Les Echos - 10.03.2020

Gabriel Nedelec
et Sophie Rolland

Déjà mises à rude épreuve par la
propagation du coronavirus, lundi
les places financières mondiales
ont cédé à la panique. A la crise s ani-
taire s’ajoute désormais le krach
pétrolier. Le baril de brent a perdu
plus de 20 % (45 % depuis le début
de l’année) et est tombé sous 36 dol-
lars lundi, après l’échec des négo-
ciations entre l’Opep et la Russie.
Les écrans Bloomberg scrutés par
les opérateurs boursiers sont restés
désespérément rouges lundi. Les
indices européens, ont p longé de 7 à
8 %, faisant basculer le marché en
territoire « baissier ».
Avec des baisses de plus de 20 %
depuis les pics de fin février, le
« bear market » (marché de l’ours)
est de retour. Dans le jargon des
opérateurs b oursiers, l ’ours symbo-
lise le pessimisme des marchés.
Contrairement au taureau
(emblème du marché haussier) qui
charge et, sûr de lui, pousse les mar-
chés à la hausse, l’ours, lui, donne
des coups de patte dans un mouve-
ment du haut vers le bas. Il y a seule-
ment trois semaines, une telle
déroute aurait été inimaginable.
L’indice européen Euro STOXX 50 a
plongé de 8,45 %, le DAX, à Franc-
fort, de 7,94 % et le FTSE 100, à Lon-
dres, de 7,69 %. La Bourse italienne,
qui a perdu 17 % depuis le début de
la crise sanitaire, a ouvert en chute
libre avec une heure de retard. Le
MIB milanais a finalement terminé
la séance à – 11,17 %.

A Paris, un plus bas
depuis janvier 2019
A Paris, la Bourse a ouvert avec
quelques minutes de retard lundi
matin, le temps que l’opérateur
boursier ajuste le prix d’ouverture
de certains titres massivement
réservés à la baisse. Entre son pic de
6.111 points du 19 février et la clôture
de lundi, à 4.707,91 p oints, l e CAC 40
a perdu près de 23 %. En une séance,

l’indice parisien a plongé de 8,39 %.

Une chute exceptionnelle. Les der-

nières de cette ampleur remontent

à 2008 : le 10 octobre, la Bourse de

Paris avait perdu 7,73 % et, quatre

jours plus tôt, elle avait lâché 9,04 %

en une seule séance.

L’indice phare de Paris est

désormais à son plus bas niveau

depuis janvier 2019 et à 4.600

points il aura e ffacé la totalité d es

gains de l’année dernière. L a Ban-

que de France a annoncé qu’elle

ne tablait plus que sur une pro-

gression du PIB de 0,1 % au pre-

mier trimestre. Le secteur ban-

caire, tout comme les groupes

pétroliers français, sont dure-

ment touchés.

Des coupe-circuits activés

à Wall Street

Les opérateurs boursiers sont obli-

gés d’activer les coupe-circuits

pour éviter la débâcle. A l’ouver-

ture de Wall Street, les échanges

ont dû être suspendus 15 minutes,

après l’effondrement de 7 % de

l’indice élargi S &P 500. Au

moment de l’interruption, le Dow

Jones Industrial Average s’était

déjà écroulé de 7,29 % et le Nasdaq,

à forte coloration technologique,

avait dégringolé de 6,86 %. Dans

cet environnement hautement

incertain, les gourous du marché

déconseillent aux investisseurs de

tenter d’attraper « les couteaux qui

tombent ». Dans une vidéo publiée

par l’agence Bloomberg, le très res-

pecté Mohamed El-Erian, con-

seiller économique chez Allianz, a

lancé une recommandation rare :

« Do not buy in this dip » (n’achetez

pas pendant ce creux). Autrement

dit, ce n’est pas le moment d’être

tenté par des achats à bon compte.

L’incertitude qui entoure cette

crise rend l’opération hasardeuse,

selon l’économiste.

La volatilité, déjà significative-

ment plus élevée depuis quinze

jours, est encore montée d’un cran.

Le VIX, l’indice de volatilité du S&P

500, parfois appelé « l’indice de la

peur », a franchi les 60 points en

séance lundi après avoir dépassé 50

vendredi. « Le climat de marché est

plus violent que celui d’août dernier

ou du dernier trimestre 2018, mais ce

n’est pas encore 2008 » , relativise

Dominique Ceolin chez ABC Arbi-

trage. Pour lui, il faut distinguer les

chocs ponctuels de volatilité des

régimes stabilisés, comme en 200 8.

Le VIX avait alors connu des pics à

80 et s’était stabilisé autour de

40-50.

Le problème d’une telle déroute

boursière? Elle peut « conduire à

une crise économique grave » ,

s’alarme Stéphane Déo, responsa-

ble de la stratégie de marchés chez

LBPAM. Via deux maillons faibles :

le marché monétaire et le marché

crédit « high yield » aux Etats-Unis.

(

Lire l’éditorial

d’Elsa Conesa

Page 14 et « Crible » page 32

lLundi, les marchés mondiaux ont été emportés par un vent de panique et, à la crise sanitaire, s’est ajouté

le krach pétrolier.

lLa Bourse de Paris s’est écroulée de 8,39 %, à 4.707,91 points en clôture, sa pire séance depuis 2008.

Le coronavirus provoque un krach

boursier mondial

BOURSE

jours (comme Carlsberg o u

Schneider Electric). Mais la

grande majorité n’a pas souhaité

tenter sa chance sur des marchés

aussi difficiles. Face à l ’épidémie de

coronavirus, les investisseurs sont

en effet devenus extrêmement fri-

leux. Signe de cette crainte, le coût

des CDS – des produits dérivés qui

agissent comme des assurances

contre le défaut d’un emprunteur –

a bondi. L’ indice iTraxx Crossover,

qui porte sur la dette « high yield »

(obligations mal notées, c’est-à-dire

en dessous de BBB –), a grimpé de

plus de 130 points de base lundi

pour franchir temporairement les

500 points de base. Même s’il est un

peu redescendu, il évolue toujours à

ses plus hauts niveaux depuis

février 2016.

Mur de la dette

Ces entreprises en catégorie spécu-

lative, donc très endettées, seraient

les premières touchées par un

ralentissement économique qui

réduirait leurs capacités de rem-

boursement. Mais le risque le plus

immédiat est pour celles qui vont

devoir refinancer dans un horizon

proche leur dette existante ou des

acquisitions. CMA CGM doit par

exemple refinancer 725 millions

d’euros d’obligations e n janvier pro-

chain, soit en levant à nouveau de la

dette, soit en augmentant son capi-

tal. Mais ni le marché actions ni le

marché obligataire ne le leur per-

mettent aujourd’hui.

Pour l’instant, de tels cas sont

rares. Altice, dont la stratégie

d’endettement a été régulièrement

montrée du doigt, a pris les devants.

Depuis le début de l’année, la mai-

son mère de SFR a profité des bon-

nes conditions de marché pour refi-

nancer près de 5 milliards d’euros

de dette – sur un total de 30 mil-

liards hérité de la constitution de

l’empire télécoms de Patrick Drahi

en 2014. Altice a ainsi pu réduire

considérablement le coût de son

endettement. Selon une note de

JP Morgan, le groupe a ainsi sabré le

montant de ses intérêts annuels

d’environ 120 millions d’euros – ce

qui n’est pas négligeable sur des

frais financiers estimés à 1,9 mil-

liard d’e uros en 2019. Surtout, le

groupe en a profité pour décaler la

première grosse échéance de rem-

boursement à 2025. « Ils n’ont pas

vraiment besoin de recourir aux

marchés avant longtemps » , con-

firme Ernesto Bisagno, analyste cré-

ticulièrement exposé. Chez Rallye

aussi, on doit souffler : au début du

mois, le tribunal de commerce de

Paris a accepté le plan de refinance-

ment élaboré par Jean-Charles

Naouri et les administrateurs judi-

ciaires. Le holding de Casino et ses

sociétés faîtières ne paieront

l’essentiel de leurs dettes qu’en 2023

et après. Selon une source proche

du groupe, le holding ne doit payer

que 100.000 euros à ses créanciers

lors des trois prochaines années.

Augmentations de capital

difficiles

Autre société dans la ligne de mire

des marchés : Vallourec qui compte

rembourser une partie de ses plus

de 2 milliards d’euros de dette par

une augmentation de capital. Fin

février, le spécialiste des tubes pour

l’industrie pétrolière et gazière

s’était résolu à faire à nouveau appel

à ses actionnaires à hauteur de

800 millions d’euros afin de se don-

ner de l’air. Mais la valeur a cédé

environ 20 % à Paris lundi, pénali-

sée par la baisse générale des

actions et la chute des prix du

pétrole, ce qui pourrait compliquer

son projet. La capitalisation bour-

sière du parapétrolier dont l’Etat

français détient 15 % via bpifrance

se limite désormais à près de

500 millions d’euros... « Au cours de

Bourse actuel cette augmentation de

capital correspond à une multiplica-

tion par plus de trois du nombre

d’actions en circulation! Les action-

naires pourraient être tentés de

réduire son montant autorisé » ,

estime Fabrice Farigoule chez

Alpha Value. Chez Vallourec

comme c hez bpifrance on se veut au

contraire rassurant. Le groupe

n’envisage aucune remise en cause

de l’opération. Le projet sera soumis

à l’aval de son AG le 6 avril prochain.

Difficile de prévoir jusqu’à quand

les marchés resteront fermés pour

les refinancements. « De nombreux

facteurs entrent en jeu , souligne

Christine Kam, d’Octo Finances.

Notamment, la durée de la crise du

coronavirus, et son ampleur. Pour

l’instant, l’Italie est le seul pays

d’Europe à avoir mis des régions

entières en quarantaine. Si l’Allema-

gne et la France devaient faire de

même, l’impact sur les perspectives

de croissance en Europe serait beau-

coup plus fort. » Les investisseurs

attendront d’y voir un peu plus clair

avant d’accepter de reprendre des

risques.n

Les entreprises très endettées au cœur des préoccupations

Guillaume Benoit
_@gbeco
Philippe Bertrand
Sébastien Dumoulin
et Sharon Wajsbrot

Air France-KLM a eu une bonne
intuition. Le groupe aérien a bou-
clé, le 10 janvier dernier, une émis-
sion obligataire pour un montant
de 750 millions d’euros, dont
350 millions ont été consacrés au
rachat d’obligations arrivant à
échéance en 2021 et 2022. Trois
semaines plus tard, il annonçait la
suspension de ses vols vers la Chine,
alors seul pays frappé par le coro-
navirus, première étape d’un
mouvement de ralentissement des
déplacements mondiaux.
Surtout, fin février, le marché
obligataire s’est fermé. Seules quel-
ques rares sociétés bien notées ont
pu émettre au cours des derniers

Le marché obligataire
reste fermé pour les
entreprises les plus fragiles.
Celles qui n’ont pas procédé
au refinancement
de leurs échéances
pourraient se retrouver
en situation périlleuse.

dit chez Moody’s, qui n’a toutefois

pas changé la note d’Altice (B2 avec

perspectives négatives) depuis

décembre 2018, en raison des incer-

titudes sur la capacité du groupe à

générer du cash. Les restrictions

des conditions de crédit liées au

coronavirus ne devraient donc pas

l’atteindre. D’autant plus que les

télécoms ne sont pas un secteur par-

« L’ Italie est le seul

pays d’Europe

à avoir mis des

régions entières

en quarantaine.

Si l’Allemagne et

la France devaient

faire de même,

l’impact sur

les perspectives

de croissance

en Europe serait

beaucoup plus

fort. »

CHRISTINE KAM

Analyste chez Octo Finances

FINANCE & MARCHES

Mardi 10 mars 2020 Les Echos