Il Sole 24 Ore - 21.03.2020

Il Sole 24 Ore Sabato 21 Marzo 2020 7

Coronavirus Primo Piano

LA LIQUIDITÀ

Andrea Enria. Il presidente della Vigilanza bancaria

europea ha varato negli ultimi giorni un doppio

allentamento delle regole che fissano i requisiti di

capitale per gli istituti e la contabilizzazione dei crediti

deteriorati con relativi accontamenti

90%

LA SOGLIA MASSIMA

Di una linea di credito che potrà essere garantita dallo

Stato, innalzata dall’80%

Alessandro Graziani

P

untare a finanziare le

imprese europee attraverso

il cosiddetto mercato unico

dei capitali nei prossimi

mesi sarà quasi impossibile. Il

credito che arriverà, se arriverà date

le regole attuali, sarà quello delle

“vecchie” banche che in tutta

Europa restano tuttora la principale

cintura di trasmissione tra politica

monetaria ed economia reale. Gli

Stati daranno garanzie pubbliche,

come sta facendo l’Italia con le Pmi

e anche con le aziende medio

grandi, la Bce interviene per dare

liquidità tramite le nuove aste Tltro

e mantenere bassi i tassi

d’interesse. Ma la liquidità

necessaria ai vari attori del sistema

economico, soprattutto piccole e

medie imprese, sarà canalizzata

dalle banche. Ora più che mai, dati i

maxi riscatti che limitano l’azione

dei fondi alternativi.

Se questa esigenza è davvero

ritenuta un’emergenza per

l’economia europea, è necessario

che i vari policy makers

intervengano per rimuovere o

sospendere i tanti ostacoli

regolamentari che, nei fatti, rendono

l’erogazione del credito un’impresa

temeraria. Dal calendar provisioning

della Vigilanza Bce ai requisiti Mrel,

dai principi contabili Ifrs fino alla

nuova Basilea : il mondo perfetto

delle regole che si voleva costruire

necessita di una pausa e di un rinvio.

Un tema che è già presente alle

Autorità di Vigilanza mondiali,

come dimostra la decisione

annunciata ieri dalla Bank of

England che di fatto sospende

l’applicazione dei principi contabili

Ifrs sui crediti. Scelta analoga è

arrivata ieri pomeriggio da parte

della Vigilanza bancaria della Bce,

che ha anche varato provvedimenti

per mitigare l’impatto degli Npl

bancari liberando capitale fino a un

massimo di  miliardi di euro per

le banche europee.

È ogni giorno più evidente che la

crisi attuale richiede una svolta

decisa in più direzioni e coordinata

a livello internazionale. Già alcune

banche centrali nazionali, a partire

dall’Olanda, hanno per esempio

cancellato le richieste di extra

buffer di capitale richiesti alle

banche. È solo un piccolo segnale di

una serie di azioni che

auspicabilmente dovranno essere

globali e che per essere davvero

efficaci andranno negoziate in sede

di Fsb e poi di G. L’Europa non sia

timida nella revisione/sospensione

delle regole. Tra qualche settimana,

stante l’attuale situazione nel

grande mercato dell’investiment

banking e del trading globale, sarà

seguita dalle richieste delle ben più

influenti banche Usa.

In questi giorni, Governi

nazionali e banche si stanno

adoperando per concedere

moratorie sui crediti alla clientela

privata e delle imprese. Perché ciò

accada e sia davvero efficace, quello

che serve in tempi di emergenza, è

anche una completa moratoria

delle regole sul credito.

© RIPRODUZIONE RISERVATA

L’ANALISI

Istituti e credito, subito

una moratoria sulle regole

BoE e Vigilanza Bce

sospendono Ifrs

e attenuano il faro sugli Npl.

Per l’Eurozona benefici sul

capitale fino a  miliardi

Banche, sconto Bce sugli Npl

Dal Tesoro garanzia sui prestiti

La doppia svolta. Lo scudo del Mef, simile a quello di altri Paesi Ue, può liberare oltre  miliardi

anche per le grandi imprese. Le nuove regole di Francoforte incentiveranno gli istituti a erogare

Laura Serafini

La Bce allenta i vincoli sui crediti dete-

riorati e il ministero dell’Economia la-

vora alla costituzione di un sistema di

garanzie pubbliche, probabilmente

fornite direttamente dallo Stato, per

supportare il credito buono alle im-

prese di tutte le dimensioni, e con una

potenza di fuoco di cento miliardi, se

non oltre. Doppia svolta per banche e

imprese, volta a canalizzare al meglio

le risorse in arrivo dalla stessa Bce.

Il Tesoro sta predisponendo uno

strumento potente per garantire la li-

quidità a tutto il tessuto produttivo in

linea con quanto stanno facendo gli

altri paesi Ue. L’intento del comma 

dell’articolo  del decreto Cura Italia

è proprio questo: abilitare la costitu-

zione di nuovi strumenti recependo

l’innalzamento del livello massimo

delle garanzie pubbliche al % (ri-

spetto all’% attuale) e le nuove re-

gole più morbide sugli aiuti di Stato

adottate due giorni fa dalla Commis-

sione europea. Il meccanismo delle

garanzie serve agli istituti per evitare

di dover disporre nuovi accantona-

menti su crediti erogati a un sistema

di imprese in crisi temporanea di li-

quidità (per lo stop delle attività) e di

dover classificare i crediti come dete-

riorati. Un’assicurazione che, però, ri-

spetto alle misure già adottate con il

decreto - che introduce garanzie del

Fondo per le Pmi a fronte di moratorie

e rinegoziazioni dei finanziamenti -

sinora aveva un effetto blando perché

la copertura pubblica vale solo sul %

del singolo prestito e la garanzia è se-

condaria, può essere escussa, cioè, so-

lo se al termine di una sospensione

delle rate non riprendono i pagamenti

regolari. In questo contesto l’obbligo

di riclassificare il credito a fronte di

moratorie non c’era, ma nemmeno la

certezza che la vigilanza non lo avreb-

be richiesto.

Le misure varate proprio ieri dalla

Bce (e in verità invocate a gran voce

dall’Abi) vanno in questa direzione: si

annuncia una maggiore «flessibilità

nel trattamento degli Npl, in partico-

lare per consentire alle banche di be-

neficiare in pieno delle garanzie e del-

le moratorie messe in campo dai go-

verni per fronteggiare» la pandemia

(si veda l’articolo qui sotto). Una mi-

sura che si combina con l’allentamen-

to dei vincoli patrimoniali già varato

nei giorni scorsi.

L’intervento al quale sta lavorando

il ministro per l’Economia Roberto

Gualtieri è volto a superare i limiti sul-

le garanzie esistenti. Il meccanismo e

la sua portata finanziaria, così come il

veicolo che fornirà le garanzie (po-

trebbe essere lo Stato, anche assieme

a Cdp già coinvolta nelle operazioni di

riassicurazione, più difficile che sia

coinvolto ancora il Fondo per le Pmi)

sono ancora da definire e vanno inse-

rite in un decreto ministeriale “non

regolamentare” e per questo confe-

zionabile più agilmente e rapidamen-

te. Il principio dovrebbe essere quello

di incentivare - più che vera nuova fi-

nanza per investimenti - l’insieme di

strumenti per fornire liquidità: rine-

goziazioni, rifinanziamenti con una

quota parte (%) a carico della banca,

supporto per agevolare il totale utiliz-

zo delle linee già accordate. La garan-

zia, in questo caso, sarebbe primaria

(dunque può escussa in qualsiasi mo-

mento da quanto non si ottempera al

pagamento) e fino al % del finan-

ziamento e per tutte le categorie di

imprese. L’effetto volano dovrebbe

basarsi sul fatto che la garanzia non

richiede una copertura finanziaria sul

totale del valore finché non viene

escusso: andrebbe trovare risorse per

una limitata percentuale (ad esempio

-%) in base alla probabilità di de-

fault dei crediti: assumendo  mi-

liardi di valore, le risorse pubbliche da

stanziare sarebbero pari a  miliardi.

Potrebbero essere potenziati gli

strumenti già individuati nel Cura Ita-

lia: l’articolo , comma , prevede ga-

ranzie per poter tirare l’intero am-

montare di una linea di credito anche

se l’impresa è in crisi di liquidità tem-

poranea; la lettera b consente di spo-

stare al  settembre la data di sca-

denza di finanziamenti in essere. E

poi ci sono le moratorie sulle rate.

Alcuni limiti nel testo del decreto

che dovrebbe aprire il varco a questo

bazooka delle garanzie viene ravvisa-

to sulla definizione sui soggetti bene-

ficiari delle garanzie. Limitare a ban-

che e intermediari taglia fuori molti

protagonisti che contribuiscono a fi-

nanziare le imprese: ad esempio i vari

veicoli che hanno acquistato crediti

deteriorati e che possono fare credito.

E ancora: tra le imprese di media di-

mensione ce ne sono diverse che si so-

no finanziate con bond acquistati da

fondi di investimento. Operazioni per

dare liquidità in questo caso non ver-

rebbero garantite.

© RIPRODUZIONE RISERVATA

La Bce. L’azione

finalmente

coordinata della

politica monetaria

con la vigilanza

sulle banche

AFP

ASTE DI FINANZIAMENTO

Dalla nuova Tltro 3

una potenza di fuoco

da 187 miliardi in più

Tassi più favorevoli

e portata aumentata del %

per incentivare i prestiti

Maximilian Cellino

Un potenziale di  miliardi di euro

in più a favore di imprese e famiglie

italiane. L’arma che la Bce ha messo in

mano alle banche del nostro Paese (e

non solo) per fronteggiare i rischi de-

rivanti dall’emergenza coronavirus è

di quelle potenti. L’ambito di azione è

circoscritto alle aste di rifinanziamen-

to Tltro, finalizzate proprio alla con-

cessione di prestiti ai privati e le cui

condizioni già di favore sono state ul-

teriormente migliorate dal Consiglio.

Per incentivare il ricorso a questo

strumento, l’Eurotower ha non solo

abbassato ancora fino a un minimo di

-,% il tasso sottostante alle opera-

zioni triennali, almeno fino al giugno

, ma ha anche allentato alcuni

vincoli preesistenti. L’ammontare

massimo che ciascuna banca può ri-

chiedere è infatti salito dal % al %

dello stock di prestiti già concesso a

società non finanziarie e famiglie

(esclusi i mutui): una differenza che

accresce di oltre . miliardi il po-

tenziale nell’intera area e appunto di

 miliardi per i soli istituti di credito

italiani, il % dell’attuale stock.

Non è detto che tutte queste risorse

affluiscano poi verso l’economia rea-

le, e non solo perché si dovrà conside-

rare l’effettiva domanda di imprese e

famiglie, provate dalla crisi. Occorre

infatti anche tener conto dei requisiti

di capitale che le stesse banche devo-

no rispettare quando concedono pre-

stiti e il cui tenore, come si legge a

fianco, è però stato alleviato dalla Bce

proprio nelle ultime settimane.

Le banche europee stanno in ogni

caso già prendendo le misure alle

nuove norme. Sommando i  mi-

liardi richiesti nell’operazione Tltro 

regolata due giorni fa ai  miliardi

della nuova Ltro approntata come

operazione-ponte fino alla data della

prossima asta triennale di giugno si

ottiene infatti un valore più che dop-

pio rispetto ai , miliardi restituiti la

settimana precedente alla Bce con la

Tltro . «Alla base dell’aumento po-

trebbero esserci motivi precauzionali

legati all’incertezza dei mercati, ma

non è da escludere che molte banche

stiano già preparando piani di soste-

gno a favore delle imprese sulla base

dell richieste già ricevute, come lasce-

rebbe pensare l’ampia partecipazione

alla Tltro», osserva Giuseppe Maraf-

fino, Strategist di Barclays Capital.

Un ulteriore aiuto alle Pmi potreb-

be giungere in maniera indiretta dalla

decisione di includere anche i com-

mercial paper nel Pepp, il piano di riac-

quisti straordinario da  miliardi

appena annunciato dall’Eurotower.

Questi strumenti sono in genere uti-

lizzati dalle grandi società «che grazie

agli acquisti Bce sul mercato- avverte

Maraffino - potrebbero essere incen-

tivate a nuove emissioni in alternativa

al tradizionale canale di finanziamen-

to bancario, liberando in questo modo

risorse da mettere a disposizione di

imprese medio-piccole».

© RIPRODUZIONE RISERVATA

LTRO

Questa settimana

le banche

europee hanno

richiesto il doppio

dei 92,6 miliardi

in scadenza

224

LA VIGILANZA

Enria: approccio soft

su semi deteriorati

e accantonamenti

Ispettori più flessibili

sugli Utp garantiti, saltano

le rettifiche automatiche

Luca Davi

Forse non siamo ancora al «regula-

tory easing», per parafrasare il

«quantitative easing» del fronte

monetario. Ma di certo ciò che sta

facendo la Vigilanza Bce sul fronte

prudenziale è un importante passo

avanti nella direzione della flessibi-

lità sul fronte delle regole, all’inse-

gna del pragmatismo seguito da An-

drea Enria sin dalla sua nomina a

presidente del Meccanismo di su-

pervisione (Ssm). All’indomani dello

scoppio della pandemia Covid-, il

braccio Bce della Vigilanza bancaria

ha varato un significativo ammorbi-

dimento delle regole, che andrà di

pari passo con l’allentamento mo-

netario e che potrebbe liberare 

miliardi di euro di capitale, con il re-

lativo effetto leva di circa . mi-

liardi di nuovi prestiti.

Le misure annunciate ieri dalla

Vigilanza prevedono un mix di inter-

venti che punta a far sì che le banche

continuino a svolgere il ruolo di pivot

nel finanziamento a famiglie e im-

prese, così da superare lo shock del

Coronavirus. L’idea di fondo è di so-

stenere tutte le iniziative utili a forni-

re soluzioni sostenibili ai debitori

che si ritrovino in difficoltà tempora-

nea per colpa dell’attuale epidemia.

Da qua, è prevista maggiore flessibi-

lità nel trattamento dei crediti dete-

riorati, in particolare per consentire

alle banche di beneficiare pienamen-

te delle garanzie e delle moratorie

messe in atto dalle autorità pubbli-

che. Gli ispettori useranno la massi-

ma «flessibilità» rispetto alla classi-

ficazione dei crediti nella condizione

di «unlikely to pay» a fronte della

concessione di garanzie pubbliche

concesse nel contesto dell’emergen-

za Coronavirus. Il supervisore eser-

citerà inoltre «alcune flessibilità ri-

guardo ai prestiti previsti dalla mo-

ratoria pubblica relativa a Covid-»,

come si legge in una nota. In secondo

luogo, i prestiti che diventano dete-

riorati e sono coperti da garanzie

pubbliche beneficeranno di un trat-

tamento prudenziale preferenziale

in termini di aspettative di vigilanza

in merito all’accantonamento per

perdite. Ragionevole ritenere, in-

somma, che su questi crediti non

venga applicato il calendar provisio-

ning, che prevede accontamenti pro-

gressivi in caso di deterioramento.

Nello stesso tempo, la Vigilanza

assicura la massima flessibilità an-

che sul fronte dello smaltimento

dello stock di crediti deteriorati: un

tema questo particolarmente sentito

dalla banche italiane, alcune delle

quali sono impegnate nello sforzo di

far uscire Npl dai bilanci, e che da

oggi si troveranno di fronte a una

nuova imponente massa di crediti

deteriorati da dover gestire. In ulti-

mo, Bce intende sterilizzare l’effetto

prociclico dell’Ifrs, che rischiereb-

be di avvitare in maniera deflagrante

la crisi in atto.

© RIPRODUZIONE RISERVATA

MILIARDI

DI CAPITALE

Saranno liberati:

in totale

potranno attivare

1800 miliardi

di nuovo credito

120

I FONDI

Liquidità a secco,

cambia l’architettura

delle acquisizioni

Le ultime grandi operazioni

dei private equity chiuse

grazie ai prestiti ponte

Carlo Festa

L’emergenza muta la struttura dei fi-

nanziamenti delle grandi operazioni

di leverage buyout, cioè le acquisizio-

ni effettuate in parte con il debito. I

grandi investitori, soprattutto i priva-

te equity, affrontano la fase di panico

e cercano di superarla con nuove ar-

chitetture finanziarie. È quello che sta

succedendo su transazioni di leverage

buyout il cui signing (ossia la firma

preliminare prima del cosiddetto clo-

sing) è stato fatto nei mesi passati: da

Golden Goose (passata da Carlyle a

Permira), fino a Engineering (dove ha

fatto il suo ingresso Bain Capital) e

Gamenet (rilevata da Apollo), solo per

citare tre delle operazioni più note.

Le grandi banche d’affari, italiane

straniere, stanno monitorando gior-

no per giorno la situazione del merca-

to. Come in altre grandi crisi, nel 

e nel , le opzioni di finanziamento

si stanno progressivamente chiuden-

do. I leverage buyout, che sono ancora

in trattativa, potrebbero essere messi

in stand by, soprattutto quelli nei set-

tori più colpiti dalla crisi: basta pensa-

re al turismo e per esempio alla ces-

sione del gruppo Lastminute al fondo

Triton. Per tutti gli altri, per i quali era

già stato siglato un accordo prelimi-

nare (il cosiddetto signing) si cercano

nuove strade. Il mercato ha infatti

perso per il momento la sua principale

forza: cioè la forte liquidità.

Fino al giorno prima dello scoppio

dell’emergenza sanitaria, il finanzia-

mento di un leverage buyout era in-

fatti abbastanza semplice: le banche

fornivano un impegno formale a so-

stenere l’operazione e si arrivava alla

firma finale dell’accordo (il closing)

con la possibilità da parte delle ban-

che stesse di fornire un prestito ponte

(definito bridge). Ma quest’ultimo

non veniva però mai attivato dalle

banche, in quanto veniva subito

emesso un altro strumento sottoscrit-

to da investitori istituzionali specia-

lizzati in debito: di solito un bond high

yield oppure il cosiddetto Tlb (Term

loan), un prestito a termine comprato

sempre da investitori istituzionali, ma

che a differenza di un bond non ha un

rating e non ha un prezzo pubblico.

Ma con lo tsunami del coronavirus,

tutto è cambiato in qualche settimana.

Per i due strumenti non c’è mercato al

momento e ora le banche dovranno

fornire finanziamenti ponte (quindi

bridge) per tutte le transazioni di leve-

rage buyout già approvate negli scorsi

mesi dai comitati crediti. Questi stessi

finanziamenti potranno essere tra-

sformati, di solito nel giro di un anno,

in bond high yield oppure term loan.

Si ferma dunque il mercato

dell'M&A per i prossimi mesi? Sicura-

mente sarà bloccato il mercato dei le-

verage buyout, superiori ai  milio-

ni, mentre è probabile che continue-

ranno le transazioni su operazioni di

valore inferiore (tra  e  milioni)

in settori difensivi e finanziabili dalle

banche con linee tradizionali.

© RIPRODUZIONE RISERVATA

IL TETTO

IN MILIONI

Delle operazioni

che i fondi

di private equity

porteranno avanti

nei prossimi mesi

300

L’inclusione

dei com-

mercial

paper nel

piano Bce

di riacquisti

può libera-

re nuove

risorse per

le Pmi

Rinviato

a tempi

migliori

il ricorso

al mercato

obbligazio-

nario con

le tipiche

emissioni

high yield

Roberto

Gualtieri. Il

titolare di Via XX

Settembre aveva

anticipato alcuni

dettagli della

nuova garanzia

all’esecutivo Abi

di mercoledì.

L’associazione

aveva sollecitato

Bce ad allargare

le maglie