Il Sole 24 Ore Lunedì 19 Agosto 2019 5

Primo Piano

Crisi dell’esecutivo

e conti pubblici

È l’esborso aggiuntivo che, a causa dell’instabilità, il Tesoro ha pagato quest’anno

e pagherà nel prossimo su tutti i titoli di Stato emessi durante il Governo gialloverde

L’incertezza politica ha un costo alto:

5 miliardi d’interessi extra sul debito

Morya Longo

M

entre la politica annuncia tagli alle

tasse, si arrovella su come evitare

l’aumento dell’Iva e litiga sul

calendario, il Governo gialloverde

vive un passaggio decisivo

(domani Conte riferirà al Senato)

lasciando all’Italia una gabella da , miliardi nel

 e da altri , nel . Un conto che il Paese

non avrebbe dovuto pagare se, sui mercati, i BTp e

i BoT si fossero comportati come i più tranquilli

titoli di Stato spagnoli. E che invece deve onorare:

a tanto ammontano infatti gli interessi aggiuntivi,

rispetto a quelli che avremmo pagato se avessimo

avuto tassi uguali a quelli di un Paese

paragonabile all’Italia, come appunto la Spagna,

su tutte le emissioni di titoli di Stato effettuate tra

maggio  e agosto .

Si tratta di interessi effettivi, non stimati: il calcolo

• effettuato per Il Sole  Ore da un primario ufficio
  studi italiano che preferisce non apparire - è
  realizzato su tutti i titoli di Stato emessi durante il
  Governo Conte. Dai BoT fino ai BTp. Se è vero che i
  tassi d’interesse in termini assoluti sono scesi da
  quando è uscita la prima bozza del contratto di
  Governo il  maggio  (i BTp decennali erano a
  ,% e sono a ,% ora), è altrettanto vero che negli
  altri Paesi un tempo chiamati Pigs i tassi di mercato
  sono calati molto di più. La Spagna è passata nello
  stesso periodo dall’,% allo ,% attuale, il
  Portogallo dall’,% allo ,% e l’Irlanda
  addirittura è scesa sotto zero dall’,% del 
  maggio . In un mondo che ormai ha mila
  miliardi di bond a tassi negativi, l’Italia continua
  insomma a pagare rendimenti anomali. Eccessivi.
  Questo è il conto dell’incertezza. Del populismo.
  Della retorica no-euro.

Un anno in altalena

Per capire l’anomalia bisogna guardare al contesto.

Da fine  i rendimenti dei titoli di Stato sono scesi

in tutto il mondo. Soprattutto nell’area euro: il

rallentamento economico unito all’incertezza

geopolitica hanno infatti convinto le banche centrali

(e la Bce è in prima fila) ad annunciare politiche

monetarie più espansive. La Bce dovrebbe tagliare i

tassi e avviare un nuovo programma di acquisti di

titoli di Stato (il cosiddetto quantitative easing).

Queste notizie hanno favorito gli acquisti su tutti i

titoli obbligazionari e dunque hanno ridotto i loro

rendimenti: ormai il % dei titoli di Stato europei

paga interessi negativi. Ci sono Paesi, come la

Germania o l’Olanda, che raccolgono finanziamenti

a rendimenti sotto zero anche per trent’anni. Per

capirci: gli Stati si indebitano e alla scadenza

restituiscono agli investitori meno soldi di quelli che

hanno preso in prestito.

Ma l’Italia è esclusa da questo club: la politica

monetaria della Bce da noi ha quindi meno effetto

che altrove. Non tanto per quello che il Governo

gialloverde ha fatto. Non tanto per le sue scelte di

politica economica. Ma per un motivo ben

preciso: per la retorica no-euro. Il mercato per mesi

ha avuto paura (anche in maniera irrazionale) che

l’Italia potesse un giorno uscire dall’euro. Per chi

investe in titoli di Stato questo è un problema: gli

investitori che prestano euro comprando BTp non

vogliono certo farsi restituire lire svalutate alla

scadenza. Per cui ogni scontro con Bruxelles è stato

interpretato per tutto l’anno dal mercato - a torto o

ragione - come la possibile anticamera di Italexit.

Questo è il motivo principale (insieme all’allergia

per la disciplina di bilancio) per cui i tassi d’interesse

sui titoli di Stato italiani sono più elevati che

altrove: perché incorporano (e soprattutto hanno

incorporato) il rischio di ridenominazione in una

valuta più debole. Quando gli investitori sono

convinti di rischiare di più, chiedono tassi più alti.

Il costo per Stato, banche e imprese

Qui non si tratta di giudicare il Governo. Il punto è un

altro: se solo l’Italia avesse ridotto i rendimenti dei

titoli di Stato come hanno fatto gli altri Paesi, anche

quelli un tempo in crisi come la Spagna o il

Portogallo, oggi avremmo qualche miliardo di

interessi da pagare in meno. Come detto, , solo tra

maggio  e dicembre . Il conto è stato fatto

prendendo le emissioni di titoli di Stato di ogni mese,

e calcolando il loro costo annuo aggiuntivo rispetto

ai rendimenti di durata analoga pagata dai titoli di

Stato spagnoli. E dato che i titoli di durata superiore a

un anno emessi nel  continueranno a pagare le

cedole anche nel , l’extra-costo viene traslato

anche all’anno prossimo: solo per le emissioni già

effettuate da maggio  ad agosto , nel 

l’Italia avrà dunque , miliardi di interessi

aggiuntivi. Conto al quale andranno sommati gli

interessi dei titoli ancora da emettere.

E non è solo lo Stato a soffrire: dato che lo spread

dei BTp trascina verso l’alto anche i rendimenti di tutte

le obbligazioni italiane, da quelle delle banche a quelle

delle imprese, un conto (più difficile da quantificare) è

stato pagato anche da loro. Nel Paese che avrebbe

bisogno di fondi per investire e per assumere

lavoratori, ne avremmo fatto volentieri a meno.

á@MoryaLongo

© RIPRODUZIONE RISERVATA

RENDIMENTO

DEI TITOLI

DI STATO

DECENNALI

ITALIANI

E SPAGNOLI

Dati non

ribasati

EXTRA-COSTO

PER EMISSIONE

DEI TITOLI

ITALIANI

Dati in milioni

di 

02/

2018

Nota: l’extra costo è calcolato sulle emissioni di titoli di Stato effettivamente realizzate ogni mese su tutte le scadenze. Per extra-costo si intende quanto l’Italia spende in interessi dal maggio 2018 a ne 2019 rispetto

ai tassi pagati dalla Spagna: se i rendimenti italiani si fossero mossi come quelli spagnoli, questo extra-costo sarebbe stato nullo - Fonte: Elaborazione per Il Sole 24 Ore di un primario ufcio studi italiano

BONOS

BTP

MAG GIU LUG AGO

2018 2019

SET OTT NOV DIC GEN FEB MAR APR MAG GIU LUG AGO

291

65

292

216

132 139 132

172

85

40

1/06/

Nasce il Governo

Conte

1/06/

Nasce il Governo

Conte

27/09/

Accordo sul Def:

decit al 2,4%.

Festa sul balcone

18/12/

Accordo Roma-Bruxelles

sulla manovra. Decit

abbassato al 2,04%

15/05/

Esce la prima bozza

del Contratto di Governo

1/07/

Accordo con Bruxelles,

Ok all’assestamento

di Bilancio da 7,6 miliardi

8/08/

Salvini apre

la crisi

0,

0,

0,

0,

1,

02/

2018

1,

16/

2019

1,

16/

2019

0,

110

288

227 206 253

(^344) TOTALE
2018/
2019
2,
2020
MLD €
MLD €
2,
0,
0,
1,
1,
2,
2,
3,
3,
4,
1,
2,
2,
2,
1,
1,93 1,44 1,44 1,
1,
Nel conteggio sono
considerati anche
i mesi da gennaio
ad aprile
Il confronto Italia-Spagna
I NUMERI
IN GIOCO
Nel 2019
Conto extra
da 2,8 miliardi
quest’anno
Prendendo tutte le
emissioni di titoli di
Stato italiani
effettuate durante il
Governo gialloverde
(da maggio  ad
agosto ), si
possono calcolare gli
interessi aggiuntivi
rispetto a quelli che
avremmo pagato se i
nostri tassi fossero
stati uguali a quelli
spagnoli. Il conto è
pari a , miliardi di
euro.
Nel 2020
Quanto pesa
l’effetto
trascinamento
I titoli di Stato
emessi tra maggio
 e agosto 
con scadenze
superiori a un anno
pagherano le cedole
anche nel . È
dunque possibile
calcolare l’extra-
rendimento (rispetto
ai titoli spagnoli)
anche l’anno
prossimo. Si tratta di
un costo effettivo,
sulle emissioni
davvero realizzate.
I privati
Il costo finisce
su banche
e imprese
Quando salgono i
rendimenti dei titoli
di Stato di un Paese, si
allineano verso l’alto i
tassi di tutte le
obbligazioni di
aziende e imprese di
quel Paese. Così in
Italia l’extra-costo si è
traslato anche sul
settore privato. Sui
mutui si è sentito
poco, perché le
banche hanno
assorbito i maggiori
costi.

1

2

3

Se BTp e BoT

si fossero

comportati

come i titoli

spagnoli -

Paese para-

gonabile

all’Italia sui

mercati -

non ci sa-

rebbero

pagamenti

ulteriori

I calcoli

sono stati

effettuali

per il Sole 24

Ore da un

primario

ufficio studi

italiano.

Il conto

cambierà

con le pros-

sime aste

V

RENDIMENTI GIÙ

NEL MONDO

Dal 2018 politiche

monetarie

espansive hanno

fatto scendere

ovunque

i rendimenti dei

titoli di Stato.

Ormai il 65% dei

titoli di Stato

europei paga

interessi negativi.

W

LA RETORICA

NO-EURO

L’Italia, invece,

nonostante il Qe e

la riduzione dei

tassi di interesse in

termini assoluti,

continua a pagare

rendimenti anomali

soprattutto per la

paura dei mercati

legata alla retorica

no-euro.