Süddeutsche Zeitung - 02.09.2019

von harald freiberger

München– FürSparkassen-Präsident Hel- mut Schleweis ist die Sache klar: „Lieber Herr Draghi“, schrieb er vor Kurzem in einem offenen Brief an den Chef der Europäi- schen Zentralbank (EZB). „Was Sie tun, ist falsch. Sie haben den Zins abgeschafft. Es ist Zeit umzukehren.“ So wie Schleweis denken in Deutschland viele Banken und Versi- cherungen, viele Sparer und Versicherte. Die EZB war es, die den Zins auf null ge- senkt, die Finanzmärkte mit Geld über- schwemmt und die Sparer um ihre Erträge gebracht hat. Doch was wäre, wenn gar nicht Mario Draghi schuld wäre? Wenn er ein Opfer der ökonomischen Umstände wäre und gar nicht anders könnte? Wenn es so etwas wie einen natürlichen Zins gäbe, an dem sich die Notenbank orientieren muss? Genau diese Diskussion wird derzeit unter Fachleuten geführt, und sie nimmt gerade Fahrt auf. Immer häufiger taucht das Konzept des „natürlichen Zinses“ auf, das der schwedische Ökonom Knut Wicksell bereits Ende des 19. Jahrhunderts entwi- ckelte. Er definierte den natürlichen Zins als jene Rate, bei der der Gütermarkt im Gleichgewicht und das Preisniveau stabil sind. Es ist demnach ein Zins, der um kon- junkturelle Einflüsse, Schwankungen der Preise und Eingriffe der Notenbanken be- reinigt ist. Der Grundgedanke ist, dass der natürli- che Zins sich in einer Volkswirtschaft durch einen komplizierten Prozess aus An- gebot und Nachfrage bildet. Das Angebot sind die Ersparnisse der Bürger, die Nach- frage sind die Kredite, die vor allem Unter- nehmen aufnehmen, um zu investieren. Der natürliche Zins vermittelt zwischen beidem, er gleicht Angebot und Nachfrage aus. Er ist, so die Annahme, in den vergangenen Jahren deshalb gesunken, weil das Angebot gestiegen ist und die Nachfrage nachgelassen hat. Das hat zunächst einmal demografische Ursachen. Die Generation der Babyboo-

mer, die langsam in die Rente kommt, kon- sumiert heute weniger und spart mehr als frühere Generationen, auch weil sie fürch- tet, dass die staatliche Rente künftig nicht mehr reicht. Auch in den USA sparen die Bürger heute fast ein Zehntel ihres Einkom- mens, vor zehn Jahren lag die Sparquote noch im negativen Bereich. Auf der anderen Seite fragen Unterneh- men nicht mehr so viel Kredite nach wie früher. Ökonomen erklären sich dies damit, dass die digitalisierte Wirtschaft weit weniger kapitalintensiv ist. Ein Konzern wie Facebook braucht nur ein Verwaltungs- gebäude und nicht ein weltweites Netz von Fabriken wie ein Automobilkonzern. Vor etwa fünf Jahren tauchte das Kon- zept des „natürlichen Zinses“ in der Dis- kussion um die Geldpolitik auf. Richtig Karriere macht der Begriff seit Anfang dieses Jahres, in dem die Zinsen noch einmal stark gesunken sind, weil die Notenban- ken die Zinswende abgesagt haben. Inzwi- schen notiert in Europa ein Drittel aller

Staatsanleihen im negativen Bereich, welt- weit sind es Papiere im Wert von 15 Billio- nen Dollar. Die Welt versinkt in einem Oze- an von fallenden und negativen Zinsen, und in dieser Welt spült es den Begriff vom „natürlichen Zins“ nach oben. Auch auf dem Treffen internationaler Notenbanker am vorletzten Wochenende in Jackson Ho- le spielte er eine wichtige Rolle. Einer der Ökonomen, die das Konzept vertreten, ist Joachim Fels, der Chefvolks- wirt der Allianz-Tochter Pimco, des größ- ten Anleiheninvestors der Welt. Er räumt ein, dass es sich um ein „Gedankenkons- trukt“ und um „Theorie“ handle. Und trotz- dem sei es sehr plausibel, dass es den natür- lichen Zins gebe, er sei eine Möglichkeit zu erklären, wie sich Zinsen bilden – und wie sich Notenbanken verhalten sollten.

Für Fels ist der natürliche Zins eine ange- nommene Größe, die die Wirtschaft im Gleichgewicht halte, Wachstum und Inflati- on seien dabei weder zu niedrig noch zu hoch, die Konjunktur unterkühle weder noch überhitze sie. „Die Notenbank müss- te den Leitzins demnach auf Höhe des na- türlichen Zinses setzen, um diesen Zu- stand des Gleichgewichts zu erreichen.“ Sei er zu niedrig, gebe es Inflation, sei er zu hoch, folge daraus Deflation. „Wenn der reale Zins in Europa unter dem natürlichen Zins wäre, hätten wir eine boomende Wirtschaft und hohe Inflation, aber wir haben gerade das Gegenteil: eine schwache Wirtschaft und niedrige Inflati- on“, sagt Fels. Das sei für ihn ein Anzeichen dafür, dass der natürliche Zins noch unter dem realen liege. Nichts an den niedrigen Zinsen in Europa sei deshalb unnatürlich, „die EZB-Politik ist gar nicht so locker, wie viele Leute behaupten“. Deshalb ist es für Fels zu kurz gegriffen, den Notenbanken die Schuld an den niedrigen Zinsen zu geben, die EZB sei „eher Opfer als Täter“. Elmar Völker, Anleihenexperte der Lan- desbank Baden-Württemberg, sieht die Diskussion etwas distanzierter. „Der natür- liche Zins ist ein rein theoretisches Kons- trukt, er lässt sich nirgendwo beobachten und ist nirgendwo ablesbar“, sagt er. Der Zins lasse sich nur mit ökonometrischen Modellen berechnen, das Ergebnis hänge also stark von den Annahmen ab. Trotz- dem sagt Völker: „Ich würde nicht abstrei- ten, dass er Einfluss auf die Finanzmärkte hat.“ Auch er ist überzeugt, dass die EZB „gefangen ist in den ökonomischen Um- ständen“. Sie setze den Zins nicht willkür- lich fest, um Schuldenstaaten zu helfen, es gebe eine reale ökonomische Grundlage für dieses Handeln. Chefökonom Fels sieht einen indirekten Beweis für die Existenz des natürlichen Zinses: die gescheiterten Versuche von No- tenbanken, aus der Welt des Niedrigzinses auszubrechen. So erhöhte die EZB 2011 den Zins überraschend, 2018 ging die US- Notenbank Fed mehrere Zinsschritte nach

oben – offenbar zu viele. Die Folge waren Turbulenzen an den Finanzmärkten Ende des vergangenen Jahres – und anschlie- ßend die Wende von der Zinswende. Die No- tenbanken signalisierten Anfang 2019, dass sie die Zinsen eher senken werden, als sie zu erhöhen. Das Ergebnis war ein extre- mer Zinsrutsch auf den Finanzmärkten. Die Renditen von Anleihen liegen heute so niedrig wie noch nie. „Die Notenbanken mussten dem natürlichen Zins folgen“, sagt Fels.

Anders Jörg Krämer, Chefvolkswirt der Commerzbank: Er will die EZB nicht ganz freisprechen. Er glaubt auch, dass der na- türliche Zins wegen des Überhangs an Er- sparnissen gefallen ist. Doch trage die EZB, vor allem mit ihren Anleihekäufen, selbst erheblich dazu bei, dass die realen Zinsen am Markt immer weiter fallen. Und darauf reagiere sie mit einer weiteren Lockerung der Geldpolitik. „Die EZB ähnelt einer Kat- ze, die ihrem eigenen Schwanz immer schneller hinterherjagt“, sagt Krämer. Joachim Fels dagegen sieht die EZB als Getriebene. Er fragt sich: Was würde pas- sieren, wenn Draghi, wie es Banken und Versicherungen fordern, den Leitzins auf eine früher normale Höhe von zum Bei- spiel drei Prozent hochsetzte? Aktienkurse würden einbrechen, Anleihenrenditen und Geldmarktzinsen steigen, zugleich würden Unternehmen noch viel weniger investieren als jetzt schon, „die Wirtschaft wäre endgültig in der Rezession, und die Preise würden in Richtung Deflation mar- schieren“, sagt Fels – also in jenen Zustand, den Ökonomen so fürchten, weil Verbrau- cher und Unternehmen dann nichts mehr kaufen und nicht mehr investieren, da sie ständig weiter sinkende Preise erwarten. „Ich wage zu bezweifeln, dass dies der Fi- nanzindustrie helfen würde.“

15 Prozent extra auf Windeln, Fernseher, Bücher und Turnschuhe: Seit Sonntag erheben die USA Sonderzölle auf weitere Produkte, die in China hergestellt werden. Damit ist eine weitere Runde im Handelsstreit der beiden größten Volkswirtschaften eingeläutet, der seit einem Jahr bereits läuft und auch die Weltkonjunktur bremst. US- Präsident Donald Trump will China zum Abschluss eines umfassenden Handelsabkom- mens bewegen. Die Verhandlungen sind festgefahren, sollen aber vielleicht diesen

Monatwieder aufgenommen werden. Sollte es zu keiner Einigung kommen, dürften das bald die US-Verbraucher spüren, wie in diesem Laden von Jennifer Lee in San Fran- cisco, wo viele Schuhe Made in China angeboten werden: Die Händler werden die Zwangsabgaben alsbald weiterreichen. Als unmittelbare Reaktion verhängte China am Sonntag übrigens Gegenzölle auf Importe aus den USA. Zehn Prozent werden zusätzlich auf Importe von Fleisch, Mais, Kleidung und Lederwaren erhoben. Fünf Prozent extra kostet nun die Einfuhr von Milch und Chemikalien aus den USA. sz FOTO: TERRY CHEA /AP

München/Washington– Eswirkt wie eine neue Schummelsoftware bei Volkswa- gen, Verbraucherschützer fürchten sogar, ein neuer Skandal bei Volkswagen könnte offenbar werden. Spätabends am Freitag meldete die US-Dependance des Wolfsbur- ger Konzerns: Man habe sich in einem Streit mit Privatklägern wegen unzutref- fender Spritangaben geeinigt: 98 000 Kun- den werde man entschädigen und ihnen zwischen 5,40 und 24,30 Dollar pro Monat erstatten, weil Verbrauchsinformationen bei ihren Wagen nicht stimmten. Es geht um Modelle der Marken Audi, VW, Porsche und Bentley aus den Jahren 2013 bis 2017. Die US-Umweltbehörde EPA erklärt, man habe in fast einer Million Autos eine Software gefunden. Diese führe dazu, dass die Gänge während Behördentests derart geschaltet würden, dass die Verbrauchs- werte und Emissionen der Wagen „manchmal“ geschönt würden – im Vergleich zum Realbetrieb. Im Durchschnitt würden die betroffenen Wagen pro Liter 400 Meter weniger weit fahren als angegeben. In der Lesart von Volkswagen ist das eine ärgerliche Sache, aber mehr ein techni-

scher Fehler. Explizit betont der Konzern, mit dem Vergleich werde kein Fehlverhal- ten eingeräumt. In den Autos befinde sich eine Software, die für das Funktionieren des Automatikgetriebes zuständig sei, etwa für den „Getriebewarmlauf“. Manch- mal habe die Technik zugunsten der Kun- den geschaltet, manchmal zulasten von ihnen. Es gehe dabei nur um Unterschiede im einstelligen Prozentbereich, den die deutsche Justiz im Übrigen dulde. Eine Prü- fung von mehr als zehn Millionen Fahrzeu- gen im Konzern habe in der EU keine ver- gleichbaren Fälle gezeigt. Von Schummel- software oder einem neuen Skandal könne also keine Rede sein. Der Volkswagen-Kon- zern hatte 2015 eingestanden, dass in den USA Hunderttausende Diesel-Autos mit einer Software fuhren, die bei Prüfstand den Stickoxid-Ausstoß schönt. Tatsächlich ist die Angelegenheit, wenn auch nur kryp- tisch, im Geschäftsbericht 2017 der Kon- zerntochter Audi erwähnt. Die Deutsche Umwelthilfe (DUH) kommt zu einem anderen Schluss. Die Ent- deckungen in den USA zeigten beispielhaft die Schummeleien der Autokonzerne beim

Sprit-Verbrauch und damit auch beim CO2- Ausstoß. „Die DUH kritisiert seit 2007, dass die Autokonzerne falsche, zu niedrige Angaben zum CO2-Ausstoß ihrer Benzin- wie Diesel-Neufahrzeuge machen“, sagt DUH-Geschäftsführer Jürgen Resch. „Die- se kommen auch durch illegale Abschalt- einrichtungen zustande.“ Dieser „Betrug“ sei „mindestens genauso groß“ wie beim Diesel-Abgasskandal. VW verhalte sich dabei besonders ver- dächtig. So habe es offenbar eine Selbstan- zeige gegeben, bei der das Unternehmen deutschen Behörden fehlerhafte Spritanga- ben bei 800 000 Autos einräume. Doch was im Detail darin stehe, sei unklar: „Ob- wohl wir in beiden Instanzen vor dem Ver- waltungsgericht Berlin und dem dortigen Oberverwaltungsgericht Recht bekommen haben, verweigert Verkehrsminister Andreas Scheuer weiterhin die Herausga- be dieser Skandalakte“, sagt DUH-Chef Resch. Die Erkenntnisse der US-Behörden müssten Anlass sein für das Verkehrsmi- nisterium, „endlich alle vorliegenden Do- kumente und Messprotokolle zum CO2-Be- trug zu veröffentlichen“. max hägler

DEFGH Nr. 202, Montag, 2. September 2019 15

Volkswagen ist weiter im Blick der US-Be- hörden, diesmal geht es um Sprit.FOTO: DPA

von michael bauchmüller

E

s war einmal eine Energiewende,
voll von großen Verheißungen. Er-
neuerbare Energie sollte erst den
Strom aus Atomkraft, dann den aus Kohle
ersetzen. Und weil Wind und Sonne in Spit-
zenzeiten mehr als genug Strom lieferten,
sollte ihr Strom auch noch die Batterien
von Elektroautos füllen und Wärmepum-
pen betreiben. So sollte es aussehen, das
saubere, klimafreundliche Deutschland,
ein Vorreiter unter den Industriestaaten.
Doch das grüne Märchen ist in Gefahr.
Wenn Bundeswirtschaftsminister Pe-
ter Altmaier in dieser Woche zum „Wind-
gipfel“ einlädt, dann spiegelt das durch-
aus den Ernst der Lage. Der Ausbau der
Windkraft ist fast völlig zum Erliegen
gekommen. An Ausschreibungen für
neue Ökostrom-Förderung beteiligen
sich kaum noch Firmen. Im ganzen ersten
Halbjahr gingen ganze 86 Windräder ans
Netz. Zieht man die Anlagen ab, die gleich-
zeitig ihren Dienst einstellten, bleiben 35.
Hunderte Windräder stecken in Genehmi-
gungsverfahren fest oder es gibt Klagen
gegen sie. Der Boom ist nicht einfach nur
zu Ende: Es droht die Wende rückwärts.

Massenhaft werden in den nächsten
Jahren Windräder aus der Förderung fal-
len. Dann endet für sie die 20-jährige För-
derung nach dem Ökostrom-Gesetz EEG.
Viele von ihnen lassen sich nicht weiter
nutzen und auch nicht durch neue, größe-
re Anlagen ersetzen; sie bekommen die Ge-
nehmigung nicht mehr. Unter dem Strich
könnte damit dem massiven Zubau der
massive Abbau folgen – in einer Phase, in
der Windstrom so günstig ist wie nie; in
der eine Bundesregierung fieberhaft nach
Wegen zu mehr Klimaschutz sucht.
Doch in der Debatte über die deutschen
Klimaziele spielen ausgerechnet die erneu-
erbaren Energien eine Nebenrolle – die bis-
lang einzige echte Klima-Erfolgsgeschich-
teMade in Germany. Mit Leidenschaft
streitet die Koalition über CO2-Steuern
und Emissionshandel, über die Förderung
der Gebäudesanierung und der Elektromo-
bilität. Beim Ökostrom dagegen ruht sie
sich auf ihren Zielen aus: Bis 2030 soll der
Anteil bei 65 Prozent liegen, und mehr als
die Hälfte ist schließlich schon geschafft.
Die klimafreundliche Stromversorgung
scheint nicht das Problem zu sein.

Was für ein Irrtum. Die Wahrheit ist: Mit jeder Ausschreibung, an der sich nicht genug Windparks beteiligen; mit jedem Projekt, das Firmen entnervt zu den Ak- ten legen; mit jedem Windrad, das nach Ende der Förderung ersatzlos stillgelegt wird, rückt das Ziel in die Ferne. Selbst die Industrie schlägt Alarm. Mehr Tempo, for- derte jüngst der Industrie- und Handels- kammertag. Das Land sei von der Überhol- spur auf den Standstreifen gewechselt. Verschärft wird das Problem noch da- durch, dass die klimafreundliche Zukunft nach Lage der Dinge mehr Strom braucht. Vor allem die Elektromobilität, aber auch Wärmepumpen werden den Bedarf schon in der nächsten Dekade wachsen lassen. 65 Prozent am Strommix im Jahr 2030 verlangen damit mehr Wind- und Solar- parks als 65 Prozent im Jahr 2020. Das Problem bahnt sich schon länger an, doch die Bundesregierung duckt sich weg. Sie will den Windkraftgegnern in der AfD keine Nahrung geben und verschanzt sich hinter mangelnder Akzeptanz. Sie hat es aufgegeben, für ein Land zu wer- ben, das sich mithilfe von Ökostrom von fossilen Importen wie Steinkohle oder ir- gendwann auch Erdgas unabhängig macht, das für seinen Strom weder Löcher in die Landschaft reißen muss noch weiteren Atommüll erzeugt. Die Regierung könnte stolz sein auf eine Energiewende, die neue Märkte für hiesige Ingenieurs- kunst und namentlich an der Küste ein un- geahntes Jobwunder schuf. Stattdessen hält sie Distanz zu dem Projekt, als hande- le es sich um eine in Ungnade gefallene Verwandte. Es naht eine weitere Bankrott- erklärung deutscher Klimapolitik. Die Widerstände vor Ort lassen sich nicht wegreden. Ein Windrad verändert die Landschaft, und viele Windräder auf einem Fleck können sie verschandeln. Aber häufig fehlt den Windparks die Bin- dung an die Region. Anonyme Projektfir- men scheffeln das Geld, in der Kommune bleibt allenfalls die Pacht, die irgendein Landwirt für die Flächen erhält. Das muss sich ändern. Gemeinden müssen stärker partizipieren, wenn auf ihrem Gebiet ein Windpark entsteht, etwa durch eine Abga- be. Auch pauschale Einschränkungen wie Abstandsregelungen müssen fallen; und für windschwache Regionen braucht es neue Förderanreize, damit sich die Parks besser über das Land verteilen. Eine Poli- tik, die sich für den Klimaschutz stark macht, muss auch wieder offensiver und mutiger erklären, warum Windräder ein unabdingbarer Teil der Lösung sind. Sonst scheitert die Energiewende.

Die Gegend rund um den Frankfurter Ring
im Münchner Norden ist eigentlich die per-
fekte Location für David Gagliardi. Hier,
nicht weit entfernt vom Olympiapark, sitzt
er quasi mittendrin in der deutschen Auto-
mobilszene: Der Stadtteil Milbertshofen
ist BMW-Land, die Autofabriken des bay-
erischen Herstellers sind nur einen Stein-
wurf entfernt, daneben haben sich große
Autohäuser und Zulieferer niedergelassen.
Für den Deutschlandchef des italieni-
schen Design- und Karosseriebau-Unter-
nehmens Pininfarina ist dieses Umfeld
nicht ganz unwichtig. „Der Markt ist nicht
woanders, der Markt ist hier“, sagt der
46-jährige Italiener. „Wenn Sie sich hier
mal umschauen – es sind alle da. Daimler,
Audi, BMW. 80 Prozent unseres Umsatzes
etwa kommt heute von BMW.“ Was natür-
lich nicht bedeute, dass man nicht auch für
alle anderen arbeite.
Pininfarina, das ist eine der drei großen
alten norditalienischen Designschmieden.
Drei Traditionsfirmen, drei sehr unter-
schiedliche Wege: Bertone, der Designer
von Klassikern wie dem Alfa Romeo Coupé

seit 2014 pleite. Italdesign Giugiaro – ge-
hört schon seit einigen Jahren zum VW-
Konzern. Und Pininfarina hat mit dem Ma-
hindra-Konzern heute einen indischen
Großaktionär. 650 Mitarbeiter hat das Un-
ternehmen, 250 davon im Autoland
Deutschland. Man kann es wohl so sagen:
Am Standort München entscheidet sich vie-
les für das im Jahre 1930 als Carrozzeria Pi-
nin Fariná gegründete Unternehmen.
Gagliardi rechnet für dieses Jahr mit ei-
nem Deutschland-Umsatz von knapp un-
ter 25 Millionen Euro, ein Betrag, den er in
den nächsten drei Jahren verdoppeln will.
„Wenn wir als Pininfarina in Deutschland
klein bleiben und nur als kleines Büro agie-
ren, haben wir keine Zukunft“, glaubt er.
„Deshalb denken wir auch an Akquisitio-
nen von kleineren Unternehmen mit inno-
vativen Zukunftstechnologien.“ Natürlich

sind die Zeiten für solche Pläne nicht gerade ideal. Die erfolgsverwöhnte Vorzeige- branche schlittert gerade in eine veritable Krise, die Investitionen in die Elektromobi- lität sind hoch, und der Kuchen werde „gerade nicht größer. Wenn wir wachsen wollen, müssen wir von den Tellern der anderen essen“, sagt Gagliardi. Was man durch- aus als Kampfansage verstehen kann. An der Wand seines Büros hängen die Bilder seiner Kinder, und als er selbst noch jung war, las Gagliardi die italienische Au- tozeitschriftQuattro ruote. Er habe sich, sagt er heute, alles gemerkt, was da über die Autos jener Zeit drin stand, vor allem die PS- und die Hubraum-Zahlen. 2005 kam er nach Deutschland und heuerte beim britischen Zulieferer Ricardo in Schwäbisch Gmünd an. Dort, sagt er, seien ihm die Unterschiede zwischen Deutsch- land und Italien aufgefallen. „Hier siezen sich auch noch Leute, die schon seit Jahren zusammenarbeiten. In Italien ist man unter Kollegen nach zwei Minuten beim Du.“ Und noch etwas fiel ihm ziemlich schnell auf: Der Umgang mit langfristigen Strategien. In Deutschland würden die Din- ge nach einigen Diskussionen entschieden und konsequent umgesetzt – und dabei bleibe es dann auch. In Italien neige man dazu, bereits getroffene Entscheidungen auch mal zu revidieren. „Diese strategi- sche Prägung ist allgemein in Italien selte- ner zu finden“, sagt Gagliardi. In einem Job, in dem es nicht nur auf den nächsten großen Technologiesprung ankommt, sondern auch auf die richtige Kommunikation zwischen den verschiede- nen Managementkulturen, können solche Erkenntnisse ziemlich viel wert sein. Längst hat Gagliardi mehr als nur die Auto- bauer im Visier. „Wir wollen das Design- Know-how von Pininfarina künftig auch verstärkt für andere Kunden nutzen – zum Beispiel Haushaltsgeräte- und Küchenher- steller.“ thomas fromm

Nun auch die Sneaker

Falsche Sprit-Angaben

Die Deutsche Umwelthilfe sieht neuen Skandal bei Volkswagen – der Konzern spricht von einem technischen Fehler

WIRTSCHAFT

NAHAUFNAHME

„Der Kuchen hier wird gerade nicht größer. Wenn wir wachsen wollen, müssen wir von den Tellern der anderen essen.“ David Gagliardi FOTO: OH

Natürlich niedrig

Die Zinsen fallen und fallen, der Sündenbock scheint gefunden: die EZB. Doch ist es so einfach? Fachleute zweifeln zunehmend am Einfluss der Notenbanken. Sie glauben an einen „natürlichen Zins“ – und der sinke nun mal

ÖKOSTROM

Ende einer Wende

Mittendrin im Autoland

Pininfarina-Deutschlandchef David Gagliardi hat große Pläne

Ist die europäische Notenbank „eher Opfer als Täter“? Manche Ökonomen sehen dies so

Die Politik muss mutiger

erklären, warum Windräder ein

wichtiger Teil der Lösung sind

„Die EZB ähnelt einer Katze, die ihrem eigenen Schwanz immer schneller hinterherjagt.“

Süddeutsche Zeitung - 02.09.2019

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