Handelsblatt - 22.08.2019

Jakob Blume Frankfurt

E

s ist eine Premiere der besonderen Art:

Als erste Nation hat die Bundesrepu-

blik am Mittwoch eine 30-jährige Anlei-

he ohne Kuponzins auf den Markt ge-

bracht. Doch das Interesse der Investo-

ren, dem Staat zum Nulltarif Geld zu leihen und für

30 Jahre auf Zinseinnahmen zu verzichten, war ge-

ring: Wie die Deutsche Finanzagentur mitteilte, ga-

ben Anleger für die zwei Milliarden Euro schwere

Neuemission Gebote in Höhe von 869 Millionen

Euro ab. Die Agentur ist für die Ausgabe neuer

Bundesanleihen zuständig. Mehr als die Hälfte des

avisierten Emissionsvolumens nahm der Bund in

den Eigenbestand auf, um sie zu einem späteren

Zeitpunkt auf dem Sekundärmarkt zu verkaufen.

Immerhin: Die Finanzagentur erzielte eine

Durchschnittsrendite von minus 0,11 Prozent. Das

ist die niedrigste Rendite, die je bei einer Auktion

der 30-jährigen Bundesanleihe erzielt wurde.

Trotzdem sieht Michael Leister, Analyst der Com-

merzbank, die Auktion als Misserfolg: Das „lief alles

andere als gut“. Dafür spreche unter anderem die

hohe Quote der einbehaltenen Bundesanleihen.

Nur so konnte die Finanzagentur eine leichte Über-

zeichnung der Emission erreichen. „Das ist ein

deutlicher Fingerzeig, dass die Investorenbasis an-

gesichts der negativen Renditen immer kleiner

wird“, so Leister. Eine Sprecherin der Finanzagen-

tur sagte: „Es ist bereits seit geraumer Zeit schwie-

rig, größere Volumina bei Auktionen von Anleihen

mit 30-jähriger Laufzeit abzusetzen.“ Ein Problem

sei das jedoch nicht: Es gibt genügend Nachfrage

am Sekundärmarkt.

Ein Ende des allgemeinen Renditeverfalls sehen

Analysten und Volkswirte zwar noch nicht, aber sie

warnen, dass die schädlichen Nebenwirkungen der

ultralockeren Geldpolitik der Europäischen Zen-

tralbank immer stärker werden.

Mit der Emission einer Nullzins-Anleihe über 30

Jahre betritt die Finanzagentur Neuland: Die wich-

tigste langfristige Benchmark-Anleihe in der Euro-

Zone wirft nun keine regelmäßigen Zinserträge

mehr ab. Negative Renditen für Anleihen gelten an

den Märkten bereits als neue Normalität. Sie setzen

sich aus dem Kurs einer Anleihe und dem Kupon-

zins zusammen. Übersteigt der aktuelle Kurs den

Rückzahlungsbetrag inklusive Zinsen ist die Rendi-

te negativ. Doch dass selbst die jährlichen Zinszah-

lungen entfallen, ist ein Novum.

Noch vor einigen Jahren war dies nur für kurz-

fristige Geldmarktpapiere mit einer Laufzeit von

drei Monaten denkbar. 2016 hat die Finanzagentur

schließlich erstmals eine zehnjährige Anleihe mit

einem Null-Prozent-Kupon begeben. Dass der

Trend auch vor dreißigjährigen Papieren nicht Halt

macht, war zwar erwartet worden, denn der Ku-

ponzins orientiert sich üblicherweise an den zur

Emission vorherrschenden Marktrenditen. Seit ei-

nigen Wochen befindet sich die gesamte Zinskurve

Deutschlands im negativen Bereich. Dennoch mar-

kiert die bis 2050 laufende Nullzins-Anleihe einen

neuen Höhepunkt der Anleiherally. Erst in der ver-

gangenen Woche hatte die 30-jährige Bundesanlei-

he bei minus 0,27 Prozent ein neues Allzeittief mar-

kiert. Die Angst vor einer Eskalation des Handels-

konfliktes hatte die Renditen für lang laufende

Staatsanleihen weltweit auf Allzeittiefs gedrückt.

Seither sind die Kurse wieder etwas gesunken und

im Gegenzug die Renditen gestiegen. „Weil sich die

Negativnachrichten nicht weiter fortgesetzt haben

und etwas Hoffnung keimt, ist es zu einer leichten

Gegenbewegung gekommen“, sagt DZ-Bank-Ana-

lyst Daniel Lenz. „Doch es wäre zu früh zu sagen,

dass der Trend zu immer tieferen Renditen gebro-

chen ist.“

Das bestätigt auch Chris Iggo, Chefanlagestratege

für Anleihen bei Axa Investment Management:

„Wir befinden uns in einer außergewöhnlichen

Marktphase. Die Renditen von Staatsanleihen fal-

len immer weiter angesichts eines schwächeren

Wirtschaftsausblicks und niedriger Inflation.“ Eine

Rezession sei deutlich wahrscheinlicher als noch

vor einigen Jahren. „Daher suchen Investoren nach

sicheren Anlagen.“ In den vergangenen Monaten

waren viele Anleger auf langfristige Papiere ausge-

wichen, weil dort noch ein positiver Kupon-Ertrag

zu holen war. So war die österreichische 100-jähri-

ge Anleihe, die noch einen Kupon von zwei Pro-

zent abwirft, mit 70 Prozent seit Jahresbeginn eines

der Zinspapiere mit dem höchsten Kursanstieg.

Dominanz der Notenbanken

Vor allem Versicherungen und Pensionskassen, die

regelmäßige Auszahlungen leisten müssen, setzen

auf Zinspapiere mit positivem Kupon. „Sie sind auf

eine positive Rendite angewiesen, um ihren Ver-

pflichtungen gegenüber Anlegern und Kunden

nachzukommen“, sagt DZ-Bankanalyst Lenz. „Eine

negative Rendite und ein Null-Prozent-Kupon ist

die ungünstigste Kombination, die dafür zusam-

menkommen kann.“ Commerzbank-Analyst Leister

warnt sogar vor einer Verdrängung der hiesigen in-

Neues aus der

Nullzins-Welt

Erstmals gibt Deutschland eine 30-jährige

Anleihe aus, ohne dass dafür jährliche Zinskosten

anfallen. Doch die Nachfrage der Anleger ist

verhalten. Die Investorenbasis schwindet.

Sicherer Hafen – keine Rendite

Bundesanleihen in Vergleich

Rendite in Prozent, Laufzeit ...

Bundeswertpapiere

Emissionsvolumen in Mrd. Euro

-0,117 %

... 30 Jahre

... 10 Jahre

-0,668 %

HANDELSBLATT

1.1.2016 21.8.2019 2015

274,5

294,5

1 69,0 173,0

197,0

2016 2017 2018 2019*

1,5

1,0

0,5

0

-0,5

-1,0

Finanzen

& Börsen

DONNERSTAG, 22. AUGUST 2019, NR. 161

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