Le Monde - 05.03.2020

DOSSIER

LE MONDE·ARGENT

JEUDI 5 MARS 2020 | 5

Groupama Asset

Management

triplement distingué

T

riplé gagnant pour Grou­

pama Asset Management,

qui, en plus d’être la

meilleure société de ges­

tion française et européenne pour

la catégorie de 41 à 70 fonds, rem­

porte un trophée Fundclass pour

la régularité de sa gestion sur

sept ans. La filiale de l’assureur

Groupama gère au total 105,3 mil­

liards d’euros à fin 2019, dont

23,7 milliards d’euros pour compte

de tiers, c’est­à­dire pour des clients

en dehors de sa maison mère.

Cette activité de distribution

auprès d’investisseurs institution­

nels, de grandes entreprises et de

particuliers par des accords de

distribution, a collecté 1,2 milliard

d’euros en 2019, principalement

sur les gestions obligataires et

monétaires. « Nous avons lancé

en 2019 de nombreux nouveaux

produits pour compléter nos gam­

mes. En obligataire, il s’agissait de

concevoir des offres permettant de

répondre à l’environnement de

taux d’intérêt de plus en plus fai­

bles », relate Gaëlle Malléjac, direc­

trice des gestions actives. Grou­

pama AM a notamment lancé des

fonds de performance absolue,

des produits investis sur les obli­

gations crédit et des solutions sur

mesure destinées à la gestion de

l’actif général des compagnies

d’assurance. Car à 65 % du total

des encours sous gestion, l’obliga­

taire reste le terrain de jeu favori

de la société. Mais l’innovation

produit n’est pas en reste dans les

autres classes d’actifs. « Nous

avons lancé de nouveaux produits

sur les obligations convertibles in­

ternationales, un fonds d’actions

internationales investi dans des

entreprises innovantes et plusieurs

fonds gérés selon une approche en­

vironnementale, sociale et de gou­

vernance », précise Mme Malléjac.

Car la gestion responsable

constitue un axe de développe­

ment stratégique pour la société

de gestion, signataire dès 2006

des Principes pour l’investisse­

ment responsable des Nations

unies. Ainsi, les questions envi­

ronnementales, sociales et de

gouvernance (ESG) sont prises en

compte dans la gestion pour plus

de 70 % des actifs. « L’analyse ESG

est totalement intégrée au process :

ce sont les mêmes analystes qui

étudient les entreprises et les émet­

teurs obligataires à la fois sous l’an­

gle financier et extra­financier »,

confirme Gaëlle Malléjac.

Des fonds labellisés ISR

Groupama AM développe par

ailleurs de véritables fonds ISR

(investissement socialement res­

ponsable), pesant au total 2,6 mil­

liards d’euros, à la fois à travers des

fonds généralistes et des produits

thématiques et d’impact. Deux

produits bénéficient déjà du label

public ISR, et d’autres fonds se­

ront labellisés dans les prochaines

semaines. « Nous travaillons à

élargir notre offre de fonds labelli­

sés dans les classes d’actifs que

nous couvrons, à la fois en actions,

en obligations, en monétaire et en

gestion diversifiée. C’est un critère

important dans le cadre des nou­

velles obligations prévues par la loi

Pacte pour les contrats d’assuran­

ce­vie », explique la directrice des

gestions actives. En effet, ce texte

impose aux compagnies d’assu­

rance de proposer une unité de

compte dotée du label public ISR

dès cette année, ainsi qu’un fonds

solidaire et un fonds vert ayant

obtenu le label public sur la transi­

tion écologique et énergétique à

partir de 2022. De quoi accélérer la

collecte sur ces produits.

A. LA.

La filiale de la compagnie d’assurances fait

une entrée remarquée dans le classement

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QUESTIONS À

Serge Pizem

responsable du multi-asset

d’Axa IM

« NOUS RESTONS POSITIFS MALGRÉ

LE CHOC DU CORONAVIRUS »

Quelle est la réaction des

marchés face à l’épidémie

de coronavirus?

Nous avons pu constater par le

passé que les marchés réagissent

fortement aux crises sanitaires et

aux catastrophes naturelles, avec

des baisses drastiques puis un re­

bond important une fois la catas­

trophe passée. Ce fut le cas avec

l’épidémie de SRAS en 2003, celle

de la grippe aviaire et avec l’acci­

dent nucléaire de Fukushima

en 2011. La situation est différente

cette année. Dans un premier

temps, les marchés n’ont que peu

réagi aux événements en Iran et

au début de l’épidémie du corona­

virus concentrée en Chine. Pour­

tant, le poids de la Chine dans

l’économie mondiale est passé de

7 % en 2003 à 18 % aujourd’hui.

Toutefois, depuis la découverte

d’un foyer important en Italie,

nous constatons une période de

stress sur les marchés actions ca­

ractérisée par des corrections for­

tes et une hausse sensible de la

volatilité. Ainsi, l’indice européen

Eurostoxx 50 recule désormais de

plus de 5 % depuis le 1er janvier.

Quel est votre sentiment

pour les prochains mois?

Nous sommes confiants. Les

marchés bénéficient de mesures

de soutien à la fois monétaires

et fiscales. Comme en 2019, l’in­

fluence des banques centrales

restera primordiale. La Réserve

fédérale américaine, la Banque

centrale européenne et la Bank of

Japan mettent en œuvre au total

plus de 1 100 milliards d’euros de

soutien monétaire. Sans compter

les mesures qui seront prises par

la Chine pour aider ses entrepri­

ses à remonter la pente après

l’épidémie. Nous restons donc

positifs à la fois sur les actions

américaines et européennes mal­

gré le choc du coronavirus.

Quels types de valeurs

privilégiez-vous en Europe?

On évoque une baisse ponctuelle

de chiffre d’affaires de 8 % à 10 %

pour les sociétés européennes,

mais une partie de ce retard peut

être rattrapée dans les prochains

mois : pour les biens de consom­

mation, par exemple, il s’agit

plus d’un décalage de chiffre

d’affaires dans le temps que

d’une perte sèche.

Dans ce contexte, nous privilé­

gions les valeurs affichant une

croissance de leur bénéfice par

action largement supérieure à

celle des indices. Nous recher­

chons des valeurs affichant de 8 %

à 10 % de croissance des bénéfices

contre de 4 % à 5 % en moyenne

pour le marché. Il s’agit, par exem­

ple, de valeurs de consommation

et de technologie comme les logi­

ciels, les jeux vidéo et les services

de paiement. Au­delà de cet axe

stratégique sur la croissance, nous

diversifions nos portefeuilles sur

des titres plus cycliques qui pour­

ront bénéficier d’éventuelles bon­

nes nouvelles sur l’ampleur de la

reprise en Europe.

PROPOS RECUEILLIS PAR

AGNÈS LAMBERT

« Mieux vaut ne pas se focaliser

sur l’actualité pour investir »

Comment les marchés gèrent-ils les risques rares et nouveaux, comme le coronavirus?

Entretien avec Mickaël Mangot, spécialiste de la finance comportementale

A

ttaques du 11­Septembre ou du
13­Novembre, SRAS, et corona­
virus aujourd’hui : les événe­
ments imprévus à même de
faire paniquer les Bourses sont légion.
En cause, des mécanismes souvent plus
psychologiques que des risques réels,
explique Mickaël Mangot, économiste
spécialiste de la finance comportemen­
tale et auteur de Psychologie de l’investis­
seur et des marchés financiers (Dunod,
réédition 2008).

Les marchés sont-ils hystériques
face aux crises soudaines?
Le marché est à voir comme un giga­
carrefour où se croisent de multiples
intervenants, particuliers et institution­
nels. Or, dans ce genre de crises, les com­
portements des investisseurs institu­
tionnels diffèrent de ceux des particu­
liers. Les attentats du 11 septembre 2001
en sont un exemple. A la réouverture de
Wall Street après les attaques et la se­
maine qui a suivi, les institutionnels
étaient plutôt acheteurs mais les inves­
tisseurs particuliers ont vendu en masse,
provoquant une chute des cours. Mais un
rattrapage est rapidement survenu.
En ce qui concerne le coronavirus, les
marchés chinois ont également réagi en
« V » après la fermeture de la Bourse de
Shanghaï pour le Nouvel An chinois
début février. D’abord les particuliers ont
vendu massivement, entraînant une
baisse de 9 %, puis les institutionnels ont
racheté à bon compte et fait remonter
les cours. Les marchés dans leur ensem­
ble surréagissent en général moins que
les particuliers.

Quels sont les mécanismes
psychologiques en cause
chez les investisseurs particuliers?
Il y a deux étapes dans la réaction de l’in­
vestisseur face au risque : la perception
du risque, puis la prise en compte de cette
perception dans sa décision. Toutes deux
sont affectées par des biais. Au moment
d’évaluer les risques, on surestime ceux
facilement disponibles à l’attention et à la
mémoire. C’est le biais de disponibilité. Si
le sujet est nouveau et qu’en plus les

médias l’évoquent chaque jour en dé­

comptant les morts, on lui donne une

importance excessive par rapport au

risque réel. Comme si le fait que tout le

monde en parle rendait le risque objec­

tivement élevé. Très volatile, l’attention

collective passe en réalité vite d’un ris­

que à l’autre. Dans un second temps, on

surpondère les risques rares et extrê­

mes, au­delà encore de leurs probabili­

tés perçues. La décision se base alors

souvent sur le scénario du pire : ce qui

arriverait si rien n’était fait, si les ban­

ques centrales n’existaient pas, si les

Etats ne réagissaient pas.

Les possibilités de gains extrêmes

pèsent d’ailleurs aussi démesurément

dans nos décisions. C’est pour cela

qu’on joue à l’Euromillions! Ou qu’on

adore investir lors d’introductions en

Bourse ou dans les jeunes entreprises

de la tech, là où l’on peut gagner plu­

sieurs fois sa mise en pariant sur le

« futur Google », malgré une probabi­

lité objective infime.

Faut-il donc fuir le journal télévisé?

On n’analyse plus les probabilités quand

le risque nourrit de fortes émotions. En

débranchant notre circuit rationnel, ces

dernières nous incitent à suivre des

comportements plus intuitifs d’évite­

ment et de fuite. Si vous avez un ours à

vos trousses, vous ne soupesez pas les

scénarios possibles, vous courez!

Or, l’économie n’est jamais un long

fleuve tranquille. Si vous attendez le

moment idéal, vous n’investirez jamais.

Avant le coronavirus, il y a eu le Brexit,

la guerre commerciale sino­américaine,

les tensions avec l’Iran, les grèves, les

« gilets jaunes »... et pourtant, ces deux

dernières années, les marchés ont

monté. Mieux vaut donc ne pas focali­

ser sur l’actualité. Si à court terme, le

marché voit se succéder des moments

d’irrationalité collective et de retour à la

raison, à long terme on assiste plutôt au

triomphe des optimistes : malgré les

chocs, l’économie avance, les bénéfices

des entreprises cotées et la Bourse aussi.

Quelles autres leçons en tirer

pour la gestion de son portefeuille?

Le souci, c’est qu’avoir conscience des

biais pesant sur les décisions n’empê­

che pas d’y succomber. Pour nous pré­

munir de la tentation de céder à nos

émotions face au risque, on peut auto­

matiser le processus en utilisant les

options d’investissement programmé,

disponibles dans certains contrats d’as­

surance­vie. On décide de placer la

même somme chaque mois, peu im­

porte les images du JT. Arrêter nécessi­

tant une démarche fastidieuse, il y a

peu de chance que ce soit fait.

Quand les cours chutent, il faut en

outre se demander si la valeur fonda­

mentale des entreprises a diminué

d’autant. Celle­ci dépend notamment

des bénéfices attendus des entreprises

sur le long terme. Or, les travaux de l’éco­

nomiste Robert Shiller, Prix Nobel 2013,

montrent que la valeur fondamentale

du marché dans son ensemble pro­

gresse quasi linéairement dans le temps,

elle fluctue assez peu avec les événe­

ments économiques, même sévères.

Le coronavirus pèsera vraisemblable­

ment fortement sur les bénéfices des

entreprises mondiales en 2020, mais

pas durant des dizaines d’années. Ainsi

les baisses importantes, quand elles

surviennent, sont des points d’entrée

intéressants pour l’investisseur de long

terme. Le risque est parfois aussi une

opportunité...

PROPOS RECUEILLIS PAR

AURÉLIE BLONDEL

« AVOIR

CONSCIENCE

DES BIAIS PESANT

SUR LES

DÉCISIONS

N’EMPÊCHE

PAS D’Y

SUCCOMBER »



STÉPHANE KIEHL