implosion de la mon­

naie unique. Progressivement, la

BCE s’est ensuite lancée dans un

plan de rachats de titres (essen­

tiellement les bons du Trésor des

Etats de l’eurozone) de 2 600 mil­

liards d’euros, l’équivalent de

presque le quart du produit inté­

rieur brut (PIB) de la zone euro,

auquel elle n’a mis fin qu’en 2018.

Aujourd’hui, les taux d’intérêt

de la zone euro atteignent des

records négatifs historiques :

• 0,5 % pour les obligations alle­

mandes à dix ans, – 0,25 % pour

les françaises... En clair, les inves­

tisseurs paient pour prêter de

l’argent aux Etats.

Début 2019, la « normalisation »

de cette folle décennie était cen­

sée débuter. Une stratégie déjà en­

tamée aux Etats­Unis, dont l’ob­

jectif était de très lentement aug­

menter les taux d’intérêt direc­

teurs. Quelques mois plus tard,

la BCE a fait un demi­tour com­

plet. Dès juin, face au ralentisse­

ment de l’économie européenne,

M. Draghi a indiqué « qu’en l’ab­

sence d’amélioration, (...) un stimu­

lus supplémentaire sera requis ».

La prévision de croissance pour

la zone euro en 2019 était alors de

1,2 %. Elle devrait être très légère­

ment abaissée ce jeudi, sans

doute à 1,1 %. « En temps normal,

cette révision serait trop faible

pour changer quoi que ce soit,

estime Marchel Alexandrovich,

économiste chez Jefferies Finan­

cial. Mais la barre pour relancer le

desserrement monétaire a été

abaissée substantiellement ces

derniers mois et ce serait une

grosse erreur de communication si

la BCE n’agissait pas. »

Que va faire la banque cen­

trale? Presque tous les écono­

mistes tablent sur une baisse du

taux de dépôt, qui est déjà de

• 0,4 %. La question est de savoir
  s’il passera à – 0,5 % ou – 0,6 %. Le
  débat est davantage animé sur la
  reprise du QE. « Le conseil des
  gouverneurs de la BCE est divisé »,
  note M. Alexandrovich. Enfin,
  M. Draghi pourrait offrir des in­
  dications futures sur les inten­
  tions de la BCE. Actuellement, il a
  promis de ne pas augmenter les
  taux au moins jusqu’à mi­2020.
  Il pourrait s’engager sur une du­
  rée plus longue.
  Quel sera l’effet de telles mesu­
  res? Après tout, les taux d’intérêt
  sont déjà négatifs. Le problème de
  l’économie mondiale n’est pas
  que les entreprises et les ménages

n’arrivent pas à emprunter. Le

choc actuel vient largement de

la guerre commerciale entre la

Chine et les Etats­Unis, sur la­

quelle la BCE ne peut rien.

Envolée des prix immobiliers

Beaucoup de voix s’élèvent, dé­

sormais, pour cesser de tout es­

pérer des banques centrales, et se

concentrer sur l’arme budgé­

taire, détenue par les Etats. « Le

trop faible investissement doit

être soutenu par une relance bud­

gétaire là où il y a des marges, et

des réformes structurelles là où el­

les sont nécessaires, expliquait ré­

cemment M. Villeroy de Galhau.

La politique monétaire de la Ban­

que centrale européenne fait son

devoir, mais ne peut pas tout faire,

et en tout cas pas des miracles. »

L’Allemagne balaie la perspective d’une relance budgétaire

Berlin a présenté un budget à l’équilibre pour 2020, mais pourrait augmenter ses dépenses pour le climat par des moyens détournés

berlin ­ correspondance

W

olfgang Schäuble, l’an­

cien ministre alle­

mand des finances

(2009­2017), qui aura marqué la

zone euro par son intransigeance,

peut être rasséréné : son succes­

seur, Olaf Scholz, n’a pas suc­

combé aux appels à rompre avec

la tradition d’orthodoxie budgé­

taire qu’il avait instaurée, puis dé­

fendue bec et ongles.

Après plusieurs semaines de

suspense, l’heure de vérité a

sonné, mardi 10 septembre, au

Bundestag, la Chambre basse du

Parlement. « Le troisième budget

de ce gouvernement sera solide et

sans nouvelles dettes », a annoncé

le ministre social­démocrate lors

de la présentation, devant les dé­

putés, de son projet de loi de fi­

nances pour 2020.

Au cours de l’année à venir, Ber­

lin prévoit d’engager 359,9 mil­

liards d’euros de dépenses publi­

ques, soit trois milliards de plus

que pour l’exercice en cours. « C’est

un budget en expansion », a souli­

gné M. Scholz. Cependant, ces dé­

penses seront rigoureusement

contrebalancées par des recettes,

pour aboutir à un budget à l’équili­

bre : c’est le schwarze Null, le « zéro

noir », dogme si cher à M. Schäu­

ble, à la CDU (Union chrétienne­

démocrate, droite) de la chance­

lière Angela Merkel, ainsi qu’à une

bonne partie de l’électorat.

Ce dénouement n’était pas ga­

gné d’avance car, outre­Rhin, l’at­

mosphère a changé. Sur fond de

conflits commerciaux à l’échelle

mondiale, l’Allemagne, très dé­

pendante de ses exportations, a

vu baisser son produit intérieur

brut (PIB) de 0,1 % au deuxième

trimestre et pourrait entrer en ré­

cession cette année. Ce trou d’air

ne l’a pas empêchée de réaliser, au

premier semestre, un excédent

budgétaire de 45,3 milliards

d’euros (2,7 % du PIB), dans la fou­

lée de plusieurs années de soldes

positifs des comptes publics.

« De la poudre aux yeux »

Rien d’étonnant, dès lors, à ce que

des voix toujours plus nombreu­

ses s’élèvent, exhortant l’Allema­

gne à délier les cordons de la

Bourse afin de soutenir son éco­

nomie. Pour les tenants de la re­

lance – économistes, politiciens,

organisations internationales –,

cette démarche serait d’autant

plus sensée qu’elle ne coûterait

rien. En effet, le rendement des

obligations d’Etat allemandes est

en territoire négatif, ce qui signi­

fie que Berlin gagne de l’argent en

empruntant.

« Avec ces bases financières soli­

des, nous avons des milliards

d’euros à notre disposition pour

lutter contre une éventuelle crise

économique », a déclaré M. Scholz,

comme pour consoler les déçus. Il

a souligné que le budget 2020 fe­

rait la part belle aux investisse­

ments publics, avec 39,8 milliards

d’euros de prévus, soit un milliard

de plus que cette année.

Trop peu, du point de vue des

experts. « C’est de la poudre aux

yeux », ironise ainsi Marcel Fratz­

scher, directeur de l’institut éco­

nomique DIW de Berlin. L’écono­

miste appelle le gouvernement à

mettre en œuvre des « investisse­

ments record » en vue de financer

la modernisation des infrastruc­

tures, l’éducation et la transition

vers le numérique.

Autre grande absente de ce bud­

get : la très coûteuse transforma­

tion de l’industrie allemande, afin

que Berlin tienne ses engage­

ments climatiques à l’horizon

2030. Pour trouver les 50 mil­
      liards d’euros nécessaires d’ici là
      sans mettre en péril le schwarze
      Null, et encore moins dépasser la
      limite de 0,35 % de déficit public
      inscrite dans la Constitution, le
      gouvernement est prêt à ruser.
      Berlin envisage notamment de
      créer des entités publiques indé­
      pendantes, qui pourraient em­
      prunter jusqu’à 35 milliards
      d’euros par an, soit 1 % du PIB,
      sans que cette dette soit compta­
      bilisée dans le budget fédéral.
      Toutefois, les ficelles de ce
      « budget parallèle » sont décidé­
      ment un peu grosses au goût de
      certains parlementaires conser­
      vateurs de la CDU. Le verdict ap­
      proche : le 20 septembre, le gou­
      vernement décidera du finance­
      ment de la politique climatique,
      avant l’adoption définitive du
      budget 2020 par le Bundestag au
      mois de novembre.
      jean­michel hauteville

CROISSANCE DU PIB DE LA ZONE EURO, EN %

TAUX FRANÇAIS ET ALLEMAND À 10 ANS, EN %

INFOGRAPHIE LE MONDE *Prévisions

2010 11 12 13 14 15 16 17 18 19* 2020*

2,

1,

• 0,
  
  
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1,

2,

1,

2,

1,

1,

1,

Les mesures prises par la BCE...

... et soutenu l’économie, qui aujourd’hui ralentit

... ont fait plonger les taux...

INFLATION DANS LA ZONE EURO (IPCH), EN %

2010 11 12 13 14 15 16 17 18 19* 2020*

1,

2,

2,

1,

0,

0,2 0,

1,

1,

1,4 1,

SOURCE : BCE, JEFFERIES, DEUTSCHE BANK.

15 000 milliards

de dollars

Quantité d'obligations

avec un taux négatif

à travers le monde

2600 milliards

d'euros

Quantité totale d'obligations

achetées par la BCE depuis la crise,

soit près du quart du PIB

de la zone euro

7,1 milliards

d'euros

Coût annuel pour les banques

européennes de leurs dépôts

auprès des banques centrales

FRANCE

ALLEMAGNE

• 0,
  
  
  • 0,
  
  
  
  

2015

• 0,


• 0,


• 0,

0

0,

0,

0,

0,

1

1,

2016 2017 2018 2019 9 Sept

2019

Bruno Le Maire, le ministre de

l’économie, appelle de son côté

Berlin à agir. « Je souhaite que l’Al­

lemagne investisse davantage,

que tous les Etats qui ont les mar­

ges de manœuvre budgétaires né­

cessaires investissent davantage

(...) dans les mois qui viennent.

Nous avons besoin de plus d’inno­

vation, de plus d’investissements

et de plus de croissance dans la

zone euro pour répondre au défi

économique mais aussi au défi po­

litique de la montée des populis­

mes partout en Europe. »

Christine Lagarde elle­même, la

successeure de M. Draghi, sem­

ble partager cette analyse. Lors

de son audition devant les dépu­

tés européens, elle a encouragé

les pays de la zone euro à termi­

ner le chantier de la monnaie

unique, avant d’ajouter : « Les po­

litiques budgétaires (...) doivent

être disponibles pour stabiliser les

économies lors des ralentisse­

ments, pour éviter de trop charger

la politique monétaire. » Elle re­

connaît aussi qu’il faut « faire at­

tention aux effets secondaires »

des taux d’intérêt bas.

L’envolée des prix immobiliers

en est l’exemple le plus évident.

Avec des emprunts peu chers,

les ménages peuvent s’endetter

plus lourdement et plus lon­

guement, poussant mécani­

quement le prix du mètre carré.

A Paris, celui­ci vient de dépas­

ser les 10 000 euros, excluant

toute une génération de l’acces­

sion à la propriété.

Les banques européennes souf­

frent également de la situation.

En déposant de l’argent à taux

négatif auprès des banques cen­

trales, elles perdent environ

7 milliards d’euros par an, selon

Jefferies. Le rôle de pompier de

M. Draghi a été nécessaire, et la

BCE conserve un rôle crucial,

mais il est grand temps de passer

à autre chose.

éric albert

39,8 MILLIARDS

Le budget 2020 présenté, mardi 10 septembre, par le ministre

allemand des finances, Olaf Scholz, prévoit un coup de pouce pour

les investissements publics. Ceux-ci sont passés de 37,4 milliards

d’euros en 2018 à 38,9 milliards cette année, pour atteindre

39,8 milliards en 2020. Le problème, c’est qu’ils devraient ensuite

rester gelés à ce niveau, selon les prévisions budgétaires, alors que

les dépenses publiques globales devraient croître et dépasser

375 milliards d’euros en 2023. Ce détail n’a pas échappé aux partis

d’opposition. « Ce gouvernement ne regarde pas vers l’avenir »,

a fustigé le député libéral-démocrate Otto Fricke.

Presque tous

les économistes

tablent sur une

baisse du taux

de dépôt de la

banque centrale,

qui est déjà

de – 0,4 %

Le pays a vu

baisser son

PIB de 0,1 %

au deuxième

trimestre et

pourrait entrer en

récession en 2019

Mario Draghi

a passé l’essentiel

de son mandat

à la tête de

l’établissement

monétaire à

jouer au pompier