Investir_-_27_Juillet_2019

Investir, le Journal des Finances / N°  2377  /   27  juillet 

08 / ÉVÉNEMENT

MÉDIAS-PUBLICITÉ

Vivendi   Universal  Music,  une 

future  mariée  de  plus  en  plus  belle

à travers les opérateurs de télé-

coms, ils sont désormais moins

de 4,6 millions, alors que Netflix

en compte de 5,5 à 6 millions. Les

droits de la Ligue 1 de football

sont encore détenus pour un an,

puis un accord de distribution

pourrait être passé avec le nou-

veau détenteur, Mediapro. Heu-

re u s e m e n t , l e n o m b re d e

souscripteurs s’étoffe en Afrique.

L e g r o u p e a r é c e m m e n t

annoncé une acquisition au

Nigeria, incluant un producteur

de vidéos à bas coût, Rok Stu-

dios, et quatre chaînes venant

compléter les deux créées par

Canal + (Nollywood TV). Le

n o m b r e d ’a b o n n é s d a n s

le monde va dépasser 20 mil-

lions fin 2019, dont 3 millions

venant du rachat de l’agrégateur

de chaînes M7. Cette acquisition

devrait être bouclée pour 1 mil-

liard d’euros en septembre.

Concernant Universal Music, sa

performance semestrielle a été

excellente. La forte hausse des

droits versés par les plateformes

de streaming (+ 25,5 %, à don-

n é e s c o m p a r a b l e s , s o i t

1.567 millions d’euros) explique

la hausse de la marge opération-

nelle (+ 2,4 points, à 14,8 %), ali-

mentée aussi par un pic des

ventes sur support physique

(+ 15 %, à 438 millions), en parti-

culier au Japon. Mais ce créneau

reste bien sûr en déclin structu-

rel ainsi que les téléchargements

(– 15,6 %, à 212 millions). Parmi

les succès du semestre, on peut

citer la bande originale du film

A Star is Born et l’album 7 Rings

d’Ariana Grande. Le streaming

dope les ventes dans les pays

émergents et permet de rentabi-

liser les fonds de catalogues.

•  J.­L. C.

NOTRE CONSEIL

l

ACHETER : le processus

de cession d’une part

minoritaire d’Universal Music suit 

son cours avec la désignation des 

banques conseil. Il pourrait abou­

tir courant 2020.

Objectif : 32 € (VIV).

Prochain rendez­vous : le 

17 octobre, revenus trimestriels.

L

e groupe a publié des

comptes semestriels satis-

faisants, se traduisant par

un résultat net ajusté de 554 mil-

lions d’euros, en hausse de 40,8 %.

La consolidation d’Editis, à partir

du 1

er

février, a eu peu d’impact,

car sa rentabilité se concentrera

d’autant plus au second semestre

cette année qu’une réforme des

programmes du lycée aura un

effet à la rentrée. Editis déve-

loppe son outil d’impression de

livres à la demande, Copernics, et

son catalogue de livres audio

sous la marque Lizzie.

Du côté de Groupe Canal +, la

marge d’exploitation s’est amé-

liorée de 0,7 point, à 9,3 %. En

retirant les frais de restructura-

tion, en baisse, la marge s’est en

fait contractée de 0,3 point, à

9,4 %. Le coût du plan de départs

volontaires annoncé, le cin-

quième depuis 2001, n’est pas

précisé, mais pèsera au second

semestre. Les effectifs seront

réduits de 492 personnes au

maximum (– 18,9 %). Le parc

d’abonnés continue de s’effriter

en France. Hors ceux recrutés

SERVICES INFORMATIQUES

Dassault  Systèmes   Des  semestriels 

meilleurs  que  prévu,  le  titre  grimpe

P

our un groupe comme

Dassault Systèmes, qui a

vu sa valorisation bour-

sière tripler en cinq ans, impres-

sionner une fois encore la

communauté financière relève

de la gageure. C’est pourtant ce

qu’a réussi à faire le groupe en

publiant ses résultats semes-

triels, le 24 juillet. Dans une note,

Goldman Sachs a souligné une

croissance et une marge opéra-

tionnelle « meilleures que prévu »

ainsi qu’un objectif de marge

opérationnelle pour l’année

« dans le haut de la fourchette ».

Pour des raisons d’effets de

change, le groupe a même relevé

à la hausse son objectif de crois-

sance des bénéfices par action

en 2019.

AUTOMOBILE DYNAMIQUE

De quoi propulser le titre au som-

met du Cac 40 dans les premiers

échanges après la publication,

avec une hausse de plus de 4 %.

« Nous avons eu deux évolutions

plus favorables que prévu : la crois-

sance organique de 9 % des logi-

ciels, y compris du chiffre d’affaires

récurrent lié aux souscriptions – il

représente, selon les trimestres,

entre 70 % et 75 % du chiffre d’affai-

res logiciels, proportion qui va

grimper avec Medidata, déjà à

100 % en souscription –, et la pro-

gression de 30 % des services, qui

représentent 15 % des revenus, ce

qui reflète la solidité des affaires »,

indique Pascal Daloz, directeur

financier du groupe. A noter

aussi la croissance de 52 % de la

3DExperience qui concentre

désormais un tiers des logiciels,

une proportion en hausse de

6 points par rapport à fin 2018.

Par zones géographiques, c’est

surtout les Amériques qui ont

porté la croissance, grâce aux

acquisitions. « En organique, c’est

l’Europe (à l’exception de l’Allema-

gne et de l’Est) et l’Asie, en particu-

lier la Chine et l’Inde, qui ont été

dynamiques. Le secteur automobile

reste moteur, en Allemagne, avec

l’accélération sur l’électrique qui

oblige cette industrie à reconcevoir

l’ensemble des véhicules, et en

Chine, avec les besoins d’améliora-

tion de la productivité pour com-

penser la baisse des volumes »,

explique Pascal Daloz. L’automo-

bile restera le premier secteur du

groupe, mais l’aéronautique sera

supplantée par les sciences de la

vie après l’intégration de Medi-

data, prévue en fin d’année.

•  C. M.

NOTRE CONSEIL

l

 ACHETER : certes, le titre

a gagné 33 % depuis le

début de l’année et se traite main­

tenant à près de 40 fois ses résul­

tats estimés pour 2019. Mais, sur 

un an, la progression est bien 

moins impressionnante, à 8 %. Par 

ailleurs, la trésorerie nette est 

considérable, ce qui amène à 

mettre en valeur un autre ratio, 

celui de la valeur d’entreprise sur 

l’excédent brut d’exploitation, ou 

VE/Ebitda. A près de 15 fois, il n’est 

pas aussi déraisonnable que le 

traditionnel ratio de PE. La valeur 

présente donc encore un intérêt. 

Objectif : 165 € (DSY).

Prochain rendez­vous : le 

24 octobre, publication des 

résultats du troisième trimestre.

Destauxde change

avantageux

Révisiondu BNPA 2019

Hypothèse

de change

Avril Juillet

De9%

à 11 %

De11 %

à12 %

1€=1,17$1€=1,15$

ÉQUIPEMENT TECHNOLOGIQUE

STMicroelectronics   A  la  traîne  par 

rapport  à  ses  concurrents

pour atteindre 2,17 milliards de

dollars. Pour le troisième trimes-

tre, le groupe table même sur

une nouvelle accélération de la

croissance de son chiffre d’affai-

res. Néanmoins, si l’on compare

la performance du deuxième tri-

mestre avec celle réalisée sur la

même période de 2018, le cons-

tat est nettement moins flatteur,

les ventes ayant décliné de 4,2 %

dans l’intervalle. « L’entreprise a

enregistré des ventes en baisse sur

les puces analogiques, les micro-

contrôleurs et les circuits intégrés,

ce qui a été partiellement com-

pensé par la croissance dans les

composants pour l’automobile, les

systèmes électromécaniques et les

capteurs. »

Le groupe a en outre accusé un

fort repli (– 10,2 %) de son résul-

tat net au deuxième trimes-

tre 2019, à 160 millions de

dollars. STMicroeletronics a

revu à la baisse son objectif de

chiffre d’affaires pour l’exercice.

Le groupe franco-italien vise

désormais des revenus compris

entre 9,35 et 9,65 milliards de

dollars pour cette année contre

un précédent objectif fixé entre

9,45 et 9,85 milliards, a indiqué

STMicroelectronics.

Le compartiment des semi-con-

ducteurs se retrouve au cœur du

bras de fer commercial entre la

Chine et les Etats-Unis, qui

frappe de plein fouet les clients

industriels des grands fournis-

seurs de composants. STMicroe-

lectronics fait également les

frais des tensions sur les prix, ce

qui explique en partie le recul de

sa marge brute à 38,2 % fin juin

contre 40,2 % au deuxième tri-

mestre 2018. - K. T.

NOTRE CONSEIL

l

VENDRE : le titre ne se

paie pas cher par rapport

à ses ratios historiques moyens, 

mais nous considérons qu’il est 

encore un peu tôt pour se reposi­

tionner sur le dossier. Nous res­

tons dans l’attente de signes 

permettant d’entrevoir une amé­

lioration des conditions de mar­

ché (STM).

Prochain rendez­vous : la troi­

sième semaine d’octobre, résul­

tats du troisième trimestre.

S

TMicroelectronics n’a pas

fait aussi bien que ses con-

currents. Quelques jours

avant la publication de ses

comptes, un vent d’optimisme

avait pourtant soufflé sur le sec-

teur des fabricants de puces

électroniques, grâce aux résul-

tats meilleurs que prévu de

l’autrichien AMS, et l’optimisme

à toute épreuve affiché par

Texas Instruments. Après avoir

profité de cette vague de bonnes

nouvelles qui lui ont permis

d’enchaîner sept séances consé-

cutives de hausse en Bourse,

STMicroelectronics a vu son

ascension stoppée jeudi par

l’annonce de ses résultats finan-

ciers (–2,9 %).

Certes, le fournisseur d’Apple ou

encore de Tesla a renoué avec la

croissance des revenus au

deuxième trimestre, porté

notamment par la hausse des

ventes de ses composants pour

les smartphones de nouvelle

génération et pour les véhicules

électriques. Le chiffre d’affaires

a ainsi progressé de 4,7 % par

rapport au trimestre précédent

SERVICES INFORMATIQUES

Atos   Le  free  cash­flow  déçoit,  mais 

les  objectifs  2019  sont  maintenus

ses activités historiques », justifie

le groupe. Enfin, l’activité « big

data et cybersecurité » a gagné

13,2 % en organique après 11,4 %

entre janvier et mars.

Par zone géographique, cer-

tains analystes déplorent le

recul persistant des Etats-Unis,

son premier marché en baisse

organique de 5,5 % « affecté pour

la dernière fois par le non-renou-

vellement de deux contrats au

premier semestre de l’année der-

nière », explique Atos, qui assure

que « l’Amérique du Nord est

désormais en route pour générer

une croissance organique positive

au second semestre ». Hormis le

Royaume-Uni et l’Irlande, tou-

tes les autres entités sont en

progression, la France en tête.

L’excédent brut d’exploitation

(Ebitda) est ressorti légèrement

s u p é r i e u r a u x a t t e n t e s ,

à 529 millions d’euros sur le

semestre au lieu de 513 millions

d’euros attendus par la commu-

nauté financière. Tous les

objectifs 2019 ont été confir-

més : croissance organique de

1 à 2 %, marge opérationnelle

de 10,5 % du chiffre d’affaires et

flux de trésorerie disponible

de 0,6 et de 0,7 milliard d’euros.

•  C. M.

NOTRE CONSEIL

l

 ACHETER : le titre reste

à un niveau très faible de

valorisation, à moins de 8 fois les 

bénéfices ajustés estimés pour 

2020. La déception sur le FCF, lié 

à un problème transitoire, ne 

justifie sûrement pas ce niveau. 

Objectif : 90 € (ATO).

Prochain rendez­vous : le 

24 octobre, chiffre d’affaires 

du troisième trimestre.

A

près une envolée de 44 %

d e p u i s l e d é b u t d e

l’année contre 27 % pour

le Stoxx 600 Technology Index,

le titre d’Atos ne pouvait souffrir

la moindre faille dans sa publi-

cation semestrielle. La décep-

tion sur le free cash-flow (FCF)

lui a donc valu une correction de

4 % dans les premiers échanges

après l’annonce.

« Le free cash-flow est décevant à

23 millions d’euros contre 115 mil-

lions d’euros attendus, du fait

d’une consommation de besoin en

fonds de roulement de 269 mil-

lions d’euros liée à la réduction

de 40 millions d’euros de l’affactu-

rage déconsolidant, à un mix géo-

graphique défavorable et à une

concentration des paiements four-

nisseurs au premier semestre

2019 », indique le bureau d’ana-

lyse d’Invest Securities.

CROISSANCE ET EBITDA EN 

LIGNE AVEC LES ATTENTES

En revanche, le chiffre d’affai-

res, à 2.297 millions d’euros au

d e u x i è m e t r i m e st re e t e n

hausse organique de 1,1 %, est

ressorti en ligne avec le consen-

sus. Par métier, l’infogérance

s’est redressée avec une décrois-

sance organique de – 0,6 % con-

tre – 3 % au premier trimestre,

grâce aux activités de « cloud

hybride orchestré ». En revan-

che, l’activité conseil et intégra-

tion de systèmes a ralenti à 1,1 %

contre 3,5 % enregistrés sur les

trois premiers mois de l’année.

« La division a réduit le nombre de

contrats à faible marge au sein de

16,

millions

France

en direct

Afrique

Autres

pays,

abonnements collectifs,...

(+ 15 %)

(+ 0,7 %)

3,

millions

4,

millions

(−1,7 %)

4,

millions

4,

millions

(−4,4 %)

France

à travers les

opérateurs

Nombre d’abonnés

à Canal +

Révisionen baissede

l’objectifde chiffred’affaires

pour 2019

9,85Mds$

9,65Mds$

En dollars

Objectiffixé

à la fin du 1ertrim.

Fourchette

de

prévisions

Nouvel

objectif

9,45 9,

Infogérance

Conseil

etintégration

desystème

Bigdata

etcybersécurité

8 %

37 %

55 %

Partdansle chiffre

d’affairesà finjuin

RÉSULTATS SEMESTRIELS

lLES PRÉVISIONS

CHIFFRE D’AFFAIRES 2019 EST. EN M€ (VAR.) :

3.950 (+ 13,2 %)

RÉSULTAT NET 2019 EST. EN M€ (VAR.) :

920 (+ 13,4 %)

lLA VALORISATION

BNPA 2019 ; 2020 EST. EN € : 3,50 ; 3,

PER 2019 ; 2020 (NOMBRE DE FOIS) :

39,5 ; 35,

COURS EN € (EXTRÊMES 52 SEMAINES) :

96,28­146,

lLES RÉSULTATS

CHIFFRE D’AFFAIRES 1ER SEMESTRE 2019 

EN M€ :

1.929,

VARIATION PUBLIÉE ; COMPARABLE :

+ 17 % ; + 13 %

RÉSULTAT OPÉRATIONNEL COURANT 

EN M€ (VAR.) :

612,6 (+ 22 %)

MARGE OPÉRATIONNELLE SEMESTRIELLE 

2018 ; 2019 :

30,4 % ; 31,8 % 

RÉSULTAT NET SEMESTRIEL EN M€ (VAR.) :

440,5 (+ 20 %)

RÉSULTATS SEMESTRIELS

lLES PRÉVISIONS

CHIFFRE D’AFFAIRES 2019 EST. EN M€ (VAR.) :

15.200 (+ 9,1 %)

RÉSULTAT NET 2019 EST. EN M€ (VAR.) :

1.250 (+ 8 %)

lLA VALORISATION

BNPA 2019 ; 2020 EST. EN € : 0,99 ; 1,

PER 2019 ; 2020 (NOMBRE DE FOIS) :

24,9 ; 22,

COURS EN € (EXTRÊMES 52 SEMAINES) :

24,7 (20,40­26,69)

lLES RÉSULTATS

CHIFFRE D’AFFAIRES 1ER SEMESTRE 2019 

EN M€ :

7.

VARIATION PUBLIÉE ; COMPARABLE :

+ 13,6 % ; + 6,7 %

RÉSULTAT OPÉRATIONNEL COURANT 

EN M€ (VAR.) :

718 (+ 32,4 %)

MARGE OPÉRATIONNELLE SEMESTRIELLE 

2018 ; 2019 :

8,4 % ; 9,8 %

RÉSULTAT NET SEMESTRIEL EN M€ (VAR.) :

554 (+ 40,8 %)

RÉSULTATS SEMESTRIELS

lLES PRÉVISIONS

CHIFFRE D’AFFAIRES 2019 EST. EN M€ (VAR.) :

11.600 (– 5,4 % DÛ À L’EFFET WORLDLINE)

RÉSULTAT NET 2019 EST. EN M€ (VAR.) :

890 (+ 26,6 %)

lLA VALORISATION

BNPA  AJ. 2019 ; 2020 EST. EN € : 8,82 ; 9,

PER AJUSTÉ 2019 ; 2020 (NBRE DE FOIS) :

9 ; 8,

COURS EN € (EXTRÊMES 52 SEMAINES) :

117,55­66,14 

lLES RÉSULTATS

CHIFFRE D’AFFAIRES 1ER SEMESTRE 2019 

EN M€ :

5.

VARIATION PUBLIÉE ; COMPARABLE :

– 4,3 %, + 0,8 %

RÉSULTAT OPÉRATIONNEL COURANT 

EN M€ (VAR.) :

529 (+ 3,1 % EN COMPARABLE)

MARGE OPÉRATIONNELLE SEMESTRIELLE 

2018 ; 2019 :

9 ; 9,2 %

RÉSULTAT NET SEMESTRIEL EN M€ (VAR.) :

343 (+ 31 %)

RÉSULTATS SEMESTRIELS

l LES PRÉVISIONS

CHIFFRE D’AFFAIRES 2019 EST. EN M€ (VAR.) :

7.823 (+ 6,5 %)

RÉSULTAT NET 2019 EST. EN M€ (VAR.) :

913,1 (+ 10,8 %)

lLA VALORISATION

BNPA 2019 ; 2020 EST. EN € : 1,09 ; 1,

PER 2019 ; 2020 (NOMBRE DE FOIS) :

14,3 ; 14,

COURS EN € (EXTRÊMES 52 SEMAINES) :

17 (19,3­10,6)

lLES RÉSULTATS

CHIFFRE D’AFFAIRES 1ER SEMESTRE 2019 

EN M€ :

1.

VARIATION PUBLIÉE 

(+ 4,7 %)

RÉSULTAT OPÉRATIONNEL EN M€ (VAR.) :

176 (– 7 %)

MARGE BRUTE SEMESTRIELLE 2018 ; 2019 :

38,4 % ; 38,2 %

RÉSULTAT NET SEMESTRIEL EN M€ (VAR.) :

143 (– 10,2 %)