Handelsblatt - 22.08.2019

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Grüne Anleihen

Der Bund sieht

keinen Zeitdruck

E

igentlich ist Nachhaltigkeit auch an den

Kapitalmärkten im Moment das ganz gro-

ße Thema. Doch allzu eilig scheint es die

Bundesrepublik mit einer grünen Staatsanleihe

nicht zu haben. Finanzstaatssekretär Jörg Kukies

(SPD) hat Hoffnungen auf eine schnelle Einfüh-

rung jedenfalls erst einmal gedämpft. „Wir ma-

chen uns bewusst keinen Zeitdruck, weil die Fra-

gen, die sich um die grünen Bundesanleihen ran-

ken, natürlich sehr komplex sind“, sagte er nach

einem Treffen des Green and Sustainable Finan-

ce Clusters am Mittwoch in Frankfurt. Sollte die

grüne Bundesanleihe bereits 2020 auf den Markt

kommen, müsste sie schon bald in den Emissi-

onskalender der Deutschen Finanzagentur aufge-

nommen werden, die im Auftrag des Finanzmi-

nisteriums Staatsbonds auf den Markt bringt.

Doch bislang steht nach Aussage von Kukies nicht

einmal fest, ob diese überhaupt eingeführt wird.

„Da wir nur einen Prüfungsauftrag gegeben ha-

ben, impliziert das ja auch, dass die Prüfung ne-

gativ ausfallen kann“, betonte er.

Eine der wichtigsten Prämissen bei der Einfüh-

rung einer grünen Anleihe ist, dass sie für den

Bund keine Mehrkosten bedeuten darf. „Wir

müssen beachten, dass wir nichts tun dürfen,

was zu höheren Zinsausgaben führt“, unterstrich

Kukies. Der Bund finanziere sich zurzeit enorm

effizient und günstig, und es sei wichtig, dass die

grünen Bundesanleihen dieselben Standards er-

füllen wie die bereits existierenden Papiere. An-

sonsten könnten sie gegen die Bundeshaushalts-

ordnung verstoßen oder den Bundesrechnungs-

hof auf den Plan rufen.

Auch bei der Ausgestaltung einer grünen Bun-

desanleihe gebe es noch keine Vorentscheidung.

„Da sind wir noch sehr ergebnisoffen“, so Kukies.

Diskutiert wird unter anderem die Einführung ei-

nes sogenannten „Green Addons.“ Dabei wird die

eigentliche Anleihe vom Versprechen, nachhalti-

ge Ausgaben nachzuweisen, abgekoppelt. Inves-

toren könnten eine gewöhnliche Bundesanleihe

kaufen und, bei Bedarf, ein Zusatzpapier erwer-

ben. Darin ist die Verpflichtung des Bundes ver-

brieft, über den Nennbetrag grüne Ausgaben

nachzuweisen. Dieser Nennbetrag entspricht ma-

ximal dem Volumen der zugrunde liegenden

Bundesanleihe. Wer etwa für eine Million Euro

eine Anleihe kauft und das Zusatzpapier mit dem

gleichen Nennbetrag erwirbt, hat diesem Modell

zufolge einen Green Bond über eine Million Euro

im Depot. Wie hoch der Preis ausfällt, hängt

demnach von der Nachfrage der Investoren nach

einem grünen Etikett für die Anleihe ab.

Der Vorteil dieses Modells: An der Liquidität

der Bundesanleihen, für viele Großanleger einer

der zentralen Gründe für eine Investition, ändert

sich nichts. Doch grüne Projekte werden dadurch

vorerst nicht angeschoben. Es werden lediglich

passende Ausgaben im Haushalt identifiziert, die

sich in dem Zusatzpapier verbriefen.

Eine andere Möglichkeit wäre es, den bereits

existierenden Energie- und Klimafonds (EKF) mit

einer Kreditermächtigung auszustatten. Der

Fonds könnte sich dann über die Ausgabe grüner

Anleihen finanzieren. Der EKF ist ein vom Bun-

deshaushalt abgetrenntes sogenanntes Sonder-

vermögen, das sich bislang vor allem aus den

Einnahmen des Verkaufs von CO 2 -Zertifikaten

speist. Den EKF mit zusätzlichen Mitteln vom Ka-

pitalmarkt zu stärken hätte mehrere Vorteile:

Zum einen stünde wesentlich mehr Geld für Kli-

maschutzprojekte zur Verfügung. Zum anderen

würde die Bundesregierung den Vorwurf des

Green Washings vermeiden. Allerdings liegt die

maximal zulässige Grenze, die der EKF an neuen

Schulden aufnehmen könnte, für 2020 bei knapp

fünf Milliarden Euro. Für die Auflage eines völlig

neuen Bundeswertpapiers ist das ein geringes

Volumen. Jakob Blume, Judith Henke

stitutionellen Anleger aus dem Heimatmarkt. Inlän-

dische Banken und Vermögensverwalter „können

sich wahrscheinlich nicht den Luxus leisten, durch

negative Renditen hindurchzusehen.“Im Wettbe-

werb mit Käufern wie der EZB und anderen Noten-

banken, könnten private Großanleger nicht beste-

hen. Die EZB hat zwar ihre Nettoanleiheläufe vor-

erst beendet. Doch in ihrem Auftrag erwirbt die

Bundesbank weiter Anleihen, um fällige Papiere zu

ersetzen. Im September könnte die Notenbank zu-

dem verkünden, dass sie das Anleihekaufpro-

gramm wieder anschiebt.

Ein großer Teil der am Mittwoch ausgegebenen

Bundesanleihe dürfte daher ihren Weg in die De-

pots der Zentralbank finden. Die Laufzeit bis zum

15. August 2050 wurde so gewählt, dass sie sich für
    das Anleihekaufprogramm der EZB qualifiziert. Die
    Notenbank darf laut ihren eigenen Regeln Anleihen
    mit einer maximalen Laufzeit von 31 Jahren minus
    einem Tag kaufen. Sie darf zudem höchstens ein
    knappes Drittel aller ausstehenden Anleihen einer
    Emission halten. Das wären im Fall des nun ausge-
    gebenen Bonds knapp 670 Millionen Euro. Die lang
    laufenden Bundespapiere dürften sich auch bei an-
    deren Notenbanken trotz der geringen Rendite ei-
    niger Beliebtheit erfreuen. So legt etwa die Schwei-
    zer Nationalbank ihre Euro-Reserven zu einem Teil
    in deutschen Staatsanleihen an. Auch die chinesi-
    sche Zentralbank hat in ihrer Währungsreserve die
    Dollar-Position abgebaut und neben Gold auch eu-
    ropäische Papiere gekauft.
    Die Dominanz der Notenbanken könnte für den
    Markt für Bundesanleihen zum Problem werden,
    warnt Analyst Leister. Denn EZB, Bundesbank und
    Co. sind Investoren, die ihre Papiere bis zur End-
    fälligkeit halten. Die Anleihen werden dem Markt
    daher weitgehend entzogen. Seit der Auflage des
    Notenbank-Kaufprogramms sei der Anteil der insti-
    tutionellen Investoren um fast 30 Prozentpunkte
    gesunken. Mittlerweile hielten europäische Ban-
    ken, Vermögensverwalter, Versicherer und Pensi-
    onsfonds sowie Institutionelle außerhalb des Euro-
    Raums nur noch 35 Prozent der Bundesanleihen.

Opfer des eigenen Erfolgs

Leister erwartet daher, dass das Volumen der frei

verfügbaren Wertpapiere weiter zurückgeht. Auch

ein wachsendes Angebot sei angesichts der im

Grundgesetz festgeschriebenen Obergrenze für

die Neuverschuldung nicht zu erwarten. Die Fol-

ge: „Die Volatilität dürfte erhöht bleiben, da die

Handelsliquidität durch geringere institutionelle

Aktivitäten abnimmt.“ Die hohe Liquidität, also

die gute Handelbarkeit, gehört zu den wichtigsten

Eigenschaften von Bundeswertpapieren. Die Ren-

diten sind auch deshalb so niedrig, weil Investo-

ren wissen, dass sie innerhalb weniger Minuten

Millionenbeträge anlegen oder verkaufen können,

ohne große Abschläge fürchten zu müssen.

Dafür sind sie sogar bereit, einen Aufschlag, ei-

ne sogenannte Liquiditätsprämie, zu zahlen. Sie

verschafft dem Bund einen Vorteil bei der Refi-

nanzierung. Doch je stärker der Markt auszutrock-

nen droht, desto geringer könnte dieser Vorteil

ausfallen, so Leister. Die gestiegene Volatilität sen-

ke auch die Bereitschaft vieler Banken, an den

Auktionen der Finanzagentur teilzunehmen. „Vie-

le stellen sich die Frage, ob sich das Risiko lohnt,

die Papiere zu parken, bis die Bundesbank oder

andere Investoren sie kaufen. Die Auktion hat ge-

zeigt, dass viele Banken in der Bietergruppe nicht

mehr ohne Weiteres gewillt sind, das zu tun.“

Drohen die Bundesanleihen Opfer ihres eige-

nen Erfolgs zu werden? So weit ist es nach An-

sicht von Axa-Stratege Iggo noch nicht: „30-jähri-

ge Bundesanleihen sind nicht günstig. Aber wir

halten sie trotzdem, da sie eine Absicherung ge-

gen Schwankungen am Aktienmarkt bieten.“ Die

Zeiten, in denen es noch risikolose Zinsen gibt,

seien vorbei.

Euro-Staatsanleihen
Kurs in Prozent

*Geplant • Quellen: Bloomberg, Deutsche Finanzagentur

122,59 %

1.1.2016 20 .8.2019

15

10

115

110

105

Wir befinden

uns in einer

außerge -

wöhnlichen

Marktphase.

Chris Iggo

Chefanlagestratege

für Anleihen bei Axa

-0,11

PROZENT

betrug die

Durchschnittsrendite

bei der Auktion

der 30-jährigen

Bundesanleihe.

Quelle:

Deutsche Finanzagentur

Finanzen & Börsen

DONNERSTAG, 22. AUGUST 2019, NR. 161

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