Die Welt am Sonntag - 21.07.2019

Anlageklassen

Kurs-Gewinn-Verhältnis

München

Hamburg

Frankfurt

Berlin

Düsseldorf

Köln

Leipzig

USA S&P 500

MSCI All Country World

Dax

Europ. Unternehmensanl. BBB

US-Staatsanleihen

Bundesanleihen

Immobilien

Anleihen Aktien

139

48

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18

15

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36

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30

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Quelle: F+B, eigene Recherche

U

do Schindler be-

kommt vom Sommer-

loch wenig zu spüren.

Immer wieder mel-

den sich besorgte

Sparer bei dem Ver-

mögensverwalter in

Nürnberg mit ihren Wünschen und Be-

denken. Der Gründer der KSW Vermö-

gensverwaltung soll ihr Vermögen so

anlegen, dass es nicht an Wert verliert,

im besten Fall sogar etwas Rendite ab-

wirft. Das wird zunehmend schwierig:

Der Bundesverband Volks- und Raiffei-

senbanken hat zuletzt angedeutet, die

Minuszinsen, die ihnen die Europäische

Zentralbank (EZB) aufbrummt, an die

Kunden weiterzugeben. Das hat offen-

sichtlich viele Bundesbürger aufge-

schreckt. „Die Unsicherheit ist groß,

der Druck wächst durch die Politik der

EZB“, sagt Schindler. „Wir führen viele

Gespräche mit Nicht-Kunden, die teil-

weise große Cash-Positionen halten.“

Die neue Zinswelt, die inzwischen

auch Strafgebühren auf Bargeld vor-

sieht, ist mittlerweile in praktisch alle

Anlageklassen vorgedrungen. Schon der

reine Kapitalerhalt, das Bewahren des

mühsam erwirtschafteten Vermögens,

wird zur kaum lösbaren Aufgabe. Vor

fast genau fünf Jahren hatte die EZB

Negativzinsen auf Bankeinlagen einge-

führt. Eigentlich nur vorübergehend,

um der Konjunktur den nötigen Schub

zu geben. Doch ihre Ziele, ein stetiges

Wirtschaftswachstum und eine Inflati-

onsrate von zwei Prozent, haben die

Währungshüter nicht erreicht. Statt-

dessen haben sich die Strafzinsen als ei-

ne selbst gestellte Falle herausgestellt.

Schon im September könnte die EZB die

Zinsen weiter in den negativen Bereich

drücken. Sparer müssen Aktien, Immo-

bilien oder alternative Investments wie

Gold oder Bitcoin für eine Zukunft mit

Minuszinsen völlig neu sortieren.

„Grundsätzlich sollten sich die Ren-

diten aller Anlagen abzüglich der Risi-

koprämie angleichen“, gibt Ralph Hen-

ger, Ökonom für Finanz- und Immobi-

lienmärkte beim Institut der deutschen

Wirtschaft (IW) Köln, die generelle

Marschrichtung vor. Das heißt: Wenn

die Zinsen an den Anleihemärkten in

die Tiefe rauschen, müsste das über

kurz oder lang auch für Rendite-Erup-

tionen bei konkurrierenden Anlagen

wie Immobilien oder Aktien sorgen.

An den Zinsmärkten ist die Welt

mächtig in Bewegung geraten, seitdem

nicht nur die EZB, sondern sämtliche

große Notenbanken weitere Lockerun-

gen angekündigt haben. „Die Null- und

Negativwelt ist wie eine Sandfalle“, sagt

Jan Loeys, Ökonom bei JP Morgan. „Wie

beim Treibsand werden sämtliche Ren-

diten nach unten gezogen.“ Ab einem

gewissen Punkt werden daraus dann

Verluste.

In Europa lässt sich das Treibsand-

Szenario bereits beobachten. Erst sin-

ken die Renditen gegen null, dann wer-

den daraus sogar Verluste. Inzwischen

rentieren nicht nur mehr als 95 Prozent

der deutschen Staatsanleihen unter

null. Und die Minuswelt macht nicht bei

Staatsanleihen halt. Selbst Unterneh-

mensanleihen im Volumen von 600 Mil-

liarden Euro weisen inzwischen Minus-

zinsen auf. Auf ihrer verzweifelten Su-

che nach Gewinnen packen Investoren

ihr Geld dort in Anleihen, wo wenigs-

tens kleine Zinsen zu holen sind. Wenn

aber die Nachfrage und damit der Preis

steigt, fallen automatisch die Renditen –

genau das Phänomen, das Loeys den

Treibsand-Effekt nennt. Viel Kapital

sorgt für ein immer schlechteres Ver-

hältnis aus Kurs und Gewinn, aus Ver-

mögenswert und Ertrag.

Ein Bewertungsvergleich macht dies

deutlich. Sämtliche Anlageklassen, die

etwas abwerfen, lassen sich vergleichen,

indem man die erwarteten Gewinne ins

Verhältnis zum Preis setzt und daraus

ein Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) be-

rechnet. Bei Aktien wird der aktuelle

Aktienkurs ins Verhältnis zum erwarte-

ten Ergebnis pro Aktie gesetzt, bei Im-

mobilien der Kaufpreis durch die erwar-

tete Netto-Jahresmiete geteilt, bei An-

leihen teilt man hundert durch die aktu-

elle Rendite (siehe Grafik).

Daran gemessen weisen Anleihen die

höchsten Bewertungen aller Anlageklas-

sen auf. Viele KGVs lassen sich wegen

negativer Zinsen gar nicht mehr berech-

nen. Europäische Unternehmensanlei-

hen mit niedriger Investmentqualität

rentieren im Schnitt mit 0,72 Prozent,

das entspricht einem KGV von 139. US-

Staatsanleihen werfen etwas über zwei

Prozent ab, woraus sich ein KGV von 48

berechnet.

Die nächstliegende Geld-Aufbewah-

rungsmöglichkeit ist die Immobilie.

„Trotz der hohen Preise sind Immobi-

lien aus Rendite-Risikogesichtspunkten

etwa im Vergleich zu Bundesanleihen

weiterhin sehr attraktiv“, sagt IW-Ex-

perte Henger. Sie böten stetige Aus-

schüttungsrenditen und vielerorts auch

noch die Chance auf eine Preisände-

rungsrendite. Die Bewertung von Im-

mobilien mag zuletzt zwar kräftig ge-

stiegen sein, weil die Mietentwicklung

deutlich hinter der Preisentwicklung

zurückgeblieben ist. Im Vergleich zu

Anleihen ist das Betongold aber noch

nicht so krass überteuert. Nach Zahlen

des Marktforschungsinstituts F+B müs-

sen Investoren in München durch-

schnittlich 7068 Euro pro Quadratme-

ter für eine Wohnimmobilie hinblät-

tern. Die durchschnittliche Jahresmiete

beträgt 197,52 Euro pro Quadratmeter.

Daraus errechnet sich ein KGV von 36.

Immobilien in Köln sind mit einem KGV

von 30 günstiger.

VVVor diesem Hintergrund müssen auchor diesem Hintergrund müssen auch

AAAktien neu gesehen werden. Historischktien neu gesehen werden. Historisch

betrachtet, notieren Dividendenpapiere

zzzwar zwischen sieben und 15 Prozentwar zwischen sieben und 15 Prozent

üüüber ihrem historischen Schnitt. Vergli-ber ihrem historischen Schnitt. Vergli-

chen mit Anleihen oder Immobilien sind

sie ein wahres Schnäppchen. US-Papiere

locken mit einem durchschnittlichen

KKKurs-Gewinn-Verhältnis von 18, Dax-Pa-urs-Gewinn-Verhältnis von 18, Dax-Pa-

piere sogar mit einem KGV von 13.

In der Welt der Vermögensprofis geht

es um relative Vorzüglichkeit. Denn die

KGV-Betrachtung ist nicht der alleinige

Maßstab für ein Investment. Gewinne

von Unternehmen können in einem

Konjunkturabschwung fallen und die

Betrachtung zur Makulatur machen.

Jetzt, da die Zinsen weiter niedrig blei-

ben und die Konjunktur sich ab-

schwächt, spricht für Tobias Just von

der Immobilienakademie IREBS an der

Universität Regensburg vieles für

Wohnimmobilien: „Die Immobilie bie-

tet die Möglichkeit, über die Fremdfi-

nanzierung die Eigenkapitalrendite

selbst bei niedriger Ausschüttungsren-

dite zu hebeln“, sagt Just.

Dennoch ist absehbar, dass Immobi-

lien in eine ähnliche Kapitalschwem-

men-Logik geraten wie Anleihen:

„Letztlich ist das Abkoppeln der Preise

von den Mieten das Echo von sehr ähn-

lichen Prozessen auf den Anleihemärk-

ten“, sagt Just. Die Tendenz auf Immo-

bilienmärkten gleicht der Entwicklung

bei festverzinslichen Wertpapieren.

„Letztlich kann dies einfach bedeuten:

Alle Anleger sind mit weniger Rendite

zufrieden.“ Ein möglicher Grund: Sie

haben erkannt, dass das Niedrigzinsum-

feld dauerhaft bestehen bleibt.

Vermögensverwalter Schindler zeigt

sich mit Blick auf Immobilien nicht so

entspannt. „In Bieterwettbewerben

werden zurzeit Preise erzielt, die deut-

lich über dem Sachwert liegen, der sich

aus dem Bodenwert der Gutachteraus-

schüsse und dem Herstellungswert er-

gibt. Das ist kein wirtschaftlich tragfähi-

ges Niveau.“ Anleger dürften den Kapi-

tal- beziehungsweise den Vermögens-

wert nicht vom Ertragswert trennen.

Außerdem dürfe man nicht die Bewirt-

schaftungskosten bei Immobilien außen

vor lassen, die die Renditen weiter

schmälern würden. Er empfiehlt eher

Aktien. „Wir raten unseren Kunden ak-

tuell nicht dazu, eine Immobilie für die

Vermietung zu erwerben. In einzelnen

Fällen verkaufen wir eher.“

GETTYIMAGES (2)

VONMICHAEL FABRICIUS

UND HOLGER ZSCHÄPITZ

Strafzinsen auf

Ersparnisse könnten

schon bald zur

bitteren Realität

werden. Das hat

Folgen für nahezu alle

Anlageklassen.

Worauf sich Sparer

einstellen müssen

Absturz

in die

Minuswelt

Obstkuchen

aus dem All

Vielleicht kauen Sie gerade, während

Sie diese Zeitung lesen, auf Ihrem

Brötchen. Oder Sie sind schon beim

nachmittäglichen Kuchen angelangt.

Käsekuchen? Himbeere? Streusel?

Auch die Astronauten, die vor 50

Jahren gen Mond flogen, wollten ihr

nachmittägliches Kaffeekränzchen

nicht missen. Daher führten sie nicht

nur, wie man meinen könnte, ge-

schmacklose Astronautennahrung

mit sich, sondern tatsächlich auch

eingeschweißte Brownies und Obst-

kuchen. Doch da man am Boden of-

fenbar mit größerem Hunger bei den

Männern auf dem Mond gerechnet

hatte, blieb manches übrig und wur-

de zurück zur Erde gebracht.

Das wurde nun in der vergange-

nen Woche anlässlich des 50. Jahres-

tages der Mission bei Christie’s ver-

steigert. Ein Bieter machte dabei tat-

sächlich 2750 Dollar für die einge-

schweißten Kuchenstücke locker. Ob

er diese nun zum Sonntagskaffee ge-

nießt, steht, na ja, in den Sternen.

Und es ist auch mehr als fraglich, ob

das ein Genuss wäre. Denn der As-

tronaut Gordon Cooper, der vier

Jahre zuvor bereits auf der „Gemini

5“-Mission den Nasa-Obstkuchen

probieren durfte, machte dazu auf

dem Speiseplan eine kleine Notiz.

Sie lautete: „Ugh“. FRANK STOCKER

GELD AM SONNTAG

Draußen kuscheln:Was Outdoor-Stoffe heute können S. 43

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Artdirector

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Textchef

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Chefredaktion

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Chef vom Dienst

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21.07.1921. JULI 2019WSBE-VP1

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WELT AM SONNTAG NR.29 21.JULI2019 SEITE 37

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