Anleihen liegen vorn

Kursveränderung seit 1.1.2019

30-jährige Bundesanleihe+28,8 %

Dax+10,2 %

30-jährige Staatsanleihe

USA Deutschland

S&P 500

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HANDELSBLATT • Quelle: Bloomberg1.1.2019 26.8.

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dass Firmen durch das niedrige Zinsniveau ermun-

tert werden, Investitionen zu finanzieren. Doch die

BofA-Analysten befürchten, dass viele Unterneh-

mer in negativ verzinsten Anleihen „eher ein Ver-

mögenswert als eine Verbindlichkeit sehen“ – und

daher mehr Schulden aufnehmen.

Zudem scheinen sich Aktien- und Anleihemärkte

immer stärker voneinander zu entkoppeln, ist der

Eindruck der BofA-Analysten. Während Anleihe-

fonds in den vergangenen beiden Wochen die

höchsten jemals gemessenen Zuflüsse verzeichne-

ten, mussten Aktienfonds massive Abflüsse verkraf-

ten. Die Angst vor einer Eskalation des Handels-

konflikts zwischen den USA und China und die

mauen Wirtschaftsdaten aus Deutschland, die zu-

letzt immer wieder die Aktienmärkte belastet ha-

ben, konnten den konjunktursensiblen Hochzins-

anleihen kaum etwas anhaben.

Während die Risikoprämien an den Aktienmärk-

ten gestiegen seien, haben sich die Risiko-

aufschläge für Hochzinsanleihen nur

leicht bewegt. „Diese Lücke spie-

gelt aus unserer Sicht den EZB-

Put wider“, schreiben die Bo-

fA-Analysten. Die Märkte

nähmen bereits vorweg,

dass die Europäische Zen-

tralbank (EZB) die Zinsen

senkt und ein neues milli-

ardenschweres Anleihe-

kaufprogramm auflegt.

„Es gab nie eine größere

Notwendigkeit für die Zen-

tralbanken zu liefern, was die

Märkte wollen“, urteilen die Ana-

lysten. Sollten die Notenbanken die

Erwartungen der Anleger enttäuschen,

könnte es zu einem deutlichen Ausverkauf an

den Kapitalmärkten kommen, befürchten sie.

Milliarden von der EZB

Auch Daniel Lenz, Anleiheexperte der DZ-Bank, er-

wartet, dass die EZB im September ihre Anleihe-

käufe erneut aufnimmt. Bei Staatsanleihen dürfte

die Notenbank jedoch schnell an ihre Grenzen

kommen. Denn die EZB darf maximal ein Drittel al-

ler Staatsanleihen eines Emittenten halten. Zudem

darf sie auch nur ein Drittel des ausstehenden Vo-

lumens einer einzelnen Emission halten. Die Klau-

seln hat sich die EZB selbst auferlegt, um die Anlei-

hemärkte nicht auszutrocknen und im Fall eines

Zahlungsausfalls nicht in einen Interessenkonflikt

zu geraten.

Lenz schätzt, dass die Notenbank künftig mo-

natlich Anleihen im Wert von 30 Milliarden Euro

kaufen könnte. Doch bei einem Kaufprogramm in

diesem Umfang dürfte die EZB bereits nach sieben

Monaten die Drittel-Grenze bei allen ausstehenden

deutschen Staatsanleihen erreicht haben, erwartet

er. Diese selbst auferlegten Regeln abzuschaffen

dürfte der EZB jedoch schwerfallen, meint Lenz.

Sie könnte „gegen das Verbot der monetären

Staatsfinanzierung verstoßen“. Auch überpropor-

tional viele italienische und französische Staatsan-

leihen zu kaufen, deren Anteil in der EZB-Bilanz

noch nicht ganz so gewichtig ist, wäre politisch

höchst umstritten. Daher lautet sein Fazit: „Ange-

sichts der Probleme, die sich bei der Wiederbele-

bung des Anleihekaufprogramms ergeben, wird

die EZB ihre Käufe auf weitere Anleihesektoren

ausweiten müssen.“

Hoffen auf weitere Kursgewinne

Aus seiner Sicht dürften dabei vor allem Unter-

nehmensanleihen profitieren, die zudem weiter-

hin höhere Renditen als Staatsanleihen abwerfen.

„Unternehmensanleihen dürften mit Blick auf das

länger anhaltende Niedrigzinsszenario als Rendi-

teobjekt gesucht sein.“ Marco Stoeckle, Experte

für Unternehmensanleihen der Commerz-

bank, empfiehlt dabei Anleihen mit

guter Bonität, sogenannte Invest-

ment-Grade-Bonds. Diese kön-

nen direkt von der EZB gekauft

werden und dürften direkt

von einem auf Firmenanlei-

hen erweiterten Kaufpro-

gramm profitieren. Anleger

können daher auf Kursge-

winne hoffen. Weil diese zu

weiter sinkende Renditen

bei Investment-Grade-Papie-

ren führen dürften, könnten

einige Anleger auch auf Hoch-

zinsanleihen ausweichen. Daher

dürften auch dort die Kurse steigen,

die Renditen im Gegenzug sinken.

Hochzinsanleihen allerdings sind aus Sicht von

Stoeckle wenig attraktiv. „Wir würden in keinem

großen Hochzins-Segment zusätzliche Positionen

aufbauen“, meint er. Firmen, die kurz vor dem Auf-

stieg in den Investment-Grade-Bereich stehen, wer-

den bereits heute mit sehr niedrigen Renditen ge-

handelt, die sich kaum von Anleihen mit guter Bo-

nität unterscheiden. Riskantere Titel bieten zwar

noch Erträge, doch diese „spiegeln die erhöhten

Risiken für den Wachstumsausblick nicht ausrei-

chend wider“, warnt Stoeckle.

Für Staats- wie Unternehmensanleihen gilt: Die

immer geringeren Renditen für Papiere mit langen

Laufzeiten erhöhen das Risiko eines Ausverkaufs

am Anleihemarkt, sollten die Zinsen doch irgend-

wann wieder anziehen. Denn Anleihekurse fallen,

wenn das Zinsniveau steigt. Der Kursverfall fällt

umso höher aus, je länger die Restlaufzeit der An-

leihe zum Zeitpunkt der Zinserhöhung ist und je

geringer der Zinskupon ausfällt. Bisher deutet je-

doch nichts darauf hin, dass die beispiellose Bond-

Rally zu Ende geht. Anleihen könnten Aktien noch

eine ganze Weile den Rang ablaufen.

Bulle & Bär

Umverteilung

mit grünem

Anstrich

W

enn die Politik mit einer Idee

gleich zwei gesamtgesellschaft-

liche Probleme lösen will, ist

Vorsicht angebracht. Das gilt auch für den

Vorstoß der CSU, über die staatliche Bank

KfW eine mit zwei Prozent verzinste grü-

ne Anleihe auszugeben und damit Klima-

schutzprojekte in Deutschland zu finan-

zieren. Der Vorschlag, verbreitet über die

„Bild am Sonntag“, klingt bestechend. Die

Bürger sollen sich an der Finanzierung

der Energiewende beteiligen können. Und

bei einem Zins von zwei Prozent pro Jahr

über zehn Jahre bieten sie einen Ausweg

für die vom Negativzins bedrohten deut-

schen Sparer.

Doch der CSU-Vorstoß geht komplett an

der Realität der Finanzmärkte vorbei. Er

ist zudem offenbar mit niemandem in der

KfW abgesprochen, wie die Reaktion der

Förderbank zeigt: Sie will sich auf Anfrage

nicht äußern. Fakt ist: Die KfW kann sich

ebenso wie der Bund so günstig refinan-

zieren wie nie. Ein bis bis 2027 laufender

Green Bond der KfW wirft derzeit eine

Rendite von minus 0,5 Prozent ab. Wer al-

so soll die 2,5 Prozentpunkte Zusatzrendi-

te bezahlen? Die KfW könnte in der Theo-

rie freiwillig einen höheren Geldbetrag als

den marktüblichen Zins an die Halter der

Anleihe ausschütten. Doch das käme ei-

ner Umverteilung von Steuergeld an jenen

Teil der Bevölkerung gleich, der es sich

leisten kann, Geld in Wertpapieren über

zehn Jahre lang einzufrieren.

Die KfW könnte auch Kredite zu zwei

Prozent plus X für Klimaschutzprojekte

anbieten, um die Kuponzinsen zu finanzie-

ren. Doch im Niedrigzinsumfeld wäre ein

solches Kreditprogramm wohl kaum wett-

bewerbsfähig. Zudem müsste die Förder-

bank die Anleihe außerhalb ihres beste-

henden Finanzierungsprogramms laufen

lassen und den Handel mit den Papieren

beschränken. Sonst stürzen sich institutio-

nelle Kunden auf die Anleihen, treiben die

Kurse und drücken damit die Rendite in

jene Regionen, in denen die Green Bonds

der KfW ohnehin gehandelt werden.

Der CSU-Vorstoß könnte zudem die Am-

bitionen der Bundesregierung kannibali-

sieren, eine grüne Bundesanleihe auf den

Markt zu bringen. Die soll ohne Mehrkos-

ten für die Steuerzahler auskommen. Der

Vorschlag einer Klimaanleihe wirkt daher

ähnlich wie die Autobahnmaut der CSU:

unausgegoren und realitätsfremd.

Der tägliche Kommentar

des Handelsblatts analysiert

die Entwicklung

an den Finanzmärkten.

Von Jakob Blume

30

MILLIARDEN

Euro monatlich könnte die

EZB mittels eines neuen Anleihe-

kaufprogramms investieren.

Quelle: DZ Bank

Private Geldanlage

DIENSTAG, 27. AUGUST 2019, NR. 164

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