Valor Econômico (2020-03-21, 22 e 23)

JornalValor--- Página 13 da edição"23/03/2020 1a CAD A" ---- Impressapor ccassiano às 22/03/2020@19:06:

Sábado,domingoesegunda-feira, 21, 22,23demarçode 2020|Valor| A

Coronatime

Overdadeiro‘cisnenegro’éo confrontoArábiaSaudita-Rússia.PorCarlosPrimoBraga

“A linguagem não

foi exatamente

diplomática.

Eles desceram ao

nível do Eduardo

Bolsonaro”.

DeRoberto Abdenur,quefoi

embaixadornaChina,sobre a

reaçãochinesa aosposts do

deputadosobre responsabilidade

chinesapelocoronavírus

Jairo Saddi

Traçoscomuns atuais

comroteiros muito

inesperadoslevam à

indicaçãode redução

drásticana atividade

N

essestemposbicudos,

gostariadetratarneste

espaço sobrecrise ban-

cária.Játivemosartigos

sobreo MomentoMinksy, mui-

tos comentáriossobrecenárioe

conjuntura, pairasobrenós uma

certa percepçãode estrangula-

mentode crédito, entãoé útil

nesteponto indagarse poderá

advirumacrisebancáriacomo

efeitodocoronavírus.

Há inúmeras definiçõespróxi-

mas, algumas de teor maiseconô-

micoeoutrasdeteormaisjurídico,

porém,mesmoassim,é evidente

que uma crise bancária vem a ser

um estágio anormal numa econo-

mia. A definição de crise bancária

passapela a “venda forçada de ati-

vos quandoaestrutura dos passi-

vos não estiver alinhadacom ova-

lor de mercado dos ativos, oque

conduz a um declínio progressivo

deseusvalores”.(Fischer)

Para muitos,a crise bancária

só se instalaem uma dadasitua-

ção econômicaquandohá uma

procuraelevadapor reservamo-

netáriaque não podeser satisfei-

ta em curtoprazo, o que não pa-

rece ser o caso atual.Para outros,

acrisebancáriasedáquandohá

umaliquidaçãoforçadadecrédi-

tosacumulados,comumaconse-

quenteeradicalreduçãonospre-

ços dos ativos bancários ou

quandoum problemade ima-

gemereputaçãoafetaos negó-

cios da instituição, oque tam-

bém,ao menospor enquanto,

não parecese assemelharà situa-

ção atual.Finalmente,há uma

crise bancáriaquandoum grupo

significativo de instituições fi-

nanceiraspossuipassivosqueex-

cedamo valorde mercado de

seus ativos,acarretandoassim

umacorridabancária.Também

nãoseaplicaaqui.

Se nadadissose aplica, a pri-

meiraconclusãoóbviaéquecrise

bancária não ésinônimode ciclo

econômico depressivo,apesar

de, evidentemente,poderrepre-

sentarumade suasprincipais

causas numinstanteseguinte.

Cicloseconômicos têm natureza

eorigemdiversas, e, mesmoque

hajaalgumarelaçãocomcrises

bancárias (quepodemaprofun-

dar-seeaté geraruma depressão

econômica), os assuntosnão são

intercambiáveis.

Do pontode vistade câmbio,

só haveriacrisebancáriase hou-

vesseumacrisedabalançadepa-

gamentos.Como nossocâmbio

flutua,os riscosaqui são apenas

de um overshootingnas relações

de trocae portanto, umacrise da

balançade pagamentosteriade

ser revestidade umalógicapró-

pria em funçãoda fragilidade da

exposição de bancoslocaisa flu-

tuaçõesexternas.

Os traçoscomuns atuaiscom

roteiros acentuadamente ines-

peradoslevamaindicaçãode

uma reduçãodrásticana ativida-

de econômica. Éverdadeque

com oatual momento,há adifi-

culdadede precisarovalor de

mercadodos ativos;o fatode

uma reduçãodos valoresdos ati-

vos não corresponder a umare-

duçãoequivalentenos passivos,

o que podetornaros agentes

econômicos maisvulneráveis a

desequilíbriose os índicesde vo-

latilidadedasbolsasapenaséum

indicadordisto.

No entanto, há sempre omedo

do comportamento irracional

que é detectadoquando um

agente econômico deixa de usar

critérios reais de mensuraçãode

investimentosepassa aguiar

suas açõespela emoção ou sim-

plesmentepor suaintuição.Nes-

se sentido, épossívelestabelecer

uma distinção entremania ebo-

lha; oprimeiro refere-seàirracio-

nalidade,enquanto o segundo,

aosurtoespeculativocausadope-

lo afastamento dos valores fun-

damentaisdeumaeconomia.

Previamente àformação de

umabolha,tem-seaformaçãode

expectativas exageradas, com-

praserevendasde ativosque

marcamum período clarode eu-

foriafinanceira;aofertadecrédi-

to se expandee avelocidade da

circulaçãoda moedaaumenta;

mediantealguns sinaisespecífi-

cos —um boato,adivulgação de

uma notícia,por um informante

privilegiado, que afetea institui-

ção,enfim,qualquerfatorexóge-

no que tenharelevânciasobre

aquelainstituição.

Éevidente queanoçãode

comportamentoracionalé ne-

bulosa.A pretensaracionalidade

dos mercadosémais umapre-

missatomadaa priorido que

propriamenteumaconstatação.

Mercadosnão são racionaisco-

moseafirmam;sãoapenasestru-

turasem que as firmasoperame

nelase relacionam.Os agentes

econômicos, quando providos

de informação, tendemà racio-

J

ohn Templeton

(1912-2008)foi um dos

mais bem-sucedidos

operadores em merca-

dosfinanceirosglobais.Elecos-

tumavadizerqueafrasemaispe-

rigosano mundodos investi-

mentos era: “dessa vez é diferen-

te”.Duranteaeuforiaassociada

coma “bo lha” das dot.comnos

anos90, por exemplo, empresas

de tecnologiaatraíraminvesti-

mentos substantivosmuitoem-

bora estivessem perdendo di-

nheirode formacontínua. Atese

era de que na “novaeconomia”o

importantenãoeraalucrativida-

dedasempresas,masacapacida-

de de atrairusuários.Da mesma

formaapósacrisefinanceiraglo-

bal,aexpansãodaeconomiaglo-

bal eoprolongadoboomem

WallStreetalimentaramacrença

de que BancosCentraisseriam

capazesde evitarrecessõesinde-

finidamente.

A pandemiado covid-19está

fragilizandoafénacapacidadedas

autoridadesmonetárias. Ainda é

cedo para prevero tamanhodo es-

trago associado à crise,mas os

mercados financeiros acumulam

perdas, a volatilidadedas bolsas

aumentou dramaticamente e a

destruição de valor trazmemórias

de2008.Ébem verdadeque,como

Paul Samuelson (Nobel de Econo-

mia, 1970)costumava observar, “o

mercadodeações previunove das

últimas cinco recessões”. Os mer-

cadosfinanceirostendemaflutuar

entre os extremos de previsões oti-

mistas e apocalípticascom uma

velocidadeque contrastacom o

desempenhodaeconomiareal.

No entanto, vou desafiarasabe-

doria de John Templeton e afirmar

que“dessavezédiferente”. Empri-

meiro lugar, a história de Wall

Street sugere que quando os mer-

cados transitamde euforia para

pessimismo, comoilustrado pela

correção de um bull (tendência de

alta)paraum bearmarket (ten-

dência de baixa), emmais de 70%

dos casosuma recessão ocorre nos

EUA.Entre19 de fevereiro e 12 de

março de 2020, o índice S&P 500

colapsou 26,8%, indicando o final

do bullmarket maislongo da his-

tória (quase onzeanos) e uma cor-

reçãosubstantiva.

Emsegundolugar,acapacidade

de autoridades monetárias de cor-

rigirasconsequênciaseconômicas

de umapandemia é limitada. Os

cortesemergenciaisdetaxasdeju-

ros,injeçõesderecursosnomerca-

do de recompra de títulos (repo),e

aadoção de novasmedidasdefle-

xibilização quantitativa são políti-

cas adequadas já que é importante

nalidade;já quandonão detêm

informaçãosuficiente,agemim-

pulsionados pelo pânico. Há

muitodistoatualmente,frenteàs

incertezase ao futurodo desen-

volvimentodovírus.

E o que dizerdas consequên-

ciasdomomentoatual?Umacri-

seé,sempreeemqualquerlugar,

um processode destruição de ri-

queza.Por ser eivadade efeitos

econômicos,aofertase reduz,o

créditorareiae há umadevassi-

dão no multiplicador bancário.

Senossosbancosoperassemcom

alto graude alavancagem,pode-

ria seguir-senaturalmente um

efeitodominó, como contágio

dos demaisbancos.Nadadisto

acontecehoje,aindaqueofluxo

de empréstimosparaas peque-

nas empresasse esgotará mais

rapidamentee se propagarápor

toda a economia. A menorreno-

vaçãode créditoimplicamenor

consumo e mais desemprego.

Pode-seaté gerarumarecessão

maisgeneralizada, mas tudoin-

dicaquetalfenômenonãoseins-

talará.Oque não significadizer

que oBrasilterá crescimentos

significativosnesteano.

Jairo Saddi, pós-doutor pela

Universidadede Oxford, doutor em

Direito Econômico(USP), e professorda

Escola de Direito da FundaçãoGetulio

Vargas-Rioe escreve mensalmente neste

espaço..

evitar umacrisede liquidez. No

contextoatual,porém,as reações

dos atores econômicos podemser

contra-intuitivas. Ao invésderes-

ponder àquedada taxa de juros

comoum estímuloà aquisição de

ativos de risco, investidorestêm

reagido comose a sinalização dos

Bancos Centrais indicasseque o

pior ainda estaria por vir. Eles vêm

optandopor ativos maisseguros

comotítulos do Tesouro america-

no.Orendimento(quesemoveem

sentido oposto ao preço) dos títu-

los de 10 anosrompeuabarreira

do1%pelaprimeiraveznahistória

e chegou a atingir um “satânico”

0,666%nodia6demarço.

Em terceiro lugar, é importante

reconhecer que oimpacto da pan-

demia se traduz não apenas em

um choquede demanda,emvirtu-

de da destruição de riqueza eoris-

co de se engajar em atividades de

consumo, mastambémem um

choque de oferta com aparalisa-

ção de atividades econômicas. Na

China, aprodução industrialcaiu

cerca de 13,5% nos primeiros dois

mesesde 2020 eisso está afetando

cadeiasdevaloragregadoaoredor

do mundo. O número de novosca-

sosdecovid-19naChinavemcain-

do rapidamente, mas a expansão

internacionalda doença significa

que a demandaexterna por pro-

dutos chinesesseráafetadanos

próximosmeses.

Nessecontexto,aesperançade

umarecuperaçãorápidada se-

gundamaioreconomiado mun-

dodificilmentesematerializará.

Alémdisso, governos ao redor

do mundo reconhecemque suas

economias terão de ser colocadas

em uma espéciede “coma” tempo-

rário com baseem quarentenas,

restrições a movimento de pessoas

e práticasde distanciamentoso-

cial parafacilitar o controle da

pandemia. Crescetambém aper-

cepção de que oimpacto na eco-

nomia—em particular no setor de

serviçoseentrepequenasemédias

empresas —pode ser devastador.

Em setores com dívidas elevadas, a

reavaliaçãoderiscopodegerarum

efeitodominó de falências e uma

crisegeneralizadadesolvência.

Governos terão de complemen-

tar suas políticas monetárias com

medidas fiscaisexpansionistas pa-

ra minorar os efeitos da crise. Evi-

dentemente tanto a munição das

autoridadesmonetárias quanto o

espaço fiscal de diferentes gover-

nos variam. No caso do Brasil, por

exemplo, ogoverno teráde avaliar

com cuidadoasuspensãodo teto

de gastos já que tal medida pode

ser contraproducente em termos

da credibilidade do comprometi-

mento da administraçãoBolsona-

ro com aconsolidaçãofiscal, mas

necessárianocurtoprazo.

Finalmente,cabe discutiraca-

racterizaçãoda covid-19como

um“cisnenegro”, parausarame-

táforade NassimTaleb.Um“cis-

ne negroӎum eventoque desa-

fia expectativas,porquenão re-

fleteexperiênciaspassadas,eque

podeter um impactodramático.

AOrganizaçãoMundialdaSaúde

e vários comentaristas (por

exemplo,BillGates),porém,jávi-

nhamalertandoqueumapande-

mia poderiacomeçarem qual-

quer lugardo mundocom impli-

caçõessignificativas em termos

de vidashumanas.Em outraspa-

lavras,a covid-19é na realidade

um exemplode “known unk-

nown”episódio, equivalente a

umterremoto.

O verdadeiro “cisne negro”

nessemomentoéoconfrontoen-

tre a Arábia Saudita e a Rússia. Ao

responderaoexcessodeofertade

petróleo com a decisão de expan-

dir asua produção, aArábia Sau-

ditaconfrontaaRússia,quehavia

desafiadoaOpep, egera um cho-

que adicional (com o petróleo

brent sendo atualmente negocia-

doporvoltadeUS$30obarrilem

contraste com US$ 61 por barril

no início do ano). Essa quedanos

preços terá um efeito devastador

paraaindústria de petróleoame-

ricana, que opera em condições

de elevadaalavancagem. Em sín-

tese, os efeitos negativos dessa

“pandemia econômica”estão

apenascomeçando.

CarlosA.PrimoBragaé professor

associadoda FundaçãoDomCabral e

ex-diretor de PolíticaEconômicae Dívida,

BancoMundial.

Cartasde

Leitores

Mercados em tempo de pandemia

Frase do dia

Coronavírus

Como necessário e imprescindí-

vel isolamento das pessoas, em

razãoda atualepidemiada co-

vid-19,que traz imensasdificul-

dadesa todos,temosporéma

esperançade algo bom.Passada

essa fase, que deverá ser longae

sofrida,novasrealidades positi-

vas poderão surgirna gestãoe

economiapúblicas. O aprendi-

zadoobtidocom as atuais expe-

riênciasnesseperíodode qua-

rentena,há de ser bome bastará

que nós pressionemosnossas li-

derançaspara que implemen-

tem tais medidaspositivasque,

nestemomentode crise,estão

atuandoem benefício de toda a

comunidade.

JosédeAnchietaNobre deAlmeida

[email protected]

●

SeráqueopresidenteJairBol-

sonaro,queachaquepoderesol-

verosgravesproblemasdopaís

pelotwitterevaicontinuardes-

prezandoosefeitosdonovoco-

ronavírus?Oprópriogoverno

acabadeestimarpara2020,um

PIBpífiode0,2%contraaestima-

tivaanteriorde2,1%.

Apandemiajámatoumaisde

10milpessoaspelomundo,com

maisde200milinfectados.Em

nossopaísjácontabilizamos 11

mortes.EmesmoassimBolsona-

rocontinuacriticandoosgover-

nadoresque,felizmente,estão

tomandodecisõessensatas,de

suspenderatividadesproduti-

vas,culturais,deeducação,etc.

Essesgovernadoresrespeitamos

infectologistaseespecialistasda

áreadesaúde.Assimcomonos

paísesdesenvolvidosseuslíderes

políticosrespeitamtambém.

Queessegoverno,semprelerdo

ebelicoso,caminhedemãosda-

dascomoCongresso,queacaba

deaprovaremtemporecordeoes-

tadodecalamidadepública.E

comaliberdadequeteráapartir

deagora,paraaumentarodéficit

públicodesteano,tomedecisões

adultasparaminimizarodesem-

prego,quesomentenocomércioé

estimadoemtornode5milhões

dedemissões.Etambémnãodiga

queosR$200quedaráaostraba-

lhadoresinformaisrepresentava-

lordeduascestasbásicas.Uma

minimamentedignacestabásica

paraumafamíliade4pessoasnão

morrerdefomenãosaipormenos

deR$400.Opovonãoéidiota.

PauloPanossian

[email protected]

China

AChinatemsidoaorigemdevá-

riaspandemiasnasúltimasduas

décadas,deSARsaoCoronavírus.

ÉmuitointeressanteveraChina

criarumincidentediplomático

comoBrasilemcimadefatosque

jáestãobemestabelecidos.Oco-

ver-upchinêsestácustandoao

planetamilharesdevidas,desem-

pregoetrilhõesdedólaresempre-

juízos.Estánahoradecobrarmos

daChinaumcomportamentores-

ponsávelequeaChinaassumaos

seuserros.OBrasilnãoprecisape-

dirdesculpasàChina.EaChina

quetempedirdesculpasaoBrasil

eatodosospaísesquehojesofrem

pelaincompetênciachinesa.

Raul Gouvea

No contexto atual as

reaçõesdos atores

econômicospodemser

contra-intuitivas. Em vez

de responder à queda dos

juros comoum estímulo à

aquisição de ativos de

risco,investidores

reagem comose a

sinalizaçãodos BCs

indicasse que o pior

ainda estaria por vir

Opinião

Correspondênciaspara

Av. 9 de Julho,5229 - Jardim

Paulista- CEP01407-907 - São

Paulo - SP, ou para

[email protected],comnome,

endereço e telefone. Os textos

poderãoser editados.

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