Neue Zürcher Zeitung - 03.04.2020

Quelle: Statista

2700 000 000 Anzahl Menschen,die perEndeMärz2020wegen Covid-19 im «Lockdown»-Modus lebten.

WiegehtesnachdenTurbulenzennunwei-
ter?DieseFragetreibtderzeitvieleAnleger
um.Waren dievergangenen Wochen ein
Vorbebenfür«TheBigOne», einenweiteren,
nochgrösserenRückschlag?Oderpräsentie-
rensichjetztKaufgelegenheiten?

TheMarketversucht, eineAnleitunginvier
Kapitelnzugeben,wieAnlegersicherdurch
dieKrisenavigierenkönnen.

1. Be stande saufnahme

Der 21 .Februar 2020 warderTag,andem
sichfürdieFinanzmärkteallesänderte.Bis
zudiesemFreitagsahessoaus,alsseidie
Eindämmung desneuartigenCoronavirus
Sars-CoV-2 in derchinesischenProvinz
Hubei einigermassengelungen.Ausserhalb
Chinaswarenbisdahinblossguttausend
Erkrankungsfällebekannt,mehrals die
HälftedavonaufeinemKreuzfahrtschiffvor
derKüsteJapans.

DieseEinschätzungändertesich,alsabdem
21 .Februar simultan AusbrücheinSüd-
korea,inItalienundIranbekanntwurden.
Wassichdanachereignete,istbekannt:Das
VirushatsichaufallenKontinentenausge-
breitet,mitbesonderenSchwerpunktenin
EuropaunddenUSA.

InChinaist–zumindestgemässdenoffiziel-
lenZahlen–derschlimmsteTeilderPande-
mieüberstanden; diezweitgrössteVolks-
wirtschaftderWelt hatdie Rückkehrzur
Normalitäteingeleitet.Anderenasiatischen
Staatenwie Japan,Südkorea,Taiwanund
Singapuristesgelungen,dieAusbreitung
desVirus effektiv einzudämmen–wobei
stetsdieGefahreinesWiederaufflammens
derPandemiebesteht.AndersalsinAsien
steigtdieZahlder ErkrankungeninEuropa
undindenUSAimmernochexponentiell.

Fürdie Weltwirtschaftist diePandemie
–beziehungsweise dieMassnahmender
RegierungenzuihrerEindämmung–ein
Schock inmehrfacherHinsicht.Zunächst
führtsie zueinemAngebotsschock,weil
Produktionskapazitäten stillgelegtwerden
undLieferkettenreissen. ZumZweitenist
diePandemieein Nachfrageschock, weil
MillionenvonMenschenzuHausebleiben
müssen.UnzähligeDienstleistungsbetriebe,
vonderGastronomieundderHotellerie bis
zuFluggesellschaften,Kreuzfahrtunterneh-
men,Messebetreibern,Flughäfenundvielen
mehr,erleidenirreversibleEinnahmenaus-
fälle.DrittenskommteszueinemVermö-
gensschock,weilsichandenFinanzmärkten
–zumindestvorübergehend–Anlagewerte
inBillionenhöhe in Luftaufgelöst haben.
UndviertensschliesslichdrohteinKredit-
schock,weilzahlreicheUnternehmenMühe
bekunden,fälligeSchuldenzurefinanzieren.

DerkombinierteEffektdieserSchockswird
dieWeltwirtschaftstarkinMitleidenschaft
ziehen.Ökonomenüberbietensichgegensei-
tigmit derPublikationvonAnnahmen,wie
starkdieWirtschaftsleistungimerstenund
vorallemimzweitenQuartaldeslaufenden
Jahreseinbrechenwird.Zwischen5und30%
istalleszulesen;dassindAusmassewie
währendderGrossenDepressionderfrü-
henDreissigerjahre. Zehntausende Unter-
nehmenwerden signifikanteEinbussenin
ihremGewinnerleiden.

DieseEinbussen indenUnternehmensge-
winnenversuchendieAktienmärktemitih-
rerKurskorrekturdervergangenenWochen

einzupreisen.DasProblemistbloss:Über

dasAusmass deswirtschaftlichen Scha-

densherrschtaktuellvollkommene Unge-

wissheit.PrognosensindindiesemUmfeld

komplettunnütz, weil diewirtschaftliche

EntwicklungvomweiterenVerlauf –von

derSchwere,derDauer, dergeografischen

AusbreitungunddenMassnahmenderRe-

gierungen–derPandemieabhängigist.

«DerEinbruch

erinnertandie

GrosseDepression»

«DiverseBankenpublizierenPrognosen,die

aufdieKommastellegenausagen,wiesich

dieKonjunkturimzweiten,im drittenund

imviertenQuartalentwickelnwird.Wie

zumTeufelwollendiedaswissen?»,sagt

dazuderamerikanischeValue-Investor Ho-

wardMarksimGesprächmit TheMarket.

DieseUngewissheitäussertsichinden enor-

menSchwankungenund denpanikartigen

Verkaufswellen,diedie Aktienmärktege-

genwärtigerschüttern.AufeinenEinbruch

von9%aneinemTagfolgteineErholungs-

bewegungvon10%amnächstenTag.Dasist

einAusdruckderRatlosigkeitderMärkte;

siewissennicht,wiesiedieAuswirkungen

derPandemieeinpreisensollen.DieFinanz-

märktesindsehreffizientinderVerarbei-

tung«normaler»InformationenwieUnter-

nehmenszahlenoderKonjunkturdaten.Bei

einemexternenSchockwieimaktuellenFall

sindsieabermitvollkommenerUngewiss-

heit konfrontiert,wasesverunmöglicht, die

EffektederPandemie«richtig»einzupreisen.

2. DieGefahren

Eine RezessioninderWeltwirtschaft–re-

spektiveinTeilendavon–führtzueinem

Rückgangdes CashflowsderUnternehmen.

GleichzeitigwerdendieBankeninderKre-

ditvergabezurückhaltender,unddieBond-

märkteverlangenhöherePrämien.

DasisteingefährlichesUmfeldfürUnter-

nehmen,diezuhochverschuldetsindund

dieauffunktionierendeKapitalmärkteange-

wiesensind,umsichzurefinanzieren.Ge-

ratensieineineKreditklemme,wirdausei-

nemLiquiditäts-rascheinSolvenzproblem.

UmesmitdenWortendesamerikanischen

InvestorsWarrenBuffettzusagen:«Erstbei

Ebbezeigtsich, werohneBadehosenge-

schwommenist.»

DerÖlpreissturzverstärktdieseGefahrbe-

sondersindenUSA.AmdortigenMarktfür

Hochzinsanleihensindderzeit Obligationen

imGesamtwertvonmehrals 1000 Mrd. $

ausstehend.GemässSchätzungenvonGold-

manSachsstammenrund1 30 Mrd.$davon

alleinausdemEnergiesektor.

DieRisikoaufschlägeauf amerikanischen

Unternehmensanleiheninden qualitativ

minderwertigenRatingstufen sindin den

vergangenenTagenmarkantaufmehrals10

Prozentpunktegestiegen(vgl.Grafik1).Der

Bondmarktbeginntalso,einegrössereGe-

fahrvonKonkursen einzupreisen.

GenerellstehtdasFinanzsysteminEuropa

unddenUSAschonseitmehrerenWochen

untererheblichemStress;dereuropäische

BankenindexistaufeinMehrjahrzehntetief

gefallen(vgl.S.26),derBloombergFinan-

cialConditions IndexindenUSAnotierte

letztmalsinderFinanzkrisevon 2008 /09so

tiefwieheute(vgl.Grafik2).DieLiquidität

andenMärktenfürFremdkapitalistausge-

trocknet.

DieZentralbanken versuchenmit immer

grösserenProgrammen,Liquiditätins Fi-

nanzsystemzupumpen.SeitderWochevom

23 .MärzhatdaszueinerleichtenEntspan-

nunggeführt,doch dieGefahreinesUn-

fallsandenMärktenistnichtgebannt.Ein

derartigerUnfallkönntezumBeispielein

Grosskonzernsein,derinLiquiditätsnotge-

rätund Konkursanmeldenmuss,odereine

zuschwachkapitalisierteBank,dievomIn-

terbanken-Finanzierungsmarkt abgeschnit-

tenwird.DaskönntesichzueinerSystem-

kriseausweiten.Mitdengrossengeld-und

fiskalpolitischenStützungspaketenmagdie

Wahrscheinlichkeiteines derartigen Un-

fallszwarabgenommenhaben,dochsieliegt

nichtaufnull.EinderartnichtlinearesEr-

eignislässtsichunmöglichprognostizieren.

EineweitereGefahrindieserfragilenLage

liegtindermangelndenKooperationder

Regierungenund derZentralbanken.Ein

externerSchock–unddasist diePandemie

zweifellos –rechtfertigtdurchausfiskal-

undgeldpolitischeStützungsmassnahmen.

DochandersalsimHerbst 2008 ,alsRegie-

rungenundZentralbankenzurBekämpfung

derFinanzkriseraschundglobalkoordiniert

handelten,istdavonheutenichtszusehen.

DieWeltwirtschaftistgefährlichführerlos.

SovielzurBestandesaufnahmeundzuden

Gefahren.Wie sollenAnlegernun damit

umgehen?

3. DerUmgangmit Ungewissheit
   DerFinanzmarktisteinkomplexes,adap-
   tivesWesen,dasemotionalhöchst instabil
   ist. WärederMarkteinMensch,müssteman
   ihnals manisch-depressivbezeichnen,weil
   erständigzwischenGierundAngstpendelt.
   UmalsInvestorinExtremsituationennicht
   zumOpferdereigenenEmotionenzuwer-
   den,hatmaneinst,innüchternemZustand
   undbasierendaufder eigenenRisikofähig-
   keitund-toleranz,einestrategischeAsset
   Allocation erstellt. Andieser sollte man
   festhaltenundsienichtbeimerstenWind-
   stossunterEinflussdereigenenEmotionen
   überBordwerfen.SonstläuftmanGefahr,
   imdümmstenMomentzuverkaufen.

EineReiheweitererPrinzipienhilftdabei,

einigermassensicherdurchdiewildenGe-

wässerzunavigieren:

Demutbewahren:Niemandkannprognosti-

zieren,wiesichdieBörsenüberdienächsten

ANALYSE

Anleitung fürdie Krise

Warendie vergangenen Wochen ein Vorbeben für noch grössere Börsenturbulenzen, oder istdas

Schlimmste überstanden? The Marketbeleuchtetdie aktuelleLage an den Finanzmärkten und zeigt,

wie Investoren durch den Sturmnavigieren können. Von Mark Dittli

18 themarket.ch Freitag, 3. April 2020

In Kürze:

y DieGefahreines Unfallsam

Finanzmarkt istnicht gebannt

y GestaffelterEinstieg

istsinnvoll

y Wichtigsindsolide,

wenigverschuldete Bilanzen

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–4

–6

–8

–10

2)StressimUS-Finanzsystem

BloombergFinancial Conditions Index

Quellen: Bloomberg, themarket.ch

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1)USA:NervositätamMarktfürJunkBondssteigt

Spreaddes BarclaysCapitalU.S. Corp.HighYield Indexzuzehnjährigen US-Treasuries(in Prozentpunkten)

Quellen: Bloomberg, themarket.ch

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