Frankfurter Allgemeine Zeitung - 04.09.2019

FRANKFURTER ALLGEMEINE ZEITUNG Finanzen MITTWOCH, 4. SEPTEMBER 2019·NR. 205·SEITE 25

D

ie Anleger haben ihre Meinung

längst kundgetan: Finanzkonzern

Nummer eins im Rhein-Main-Gebiet ist

für sie schon lange nicht mehr die Deut-

sche Bank. Es ist die Deutsche Börse.

Rund 26 Milliarden Euro ist die Börse

an der Börse mittlerweile wert. Die

Deutsche Bank kommt nur auf gut die

Hälfte: 13,8 Milliarden Euro.

Nun manifestiert sich der Wachwech-

sel auch in Europas wichtigstem Börsen-

barometer, dem Euro-Stoxx-50. Vor ei-

nem Jahr musste die Deutsche Bank raus

aus dem Index. Und am späten Montag-

abend teilte die Deutsche Börse als In-

dexbetreiber mit, ihre Aktie vom 23. Sep-

tember an in den Index aufzunehmen.

Die Vorfreude war dem Aktienkurs

schon seit Freitag anzumerken, als sich

die Gerüchte verdichteten. Mit zeitweise

mehr als 138 Euro verzeichnete der Kurs

auch am Mittwoch ein Rekordhoch.

Die 33 börsengehandelten Index-

fonds (ETF) auf den Euro-Stoxx-50 müs-

sen nun alle die Aktie der Deutschen

Börse entsprechend abbilden. Gut 31

Milliarden Euro sind in den Fonds ange-

legt. Käme die Deutsche Börse auf ein

Gewicht von knapp 1 Prozent – was

nicht unrealistisch ist –, wären es immer-

hin rund 300 Millionen Euro, die in die

Aktie fließen müssten. Hinzu kommen

die zahlreichen aktiv verwalteten

Fonds, die sich an Indexzusammenset-

zungen orientieren. Die Deutsche Börse

ist dann einer von 15 Dax-Werten im

Euro-Stoxx-50. Absteigen muss für die

Börse der französisch-niederländisch-

australische Immobilienkonzern Uni-

bail-Rodamco-Westfield.

Hinter der Börsenaktie liegen sehr

gute Monate und Jahre. „Dem Unterneh-

men wird Wachstum auch in einem

schwierigeren globalen Konjunkturum-

feld zugetraut, das gibt es nicht so oft im

Dax“, sagt Roland Pfänder, Aktienana-

lyst der Bank Oddo BHF. Die zuletzt wie-

der etwas höheren Kursschwankungen

an den Börsen sorgen für steigende Han-

delsumsätze, was sich für Börsenbetrei-

ber in Heller und Pfennig auszahlt. Zu-

dem gilt die Börse auch als Brexit-Ge-

winner. „Sie hat sich gut in Position ge-

bracht als europäischer Spieler, der im

Falle eines harten Brexits das bisher

überwiegend in London stattfindende

Euro-Clearing in der EU übernehmen

könnte“, sagt Pfänder.

Der jüngste Kursanstieg der Aktie

habe sie in Bewertungsregionen ge-

führt, die der Analyst für angemessen

hält. Weiteres Kurspotential sieht er da-

her nicht. Andere sehen noch Chancen.

Dieter Hein von Fairesearch zum Bei-

spiel rät weiter klar zum Kauf der Ak-

tie: „Alle Treiber sind intakt, die Bör-

sen fahren Monopolgewinne ein.“ Die-

se starke Marktstellung in ihren jeweili-

gen Heimatmärkten mache alle Börsen-

aktien attraktiv.

Die Londoner Börse LSE hat zuletzt

mit einer Großübernahme auf sich auf-

merksam gemacht und will für 27 Milli-

arden Dollar den britischen Finanzda-

tenanbieter Refinitiv/Thomson Reuters

vom Finanzinvestor Blackstone über-

nehmen. Die Deutsche Börse wollte

auch gerne etwas im Datengeschäft ma-

chen. Und ihr wurde auch immer wieder

Interesse an der Refinitiv-Tochtergesell-

schaft FX All nachgesagt. Doch nun

geht sie vorerst leer aus. „Ich sehe die

Deutsche Börse nicht unter Zugzwang

und bin mir auch nicht sicher, ob die

LSE mit der Refinitiv-Übernahme wirk-

lich glücklich wird“, sagt Hein. „Wenn

ein großer Finanzinvestor verkauft, ist

das Potential vielleicht doch nicht so

groß wie gedacht.“

Analyst Pfänder hegt auch nicht die

Erwartung, dass die Deutsche Börse

solch eine teure, transformatorische

Übernahme plant. „In der Größenord-

nung 1 bis 3 Milliarden Euro wird die

Börse vielleicht aktiv, also in einer ope-

rativ relativ leicht machbaren Größe“,

sagt Pfänder. „Von diesen großen Deals,

bei denen die Wettbewerbsbehörden

sich ein Jahr drüber beugen und sie

dann doch untersagen, hat die Deutsche

Börse genug versucht.“

Theodor Weimer hatte zu Beginn sei-

ner Zeit als Vorstandsvorsitzender An-

fang 2018 angekündigt, Hausmannskost

zu liefern. Den Angriff auf die Weltspit-

ze, den noch sein Vorgänger Carsten

Kengeter ausrief, hat er sich nicht laut

als Ziel gesetzt. Das wäre auch ohne

Großübernahme gar nicht möglich. Die

amerikanische CME ist weit enteilt.

Doch die Börsen-Aktionäre können

damit bisher sehr gut leben. Im Dax no-

tiert sonst nur die Beiersdorf-Aktie auf

Rekordhoch. Weimer hat ein paar kleine-

re Übernahmen getätigt, Kooperationen

geschlossen und mit Stichworten wie

Cloud und Blockchain den Eindruck er-

weckt, auch Zukunftsthemen für die Bör-

se im Blick zu haben. Die Anleger neh-

men ihm das ab. Und als vergangene Wo-

che die Staatsanwaltschaft Köln in Esch-

born anrückte, um wegen Cum-Ex-Ver-

strickungen von Mitarbeitern der Börse

zu ermitteln, da vertrauten die Märkte

auch auf die Zusage, dass die Börse keine

Rückstellungen für mögliche Rechtsrisi-

ken bilden müsse. Von einer solchen

Welt können Deutsche-Bank-Aktionäre

nur träumen. DANIEL MOHR

mho.FRANKFURT, 3. September. Als
vor gut einem Jahrzehnt die Finanzkrise
ausbrach, handelten die Regulatoren
rasch. In Windeseile wurden institutionel-
len Investoren wie Versicherern Vorschrif-
ten auferlegt, die die Risiken ihrer Vermö-
gensanlagen begrenzen sollten. Je risiko-
reicher ein Vermögenswert, desto mehr
Eigenkapital sei dafür bereitzuhalten.
Das Prinzip leuchtet ein, allerdings gin-
gen die Regulatoren bisweilen recht un-
scharf vor. So machten sie etwa das Anle-
gen in forderungsbesicherten Wertpapie-
ren (ABS) unattraktiv, obwohl europäi-
sche ABS bis heute nur sehr wenige Forde-
rungsausfälle zu verzeichnen haben. Seit
Jahren arbeitet man nun an einer neuen
Regulierung, die den blockierten Verbrie-
fungsmarkt wieder beleben soll.
Demgegenüber wurde das Investieren
in Staatsanleihen sehr günstig ausgestal-
tet, und das schuf ebenso schnell Proble-
me. Denn neue Staatsanleihen bringen
mittlerweile zum großen Teil keine Rendi-
te mehr, der Großteil der existierenden
Anleihen weist negative Renditen auf. Da-
gegen drückt die teure Eigenkapitalunter-
legung die eigentlichen Renditen etwa
von Immobilien- oder Infrastrukturinvest-
ments deutlich. Das Erwirtschaften von
Erträgen für Kunden und Konzerne ist zu
einer echten Herausforderung geworden.
Das führte dazu, dass eine neue Dienst-
leistungsindustrie entstanden ist. „Wenn

man es so ausdrücken will, sind wir die

Verpackungsindustrie für institutionelle

Investoren“, sagt Lahcen Knapp, Vor-

standsvorsitzender des Investmentmana-

gers Empira. Das Unternehmen ist darauf

spezialisiert, für große Investoren Investi-

tionshüllen für Immobilien maßzuschnei-

dern. „Die Regulatorik ist mit so vielen

unterschiedlichen Aufsichtsbehörden

und Aufsichtsregimen so feingliedrig ge-

worden, dass es schier unmöglich ist,

noch mit Standardprodukten zu arbei-

ten“, sagt Knapp.

Und so macht Empira aus Immobilien-

investments, je nachdem, was gebraucht

wird, vorwiegend Anleihen, oft im Nach-

rang, sogenannte Mezzanine-Produkte.

Schuldverschreibungen zählen nicht zur

Immobilienquote und müssen mit weni-

ger Eigenkapital unterlegt werden. Diese

böten auch einen weiteren Vorteil, denn

sie seien liquider als direkte Immobilien-

investments und hätten planbarere Mittel-

flüsse, sagt Knapp, der das Vorgehen so

erklärt: „Wir agieren ähnlich wie eine

Bank, indem wir das Kapital der Kunden

entweder als Kredite oder als eigenkapi-

talähnliche Beteiligung an Zweckgesell-

schaften ausreichen.“

Knapp sieht auch weder ein Problem

noch eine Gefahr in diesem Umweg zum

Immobilieninvestment. „Versicherer ha-

ben schon immer in Immobilien inves-

tiert. Die Regulierung hat sie nur zuletzt

ausgebremst, so dass ihre Immobilienquo-

te mit durchschnittlich 6 Prozent eher ge-

ring ist.“ Auch die Illiquidität sei keine

Schwierigkeit. „Viele Versorgungswerke

sind immer noch jung, so dass noch auf

Jahrzehnte die Einzahlungen größer sein

werden als die Auszahlungen. Manche

müssen jeden Monat Milliarden aus Erträ-

gen und Prämien anlegen.“ Das treffe

noch mehr auf die Versorgungswerke zu,

deren Immobilienquoten höher seien.

Manche von diesen hätten noch gar keine

Leistungsbezieher.

Aber es sind nicht nur Immobilien-

investments, die passend verpackt wer-

den. Gleiches gilt auch für Infrastrukturin-

vestitionen. Das ist das Hauptgeschäfts-

feld der Hansa Invest Real Assets, die

zum Signal-Iduna-Konzern und damit

selbst zu einem Versicherer gehört. Die

Vorschriften zur Eigenkapitalunterle-

gung seien ein Treiber des Geschäfts, sagt

Christoph von Geldern, Leiter des Portfo-

lio-Managements für diesen Bereich.

Ihren Ursprung nahm die Abteilung

einmal in Direktinvestitionen des Kon-

zerns in erneuerbare Energien. „Doch es

ist viel Kapital unterwegs in diesem Be-

reich“, sagt von Geldern. „Das hat zu stei-

genden Preisen geführt, die für eine kon-

servative Strategie einfach zu hoch sind.“

Um zwei bis zweieinhalb Prozentpunkte

seien die Renditen gegenüber 2014 gefal-

len. „Wir wollen aber keineswegs den

Weg gehen, dass wir unsere Annahmen

etwa über Strompreise und Nutzungsdau-

er überdehnen. Es sind immer noch unter-

nehmerische Beteiligungen mit entspre-

chenden Risiken.“

Also tritt man bei den Projekten als

Co-Finanzierer im Nachrang auf. „Dabei

sehen wir uns die Projekte genau an, defi-

nieren unseren Beleihungswert, versu-

chen, die Mittelflüsse zu verstehen, und

verlassen uns dabei auch nicht ausschließ-

lich auf Gutachten von Dritten, sondern

machen unsere eigenen Analysen.“ Für

den Projektentwickler sei das von Vorteil.

Nach Steuern erhalte er die gleiche Liqui-

dität, müsse aber dafür nicht verkaufen.

„Nach Auslaufen der Finanzierung, in der

Regel nach 18 Jahren, ist er entschuldet

und behält die Chance, mit dem Projekt

weiter Gewinn zu erzielen, etwa im Zuge

des Repowerings eines Windparks.“ Das

stabilisiere auch die Unternehmen. Als Fi-

nanzierer bemühe man sich zudem, diese

nachhaltig zu begleiten, etwa durch einen

gemeinsamen Beirat. 125 Millionen Euro

an Mezzanine-Kapital habe man in drei

Fonds bisher begeben, ein vierter Fonds

sei in Vorbereitung, der fünfte geplant. 50

Millionen Euro seien auf diese Weise der-

zeit unterwegs. „Da gibt es noch viel Po-

tential im Markt. Wir stehen da im Grun-

de noch am Anfang, wobei die Attraktivi-

tät natürlich auch von der aktuellen Zins-

landschaft abhängt.“

Aktie im Blick:Deutsche Börse

Was Analysten meinen

Analysehaus Empfehlung Kursziel

Day by Day Kaufen 141,37

Bankhaus Metzler Verkaufen 118

Fairesearch Hinzufügen 145

Exane BNP Paribas Unterdurchschnittl. 112

RBC Capital Markets Durchschnittlich 129

Berenberg Halten 137

Kepler Cheuvreux Halten 138

Commerzbank Halten 120

Deutsche Bank Kaufen 133

Quelle Bloomberg

Schwungvoll in den Euro-Stoxx-50

mfe.FRANKFURT, 3. September. Zah-
lungsdienstleister aus Europa wollen ein
Gegengewicht zu mächtigen internationa-
len Konkurrenten wieApple Payoder
Google Paybilden und schließen sich da-
her zur European Mobile Payment Sys-
tems Association (EMPSA) zusammen.
Die Initiative soll laut einer Pressemittei-
lung die Akzeptanz des mobilen Bezah-
lens in Europa erhöhen. Damit gemeint
sind vor allem Zahlungen per Smartphone
an Ladenkassen oder in Restaurants.
Teil der neuen Initiative sind mobile
Zahlungssysteme, die bisher weitgehend
getrennt in den neun Ländern Belgien,
Dänemark, Deutschland, Finnland, Nor-
wegen, Österreich, Portugal, Schweden
und der Schweiz eingesetzt wurden. So ist
in Deutschland der Standard des Wiener
Unternehmens Blue Code im Angebot.
Die Finanzaufsicht und die Zentralban-
ken haben die europäische Finanzbran-
che aufgefordert, der Dominanz interna-
tionaler Internetkonzerne auf dem Feld

des mobilen Zahlens ein eigenes Konzept

entgegenzusetzen. Die Initiative schreibt

sich daher recht martialisch auf die Fah-

ne, dem Aufruf zu folgen, verlorenes Ter-

rain im europäischen Zahlungsraum zu-

rückzugewinnen, steht aber noch ganz am

Anfang. „Ab Oktober können weitere

Händler und Banken beitreten“, sagt

Christian Pirkner, Chef von Blue Code.

Laut EMPSA deckt das neue Netzwerk

einen Markt mit 25 Millionen Smart-

phonenutzern, einer Million Händlern

und Gastronomen sowie 359 teilnehmen-

den Banken ab. So machen bei Blue Code

unter anderem zahlreiche Sparkassen so-

wie Galeria Kaufhof mit. Das sind promi-

nente Marken, doch muss das EMPSA-

Netzwerk darüber hinaus deutlich mehr

Händler von der Teilnahme überzeugen,

um die für ein Bezahlsystem nötige kriti-

sche Masse zu gewinnen. Händler und Re-

staurants werden ihre Kassensysteme nur

dann an neue Standards anpassen, wenn

sie sich mehr Umsatz versprechen. Der in

Deutschland und Österreich angebotene

Blue-Code-Standard funktioniert auch

für Nutzer des chinesischen Bezahlriesen

Alipay. „Daher könnte das neue Angebot

vor allem für Händler interessant sein,

die viel Kundschaft aus China haben“,

sagt der Payment-Fachmann Rudolf Lin-

senbarth. „Alipay kann unseren Standard

nutzen, erhält aber keine Daten von uns“,

sagt Blue-Code-Chef Pirkner.

Der Verbreitung helfen könnte, dass

Bankkunden die Smartphone-App des

Dienstleisters auch nutzen können, wenn

ihre Hausbanken nicht, wie viele Sparkas-

sen, direkt angeschlossen sind. Die kos-

tenlose App läuft auf Android-Geräten so-

wie auf iPhones. Apple hat die wichtige

NFC-Schnittstelle seiner Smartphones

zwar für fremde Anbieter gesperrt, um sei-

nem eigenen Bezahldienst Apple Pay ei-

nen Wettbewerbsvorteil zu verschaffen.

Unabhängig davon können iPhone-Nut-

zer trotzdem mit dem EMPSA-Standard

zahlen, weil das Netzwerk sogenannte op-

tische Verfahren nutzt, bei denen etwa

ein Strichcode oder QR-Code auf dem

Bildschirm des Smartphones angezeigt

wird, der sich an den Ladenkassen elek-

tronisch einlesen lässt.

Aktuell dominieren internationale In-

ternetkonzerne das Geschäftsfeld mit

dem mobilen Bezahlen. Deutsche Ban-

ken sind dabei bisher über Feldversuche

und regional begrenzte Kooperationen

nicht weit hinausgekommen. Daran

konnte auch die gemeinsame Bezahllö-

sung Paydirekt der deutschen Banken

und Sparkassen nichts ändern, die vor-

wiegend auf das Online-Zahlen abzielte.

Der jetzt angekündigte Zusammen-

schluss europäischer Dienstleister ist

eine Kampfansage nicht nur an die ameri-

kanische Konkurrenz aus dem Silicon

Valley, sondern auch an die großen Kre-

ditkartenanbieterMastercardundVisa.

Denn das EMPSA-Netzwerk will Zahlun-

gen direkt vom Girokonto bei der Haus-

bank des Nutzers abbuchen.

Deutsche Börse

Wochenschlusskurse Xetra

3.9.: Tagesverlauf

ISIN DE0005810055

100

108

116

124

132

140

28.12.2018 3.9.2019

KGV12/20191)

137,65/102,40

26,068 23,0

1) KGV: Kurs-Gewinn-Verhältnis (IBES-Konsens-Schätzung).

Quelle: Thomson Reuters F.A.Z.-Grafik Heß

Höchst-/Tiefststand 52 Wochen, €

Börsenwert Mrd. €

in Euro

Kampfansage an Apple, Google, Mastercard & Co.

Neu gegründete europäische Initiative will Bezahlen per Smartphone erleichtern / Buchung direkt über Girokonto

nks.NEW YORK, 3. September. Nach
der jüngsten Zitterpartie an der Wall
Street stehen die Börsianer am Anfang ei-
ner traditionell schwachen Marktphase.
Der September ist für den breit gefassten
Aktienindex S&P 500 historisch der
schwächste Monat. Nach Angaben des In-
formationsanbieters Dow Jones Market
Data beliefen sich die durchschnittlichen
Kursverluste des Marktbarometers im
September auf knapp 1 Prozent. Am
Dienstag, dem ersten Handelstag nach
dem langen Labor-Day-Wochenende, er-
öffneten die amerikanischen Aktienmärk-
te umgehend mit Verlusten. Im Mittel-
punkt stand abermals der Handelskon-
flikt mit China. Am Wochenende waren
weitere amerikanische Strafzölle in Kraft
getreten. Zudem reichte China wegen die-
ser Zölle eine Beschwerde gegen die Welt-
handelsorganisation WTO ein. Der S&P
500 fiel im frühen Handel um rund 1 Pro-
zent.
Schon während der traditionellen
Wall-Street-Sommerpause im August wa-
ren die Börsianer durchgeschüttelt wor-
den. Die Sorgen um eine Eskalation des
Konflikts mit China hatten mehrfach für
extrem starke Tagesverluste von rund 3
Prozent gesorgt. Insgesamt hatte sich der
Markt nach Kurserholungen in der letz-
ten Augustwoche mit einem Minus von
nur knapp 2 Prozent auf Monatssicht aber
vergleichsweise gut behauptet. „Es gibt
immer noch Gelegenheiten bei Aktien“,
meint Kathy Fisher, die beim Wertpapier-
haus Alliance Bernstein die Anlagestrate-
gien für Privatkunden verantwortet. Fi-
sher führt das weiter robuste Wirtschafts-
wachstum der Vereinigten Staaten als
Stützungsfaktor für den Aktienmarkt an.
Alliance Bernstein empfiehlt Privatanle-
gern, an der langfristigen Aufteilung ih-
rer Vermögensanlagen festzuhalten und
angesichts der jüngsten Schwankungen
nicht in Panik zu geraten.
Die zukünftige Entwicklung der ameri-
kanischen Finanzmärkte wird auch im-
mer mehr für ausländische Anleger rele-
vant. Nach aktuellen Angaben des Finanz-
ministeriums haben diese im Juni so viel
amerikanische Aktien und Anleihen ge-
kauft wie seit August 2018 nicht mehr.
Insgesamt kauften die Investoren Wertpa-
piere im Wert von 64 Milliarden Dollar.
Die Käufe folgten auf eine schwache Kurs-
entwicklung im Mai, als der S&P 500 um

fast 7 Prozent gefallen war. Fachleute

glauben daher, dass das Interesse auslän-

discher Anleger trotz der latenten Unsi-

cherheit anhalten wird. Der Grund: Die

Vereinigten Staaten gelten als sicherer Ha-

fen, bieten vergleichsweise höhere Rendi-

ten und möglicherweise auch zusätzliche

Kursgewinne. Der S&P 500 liegt trotz der

jüngsten Rückschläge in diesem Jahr im-

mer noch fast 17 Prozent im Plus. Die An-

leiherenditen sind zwar gefallen, bieten

aber im Vergleich zu den internationalen

Märkten höhere Zinserträge. „Wir haben

flächendeckend negative Zinssätze, was

es so noch nie gegeben hat. Aber die Verei-

nigten Staaten schlagen sich viel besser

als andere Regionen“, sagte Yoram Lus-

tig, der für die amerikanische Fondsgesell-

schaft T. Rowe Price Anlagen in Europa,

dem Nahen Osten, Afrika und Lateiname-

rika verantwortet. Die Rendite zehnjähri-

ger amerikanischer Staatsanleihen, die

sich wie bei allen festverzinslichen Wert-

papieren gegensätzlich zum Kurs entwi-

ckelt, lag zuletzt knapp unter 1,5 Prozent.

Vor einem Jahr hatten die Papiere noch

mit rund 3 Prozent rentiert.

Der S&P 500 hat das globale Marktba-

rometer MSCI All Country Index nach Be-

rechnungen des großen Vermögensver-

walters Blackrock seit 2010 um durch-

schnittlich 0,7 Prozentpunkte je Monat ge-

schlagen. Diese überdurchschnittliche

Wertentwicklung macht allerdings Ana-

lysten Sorgen, die den amerikanischen

Aktienmarkt nach einer mehr als zehn

Jahre währenden Hausse für hoch bewer-

tet halten. Mit einem Kurs-Gewinn-Ver-

hältnis (KGV) von aktuell 16,6 auf Basis

der für die kommenden zwölf Monate er-

warteten Gewinne liegt der S&P 500 so-

wohl knapp über dem historischen Fünf-

jahresdurchschnitt von 16,5 als auch deut-

lich über dem Zehnjahresmittel von 14,8,

berichtet der Informationsdienst Factset.

Die Gewinne amerikanischer Unterneh-

men waren im zweiten Quartal nach Be-

rechnungen von Factset gegenüber dem

Vorjahr um 0,4 Prozent geschrumpft –

schon das zweite Quartal in Folge. Für

das dritte Quartal haben Analysten ihre

Prognosen zuletzt überdurchschnittlich

stark zurückgeschraubt. Derzeit kalkulie-

ren die Auguren im Durchschnitt mit um

3,5 Prozent nachlassenden Gewinnen.

Für die weitere Entwicklung des Aktien-

markts könnte das relevant werden, weil

Unternehmensgewinne langfristig die

wichtigste Rolle für den Trend der Aktien-

kurse spielen. Für das gesamte Kalender-

jahr 2019 prognostizieren Analysten aber

immer noch einen leichten Anstieg der

Unternehmensgewinne um 1,5 Prozent.

Für 2020 erwarten sie eine deutliche Er-

holung von fast 11 Prozent.

Ob sich diese Prognosen erfüllen, dürf-

te stark davon abhängen, ob die Vereinig-

ten Staaten den Handelsstreit mit China

beilegen, meinen Analysten. „Ich bezweif-

le, dass die Regierung in den kommenden

vier bis sechs Wochen eine bedeutende

Abmachung oder selbst einen mehrjähri-

gen Waffenstillstand im Handelsstreit er-

zielen wird“, sagte Barry Bannister, Lei-

ter der internationalen Anlagestrategie

bei der Investmentbank Stifel Financial,

dem „Wall Street Journal“. Es gehe Präsi-

dent Trump darum „zu gewinnen“. Des-

wegen rechnet Bannister mit anhaltend

starkem Druck auf China.

pik.FRANKFURT, 3. September. Die

hohen Versicherungsschäden der ver-

gangenen zwei Jahre haben die schwieri-

ge Situation der Rückversicherer leicht

entschärft. Schon in den Vertragserneue-

rungen im Januar, April und Juli konn-

ten sie zum Teil erhebliche Preissteige-

rungen für Rückversicherungsschutz

durchsetzen. Mit Steigerungen von

durchschnittlich 5 Prozent in den anste-

henden Verhandlungen dürfte sich das

weiter fortsetzen, erwartet Johannes

Bender, Rückversicherungsanalyst der

Ratingagentur Standard & Poor’s. „Wir

sehen Verbesserungen, aber der Sektor

ist auch Gegenwind ausgesetzt“, sagte er

im traditionellen Pressegespräch vor

dem jährlichen Rückversicherungstref-

fen in Monte Carlo am kommenden Wo-

chenende.

Die 20 größten Rückversicherer – an

der Spitze die Munich Re, die Swiss Re

und die Hannover Rück – zeichne eine

robuste Kapitalisierung aus. Ihr Risiko-

management sei professionell, und sie

zeichneten Versicherungsrisiken sehr

vernünftig. Herausfordernd sei weiter-

hin die Konkurrenz durch alternative Ka-

pitalgeber, die häufig Risikoschutz über

verbriefte Rückversicherungsverträge

anböten (Collateralized Reinsurance).

Auf diesem Markt hätten Investoren al-

lerdings in den vergangenen zweiein-

halb Jahren durch Großschäden wie die

Hurrikans Irma, Maria und Harvey, den

Taifun Jebi in Kapan oder die Wildfeuer

in Kalifornien zu spüren bekommen,

dass Renditen von 7 Prozent und mehr

keine Selbstverständlichkeit sind. In den

vergangenen Jahren erlitten sie durch-

schnittlich Verluste von 5,6 und 3,9 Pro-

zent. Auch in diesem Jahr zeichnet sich

bislang eine negative Rendite ab.

Diese Erfahrungen bringen aber auch

mit sich, dass der Rückversicherungs-

schutz teurer wird und die Branche profi-

tabler wirtschaften kann. Je nach Risiko

konnten die Rückversicherer zum Teil

zwischen 25 und 35 Prozent Preissteige-

rungen erzielen. Naturkatastrophen in

Florida zählen dazu. Dort droht auch

jetzt wieder der Hurrikan Dorian starke

Schäden zu hinterlassen. Doch einen

Markt, der sich einheitlich „verhärtet“

(also verteuert), gibt es wegen des vie-

len Kapitals, das in die Branche geflos-

sen ist, heute nicht mehr. „Wir sehen

weiterhin eine Abkopplung vom globa-

len Preistrend und eine Regionalisie-

rung der Märkte“, sagt Bender. Wenn

für Rückversicherungsrisiken in Florida

durch die großen Naturkatastrophen-

schäden höhere Preise anfielen, habe

das heute kaum mehr Auswirkungen auf

den Markt und den früher klarer zu er-

kennenden Preiszyklus. So fallen in Eu-

ropa die Prämienraten seit dem Jahr

2003 nahezu kontinuierlich.

Für Aktionäre der Branche bleiben

die Zeiten vorerst erfreulich. In den bei-

den vergangenen Jahren schütteten die

20 größten Rückversicherer über Aktien-

rückkäufe und Dividenden jeweils 9 Mil-

liarden Dollar aus. Die Ertragskraft ver-

bessere sich. Zwar liege die durchschnitt-

liche Rendite in der Kapitalanlage wei-

terhin bei niedrigen 2,7 Prozent. Doch

Investoren und Unternehmen seien sich

einig, dass es keinen Sinn ergebe, durch

höhere Aktienengagements das Risiko

auf der Kapitalanlageseite zu vergrö-

ßern. Der Wettbewerb ist zeitweise et-

was schwächer geworden. Stieg das Ka-

pital innerhalb der vergangenen zehn

Jahre kontinuierlich an, was die Preise

drückte, ist im Jahr 2018 erstmals tradi-

tionelles Kapital aus dem Markt heraus-

geflossen und Anfang dieses Jahres

auch erstmals alternatives Kapital. Vie-

le Unternehmen setzen weiterhin auf

Übernahmen und Fusionen, um die eige-

ne Position im Markt zu stärken.

Verpackungen für Immobilien und Infrastruktur

Aus illiquiden Investments werden Anleihen / Regulierung zwingt institutionelle Anleger zum Ausweichen

Wall Street zittert vor einem schwachen September

Die Wall Street:Hoffnungsvoll geht der Blick schon auf das kommende Jahr. Foto AP

Hurrikan Dorian treibt

Preise der Rückversicherer

Allmählich machen sich hohe Schäden bemerkbar

Ausländische Investoren

haben zuletzt in großem Stil

amerikanische Wertpapiere

gekauft. Ob sich das auszahlt,

hängt vom Handelskonflikt ab.