Il Sole 24 Ore Martedì 20 Agosto 2019 11

Finanza

Mercati

Fissata la data dell’assemblea

dei soci di Carige per l’ok al

piano di rilancio. Allo studio

bonus per incentivare la

presenza dei piccoli soci.

—Servizio a pagina 

Carige

Assemblea

il 20 settembre

Verso incentivi

per i piccoli

Il potente sindacato tedesco IG Metall, che rappre-

senta gli interessi dei dipendenti Osram nella lotta

sul futuro del gruppo di illuminazione tedesco, ieri

ha respinto l’offerta di acquisizione giunta dagli au-

striaci di Ams. «Per IG Metall, la strategia alla base

dell’offerta di Ams non è ancora convincen-

te», ha detto un portavoce: «Sulla base dei

dati a nostra disposizione fino ad oggi, IG

Metall continua a respingere chiaramente

un'acquisizione di Osram da parte di Ams».

Nel dettaglio, gli austriaci prevedono di ac-

quistare Osram nell’ambito di un’offerta che

valuterebbe il gruppo più grande , miliardi

di euro, più di quanto scritto nella proposta

firmata dagli investitori finanziari Bain e

Carlyle. Attraverso l’acquisizione, la società

austriaca vuole creare un peso massimo glo-

bale nei sensori e nella fotonica al servizio

dell'industria automobilistica, industriale e

medica, nonché dell'elettronica di consumo.

Le trattative sono venute a galla la settimana scorsa,

quando Osram e Ams hanno dichiarato la scorsa set-

timana che i colloqui su un'acquisizione stavano

procedendo. «Siamo consapevoli delle preoccupa-

zioni Ig Metall», ha detto una portavoce di Ams in

risposta alla dichiarazione del sindacato: «Restiamo

fiduciosi di poterli affrontare».

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FUSIONI

IG Metall contrario

alle nozze Osram-Ams

Osram.

Il sindacato IG

Metall boccia

l’ipotesi di

cessione ad AMS

Il salvataggio di Carige.

Dopo numerosi colpi di scena è

stata calendarizzata l’assemblea

Spac, la festa è finita

Ancora da spendere

quasi un miliardo

FINANZA PER LE IMPRESE

Nel - ne sono nate

dieci, ma solo cinque

hanno trovato dove investire

Testati i primi correttivi:

formule snelle, tempi brevi

e un azionista di riferimento

Matteo Meneghello

MILANO

È sufficiente scorrere l’elenco delle

ultime proposte per capire che c’è

qualcosa che non funziona nel

mondo delle spac italiane. Nel 

se ne sono quotate nove, alle quali

se ne aggiunge una nella prima me-

tà dell’anno in corso. Di queste die-

ci, solo cinque hanno individuato

un target. L’altra metà del lotto è an-

cora alla ricerca e, nel caso estremo

di Prima lending, il roadshow, ini-

zialmente programmato per otto-

bre dell’anno scorso, è stato riman-

dato in attesa di un miglioramento

della situazione di mercato.

Lo strumento sembra essersi la-

sciato alle spalle la stagione migliore,

quella inaugurata dal pioniere Italy 

investments (di diritto lussembur-

ghese, promossa tra gli altri da Vito

Gamberale, Carlo Mammola e Roland

Berger) che ha raccolto un centinaio

di milioni, quotando Ivs nel giro di un

anno e mezzo. Protagoniste dell’età

dell’oro anche le spac Space , Space

, Space  e Space , in grado di porta-

re alla quotazione Fila, Avio, Aquafil

e Guala Closures, con raccolte tutte

superiori ai  milioni di euro (

milioni nel caso di Guala). «C’è stato

un calo generalizzato delle Ipo, so-

prattutto per quelle di medie e grandi

dimensioni - spiegano Carlo Pagliani

ed Edoardo Supert, due dei fondatori

di Space -. Noi abbiamo sempre

guardato a target di un certo livello,

e nei primi anni con quattro opera-

zioni siamo riusciti a raccogliere 

milioni, immettendoli in società con

-, miliardi di market cap. Ma al-

l’inizio c’era meno competizione».

La stagione della raccolta

L’euforia degli esordi ha portato mol-

ti altri attori ad affacciarsi sul merca-

to, attori che hanno raccolto capitali

che poi, nel mezzo della crisi del ,

non sono più stati canalizzati verso

un obiettivo. Considerando i , mi-

liardi raccolti, i , investiti e le ope-

razioni gà annunciate ma in attesa di

essere formalmente concluse c’è

quasi un miliardo di euro ancora in

cerca di un obiettivo.

«Siamo in una fase di maturazio-

ne del sistema - osservano Pagliani e

Supert -. Le ultime iniziative, a diffe-

renza delle proposte iniziali, come

per esempio le nostre, sono state

quasi tutte indirizzate verso l’Aim,

che, essendo non regolamentato,

soffre di problemi di liquidità e di

maggiore volatilità, rese più evidenti

in questa fase congiunturale». Ma

non è solo una questione di tempisti-

ca. «Per le spac c’è ancora molto spa-

zio, ma si renderanno necessari dei

cambiamenti - concludono -. Va mi-

gliorato, in particolare, l’allineamen-

to degli interessi dei promotori, degli

investitori e degli imprenditori. I

multipli di conversione delle nostre

azioni speciali sono sempre stati tra

i più bassi del mercato: ridurli può es-

sere una strada per dare nuovo spa-

zio alle spac, perché cambia il modo

in cui il mercato valuta lo strumento.

Stiamo attraversando una fase rifles-

siva, ma questo non significa che i be-

nefici della spac non siano evidenti».

Verso un tagliando

Della necessità di un «tagliando» allo

strumento è convinto anche Simone

Strocchi, managing partner di Electa

Ventures, pioniere delle spac italiane,

promotore di veicoli come Madeini-

taly , Ipochallenger, Ipochallenger,

fino al format «spac in cloud» , con

cui ha portato sul mercato azionario

rispettivamente Sesa, Iwb, Pharma-

nutra e Digital Value. «Le spac tradi-

zionali, dopo i successi del -,

si sono moltiplicate in un momento

di forte trazione dei mercati - spiega

-; nel  c’è stata una grande rac-

colta, ma nel  i mercati sono an-

dati in tensione e la spac si è dimo-

strata una proposta rigida. Oggi si

sono testati con successo refitting e

modelli evoluti, facendo tesoro della

curva di apprendimento di questi

anni». Un punto centrale, anche per

Strocchi, è il riequilibrio dei rapporti

tra promotori, investitori e target.

«Con il tempo - spiega - diritti e su-

bordinazioni iniziali hanno trovato

sintesi diverse e i promotori hanno

traslato e posticipato alcuni diritti

per accompagnare maggiormente la

società target, proponendosi più co-

me soggetti determinati ad aspettare

che il valore riscontrato sul mercato

sia effettivamente liquidabile».

Le spac di Electa Ventures hanno

studiato «presidi a tutela del valore

per azione della società quotata-

spiega Strocchi - qualificando parte

delle azioni mantenute dall’impren-

ditore in price adjustment share, che

portano alla riduzione della relativa

partecipazione qualora non siano

raggiunti determinati obiettivi di

redditività». Altro elemento di rigidi-

tà è il time to market. «I - mesi -

prosegue - in una fase di mercato

turbolenta possono essere troppi.

Con i nostri modelli evoluti, fino alla

spac in cloud, li abbiamo drastica-

mente ridotti». Con spac in cloud, la

società che decide di quotarsi e i pro-

motori negoziano i termini e le con-

dizioni d’investimento coinvolgendo

un investitore principale, disposto a

partecipare in maniera significativa,

per circa il -% del book totale.

L’offerta viene quindi aperta a inve-

stitori istituzionali e professionali

iscritti nella piattaforma fintech, che

completano in questo modo il pre-

book. «Un cornerstone investor dà

maggiore stabilità e conforto agli in-

vestitori» spiega Strocchi, convinto

che i correttivi testati siano utili per

rilanciare lo strumento.

Anche il legislatore potrebbe fare

la sua parte. «C’è appetito per l’eco-

nomia reale - spiega - potrebbe es-

sere utile qualche agevolazione fi-

scale mirata, costruita per premiare

più l’iniezione di capitale che l’ap-

proccio speculativo. Auspico inve-

stimenti nella formazione: non ser-

vono solo imprenditori in gamba,

che fortunatamente abbiamo, ma

anche risparmiatori informati e ge-

stori value, per un rinnovato sodali-

zio tra risparmio e impresa».

La lezione americana

Attilio Arietti, amministratore dele-

gato di Industrial Stars of Italy (la ter-

za edizione della spac porterà a no-

vembre in Borsa Salcef, azienda che

ha raccolto  milioni di euro nono-

stante il periodo di difficoltà del mer-

cato) è reduce dalla Spac conference

di New York e vede nell’evoluzione

del mercato Usa un’anticipazione di

quanto sta succedendo e succederà in

Italia. «Le spac - spiega - restano per

le imprese del nostro Paese un eccel-

lente strumento di quotazione acce-

lerata, che si coniuga perfettamente

con la cultura della media azienda.

Nel biennio - il mercato ha

accolto con molta cautela e qualche

perplessità le prime Spac, tra cui In-

dustrial Stars of Italy. Un’ondata di

ottimismo ha poi aperto le porte a

una crescita repentina e incontrollata

del fenomeno Spac durante la quale

il mercato, senza fare distinzioni tra

team esperti e team alla prima espe-

rienza, ha riversato sulle Spac un am-

montare di capitali anche superiore

a quello che le potenziali operazioni

potessero assorbire».

Per Arietti «è ora tempo di una

nuova fase di selezione e consolida-

mento del settore, mentre gli inve-

stitori, divenuti più esperti, stanno

imparando a discernere tra i pro-

getti Spac. Un’esperienza analoga

ha vissuto il mercato americano

che, dopo un periodo di assesta-

mento, vede oggi le Spac raggiunge-

re volumi mai visti prima. Da questa

fase di consolidamento le Spac tor-

neranno a crescere nel nostro Pae-

se, verosimilmente con meccanismi

nuovi, come già Indstars  ha pro-

posto con l’operazione Salcef, e al-

tre innovazioni che alcuni operatori

Spac stanno studiando».

© RIPRODUZIONE RISERVATA

NOME CAPITALE

RACCOLTO

milioni di €

CAPITALE

INVESTITO

milioni di €

50

52

130

50

35

154

51

80

50,

100

120

154

130

20

98

150

77,

3,

90

150

250

500

600

100

100

140

110

72,

22,

30

60

42

42

100

50

26

154

51

74

50

100

13

154

118

20

89

97

77

468,

562

69

22,

30

Made in Italy 1

Ipo Challenger(1)

Space

Industrial Stars of Italy

GreenItaly 1

Space 2(2)

Capital for Progress 1

Glenalta Food

Industrial Stars of Italy 2

Innova Italy

Ipo Club(3)

Space 3

Crescita

Ipo Challenger 1

Glenalta 2

Sprint Italy

Eps(5)

Capital fror Progress

Single Investment(4)

Spactiv

Industrial Stars

of Italy 3(8)

IDeaMi(6)

Space 4

Spaxs

Alp.I

VEI 1

Life Care Capital

Gabelli Value for Italy

EPS 2(5)

Ipoc 2 / Digital Value(7)

Gear 1

TheSpac

Sesa spa

Italian Wine Brands spa

Fila spa

Lu-Ve spa

Zephyro spa

(ex Prima Vera)

Avio spa

Gpi

F.lli Orsero

Sit group

Fine Foods & Pharmac.

Ntm S.p.A.

Acqual

N.d.

Cellularline

pharmanutra

Cft S.P.A.

Sicit Group

Icf Group

Salcef

Guala Closures S.p.A.

Illimity Bank S.p.A.

Antares Vision S.p.A.

Digital Value S.p.A.

Comer Industries S.p.A.

TARGET

ACQUISITO

3.717,

2. 
   

Capitale raccolto e investito dalle spac italiane e società target in milioni

(1) Considerata l'evoluzione

della spac in "prebooking

company", ha emesso

obbligazioni rimborsabili in

azioni + warrant

(2) Inizialmente 308 mio, di cui

154 destinati a BC Avio e 154

mln scissi a Space 3 con cui è

stata realizzata l'operazione su

Acqual

(3) Tecnicamente non si tratta

di una Spac, ma di un fondo

chiuso, ideato da Electa e

Azimut

(4) modicata la denominazio-

ne sociale e lo statuto

trasformando la società in

Capital for Progress Single

Investment S.p.A.

(5) EPS inizialmente 150M, di

cui ca 77M destinati a ICF

Group e 73M scissi a EPS 2

(6) La prima proposta di

business combiantion di

IDeaMi con Agrati S.p.A. non ha

trovato il consenso

(7) Digital Value è stata la

prima società ad approdare al

listino borsistico tramite SPAC

in CLOUD

(8) L'11 luglio 2019 si è tenuta

l'assemblea degli azionisti per

approvazione della BC con

Salcef Group

L’universo delle Spac

Obiettivo Ipo. Spac protagoniste delle ultime quotazioni a Piazza Affari

BLOOMBERG

PANORAMA

La compagnia aerea low cost Norwegian Air Shuttle,

in difficoltà finanziaria, ha annunciato la vendita delle

sue attività bancarie che gli consentirà di incassare ,

miliardi di corone (pari a  milioni di euro). La società

venderà il ,% in Norwegian Finns Holding (Nofi)

in due fasi a gruppi finanziari nordici, informa

una nota del gruppo. «La vendita di azioni Nofi

fa parte della strategia per rafforzare il nostro

core business nel trasporto aereo e concen-

trarci sulla transizione verso la crescita della

redditività» ha affermato l'amministratore de-

legato Geir Karlsen. Effettuata con un premio

del ,% rispetto al prezzo di chiusura di Nofi

il  agosto, l’operazione consente alla terza

compagnia aerea europea low-cost di racco-

gliere nuovi fondi. Pioniera del lungo raggio a

basso costo, la società ha accumulato perdite

dal , pagando il prezzo di una strategia di

espansione aggressiva, aggravata recente-

mente dallo stop dei Boeing  MAX. Per alle-

viare le sue finanze, all'inizio dell'anno la low cost aveva

raccolto  miliardi di corone sotto forma di aumento di

capitale. Ha inoltre annunciato la chiusura delle basi

e dei collegamenti aerei e ha rinviato la consegna di

alcuni nuovi aeromobili Airbus e Boeing.

© RIPRODUZIONE RISERVATA

Ancora una seduta di recupero per il prezzo del

petrolio che grazie al rialzo di venerdì è riuscito a

non chiudere in rosso la terza settimana consecu-

tiva. A sostenere i corsi del greggio nella seduta di

ieri è stata questa volta la notizia che combattenti

yemeniti hanno attaccato con un drone

uno stabilimento di Saudi Aramco in Ara-

bia Saudita. In particolare, è stato colpito

l’impianto di Shaybah che produce circa

un milione di barili al giorno, meno del

% della produzione complessiva del co-

losso petrolifero saudita ma comunque

greggio di elevata qualità. Saudi Aramco

ha detto che lo stabilimento non ha ripor-

tato danni significativi ma l’attacco con-

tribuisce a creare tensione nell’area. Da

ricordare che rispetto ai picchi di aprile

scorso il petrolio ha perso circa il % del

suo valore, risentendo negativamente

della guerra commerciale tra Stati Uniti

e Cina e dei timori per un rallentamento dell’eco-

nomia mondiale. L’attenzione resta alta sui livelli

produttivi, con l’Arabia Saudita impegnata a cerca-

re di contenere ancora i volumi di produzione per

sostenere i prezzi.

—R.Fi.

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MATERIE PRIME

Saudi Aramco nel mirino,

il petrolio sale ancora

COMPAGNIE AEREE

Norwegian fa cassa

e vende asset bancari

Saudi Aramco.

Attacco

yemenita

all’impianto

di Shaybah

Low-cost.

Norwegian Air

cede le attività

bancarie per 2,

miliardi di corone

Spac

PAROLA CHIAVE

Società veicolo

Le Special Purpose Acquisition

Company, da cui l’acronimo di

Spac, sono veicoli, privi di

attività operative, che vengono

costituiti da un team di

promotori per raccogliere

capitali sul mercato attraverso

la quotazione in borsa. Tali

capitali sono destinati ad

essere successivamente

impiegati per un'operazione di

acquisizione di una società

target, mediante qualsiasi

modalità, inclusa l'aggregazione

mediante conferimento o

fusione. Ad esito

dell'operazione, le azioni della

società target verranno quotate

in Borsa. La spac ha un

determinato orizzonte

temporale per il completamento

della Business Combination,

alla scadenza del quale viene

liquidata

SIMONE

STROCCHI

Managing partner

di Electa,

ha inventato

la formula della

«spac in cloud»

ATTILIO

ARIETTI

Ad Industrial

Stars of Italy,

pensa che la spac

resti un’ottima via

per Ipo accelerate

CORRADO

PASSERA

Ad di Illimity,

protagonista

della maggiore

operazione

avvenuta in Italia

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La città

della nautica.

Genova, 19 - 24

settembre

2019