Investir_-_27_Juillet_2019

Investir, le Journal des Finances / N° 2377 / 27 juillet

16 / ACTIONS

TOURISME-TRANSPORTS

Europcar Mobility Une réaction

peutêtre un peu excessive

L

a sanction a été rude.

Vendredi, lendemain de

l a p u b l i c a t i o n d e s e s

comptes semestriels, le loueur

de véhicules a vu son titre chuter

de 10,5 %, à un plus-bas histori-

que à 5,49 €, avant de réduire un

peu ses pertes à la mi-journée.

Pourtant, le groupe a confirmé

ses objectifs 2019 d’un chiffre

d’affaires de plus de 3 milliards

d’euros, assorti d’un Corporate

E b i t d a a j u st é ( l e ré s u l t a t

opérationnel courant ajusté des

intérêts, amortissements et

dépréciations non liées à la

flotte) supérieur à 375 millions

d’euros, hors mobilités urbaines.

Il s’est aussi félicité d’un bon

début de saison estivale. « Les

investisseurs sont préoccupés par

la faiblesse du taux de croissance

et par la baisse du chiffre d’affaires

par jour de location », estime,

pour sa part, Morgan Stanley.

Les analystes de Citi ont jugé ce

premier semestre « terne »,

même si le deuxième a montré

une accélération de l’activité. Du

fait du décalage des vacances

de Pâques, le chiffre d’affaires a

augmenté de 1,9 % d’avril à juin,

alors qu’il était en repli de 0,6 % à

fin mars. Le Corporate Ebitda

ajusté du deuxième trimestre

s’est hissé à 81 millions d’euros,

hors division Mobilités urbaines,

en hausse de 7,5 %. En revanche,

les flux de trésorerie disponibles

Corporate n’ont été que de

42 millions d’euros à fin juin,

contre 65 millions un an plus tôt,

pénalisés par le poids des inves-

tissements pour la digitalisation

et des pertes du pôle Mobilités

urbaines. - C. P.

NOTRE CONSEIL

l

ACHETER : le titre reste

à un niveau très faible de

valorisation, à moins de 5 fois le

bénéfice estimé 2020. On sur

veillera de près les résultats du

troisième trimestre, qui contribue

à 69 % au Corporate Ebitda ajusté.

Objectif : 8 € (EUCAR).

Prochain rendezvous : le

7 novembre, résultats du troi

sième trimestre.

ASSURANCE

Coface Un plan stratégique très

bien engagé et un attrait spéculatif

tre mois) a relancé les spécula-

tions ; la qualité des résultats au

30 juin est venue conforter ce

parcours boursier. Coface est en

bonne voie d’atteindre les objec-

tifs fixés dans le cadre de son plan

stratégique Fit to Win, qui s’achè-

vera fin 2019, avec une rentabilité

moyenne des fonds propres de

9,6 % (9 % visés), un ratio combiné

de 76 % ( grâce à la maîtrise

des coûts et une sinistralité conte-

nue) et un ratio de solvabilité

de 162 %. - M. B.

NOTRE CONSEIL

l

ACHETER : le redresse

ment est très bien engagé

et le rendement du titre élevé.

Nous relevons notre cible, du fait

de la dimension spéculative,

à 13 € (COFA).

23 octobre, résultats à neuf mois.

L’

action Coface est montée

sur la rumeur d’un inté-

rê t d ’Ap o l l o G l o b a l

Management ; elle n’est pas

retombée après son démenti.

L’assureur-crédit avait grimpé de

plus de 8 % vendredi 19 juillet

après la publication d’une dépê-

che de Reuters affirmant que

ce fonds d’investissement avait

contacté Coface en vue de faire

une offre. « Les discussions en sont

à un stade préliminaire », indi-

quaient les sources de l’agence de

presse. Lundi matin, Natixis,

actionnaire de contrôle de Coface

(avec 42 % du capital), a répondu

par voie de communiqué : « Il n’y a

(...) à ce jour aucune discussion sus-

ceptible de donner lieu à la remise

d’une offre. » La banque, qui avait

introduit sa filiale en Bourse en

2014, a tout de même rappelé que

Coface ne constituait pas une

participation stratégique et

qu’elle « explor[ait] régulièrement

des options » la concernant.

Alors que Coface publiait jeudi

soir ses comptes semestriels,

le directeur général, Xavier

Durand, interrogé par un ana-

lyste, s’est contenté d’admettre

que le fait que Natixis étudie des

options n’était pas une surprise.

Le rebond du titre (+ 37 % en qua-

CRITÈRES D’INVESTISSEMENT

PERFORMANCE OPÉRATIONNELLE lÉVOLUTION DE L’ACTIVITÉ ÉVOL. MOYENNE (20162018) : 2 % ÉVOL. 2019 : 1 % lBNPA ÉVOL. MOYENNE (20162018) : 0 % ÉVOL. 2019 : 2 %

CONFIANCE DANS LA SOCIÉTÉ lSOLIDITÉ DU BILAN DETTE NETTE / FONDS PROPRES : NS DERNIER ACTIF NET PAR ACTION : 11,91 € lCONSENSUS DES ANALYSTES A 80 % C 20 % V 0 %

INTÉRÊT BOURSIER lRENDEMENT DIVIDENDE 2019 ESTIMÉ : 0,47 € RDT 2018 : 7,4 % RDT 2019 : 4,5 % lVALORISATION ESTIMÉE PER 2019 : 13,4 FOIS PER 2020 : 12,8 FOIS

COMPORTEMENT DE L’ACTION lPERFORMANCE DU TITRE COURS AU 25719 : 10,61 € VARIATION 52 SEMAINES : 16,72 % 2019 : 33,80 % lVOLATILITÉ BÊTA 52 S. : 0,6 FOIS EXTRÊMES 52 S. : 10,79 € / 7,02 €

PERFORMANCE OPÉRATIONNELLE lÉVOLUTION DE L’ACTIVITÉ ÉVOL. MOYENNE (20162018) : 11 % ÉVOL. 2019 : 4 % lBNPA ÉVOL. MOYENNE (20162018) : NS ÉVOL. 2019 : 7 %

CONFIANCE DANS LA SOCIÉTÉ

lSOLIDITÉ DU BILAN

DETTE NETTE / FONDS PROPRES : 89 %

DERNIER ACTIF NET PAR ACTION : 5,53 €
lCONSENSUS DES ANALYSTES
A   67 %
C    33 %
V   0 %

COMPORTEMENT DE L’ACTION
lPERFORMANCE DU TITRE

COURS AU 25719 : 6,14 €

VARIATION 52 SEMAINES : 27,22 %

2019 : 22 %

lVOLATILITÉ
BÊTA 52 S. : 1 FOIS

EXTRÊMES 52 S. : 9,07 € / 5,81 €

GL EVENTS

l

ACHETER : la marge opéra

tionnelle courante a progressé

de 1,9 point au premier semestre, à

11,7 %. Le groupe prévoit désormais

une hausse de plus de 10 % de son

chiffre d’affaires annuel, au lieu de 9 %,

à taux de change stables.

COVIVIO

l

RESTER À L’ÉCART : le résultat

net récurrent a progressé de

2,8 % au premier semestre, à 2,63 €

par action. Néanmoins, un gel des

loyers des logements à Berlin pèserait

sur les comptes, car ils apportent 8,8 %

des revenus de la foncière.

SMCP

l

ACHETER : bonne nouvelle,

le groupe de luxe accessible a

renoué avec la croissance en France

— son premier marché — au cours du

deuxième trimestre. La dynamique

des ventes est restée soutenue en Chine,

sur Internet et dans les accessoires.

BIGBEN INTERACTIVE

l

ACHETER : porté par l’édition

de jeux vidéo, le chiffre d’affai

res de Bigben a bondi de 20 % au pre

mier trimestre de l’exercice 20192020,

approchant 59 millions d’euros. Le

groupe va se renforcer avec l’acquisi

tion d’un nouveau studio, Spiders.

KERLINK

l

RESTER À L’ÉCART : le spécia

liste des réseaux pour l’Internet

des objets a lancé une nouvelle alerte

sur son chiffre d’affaires, faisant, cette

fois, une croix sur sa prévision d’un

retour à la croissance en 2019. Le titre a

chuté de 15,7 % au lendemain de cette

annonce.

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Coface En €

4

5

6

7

8

9

10

11

201415 16 17 18 2019

10,

EuropcarMobilityGroup En €

5

6

7

8

9

10

11

12

2015 16 17 18 2019

6,

SERVICES AUX ENTREPRISES

Bureau Veritas Trois divisions en

accélération au deuxième trimestre

L

es annonces de Bureau

Veritas jeudi ont agréa-

blement surpris, permet-

tant à l’action de gagner 4 %

dans la matinée. Le spécialiste

des tests, de l’inspection et de la

certification n’a pas marqué le

pas au deuxième trimestre,

comme certains le redoutaient,

enregistrant une croissance

organique de 4 % de ses revenus.

Au p re m i e r s e m e s t re, l e s

facturations (+ 4 % à données

comparables) ont approché les

2,5 milliards d’euros.

Certaines divisions ont même

accéléré le mouvement entre

avril et juin par rapport aux trois

premiers mois de 2019. C’est le

cas de l’activité historique,

Marine et offshore (7 % du chif-

fre d’affaires de Bureau Veritas),

dont la croissance organique a

atteint 7,6 % au deuxième tri-

mestre, après 3,2 % au premier.

Petite accélération aussi au sein

de la division Agroalimentaire

et matières premières (23 % du

chiffre d’affaires). En croissance

organique de 7,9 % au premier

semestre (+ 8 % au deuxième tri-

mestre), elle a vu sa marge opé-

rationnelle ajustée s’améliorer

de 230 points de base, à 13,5 %,

sous l’effet de plusieurs fac-

teurs : « le levier opérationnel,

un mix positif et le bénéfice de

mesures de restructuration anté-

rieures », explique le groupe.

Dans la division Industrie (22 %

du chiffre d’affaires), c’est

notamment le redressement du

marché du pétrole et du gaz qui

a contribué au regain de crois-

sance du deuxième trimestre.

FORTE CROISSANCE

DU FLUX DE TRÉSORERIE

La division Certification a,

pour sa part, reculé, sans sur-

prise, sur une base de comparai-

son élevée.

Point positif de cette publi-

cation : le flux de trésorerie

disponible a grimpé de 55,2 % au

premier semestre, à 98 millions

d’euros, en dépit de la hausse du

besoin en fonds de roulement,

due à un calendrier défavorable.

Bureau Veritas a limité les

sorties de cash grâce au succès

de sa proposition de payer le

dividende 2018 sous forme

d’actions, option souscrite à

plus de 78 %. - M. B.

NOTRE CONSEIL

l

ACHETER : cette publica

tion conforte notre

opinion positive sur le titre, qui

décote encore par rapport à ses

concurrents, SGS et Intertek.

Objectif : 26 € (BVI).

24 octobre, chiffre d’affaires

du troisième trimestre.

SERVICES AUX ENTREPRISES

Teleperformance Les ambitions

pour 2019 revues à la hausse

ciers, impôts et loyers décaissés, a

progressé de 37 %, à 286 millions,

malgré des investissements

encore soutenus (3,9 % du chiffre

d’affaires). La génération de cash-

flow disponible (172 millions au

premier semestre) permet la

poursuite du désendettement.

A mi-parcours, la direction est

assez à l’aise pour revoir à la hausse

les ambitions affichées pour 2019.

Elle vise désormais une croissance

organique supérieure ou égale à

8,5 % (contre au moins 7 % précé-

demment) et une amélioration

de la marge opérationnelle cou-

rante de 20 points de base, a

minima. - M. B.

NOTRE CONSEIL

l

ACHETER : le relèvement

des prévisions nous incite

à rester acheteurs avec un objectif

relevé à 220 € (TEP).

Prochain rendezvous : les 16 et

17 octobre, journées investisseurs.

E

n commentant les résultats,

le directeur général délé-

gué, Olivier Rigaudy, a

hésité à prononcer le mot, laissant

finalement échapper que le pre-

mier semestre de Teleperfor-

mance s’était révélé « presque

exceptionnel ». Il est vrai que,

en termes de chiffre d’affaires,

de rentabilité, de génération de

trésorerie... tous les indicateurs

financiers au 30 juin sont au vert.

Les revenus ont grimpé de 10,4 %

en données comparables et de

23,9 % en données publiées, à

2,6 milliards d’euros. Le deuxième

trimestre a bénéficié de l’accéléra-

tion de la croissance des activités

dans les zones anglophone et Asie-

Pacifique (malgré la baisse obser-

vée au Royaume-Uni, dans un

contexte économique morose) et

du pôle Services spécialisés (tra-

duction, gestion des demandes de

visa), dont les facturations ont pro-

gressé de 6,3 % en données com-

parables entre avril et juin.

La marge d’Ebita courant (résultat

opérationnel plus amortissement

des incorporels liés aux acquisi-

tions) s’est aussi nettement amé-

liorée au cours des six premiers

mois de l’exercice, gagnant

40 points de base, hors impact de

la norme IFRS 16.

Le cash-flow, après intérêts finan-

CONFIANCE DANS LA SOCIÉTÉ lSOLIDITÉ DU BILAN DETTE NETTE / FONDS PROPRES : 94 % DERNIER ACTIF NET PAR ACTION : 37,78 € lCONSENSUS DES ANALYSTES A 91 % C 9 % V 0 %

INTÉRÊT BOURSIER lRENDEMENT DIVIDENDE 2019 ESTIMÉ : 2 € RDT 2018 : 1,1 % RDT 2019 : 1,1 % lVALORISATION ESTIMÉE PER 2019 : 22,1 FOIS PER 2020 : 18,6 FOIS

COMPORTEMENT DE L’ACTION lPERFORMANCE DU TITRE COURS AU 25719 : 180 € VARIATION 52 SEMAINES : 12,99 % 2019 : 28,94 % lVOLATILITÉ BÊTA 52 S. : 1,1 FOIS EXTRÊMES 52 S. : 184,40 € / 133,20 €

CONFIANCE DANS LA SOCIÉTÉ

lSOLIDITÉ DU BILAN

DETTE NETTE / FONDS PROPRES : 210 %

DERNIER ACTIF NET PAR ACTION : 2,17 €
lCONSENSUS DES ANALYSTES
A   65 %
C   30 %
V      5 %

COMPORTEMENT DE L’ACTION
lPERFORMANCE DU TITRE

COURS AU 25719 : 22,65 €

VARIATION 52 SEMAINES : 2,08 %

2019 : 27,28 %

lVOLATILITÉ
BÊTA 52 S. : 0,9 FOIS

EXTRÊMES 52 S. : 23,34 € / 16,97 €

Teleperformance En €

0

50

100

150

2014 15 16 17 2019

180

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