8. Ün te - F nansal Varlık Değerlemes 201
l d r. Yatırımcı h sse sened ne yatırım yaparken h sse sened n ne zaman alması
gerekt ğ ne karar vermel d r. Anal zler sonucunda bulunan h sse sened n n olma-
sı gereken değeri yatırımcı için temel bir veri olmaktadır. Piyasada gerçek değerin
altındak h sse senetler nden hang ler n n seç l p hang ler n n seç lmeyeceğ yatı-
rımcının r ske karşı duyarlılığı le yakından lg l olmaktadır.
H sse senetler n n gerçek değer n n hesaplanmasında l teratürde farklı mo-
deller kullanılmaktadır. Ancak uygulamada genel olarak dört model n daha çok
kullanıldığını görmektey z. Bunlar; “kar payı”, “f yat kazanç oranı”, “p yasa değer -
deer değer oranı” ve “p yasa değer nak t akışı oranı” olarak sıralanmaktadır.
Bundan sonrak açıklamalar bu modeller n ortaya konulması yönünde olacaktır.
Kâr Payı (Temettü) İskonto Model
Kâr payı iskonto modeline göre, bir yatırımcının sahip olduğu hisse senedinin
gerçek değeri, beklenen kâr paylarının veya işletmenin faaliyetlerinden elde edi-
lecek net nak t g r şler n n bugüne nd rgenmes yle bulunur. Modelde kullanılan
skonto oranı sadece paranın zaman değer n değ l, aynı zamanda nak t akımları-
nın r skl l ğ n de yansıtmaktadır.
Piyasada hisse senetleri için talebin olması, hisse senetlerinin kâr payı ve satış
gel rler ne bağlıdır. H sse sened elde tutulduğu sürece yatırımcının toplam nak t
girdisini, elde edilen kâr payı gelirleri teşkil etmektedir. Bu durumda, hisse senedi
değerlemesinde temettü(kâr payı) gelirlerinin baz alınması doğru bir yaklaşım
olarak kabul edilmektedir. Buradaki amaç hisse senetlerinden beklenen kâr pay-
larının bell b r skonto oranında bugüne nd rgenm ş değerler n n toplanmasıyla,
h sse sened değer n n bel rlenmes d r.
Yukarıdaki tanımlamalara uygun olarak, kâr payı değerleme modeline göre,
b r h sse sened n n alması gereken gerçek değer veren formülü genel hal yle aşa-
ğıdak şek lde yazab l r z:
Pˆo =Pˆo =Pˆo = H sse sened n n gerçek değer Dt = t dönemindeki kâr payı getirisik = Elde ed lmes stenen m n mum kazanç (get r ) oranıBurada Pˆo, hisse senedinin yatırımcılar tarafından beklenen kâr payı akışları
ve bu kâr payı akışlarının riskini dikkate alarak hesaplama sonucu oluşan fiyattır.
Bu f yat tesp t p yasada oluşmuş olan gerçek Po değer n n üzer nde veya altında
olab lmekted r. Yatırımcı eğer, kend hesapladığı f yat olan Pˆo, p yasa f yatı olan
Po’a eş t veya büyükse, h sse sened n satın alacaktır. Dt gelecekte beklenen kâr
payı tutarını göstermektedir. Dolayısıyla her yatırımcı için, beklenen kâr payları
tutarı farklı olab lecekt r.