Neue Zürcher Zeitung - 02.03.2020

Montag, 2. März 2020 GELD & FINANZEN 21

WELTWIRTSCHAFT UNDFINANZMÄRKTE

Corona-Epidemie stärkt Erwartung von weiteren Zinssenkungen

Kurseinbussenbei den Pandemie-Katastrophenbonds der Weltbank

ANDREAS UHLIG

Die Finanzmärkte haben erst mit gerau-
mer Verzögerung auf die Coronavirus-
Epidemiereagiert – dann aber umso
heftiger. Die Kurse von Aktien brachen
scharf ein, und dieRenditen von Staats-
anleihen, insbesondere vonTreasuries,
fielen auf neueTiefs. Angesichts dieser
Entwicklung überrascht nicht, dass in
Finanzmarktkreisen sofort wieder die
Diskussion aufkam, ob, wann und wie
intensiv die Notenbanken zu neuen Zins-
senkungen Zuflucht nehmen würden.

«Nichtsmehr zu stimulieren»

Immer mehr Investoren sind überzeugt
davon, dass die Notenbanken auf die
Störungen derMärkte und derWirt-
schaftreagieren werden.Ihre Aufmerk-
samkeit gilt vor allem der US-Noten-
bank, aber auch der EuropäischenZen-
tralbank.Auch Gerüchte über bevor-
stehende koordinierte Aktionen der
wichtigsten Notenbanken sind aufge-
kommen. Der Präsid ent desFed, Je-
rome Powell, signalisierte die Bereit-
schaft,die zurVerfügung stehenden Mit-

tel der Geldpolitik einzusetzen, falls die

wirtschaftliche Entwicklung dies erfor-

dere. Ebenso hältJames Bullard, Präs i-

dent derFederalReserveBank von St.

Louis, beimAuftreten einer echtenPan-

demie Zinssenkungen für denkbar.

Namhafte Investmentbanken haben

ihre bisherigen Prognosen überden

Haufen geworfen. Dies gilt insbeson-

dere für Goldman Sachs. Chefökonom

Jan Hatzius hattekeine Zinssenkungen

in diesemJahr erwartet, geht nun aber

von einer geldpolitischen Lockerung

durch mehrere der wichtigsten Noten-

banken derWelt aus. Zu ihnen gehört

auch dasFed mitKürzungen um insge-

samt 75Basispunkte in drei Einzelschrit-

ten bis EndeJuni.Auch Michelle Meyer,

Chefökonomin derBank of America,

prognostiziert Zinssenkungen desFed

von insgesamt 50Basispunkten als pro-

aktiveVersicherung gegen eine weitere

Verschlechterung der Stimmung in den

Märkten und derWirtschaft.

AndereKommentatoren halten aller-

dings von weiteren Reduktionen der be-

reits tiefen oder gar negativen offiziel-

len Zinsen wenig. Peter Boockvar, Chef-

anleger der BleakleyAdvisory Group,

meint, dass nichts mehr stimuliert wer-

den könne, das nicht längst stimuliert

worden sei. Schon seitJahren seien die

Kapitalkostenkein zwingender Hinde-

rungsgrund für Investitionen mehr. Zu-

dem hätten die Kapitalmärkte in letzter

Zeit eine weitere monetäre Lockerung

bereits durchgeführt.Tiefere offizielle

Zins en könnten dieWiederinbetrieb-

nahme stillgelegter Betriebe nicht be-

schleunigen, viele Staaten undKonsu-

menten seien für dieAufnahme neuer

Kredite viel zu verschuldet.

Nicht nur die grossenFinanzmärkte

hatten die Epidemielange negiert – vor

allem weil sie überzeugt waren, dass sie

die Notenbanken auf jedenFall vor dra-

matischen Einbrüchen schützen würden.

Auch in Spezialmärkten kam es erst ver-

zöge rt zu Reaktionen. Ein interessantes

Beispiel ist diePandemie-Katastrophen-

anleihe derWeltbank. Die imJuli 20 17

in zweiTranchen unter Mitwirkung von

Swiss Re, MünchnerRück und GC Secu-

rities aufgelegte, deutlich überzeichnete

Anleihe über insgesamt 320 Mio. $ hatte

bis AnfangFebruarkeine nennens-

wert tieferenKursnotierungen zu ver-

zeichnen.Jetzt aber meldet die Risiko-

ana lysefirmaArtemis einenAbsturz der

Kurse auf bis zu rund 45 Cent für die ris-

kantere B-Tranche, während diekonser-

vativer gestalteteA-Tranche beiunge-

fähr 90 Cent notiert. Die Bonds werden

an keiner Börse gehandelt, dieKurse

werden vielmehr durch Brokerermittelt.

Die Ziele dieser nur an qualifizierte

Investoren gerichteten Anleihe sind, die

Pandemic EmergencyFinancingFacility

(PEF) derWeltbank mit Liquidität für

die Bekämpfung vonPandemien zu ver-

sorgen und gleichzeitig den Märkten ein

neuesFinanzierungsinstrument zugeben.

Die Zahlungen sind an Bedingungen ge-

knüpft, die ausserordentlich detailliert

in dem 386 Seiten umfassenden Zeich-

nungsprospekt aufgeführt sind. Bei Leis-

tungenreduzieren sich dieRückzahlun-

gen an die Investoren beiFälligkeit der

Bonds (Juli 2020).Für das eingegangene

Risiko, das bis zumTotalausfall gehen

kann, erhalten die Investoren der weni-

ger riskantenTranche über 225 Mio. $

laut Artemis einen Zins von 6,9%, wäh-

rend die risikore ichereTranche über

95 Mio. $ mit 11,5% verzinst wird.

UmstritteneBedingungen

Die Weltbankanleihe ist umstritten, da

ihre strikten Bedingungen selbst bei

demAusbruch von Ebola im vergan-

genenJahr eine Unterstützung verhin-

derten. DerKurs der B-Tranche warda-

malsauf 40 Cent gefallen.Für Corona

sind erste wichtige Bedingungen, wie

eineMindestzahlregistrierterTodes-

fälle und betroffenerLänder, erreicht

worden. Den Anlegern drohen Kapital-

verluste. Nicht notwendig ist, dass die

WHO offiziell einePandemie erklärt.

Etwaige Zahlungen finden frühestens

84 Tage nachAusbruch der Krise statt.

Neue Chancen für Wasserstoffaktien

Die Aussicht auf niedrigere Kosten und eine bessere Infrastruktur könnte Valoren mit Bezug zur Brennstoffzellentechnologie beflügeln

CAROLINROTH

Für Anleger sindTechnologien, die zur
Reduzierung des CO 2 -Ausstosses bei-
tragen, sehr vielversprechend. Neben
batteriebetriebenen Elektroautos
und flüssigem Erdgas für Container-
schiffe halten viele Investoren Brenn-
stoffzellen, die mitWasserstoff betrie-
ben werden, für zukunftsträchtig. Diese
Technologie ist zwar nicht neu, trotz-
dem sind zwei elementare Probleme un-
gelöst: die hohenKosten und die feh-
lende Infrastruktur. Wä hrend der Preis
für Brennstoffzellen bei über 100 € pro
kW liegt,kostet das kW beim Elektro-
auto rund30 Cent.

KlimaneutraleTechnologie

Das Potenzial für den Klimaschutz ist
dafür sehrhoch. Im Gegensatz zu den
heutigen fossilen Energiequellen ver-
spreche die Wasserstofftechnologie
Klimaneutralität, sofern derWasser-
stoff aus erneuerbarer Energie her-
gestellt werde, sagt Geert Tjarks von
NOW (National Organisation Hydro-
ge n andFuel CellTechnology) in Ber-
lin. In demFall spricht man von «grü-
nem»Wasserstoff. Dieser wird durch
Elektrolyse erzeugt, im Gegensatz zu
«grauem»Wasserstoff, der aus fossilem
Erdgas gewonnen wird.
Die Euphorie über das Potenzial
von Wasserstoff und Brennstoffzellen
hat auch mutige Anleger gepackt. Die
Aktien von Wasserstofffirmen sind
schon seit mehrerenJahren bei Inves-
toren sehr gefragt. So stellten dieValo-
ren der kanadischen Brennstoffzellen-
fir ma BallardPower mit einemKurs-
plus von 200% im vergangenen Jahr
viele andereKonkurrenten inden Schat-
ten. Auch die Dividendentiteldes US-
Marktführers, PlugPower, stiegen 20 19
um 150%. Allerdings sind diese Aktien
immer wieder durch grosseVolatilität
gekennzeichnet.
In Europa gibt es lediglich eine
Handvoll kotierter Wasserstoffunter-
nehmen, wie die norwegischeFirma
Nel, derenTitel in den vergangenen
sechs Monaten um rund 50% zugelegt
haben. Die Aktien der schwedischen
FirmaPowerCell und der britischen
ITMPower haben in den vergangenen
Monaten ebenfalls hoheKursgewinne
verbucht. Eine Prognose dazu, ob diese
erstaunlicheRally anhält, wagt im der-
zeit schwierigen Marktumfeld kaum
ein Analytiker zu machen. Doch eines

ist für die Experten sicher: Brennstoff-

zellen undWasserstoff sind aus dem

Energiemix der Zukunft nicht mehr

wegzudenken.

Wie so oft sind dieAsiaten den Euro-

päern auch bei derWasserstoffindustrie

eine Nasenlänge voraus.Vor allemJapan

will seineVormachtstellung im Sommer

verdeutlichen, indem dasLand bei den

Olympischen Spielen inTokio mit mehr

als 40000 Wasserstofffahrzeugen und

160 Wasserstofftankstellen imponieren

möchte. Auch China und die USA sind

führend inForschung und Anwendung.

Potenzial in der Schweiz

In der Schweizsteckt die Wasserstoff-

wirtschaft imVergleich mit Asien noch

in den Kinderschuhen. Die Zahl der

angemeldeten Wasserstoffautos liegt

bei 25. Coop betreibt in Hunzensch-

wil die bisher einzige H 2 -Tankstelle der

Schweiz. EinVorreiter ist derFörder-

verein H2 Mobilität Schweiz. Die pri-

vatwirtschaftliche Initiative, die unter

anderem Coop, Migros, Agrola, Shell

Schweiz, die Emil-Frey- Gruppe, Socar

und Avia zu ihren Mitgliedern zählt,

plant bis 2023 ein flächendeckendes

Netz vonWasserstofftankstellen.

Immer wieder jedoch weisen Exper-

ten in Bezug auf dieWasserstoffinfra-

struktur auf das Henne-Ei-Problem hin.

Wie schafft man es, die Nachfrage anzu-

regen,wenn die Infrastruktur so spärlich

ist? «Dies ist der Grund, warum es uns

gibt – weil wir di eses Henne-Ei-Problem

lösen wollen.Gemeinsam bauen wir das

Wasserstoff-Ökosystem auf undkön-

nen so die Infrastruktur skalieren. Plan-

bar können wir einekonstante Grund-

auslastung einerTankstelle garantie-

ren», sagt der Präsident desFörderver-

eins, Jörg Ackermann. So verbraucht ein

LKW rund 30 bis 50 Mal so vielWasser-

stoff wie einPersonenwagen.Dadurch

kommt laut Ackermann vielTreib-

stoffvolumen zusammen, was den Ab-

satz an denTankstellen sichern würde.

Für die Logistiker wie Coop, Galliker

und Migros, die dieseLastwagen fah-

ren, sei der Betrieb am Ende desJahres

ergebnisneutral und etwa gleich teuer

wie ein LKW mit Dieselantrieb. Laut

Ackermann wird diekore anischeFirma

Hyundai bis 2023 rund 1000wasserstoff-

betriebene LKW in die Schweiz liefern.

Schon Ende 2020 werde es 50 solcher

Lastwagen und 6 neueWasserstofftank-

stellen in der Schweiz geben.

Privatwirtschaftam Zug

An diePolitik hat derFörderverein

keine grossen Erwartungen.«Wir er-

wartenkeine monetäre Förderung, viel-

leicht die eine oder andereRahmen-

bedingung, wie etwa schnellere Bewil-

ligungsverfahren. Aber wir bauen uns

unser eigenes Netzwerk auf», betont

Ackermann. Anders als in Deutschland

gebe es in der Schweizkeine grossange-

legte Industriepolitik, sondern eher Pi-

lot- und Demonstrationsprojekte. Somit

sei die Privatwirtschaft stärker am Zug.

Eine neue Studie namens «Path

To Hyd rogen Competitiveness» sorgt

für Optimismus, was das Problem der

hohenKosten betrifft.Laut denAuto-

ren vom Hydrogen Council und der

Beratungsfirma McKinseykönnten die

Kosten fürWasserstoff in denkommen-

den zehnJahren um 50% sinken. Der

entscheidende Punkt seien die Skalen-

effekte in der Herstellung vonWasser-

stoff sowie von wasserstoffbetriebenen

Fahrzeugen. Die Anwendungsgebiete

von Wasserstoffreichen laut denAuto-

ren von Zügen über den Schwertrans-

port bis hin zum Heizen. Die Anwen-

dungvon Wasserstoff kann laut der

Stu die annähernd sokosteneffizient

werden wie andere kohlenstoffarme

Energiequellen.

Sogar imVergleich mitkonventio-

nellen Energiequellen könne Wasser-

stoff insbesondere bei Schwertranspor-

ten und Gabelstaplernschon bald wett-

bewerbsfähig werden. Die US-Firma

PlugPower beliefert bereits zahlreiche

Unternehmen wieWalmart oder Ama-

zon mit Gabelstaplern,die mit Brenn-

stoffzellen betrieben werden. Für die

DeutschePost arbeitet das Unterneh-

men an wasserstoffbetriebenen Liefer-

fahrzeugen.

TeureWasserstoffautos

Tjarks von NOW sieht aber auchPoten-

zial fürPersonenwagen – allerdings nur

im Langstrecken- oder Flottenbetrieb.

Generell wären aus technischer Sicht

Brennstoffzellen für Anwendungen mit

hohem Energiebedarf und hoherAus-

lastung interessant. Hier bietetWasser-

stoff aufgrund seiner Speicherdichte

Vorteile gegenüber batteriebetriebenen

Fahrzeugen. Bei sehr hohem Energie-

bedarf, wie beispielsweise in der Luft-

und der Schifffahrt, stöss t aber auchrei-

ner Wasserstoff an seine Grenzen.

Toyota und Hyundai zählen zu den

wenigenAutobauern, die wasserstoff-

betriebene Autos in Serie herstel-

len. Der Preis für einenToyota Mi-

rai oder einen Hyundai Nexo ist mit

rund 70000 € deutlich höher als jener

für batteriebetriebeneAutos oder sol-

che mitVerbrennungsmotor. Für die

breite Masse sind Brennstoffzellenautos

bis jetzt kaum erschwinglich.Trotz-

dem positioniert sich auch der deut-

sche Automobilzulieferer Bosch in die-

sem Bereich. DieFirma hat ihren An-

teil an der britischen Brennstoffzellen-

firma CeresPower von bisher4 au f 18%

erhöht. Zudem hält Bosch 11% an der

schwedischenFirma PowerCell.

Namhafte Investment-

banken haben ihre

bisherigen Prognosen

über den Haufen

geworfen.

Kalifornien investiertMilliarden in denAufbau einesNetzes an Wasserstoff- und Elektro-Tankstellen. DAVIDPAUL MORRIS / BLOOMBERG