Il Sole 24 Ore - 19.10.2019

Il Sole 24 Ore Sabato 19 Ottobre 2019 11

Finanza

Mercati

Il gruppo italiano punta sulla

flessibilità della sua piattaforma per la gara da

miliardi di dollari della Marina

statunitense —Servizio a pagina

Inchiesta

Fincantieri,

le fregate Fremm

alla conquista

del mercato Usa

Corsa a sei per rilevare Sorgenia

Ecco le condizioni delle banche

ENERGIA

Gli istituti pretendono

garanzie sul rifinanziamento

dei debiti per milioni

In settimana il consiglio

ha chiesto chiarimenti

ai potenziali compratori

Marigia Mangano

Quattro anni fa Cir metteva per iscrit-

to che il pacchetto di controllo di Sor-

genia in bilancio valeva zero. A dirla

tutta la famiglia De Benedetti ha me-

ditato fino all’ultimo di partecipare

alla ricapitalizzazione necessaria per

scongiurare il fallimento. Ma la pro-

fonda crisi in cui era precipitata Sor-

genia e il debito monstre di , miliar-

di concesso dai principali gruppi ban-

cari del Paese hanno imposto scelte

rapide e coraggiose. Sia per i compra-

tori sia per i venditori. I compratori

erano i debitori del gruppo, le banche

appunto (Mps, Intesa Sanpaolo, Uni-

Credit, Ubi e Banco Popolare tra i

principali), che hanno trasformato

quasi milioni di finanziamenti in

equity; i venditori invece erano Cir e

il socio austriaco Verbund, usciti di

scena con un bilancio dell’investi-

mento in rosso.

Ora il passaggio di proprietà si ri-

propone, ma rispetto al passato non

c’è fretta. Perché nel frattempo Sor-

genia è stata risanata, registra utili ro-

tondi, va bene ed è diventata un asset

proiettato verso mila clienti, tutti

digital, e centrali elettriche a ciclo

combinato super flessibili per una ca-

pacità installata che supera i .

megawatt: in lizza per rilevarla ci so-

no sei cordate, dove compaiono oltre

ad alcuni fondi di private equity, il

tandem AA-Eph, Iren, Acea e da ulti-

mo Fi con il fondo spagnolo Aste-

rion. Questa volta però le banche da

acquirenti ricoprono il ruolo di vendi-

tori, pur avendo in questa partita un

punto di vista assai privilegiato es-

sendo oltre che socie, anche finanzia-

trici e spesso sponsor e advisor di al-

cuni gruppi interessati alla società.

Cosa decideranno di fare? Vendere

tutto o restare nel capitale puntando

a un progetto più grande, di sistema,

che potrebbe avere ritorni interes-

santi? Il Sole Ore ha ricostruito i

nuovi assetti di Sorgenia e la mappa

dei debiti del gruppo a quattro anni di

distanza dal salvataggio. Numeri an-

cora importanti che a seconda di quale strada sarà scelta dagli istituti po-

trebbero contenere nell’immediato la

perdita finora registrata sull’investi- mento o rinviare a un secondo tempo

il bilancio sul dossier Sorgenia.

Gli assetti di Sorgenia

Le banche azioniste di Sorgenia han-

no posto due importanti condizioni che guideranno la scelta della miglio-

re offerta per il gruppo energetico:

mettere in sicurezza il debito del gruppo e massimizzare quel “delta”

che si ottiene sottraendo la posizione

finanziaria netta della società al valore complessivo dell’offerta. Per capire

in che misura queste due variabili

possono influenzare la selezione del futuro proprietario del gruppo guida-

to da Gianfilippo Mancini, dossier af-

fidato a Lazard e Colombo & associati, bisogna guardare dunque agli assetti

di controllo. Sorgenia è partecipata da

una holding, Nuova Sorgenia, che de- tiene il ,% di Sorgenia e il cui pri-

mo socio è Banco Bpm con il ,%

del capitale, seguito poi da Mps, Ubi, UniCredit e Intesa Sanpaolo con quo-

te del ,% ciascuno. Il loro impegno è legato agli Strumenti finanziari

partecipativi il cui valore in bilancio è

contabilizzato per milioni. Nello stesso tempo, però, le banche “socie”

sono anche finanziatrici nella società

operativa, Sorgenia appunto. Negli ultimi quattro anni, da

quando gli istituti sono entrati nel ca-

pitale, Sorgenia ha restituito milioni di debiti. Secondo dati aggiorna-

ti a gennaio il debito lordo viag-

giava intorno ai milioni, valore che scende a milioni guardando

la posizione finanziaria netta. La

mappa dei creditori, secondo quanto ricostruito da Il Sole Ore, è così

composta: milioni in capo a Mps,

milioni di Intesa Sanpaolo, milioni di Mediobanca, milioni di

UniCredit e milioni di Bpm, mi-

lioni di Portigon e milioni di Ubi, citando le principali linee in essere. In

questo quadro, dunque, appare cru-

ciale cosa il futuro compratore vorrà fare con il debito esistente. Ipotizzan-

do così una offerta nell’ordine di

milioni, valore intorno al quale secondo indiscrezioni alcune cordate

stanno ragionando, quel “delta” che

le banche vogliono massimizzare sarebbe nell’ordine di milioni, valo-

re dato dalla differenza tra l’Offerta di

milioni e la posizione finanziaria netta di milioni, e risorse capaci di

abbattere l’impegno delle stesse ban-

che in Sorgenia sul fronte equity da milioni a milioni.

Le garanzie sul debito Nello stesso tempo, però, per come è

stata immaginata l’operazione, il fu-

turo compratore dovrà mettere in sicurezza il debito di Sorgenia. Il che

vuol dire o rifinanziarlo completa-

mente o procedere a una parziale ricapitalizzazione dell’operativa per

abbatterlo. In proposito, proprio a

inizio settimana, secondo alcune fonti, ci sarebbe stato un board di Sorge-

nia holding nell’ambito del quale si

sarebbe deciso di richiedere ai soggetti in gara le modalità di finanzia-

mento dell’operazione volta a rilevare

il gruppo energetico. Un passaggio

cruciale proprio ai fini delle garanzie

che le stesse banche chiedono sul debito. Anche perché non tutte le offerte

pervenute sul tavolo degli advisor, si

apprende, puntano a rilevare e “liqui- dare” le banche socie del gruppo, ma

c’è anche chi immagina percorsi di-

versi che potrebbero vedere gli istituti, o alcuni di loro, accompagnare Sor-

genia in una nuova importante fase di

sviluppo. Se infatti soggetti come Eph-AA, Iren o Acea rappresentano

operatori del settore interessati al-

l’asset nella sua interezza in quanto sinergico con le loro attività, negli ul-

timi mesi a sparigliare le carte è stato

l’intervento di Fi. Il fondo infrastrutturale starebbe

definendo i dettagli della propria of-

ferta che inizialmente si limitava al conferimento di alcuni impianti di

energia rinnovabile in Sorgenia, ma che non è stata ritenuto sufficiente

dalle banche azioniste. Da qui i con-

tatti, come riportato da Il Sole Ore di martedì ottobre, con il fondo

spagnolo Asterion per definire una

componente cash e mettere sul piatto l’offerta mista per il gruppo energeti-

co. Sulla discesa in campo del fondo,il

cui interesse verso un produttore di energia elettrica appare secondo al-

cuni osservatori non del tutto coe-

rente con la mission infrastrutturale, si starebbe formando un allineamen-

to istituzionale. C’è chi fa notare, in-

fatti, come su Sorgenia si giochi una partita più ampia, di sistema, per gli

asset in gioco e i soggetti coinvolti. Il

piano allo studio di Fi, che vede Me- diobanca come advisor, ma anche tra

i principali finanziatori dell’opera-

zione, punterebbe secondo indiscrezioni a coinvolgere alcune banche

presenti nel capitale di Sorgenia. E

così se istituti come Mps, UniCredit o Ubi, che pur hanno sostenuto Sor-

genia nel percorso di turnaround, sa-

rebbero più orientati a un disimpe- gno immediato altri come Intesa

Sanpaolo, presente nella partita co-

me altre banche in più ruoli, in quan- to socia, finanziatrice ma anche tra i

sottoscrittori di Fi, non escludereb- be a priori secondo alcune fonti un

progetto di lungo periodo che po-

trebbe potenzialmente portare a ritorni interessanti. Si tratta di capire

se la cordata Fi-Asterion prenderà

per davvero forma e quanto la nuova offerta sarà capace di allineare e con-

vincere tutte le banche azioniste.

© RIPRODUZIONE RISERVATA

Telecom, Rossi cooptato in cda per la presidenza

Antonella Olivieri

Via libera alla cooptazione di Salva-

tore Rossi nel cda Telecom, che ha ot-

tenuto l’unanimità del comitato no-

mine. A Roma c’erano solo il presi-

dente vicario pro-tempore Michele

Valensise (indipendente in quota Vi-

vendi) e l’ad Luigi Gubitosi che, pur

non facendo parte del comitato, era

stato invitato. Gli altri componenti -

il presidente Alfredo Altavilla, Rocco

Sabelli, Paola Bonomo (tutti e tre del-

la lista Elliott) e Giuseppina Capaldo

(indipendente della lista Vivendi) -

erano collegati da remoto. Nessun al-

tro nome risulta essere arrivato sul

tavolo del comitato. Il consiglio Tele-

com che si riunisce lunedì per deci-

dere della successione al vertice di

Fulvio Conti nominerà presidente

l’ex direttore generale di Banca d’Ita- lia e ex-presidente Ivass, figura di al-

to prestigio e di sicura indipendenza.

La presidenza Telecom non è comunque esecutiva, tutte le deleghe

sono in capo a Gubitosi. In ogni caso

la cooptazione dovrà essere ratificata dalla prossima assemblea.

Una designazione, quella di Rossi, che nell’azionariato si attribuisce al

board. La Cdp, che è non è rappresen-

tata in cda, vuole rimanerne elegante- mente fuori. Elliott non ha mai fatto

questione di poltrone (non è il suo bu-

siness) e Vivendi non aveva voce in capitolo, in quanto la sostituzione era

all’interno della lista Elliott.

Restano comunque sul tappeto tutti i nodi del riassetto Telecom a

partire dalla conversione delle azioni

di risparmio, senza la quale non si va avanti. Conversione che dipende so-

prattutto dagli umori dei francesi che,

col loro ,%, detengono un sicuro diritto di veto in materia, già esercita-

to nel recente passato. A quanto tra-

pela, Vivendi non sarebbe contraria alla conversione, ma manderebbe in

là la palla alla primavera. Pare eviden-

te che il fondo di Paul Singer, che aveva l’idea di tempi più stringenti, non

abbia ottenuto, come voleva, alcun

impegno formale dai francesi.

Se è ormai scontato che - anche per

mancanza di interlocutori in ambito pubblico/regolamentare - le discus-

sioni per l’ipotetica integrazione con

Open Fiber non potranno entrare nel vivo prima della primavera, la con-

versione delle risparmio dovrebbe es-

sere affrontata preliminarmente per- chè spianerebbe la strada al riassetto

delle tlc. Senza la diluzione delle quo-

te degli azionisti “stabili” accordi sulla governance non sono possibili, per-

chè incapperebbero nel rischio di

concerto, e vincolerebbero le opzioni sull’integrazione con Open Fiber.

La situazione nebulosa sul destino

delle due reti di fatto non fa bene nè all’una nè all’altra società. Telecom ha

logicamente rallentato gli investi-

menti in fibra, e Open Fiber è in ritar- do di almeno un anno sulla realizza-

zione dell’infrastruttura dove ha vin-

to i bandi pubblici. In mattinata, prima della riunione

del comitato nomine che si è tenuto

nel tardo pomeriggio, sulle nomine Telecom era intervenuto Stefano Buf-

fagni, viceministro al Mise. La nomi-

na di Rossi, aveva detto l’esponente governativo, deve perseguire obietti-

vi «di sistema e non di lottizzazione»,

contribuendo a garantire «il progetto e l’interesse nazionale» e la creazione

di una «rete unica» fondamentale per

il Paese. «Chiunque stia avallando questo tipo di scelta, se ritiene che sia

la scelta giusta, lo deve fare nell’ottica

di sistema e non per piazzare qualcu- no che gli interessa». «Non entro nel

merito di scelte di aziende private -

aveva aggiunto Buffagni - ma giudico i risultati». «Vediamo le scelte che fa-

rà l’azienda, dopodiché l’importante

è che si garantisca il progetto e l’interesse nazionale». «Per quanto ci ri-

guarda - è la sottolineatura finale -

per noi il tema della rete unica è fondamentale. Abbiamo tantissime zone

senza una connessione adeguata e

non possiamo permettercelo». Per Vivendi un tassello è andato

a posto con la sostituzione di Conti

in Telecom, mentre sul fronte Me- diaset - secondo quanto riferisce

l’Ansa - i pm milanesi che stanno in- dagando sulla scalata di tre anni fa

vorrebbero ascoltare il ceo Arnaud

de Puyfontaine e Vincent Bolloré. Nessuna notifica, ma i magistrati

avrebbero chiesto informalmente

all’avvocato Guido Alleva di poter avere alcune date disponibili.

SOCIETÀ

Acea Energia ed Erg, con la controllata Erg Power Genera- tion, hanno sottoscritto due power purchase agreement per

la fornitura di complessivi , tetrawattora di energia nel

periodo -. Gli accordi, che prevedono la cessione della maggior parte dell’energia a un prezzo

definito all’interno di un collar, permettono di

ottimizzare i profili di rischio per entrambe le società. La fornitura si caratterizza, fra l’altro,

per il ritiro, da parte di Acea, a un prezzo fisso,

dell’intera produzione di energia elettrica del parco eolico Erg di Avigliano di , megawatt,

di recente oggetto di reblading (rinnovamento

delle pale). «Erg con questo accordo - spiega l’ad Luca Bettonte - oltre a stabilizzare il prezzo

di cessione di una parte del proprio portafoglio di generazione da fonti rinnovabili, definisce

le modalità di cessione dell’energia prodotta

dal primo parco eolico oggetto di reblading. Poniamo così le basi della formula pay as produced, una tipologia con-

trattuale che stabilizza i prezzi di vendita e che potrà tro-

vare, in futuro, ulteriori applicazioni, anche di più lungo termine, per la cessione» dell’energia prodotta da im-

pianti eolici oggetto di repowering. Soddisfatto anche Va-

Un investitore finanziario cinese per brand storici del

Made In Italy, come la crema da barba Proraso e i dentifrici Marvis. Come anticipato da Il Sole Ore il

agosto scorso, il private equity di Hong Kong Nuo

Capital entra infatti con una minoranza del per cento nel gruppo Ludovico Martelli, azienda toscana

leader nel mercato italiano della rasatura e in forte

espansione a livello internazionale, controllata dalla omonima famiglia. L’operazione, del valore di circa

milioni di euro, avverrà in gran parte in aumento

di capitale. La famiglia Martelli, fondatrice della Lud- ovico Martelli, mantiene la maggioranza, continuan-

do a ricoprire ruoli manageriali nella società con Lau-

ra e Stefania Martelli. L’attuale manage- ment team, guidato dall’amministratore

delegato e azionista Giovanni Galeotti, pro-

seguirà nell’attività di sviluppo. La scelta di Nuo Capital arriva al termine di un processo

competitivo gestito da Gca Altium, banca

d’affari guidata da Carlo Dawan in Italia, che ha portato al tavolo diversi potenziali

investitori internazionali.

Fondata nel a Firenze da Ludovico Martelli, il gruppo da tre generazioni è il

punto di riferimento nel mondo della rasa-

tura grazie al brand Proraso. Nel corso della sua storia, Ludovico Martelli ha costrui-

to una leadership nel mercato grazie ai suoi brand di punta: Proraso, la schiuma da barba

Made in Italy usata dai barbieri di tutto il mondo, e

Marvis, il dentifricio “di lusso” che ha conquistato il mercato estero, in particolare i consumatori cine-

si. Oltre a Proraso e Marvis, la società è presente sul

mercato con altri prodotti di riferimento per la cura del corpo tra cui le creme Kaloderma, la linea di

shampoo Schultz, le creme per la depilazione Oxy,

i saponi e bagnoschiuma Sapone del Mugello e l’ultimo arrivato, Valobra, brand di saponi da toeletta

acquistato nel . Il gruppo commercializza i pro-

pri prodotti in oltre paesi generando circa il % dei propri ricavi dalle vendite all’estero, soprattutto

grazie al forte posizionamento di Marvis in Cina,

oltre alla continua crescita di Proraso in Nord Ame- rica, Germania, Francia e Spagna.

Nuo Capital, che ha già investito in altre aziende

italiane è invece una holding con sede a Milano: è guidata da Tommaso Paoli ed è promossa dal family

office della famiglia di imprenditori Pao Cheng, cre-

ato negli anni ad Hong Kong. Negli ultimi anni la Ludovico Martelli è cresciuta in modo significati-

vo, raggiungendo milioni di euro di fatturato per

il , con un Ebitda margin superiore al %. «L’ingresso di Nuo Capital - spiega l’ad, Giovanni

Galeotti - permetterà alla Ludovico Martelli di intra-

prendere un percorso di crescita accelerata, grazie all’espansione all’estero dei brand principali, in

particolare Marvis, facendo leva sul network e sulle

competenze distributive nel mercato asiatico». Altri advisor dell’operazione, oltre a Gca Altium, sono

stati Gatti Pavesi Bianchi, Kpmg, Studio Chrea, Chiomenti, Bcg ed Ernst Young.

—Carlo Festa

PRIVATE EQUITY

Il 30% di Proraso

nel portafoglio cinese

di Nuo Capital

ENERGIA

Accordo tra Erg e Acea

per fornitura eolica

Marchi storici. Oltre a Proraso il

gruppo Martelli

possiede Marvis e Kaloderma

Navi militari. La fregata Fremm in corsa per la gara Usa

L’indebitamento lordo a gennaio 2019 secondo quanto

il Sole ha ricostruito ammonta a 940 milioni così distribuiti

Carige

Cdp

Popolare Vicenza

11

9

8

Commerzbank

Barclays

UBAE

6

4

Etruria

Bnp

Akros

3

2

1

Mps

322

Intesa Sanpaolo

130

74

Portigon

57

Ubi

UniCredit

119 113

Mediobanca

77

Bpm

La mappa delle banche e dei debiti

SALVATORE ROSSI Settanta anni, già direttore generale di Bankitalia e presidente dell’Ivass

GOVERNANCE

Decisione unanime

del comitato, lunedì attesa

la nomina da parte del cda

1,

TETRAWATTORA DI ENERGIA L’accordo fra Acea Energia ed Erg prevede la fornitura di 1, tetrawattora di energia complessivi nel 2020-2022.

A MARINO E ZAMPINI

Ansaldo energia

divide le deleghe

Il cda Ansaldo Energia ieri ha

nominato Giuseppe Marino ad. Ha poi deliberato di affidare al

presidente Giuseppe Zampini,

temporaneamente e congiuntamente all’ad, alcune

deleghe relative all’indirizzo

sulle aree strategiche della società, incluso il settore

tecnologico, e al supporto

alle attività commerciali, comprese quelle relative

alle jv cinesi.

IL FUTURO

È UN UOVO

DA COVARE

Il Sole 24 Ore - 19.10.2019

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