202 F nansal Ekonom
A İşletmes ’ne a t b r h sse sened n el nde bulunduran b r yatırımcı, bu yatırımdan
4 yıl boyunca, sırasıyla T13, T15, T21 ve T23’l k kâr payı elde etmey beklemekted r.
Yatırımcının bu h sse sened nden bekled ğ m n mum get r oranı %15 se, bu h sse
sened n n gerçek değer kaç T’d r?
Çözüm:
Pˆo =
Pˆo = T^50
H sse sened n n p yasa f yatının T50’n n üzer nde, eş t veya altında olmasına
göre, yatırımcının karar vermes beklenmekted r. T50’n n altında olan p yasa f -
yatları yatırımcı ç n lg l h sse sened n n alınması, üzer ndek f yatlar se satıl-
ması yönünde karar vermes n sağlayab l r. Bu kapsamda, şletmen n ben msem ş
olduğu kâr dağıtım politikası (sabit kâr payı oranı, sabit kâr dağıtım oranı vb)
gelecekte sağlanabilecek kâr payı konusunda yatırımcıya ışık tutar ve bazı tah-
minler yapmasını kolaylaştırabilir. İşletme sözleşmesinin kâr dağıtımına ilişkin
hükümlerinin incelenmesi yararlıdır. Kârın önemli bir bölümünün, kuruculara,
nt fa sened sah pler ne, yönet m kuruluna, çalışanlara dağıtılması öngörülüyor-
sa, bunun h sse senetler ver m üzer nde olumsuz etk s n n olması bekleneb l r.
Kâr dağıtımı yedek akçelerden yapılıyorsa veya yedek akçenin bir bölümünün da-
ğıtılması yolu ile kâr payı oranı yükseltiliyorsa, bu durum da dikkate alınmalıdır.
Bununla b rl kte, bu formülü kullanarak h sse senetler n n gerçek değerler n
hesaplamak b raz karmaşıktır. H sse senetler n n ömrünün bel rl b r süres ol-
madığı için, hemen hemen bütün kâr paylarının tahmin edilmesi gereklidir. Bu
mümkün gözükmese de, bel rl varsayımların eklenmes yle formül kullanılab l r
hale get r leb l r.
Buradaki varsayımlar, kâr paylarında yıllar itibariyle beklenen büyüme oranla-
rı üzerinde yoğunlaşmaktadır. Bu bağlamda kâr payı büyüme oranları konusunda
yapılan varsayımlara göre kâr payı modeli; “sabit kâr payı modeli”, “sabit oranda
büyüyen kâr payı modeli”, “çoklu büyüme modeli” ve “elde tutma dönemine göre
kâr payı modeli” gibi değişik başlıklar altında analiz edilmektedir.
Sab t Kâr Payı İskonto Model : Kâr payları ile ilgili burada yapılan varsayım,
h sse sened n n her yıl aynı tutarda yan sab t get r sağlayacağıdır. Yan geçm ş
yılda hisse başına ödenen kâr payı (D 0 ), bir sonraki yılda ödenen kâr payı (D 1 )
,daha sonraki yılda ödenen kâr payı (D 3 ) b rb r ne eş t olacak ve bu şek lde devam
edecekt r. Yan aşağıdak g b b r eş tl k geçerl olacaktır:
D 1 = D 2 = D 3 = D 4 = ... = D∞
Bu aynı zamanda, kâr payı büyüme oranlarının (g) sıfır olduğu bir eşitliktir.
Çünkü kâr paylarındaki büyüme oranı “gt = 0” olduğunda, kâr payı değerleme
model n n genel formülünde “Dt = Dt-1” olur. Yani, herhangi bir dönemdeki kâr
payı getirisi bir önceki yılın kâr payı getirisine eşit olacaktır. Bu durumda, kâr payı
değerleme model n n genel formülü aşağıdak g b olacaktır:
ÖRNEK
