Le Monde - 21.08.2019

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MERCREDI 21 AOÛT 2019

ÉCONOMIE  &  ENTREPRISE

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La Fed prise au piège de Donald Trump

Pour Raghuram Rajan, ex­économiste en chef du FMI, les banques centrales ont très peu de marge de manœuvre

RENCONTRE

chicago ­ envoyé spécial

P

aul Volcker, l’ancien pré­

sident de la Réserve fédé­

rale (1979­1987), avait

choisi le lieu, car il ado­

rait y pêcher à la mouche. Les ban­

quiers centraux de la planète, qui

se réunissent à partir du jeudi

22 août à Jackson Hole, dans les Ro­

cheuses du Wyoming bordant la

Snake River, pour leur symposium

annuel, n’auront pas ce loisir.

En effet, les taux d’intérêt se

trouvent dans une spirale néga­

tive, et chacun craint une réces­

sion. Raghuram Rajan connaît

l’endroit : alors économiste en

chef du Fonds monétaire interna­

tional (FMI), cet Indien y avait

tenu, en 2005, un discours pré­

monitoire sur la crise financière à

venir, ce qui lui avait valu d’être

vertement rabroué par les som­

mités américaines de l’époque.

Quatorze ans plus tard, l’ancien

gouverneur de la banque centrale

de l’Inde (2013­2016) ne sera pas

présent. Et il est ravi de ne pas

avoir à s’exprimer là­bas, tant la

situation est complexe. « La Fed

est prise au piège », confie M. Ra­

jan, 56 ans, qui nous reçoit dans

son bureau de l’école de Chicago

(Chicago Booth School of Busi­

ness). L’institution présidée par

Jerome Powell est coincée par son

mandat et par Donald Trump, qui

ne cesse d’exiger des baisses de

taux. Le mandat, c’est l’emploi, la

croissance qui reste trop faible, et

l’inflation, en deçà des 2 %.

« Localisme inclusif »

En ces temps de populisme, « il y a

une croyance répandue selon la­

quelle les banques centrales peu­

vent faire plus pour augmenter la

croissance. Elles ont fait ce qu’elles

pouvaient, et il y a très peu de

marge de manœuvre », estime

M. Rajan, qui ajoute que, « avec

des taux d’intérêt si bas depuis

longtemps, l’efficacité d’une baisse

des taux a considérablement dimi­

nué ». Surtout lorsque le ralentis­

sement est provoqué, non par le

resserrement monétaire de la Fed

en 2018, mais par les guerres com­

merciales menées par M. Trump,

qui ont plombé l’investissement

et renforcé les incertitudes.

Par ses turpitudes, le président

des Etats­Unis parvient à obtenir

de la Fed qu’elle s’exécute. « Je ne

dirais pas que Trump a réussi à dic­

ter les taux, mais il a réalisé que la

Fed aurait à répondre au ralentis­

sement provoqué par sa politique,

soutient Raghuram Rajan. Ce phé­

nomène peut créer une confiance

en soi excessive de l’administra­

tion. Si elle prend plus de risques

dans sa guerre commerciale car

elle croit être protégée par la réac­

tion attendue de la Fed alors qu’elle

n’en a pas la capacité, nous serons

confrontés à un problème grave. »

C’est là qu’interviennent les mar­

chés financiers. Ceux­ci ont in­

fligé un camouflet à la Fed lors de

la correction boursière de décem­

bre 2018, furieux de la hausse des

taux qui dépréciait leurs actions.

Cette fois­ci, cependant, ils pour­

raient sanctionner M. Trump et

ses guerres commerciales.

« Ce qui contrôle l’administration

américaine, ce sont les marchés. Si

ceux­ci deviennent plus volatils,

l’administration peut se dire que la

Fed ne suffira pas et qu’il faut être

plus modéré sur la politique com­

merciale, envoyer un signal et si­

gner un accord », notamment avec

la Chine. Bref, tout dépendra de ce

jeu à trois. Récession ou pas,

Raghuram Rajan en déduit mo­

destement : « Nul ne le sait. »

En attendant, les banques cen­

trales abaissent leurs taux les unes

après les autres. « Tout le monde

suit. La Fed est leader, et si vous êtes

un pays comme le Japon et que

vous ne baissiez pas vos taux, cela

apprécie votre devise. » Difficile

d’espérer une action concertée à

l’issue du raout de Jackson Hole.

« Les banques centrales ne peuvent

pas se coordonner, car chacune a

son mandat », explique M. Rajan,

qui tempère toutefois le risque de

guerre monétaire : « Je ne pense

pas que les grands pays aient si fa­

cilement la capacité de manipuler

leur devise. C’est très difficile. »

L’autre sujet que personne

n’aborde, ce sont les déficits bud­

gétaires, dont seuls les Allemands

semblent se soucier. En cause, la

baisse des taux, toujours, qui don­

nerait plus de marge de

manœuvre, comme l’a jugé début

2019 Olivier Blanchard, ex­écono­

miste en chef du FMI. « Une école

estime que les taux resteront très

bas pour longtemps. Or la capacité

à assurer le service de la dette dé­

pend de leur niveau. Je ne suis pas

hostile à cette vision, mais les taux

bas vont de pair avec une plus fai­

ble croissance, qui rend plus diffi­

cile d’assurer le service de la dette.

J’aimerais qu’on voie ces deux fa­

cettes », prévient l’économiste,

qui grimace à l’idée d’une relance

keynésienne. « Si on construit des

ponts et des routes n’importe où,

on ne créera pas de potentiel de

croissance et la dette sera insup­

portable à rembourser quand les

taux remonteront. Plutôt qu’un

stimulus général, nous avons be­

soin d’investissements plus ciblés,

plus localisés », estime­t­il.

Raghuram Rajan évoque son su­

jet de prédilection, le « localisme

inclusif », objet de son dernier li­

vre, The Third Pillar, How Markets

and the State Leave the Commu­

nity Behind (« le troisième pilier,

comment les marchés et l’Etat

abandonnent les communau­

tés », Penguin Press, février 2019,

non traduit). Soudain, l’on passe

du duel planétaire Trump­Powell

aux recoins perdus de la planète.

Le propos paraît surprenant de la

part d’un professeur de l’univer­

sité de Chicago, rendue célèbre

par Milton Friedman, Prix Nobel

d’économie en 1976, et les apôtres

de la mondialisation libérale.

Mais la mondialisation heu­

reuse n’a pas tourné comme

prévu, avec la victoire des populis­

tes. Cette dérive explique l’im­

passe du match Trump­Powell.

« C’est le gagnant qui prend tout et

le perdant est frappé plusieurs fois,

car il perd son travail et les écoles de

sa ville deviennent mauvaises. Tout

cela provoque une désintégration

de sa communauté, déplore M. Ra­

jan. La globalisation transfère le

pouvoir local au pouvoir national,

le pouvoir national au pouvoir in­

ternational. C’est ce qu’a fait

l’Union européenne et c’est une

conséquence de la globalisation. Il

faut organiser une reconquête vo­

lontariste. »

« C’est anachronique »

Faut­il entendre par là une dé­

mondialisation? « Non », rétor­

que­t­il. Mais il faut cesser d’impo­

ser les décisions d’en haut, même

pour la bonne cause (il men­

tionne les « gilets jaunes » frappés

par la hausse des carburants, ainsi

que les mineurs ou prospecteurs

de pétrole américains récupérés

par M. Trump). C’est pourquoi il

propose de redonner du pouvoir

et des moyens à certaines com­

munautés (il cite les maires déses­

Les dividendes versés dans le monde atteignent un montant record

En Europe, les entreprises françaises font partie des sociétés les plus généreuses envers leurs actionnaires, selon une étude

L

e montant est historique.

Les 1 200 plus grandes en­

treprises cotées mondiales

ont versé, pour la période avril­

juin, quelque 513,8 milliards de

dollars (463 milliards d’euros) de

dividendes à leurs actionnaires,

soit une progression de 1,1 %, se­

lon l’étude publiée par l’observa­

toire de la société de gestion Janus

Henderson, lundi 19 août.

Sur l’ensemble de 2019, ces

groupes devraient distribuer à

leurs actionnaires un montant

record, estimé à 1 430 milliards de

dollars. Reste que le deuxième

trimestre est significatif, car sept

sociétés sur dix versent leurs divi­

dendes à cette période de l’année.

« Ce niveau reflète d’excellents ré­

sultats financiers en 2018, analyse

Ben Lofthouse, responsable des

gestions actions chez Janus Hen­

derson. Cependant, on observe un

ralentissement de la croissance

des dividendes, qui peut s’expli­

quer par une plus grande prudence

des entreprises avec la décéléra­

tion de l’économie mondiale. »

L’an dernier, les dividendes

avaient fait un bond de 14,3 % sur

ce même deuxième trimestre.

« Après la crise, les entreprises ont

d’abord amélioré leurs résultats

financiers. Puis, dans un second

temps, cela s’est traduit par le ver­

sement des dividendes, ce qui expli­

que les fortes croissances, rappelle

M. Lofthouse. Aujourd’hui, c’est

l’heure de la stabilisation, même si

c’est bien plus fort que l’inflation. »

« Au détriment des salaires »

Les sociétés sont prudentes sur le

Vieux Continent. Les dividendes

y ont même chuté de 5,3 % sur ce

trimestre. « La croissance de l’Eu­

rope a été à la traîne par rapport

au reste du monde au cours des

dernières années (...), du fait, no­

tamment, de la faiblesse de

l’euro », relève l’observatoire. Tous

les pays européens ne sont pas lo­

gés à la même enseigne.

La France a connu une crois­

sance de 3,1 %. « De loin, le plus

grand payeur de dividendes en Eu­

rope, elle a vu leurs montants at­

teindre 51 milliards de dollars au

cours du deuxième trimestre, un

nouveau niveau historique », as­

sure l’étude. Les trois quarts des

sociétés françaises prises en

compte par l’étude ont augmenté

leurs versements par rapport à

l’an dernier. Seul EDF les a baissés.

Pour Pascal Quiry, professeur à

HEC et coauteur du Vernimmen,

la bible de la finance d’entreprise,

ce n’est pas une surprise : « La ca­

pitalisation des grandes entrepri­

ses françaises est bien supérieure à

celles des allemandes, en Europe.

De ce fait, il n’est pas étonnant

qu’elles dégagent, en volume, le

plus de dividendes. »

Parmi les groupes les plus géné­

reux figurent Total, Sanofi, BNP

Paribas, LVMH, Hermès, Kering

ou L’Oréal. Selon La Lettre Vernim­

men, les entreprises du CAC 40

ont reversé, en 2018, 46 % de leurs

bénéfices à leurs actionnaires,

sans pour autant renoncer à leurs

investissements.

Ces données agacent les organi­

sations altermondialistes qui

participent, cette semaine, au

« contre­sommet » du G7. Elles

illustrent « les politiques qu’il faut

transformer aujourd’hui pour fi­

nancer l’intérêt général plutôt que

rémunérer les actionnaires », a

confié à l’AFP Maxime Combes,

membre d’Attac. « Les pays du G

mettent en place des politiques qui

favorisent le versement de dividen­

des, notamment au détriment des

salaires », déplore, pour sa part,

Quentin Parrinello, de l’associa­

tion Oxfam France.

philippe jacqué

L’économiste

Raghuram

Rajan

à Bombay,

en septembre

2015.

DANISH SIDDIQUI/

REUTERS

« Plutôt

qu’un stimulus

général, nous

avons besoin

d’investissements

plus ciblés,

plus localisés »

RAGHURAM RAJAN

ancien gouverneur de la

banque centrale de l’Inde

pérés face à Emmanuel Macron),

même si elles sont un peu moins

efficaces et un peu plus corrom­

pues. Des communautés ouvertes

et pas fermées, comme celles que

croit défendre le locataire de la

Maison Blanche.

Avec la révolution numérique et

la bascule de l’économie vers les

services, c’est désormais possible.

« Nous avons beaucoup plus de ca­

pacités pour gérer les différences lo­

cales », juge Raghuram Rajan.

« Nos pays vont devenir plus divers

qu’aujourd’hui », prédit­il, en fai­

sant sien le slogan de l’Union euro­

péenne : « Unis dans la diversité. »

L’affaire ne l’empêche pas de dé­

noncer les Européens, qui ont une

nouvelle fois considéré que le

poste de directeur général du FMI

leur revenait de droit. « Je ne suis

candidat à rien », assure M. Rajan,

à qui l’on a prêté l’ambition de bri­

guer la succession de Christine

Lagarde. « C’est anachronique. La

manière dont se font ces accords à

huis clos, avec un poste pour les

Européens, un pour les Améri­

cains, un troisième pour les Japo­

nais, relève du passé et mine la cré­

dibilité des institutions concer­

nées », conclut­il.

arnaud leparmentier