Frankfurter Allgemeine Zeitung - 25.03.2020

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Der Bund nimmt Krediteauf

wie nochnie –und bekommt

dabei dochGeld wieder.

Versicherungen nehmen laut

einer Studie Verantwortung und

Nachhaltigkeit immer ernster.

Timo Boll über Probleme mit

der Motivation,Zukunftsängste

und das nahendeKarriereende.

In Weißrussland zwingt der

Sportführer undAutokrat

Lukaschenkazum Spielbetrieb.

SCHULDEN WIENOCH NIE SOZIALEADER

Dax

in Punkten

23.3.20 24.3.20

F.A.Z.-Index 1593,80 1757,85

Dax 30 8741,15 9700,57

M-Dax 18837,03 20181,98

Tec-Dax 2316,88 2491,41

Euro Stoxx 50 2485,54 2715,11

F.A.Z.-Euro-Index 90,66 98,43

Dow Jones 18591,93 20063,15a

Nasdaq Index 6860,67 7231,91a

Bund-Future 171,27 170,67b

Tagesgeld Frankfurt -0,47%-0,47 %

Bundesanl.-Rendite 10 J. -0,38%-0,35 %

F.A.Z.-Renten-Rend. 10 J. -0,11%-0,08 %

US-Staatsanl.-Rend. 10 J. 0,79%0,83 %a

Gold, Spot ($/Unze) 1565,08 1627,28

Rohöl (London $/Barrel) 29,81 29,24b

1Euro in Dollar 1,0783 1,0843

1Euro in Pfund 0,9297 0,9210

1Euro in Schweizer Franken 1,0590 1,0572

1Euro in Yen 119,11 119,99

a) Ortszeit 13 Uhr, b) Ortszeit 19 Uhr

Bundesanleihe

Rendite 10 Jahre

27.12.19 24.3.20 26.12.1 92 4.3.20

„OLYMPIA ISTDIE GERINGSTESORGE“

D

ie Stimmung an denFinanz-

märkten gegenüber Gold

scheint si ch gedreht zu ha-

ben .Nachdem dieInvestorenimers-

tenSchocküberdieCorona-KriseVer-

mögenstitelallerArt verkauft hatten,

um Liquiditätzubeschaf fen, un dder

Goldp reis damitgesun kenund gesun-

kenwar,steigterjetzt in einereinzi-

genNach tum100 Dolla rjeFeinunze

(31,1 Gramm). Insbesonderedie Lo-

ckerungsmaßnahmen deramerikani-

sche nNotenban kFedscheinendieAn-

leger wieder insGold getrieben zu ha-

ben. So wird dasjeden fallsderze it an

den Finanzmärktengedeut et.Bemer-

kenswer tdabei: FürPrivatanleger in

Deutschland scheint eszusätzlic hzum

Teil Schwierigkeit en zugeben, über-

haup tanGoldba rren und -münzen zu

kommen .Die sind sicherlichnicht un-

überwindlich,Mögli chkeiten gibt es

daimme r. Trotzdemwarschon An-

fang vergangenerWoche auffällig,

dass sichlange SchlangenvorGold-

handelshäuserninDeutschlandgebil-

dethatten.Andersalsdieinternationa-

lenAnlegerandenFinanzmärktenhat-

tenviele Deuts cheauf di eAngstvor

derCorona-Kriseoffenba rmit dem

Kaufen vonGold reagier t. Dass der

Preis des Edelmetallsineiner solchen

Krise nur immerwieder fällt,war ja

auch eher unwahrscheinlichgewesen.

FUßBALL, TRAKTORUND WODKA

Comeback für Gold

VonChristian Siedenbiedel

D

ieCorona-Kriseunddieabseh-

bareRezession stellen auch

den Markt fürFusionenund

Übernahmen (Mergers &

Acquisitions,M&A)auf denKopf. Kaum

einzuschätzen ist,wie sehr diePandemie

das Geschäftder zumVerkauf stehenden

Unternehmen beeinträchtigt. Daser-

schwertdie Unternehmensbewertung in

den Verhandlungen.Auch die Finanzie-

rung durch Banken wirdnun wieder ein

Thema.

In Deutschland und anderswosind Lä-

den zwangsweise geschlossen, Indus-

trieunternehmenstellen die Produktion

ein, derTourismussteht praktischstill.

Ökonomenrechnen mit einem nochviel

schär ferenRückgang derWirtschaftsleis-

tung als in derFinanzkrise vorgut einem

Jahrzehnt.DabeihattedasJah rfürIn vest-

mentbankerund Berater in Deutschland

gut begonnen. DerStahlkonzernThys-

sen-Krupp verkauftsein Fahrstuhlge-

schäf tfür gut 17 Milliarden Euroandie

BeteiligungsgesellschaftenAdvent und

Cinvensowie die RAG-Stiftung: die bis-

herweitaus größteTransaktion mit Priva-

te-Equity-Beteiligung in Deutschland.

Die Vereinbarung istlaut Vorstandsche-

finMartina Merzauchnicht in Gefahr,

weil die Käufer kein Rücktrittsrecht hät-

tenund dieFinanzierung abgesichertsei.

DochnachdemPaukenschlagmitThys-

sen-Krupp hat sichalles gedreht .„Durch

die Krisegehe ic hdavonaus, dassder

Markt in Deutschland in den nächsten

drei Quartalen um 50 bis 75 Prozentge-

genüber dem Vorjahreszeitraum

schrumpft“, prognostiziertRainer Lan-

gel, Europa-Chefder In vestmentbank

Macquarie. BertholdFürst,der für die

Deutsche Bank dieKundenbetreuung im

deutschsprachigenRaum leitet,erkennt

nacheigenem Bekundenzwarnochnicht,

dassFusionen undÜbernahmengestoppt

werden. Natürlic hwerde die Corona-Kri-

se aber zumindestkurzfristig Bremsspu-

renhinterlassen.

Hoffnung auf Zeit nachder Krise

Immerhin zeigt er sichzuversichtlichfür

die Zeit danach. „Sobald dieAuswirkun-

gender Krise klarer abschätzbar sind, er-

warteich,dassder M&A-Marktrelativ

raschzurückkommt.“ Erstens müssten

Unternehmen auf neue Bedingungen

nachder Krisereagieren,etwa veränder-

tesVerbraucherverhalten undveränderte

Zuliefer ketten, soFürst. „Zum anderen

werden einigeUnternehmen am Ende

der Krise mit deutlichhöheren Schulden

dastehen.“ Die würden möglicherweise

über Verkäufevon Unternehmensteilen

zurückgeführt.

M&A-ProfiLangel vonMacquarie

kann sic heine ErholunggegenJahresen-

de vorstellen, auchweil in Notgeratene

Unternehmen zu Fusionengezwungen

sind. Arnold Holle, Geschäftsführender

Partner vonCarlsquare, sprichtvomGift

der Unsicherheit für den M&A-Markt.

„Schonwerden er steM&A-Deals abge-

sagt oder verschoben,weil dieKäufer

selbstmit Umsatzausfällen, Krankheit

und Quarantäne zukämpfenhaben.“ Er

differenziertabernachBranchen:Schwie-

rigsei es etwa für Unternehmen mit Lie-

ferkettenaus Asien oder imTourismus.

Dagegen profitiertender Medizin-Sektor

und die Digitalwirtschaft. UndauchHol-

leblicktschonaufdieZeitnac hderKrise.

„Nac hdem Platzen der Internetblase,

nachLehman und derFinanzkrise gabes

einen Aufschwung vonachtJahren.“

Mit Kreditenkann es engwerden

GeplanteUnternehmensverkäufewür-

den verzöger toder ganz abgesagt, sagt

LarsMeyer,Partner der Kanzlei

Freshfields Bruckhaus Deringer.Käufer

undVerkäufermüsstendiebesonderen Ri-

siken, die sichaus demVirusund der Kri-

seer geben,indenVerträgenabbilden. Da-

beiwardiePreisfindungschonohneCoro-

na-Krise in den vergangenen Jahren

schwieriger geworden. Transaktionen

scheiterten, weil beide Seitenstarkunter-

schiedlich einschätzten, wie sichder der-

zeitigeGewinn in Zukunftentwickeln

würde. Enger wird es zudem mit den Kre-

diten: „Im aktuellenUmfeld kann sich

auchdieFremdfinanzierungdesKaufprei-

ses durch den Käufer schwierigergestal-

ten, da Banken in einigen Bereichen zu-

rückhaltender agieren dürften und mit

längeren Entscheidungsprozessen zu

rechnenist“,befindetMeyer.Auchaus ba-

nalenGründenverzöger nsichTransaktio-

nen. Verhandlungspartnerkönnen sich

nicht mehr treffen, Manager sichnicht

mehr präsentieren, und behördliche Prü-

fungenwerden verschoben.

Wieder mehr in den Mittelpunkt rücken

daher dieRücktrittsklauseln, im Bran-

chenjargon „Mac-Klauseln“genannt,was

für MaterialAdverseChangesteht, also

für maßgebliche nachteiligeVeränderun-

genimGeschäft. Pa rteien könntenRück-

trittsklauselnformulieren,wobei wichtig

sei,die Bedingungensehrkonkretzudefi-

nieren,konstatiertMyriam Schillingvon

der Kanzlei Oppenhoff. „Dagegen gibt es

keinen allgemeinen Grundsatz höherer

Gewalt“, sagt sie. „Daher ändertsichfür

bereits abgeschlosseneVerträgeerstein-

mal nichts.“ Meyervon Freshfields beob-

acht et,dassKäuferdenAusbruc hder Pan-

demie als einen „Mac-Fall“werten könn-

ten. Aber:„OftklammernKlauseln sol-

cheEreignisse, die die globale Wirt-

schaftslageallgemeinbeeinträchtigen, ge-

rade aus, so dassdie Corona-Pandemie

häufiggerade nicht erfasstsein wird.“

Die Börse

Begehrte Technologie:Die Übernahme desAufzugsgeschäftsvonThyssen-Krupp mit diesemTestturmimSchwarzwa ld ging nochreibungslos über die Bühne. FotoThomas Ebert/Laif

E

iner der hierzulande großen

Börsengewinner dervergange-

nenTage istdieAktiedesKoch-

boxenlieferanten Hellofresh.Seit

dem Zwischentief MitteMärzhat die-

ser Titel um bis zu gut zwei Drittel an

Wertgewonnen.AmDienstagerreich-

tendabei Hellofresh zeit weise fas tihr

Rekordhoch vonrund 28 Euro(und

gewannen später gut4Prozent auf

etwa 26 Euro).FürKursphantasie

sorgt, dasssichinZeiten vonCorona

immer mehr Menschen für dasKo-

chen zu Hause interessieren dürften.

Kunden vermeiden zudem den Gang

in den Supermarkt.Hellofresh bietet

AbonnementsvonKochbo xenmitRe-

zepten undZutateninverschiedenen

Variationen und Größen.FürAuf-

trieb dürfteauchdie Aufnahmevon

Hellofresh in denNebenwerte-Index

M-Dax am Montag sorgen. Erfah-

rungsgemäßführtdies nicht nurunter

Investoren, die den Indexnachbilden,

zu vermehrtem Interesse, auc hinsge-

samt nimmt dann die Aufmerksam-

keit zu. Hellofresh wurde 2011 unter

finanziellerBeteiligungvonRocketIn-

ternet gegründetund ging imNovem-

ber 2017 an die Börse. kpa.

sibi.FRANKFURT. ImZuge des750Mil-

liarden EuroschwerenAnleihekaufpro-

gramms „PEPP“ der EuropäischenZen-

tralbank (EZB) dürfte es nachEinschät-

zung vieler Ökonomen wieder zu einem

Anstieg des sogenannten Targetsaldos

derDeutschen Bundesbankkommen.

MitPEPP („Pandemic Emergency Pur-

chase Programme“) beteiligt sichdie

EZB an denglobalen Programmenvon

Politik undNotenbanken zur Eindäm-

mungderökonomischenFolgenderCo-

rona-Krise. DerTargetsaldoder Bundes-

bank ,das sindForderungengegendie

EZB aus demZahlungsverkehrssystem

„Target2“, warinden Jahrender Eu ro-

Krise unddanac hdeutlich angestiegen

undhattefür viele regeDiskussionenge-

sorgt .Zuletzt warder Saldoaberbis Janu-

ardiesesJahres zurückgegangen.Das hat-

te die Debatteetwas beruhigt.ImFebru-

ar warein ganz lei chterAnstieg bis auf

knapp822 Milliarden Eurozubeobach-

ten, wie die Bundesbank berichtet.

Der Rückgang desTargetsaldo sbis Ja-

nuarhabemitderEinführungvonFreibe-

trägen bei denNegativzinsen der Banken

zutun gehabt, sagte Carsten Brzeski, der

Deuts chland-Chefvolkswirtder Bank

ING. „DassogenannteTi eringhattedazu

geführt, dassdie Target-2-Saldenetwas

konvergier ten“, sagte Brzeski.Vorallem

italienische Banken hätten „Luft“ bei ih-

rerüberschüssigen Liquiditätgehabt, die

sieausländischen Banken zurVerfügung

stellten. „MitdemneuenAnleihekaufpro-

gramm sollten dieTarget-2-Saldeneher

wieder zunehmen undauseinanderlau-

fen–wie wir dasinden bes tenTagen der

Anleihekäufe vonEZB-PräsidentMario

Draghi sahen.“

Coronawerdedie Targetforderungen

derBundesbank deutlichsteigen lassen,

meint auchJörgKrämer,der Chefvolks-

wirt der Commerzbank. Diese seienin

denJahrengestie gen, in denen die EZB

ingroßemStil Anleihenkaufte.„Den Ge-

genwerthabenAnlegeroffenbar bevor-

zugtinDeutschlandangelegt“,meint

Krämer.„DasselbeMustererwarte ich

für diekommenden Monate.“ Der Bon-

ner Ökonom Martin Hellwigmeint:

„Wenndie Banca d’Italiaals Teil des Eu-

rosystems AnleiheninFrankfurtkauft,

wirdder deutscheTargetsaldo steigen.

Aber wenn da sweiter aufeigeneRech-

nung geht,kann uns das ziemlichegal

sein.“

Er gehe da vonaus, dassder Targetsal-

do der EZBsteige, alsowenigerstark ne-

gativwerde, weil vie lGeldna ch Amerika

gebrachtwerde, wasunter Ausnutzung

der neuen Swap-Linien der amerikani-

schen NotenbankFed geschehe,sagt

Hans-Werner Sinn,der frühere Chefdes

Ifo-Instituts.„Eindeutig scheint mir auch

die Er wartung,dassder italienische Sal-

do stärker negativ wird,weil Gel dvon da

abgezogen wurde“, sagtSinn: „Die span-

nendeFrageist,obper saldo Geldnach

Deuts chland flossoder abgezogen wur-

de,denn Deutschlands Nimbus als siche-

rerHorthat Ri ssebekommen.“Die Er-

wartung derMärkte, dass sichdie Verei-

nigtenStaaten als sicherer Hafen in der

Corona-Krise erwiesen, erscheine ihm

aber als trügerisch–er rechne dortauch

miteiner Erschütterung „inwenigen Wo-

chen“.

Mit den treibendenFaktoren für die

Targetsalden hatsichunterdessen die

Bundesbank in ihrem aktuellen Monats-

bericht auseinandergesetzt .Sie hat dafür

mit einem–zumindest ausÖkonomen-

Sicht –vergleichsweise einfachen soge-

nannten„bayesianischen vektor autore-

gressi venModell “die Entwicklung der

Salden in denvergangenen20Jahren auf

ihreEinflussfaktoren hin untersucht.

Das Ergebnis: Mankönne vier Phasen

unterscheiden, schreibt die Bundesbank,

in denen jeweils die europäische Geldpo-

litik sowie europäischeund global eRisi-

keneinen unterschiedlichstarkenAnteil

an der Erklärung derTargetsalden hätten

(siehe Grafik).Ind er er sten Phase nach

derEuroeinführung hätten sichdienatio-

nalen Salden auf niedrigem Niveau be-

wegt und bisweilen dieVorzeichenge-

wechselt.Die zweitePhase,die mit dem

Ausbruc hder Finanzkrise begann und

sichmit der Euro-Krise im Jahr2010 ver-

stärkte, seivoneiner deutlichen Auswei-

tung der Saldengeprägtgewesen. Im

Jahr 2012, nachMario DraghisAnkündi-

gung,den Eurozur etten„What ever it ta-

kes“,habediedrit te Phasemit eine msin-

kenden deutschen Saldoeinges etzt.Die

vierte Phasehabe i mJahr 2014 mit ei-

nem neuerlichen Anstieg begonnen,Mit-

te 2018 hättendie deutscheTargetforde-

rungen den bisherigen Höchststand von

fast einer BillionEuroerreicht. „Diese

Zunahmestand jedoch nichtinZusam-

menhang miteiner europäischen oder

globalenFinanzkrise“,schreibt die Bun-

desbank, stattdessen spiegelten si ch dort

die Anleihekäufeder Notenbank .„Die

Schätzergebnissebestätigen dieVermu-

tung, dassdiezwischen de nJahren2015

und 2017 abermals positivenTargetströ-

me zu einemwesentlichenTeil de reuro-

päischen Geldpolitik,also dem APP, und

nurnochzueinem geringerenTeilder Ri-

sikobewertunginnerhalbdes Eu roraums

zuzuordnen sind.“ Zudemlegten die Er-

gebnisse nahe, dassder Rückgang der

deutschenTargetforderun geninden Jah-

ren2018 und 2019zueinem großenTeil

auf dieRückführung derNetto-Anleihe-

käufezurückzuführen sei.

Corona wirbelt

das Fusionsgeschäft

durcheinander

Hoffnungswert

sibi. FRANKFURT. Der Goldpreis

istinder Nachtzum Dienstagbis auf

1585 Dollar jeFeinunzegestiegen.

Seit Montagvormittag hat sichGold

damit umfast 100 Dollarverteuert.

Auslöser seien dieRettungsmaßnah-

men der amerikanischen Notenbank

Fedgewesen ,dieau chfüreinvorläufi-

gesEnde des Dollar-Höhenflugesge-

sorgt hätten, schreiben die Analysten

der Commerzbank.Zugleic hmehren

sichdie Nachrichtenüber Schwierig-

keiten bei den Lieferketten für Gold-

barrenund -münzen. Das Goldhan-

delshausProAurum hat nachden Fi-

lialen auchseinen Online-Shop bis

einschließlich Mittwochgeschlossen,

weil der WerttransportlogistikerPro-

segur keine Lieferungen an Privatper-

sonen mehr durchführe. Danachwer-

de der Shop mit einerstarkeinge-

schränktenProduktauswahlwiederer-

öffnet, kündigtedas Unternehmen

an. Man habe eine sehrgroße Zahl

vonOrder-Wünschen. ZumTeil soll

das Gold bei hohenWerten künftig

nicht mehr ausgeliefert, sondernim

Hochsicherheitslager eingelagertwer-

den. Große Goldverarbeitungsanla-

geninder Schweiz in Grenznähe zu

Italien sind offenbar runter gefahren.

AusSüdafrikagebe es nochgewisse

Lieferungen,ausKanadaunddenVer-

einigtenStaaten nicht mehr,sagteRo-

bertHartmann, Geschäftsführer bei

ProAurum. Zudem haben Privatanle-

gerbereits in denvergangenen zwei

Wochen erheblichGold gekauft, die

Rede warvom „Hamstern wie beim

Klopapier“,während der Goldpreis

an den internationalenFinanzmärk-

tenzunächstgesunkenwar, weilinter-

nationale Investoren Vermögenstitel

aller Artverkauften, be vorsichdas

jetzt offenbar etwasdrehte.Auch der

große Goldfonds SPDR Gold hat am

Montag erstmals seit zehnTagenwie-

dereinen Zuflussverbucht, der mit 16

Tonnen zudem beträchtlichausfiel.

Deutschlands Targetsaldo dürftewieder steigen

Ökonomen:Wieinden Tagenvon Mario Draghi/Bundesbank analysiertEinflussfaktoren

Gold wird

teurer und

knapp

Preise fürUnternehmen

sindschwierig zu ermitteln.

Die Rücktrittsklauseln

rückennun w ieder in den

Vordergrund.

VonKlaus Max Smolka,Frankfurt

HelloFresh

Wochenschlusskurse.24.3.imTages verlauf.

Quelle:Refinitiv F.A.Z.-Grafik Heß

in EuroISIN DE000A161408

5

10

15

20

25

30

22.3.2019 24.3.2020

Target-Saldo der Bundesbank

1) Beiträge einzelnerSchocks (historischeZerlegung) aufBasis einesBVAR-Modells.

Angaben in MilliardenEuro

Veränderung desSaldos zumVorjahr

Ausgewählte Beiträge zurVerä nderung1)

Geldpolitik (Euroraum)

Risiko (Euroraum)

Risiko (global)

Quelle:DeutscheBundesbank/F.A.Z.-Grafik Brocker

2001 20032 005 200 72 009 2011 2013 20 15 20192017

200120032 005 200 72 009 2011 2013 20 15 20192017

822822

–51–51

Febr.2020Febr.2020

Febr.2020Febr.2020

–100

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

–200

–100

0

100

200

300

400

FRANKFURTER ALLGEMEINEZEITUNG Finanzen MITTWOCH,25. MÄRZ2020·NR.72·SEITE 23