Les Echos - 11.03.2020

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fonds. Certains ont souffert plus que

d’autres, et non des moindres. C’est

notamment le cas chez H2O, la bou-

tique de Vincent Chailley et Bruno

Crastes, deux gérants stars de la

City. La société de gestion, affiliée à

Natixis, a ainsi vu le rendement de

trois de ses fonds vedette plonger.

Selon Bloomberg, qui a eu accès à

une lettre envoyée par la société à

ses investisseurs, les gérants avaient

parié sur une hausse des matières

premières, notamment le pétrole, et

une baisse de la volatilité sur les

marchés actions américains et

européens. C’est l e contraire qui s’est

produit. H2O aurait également pri-

vilégié, selon le « Financial Times »,

les obligations d’Etat italiennes, qui

ont plongé, aux Treasuries améri-

cains, qui ont bondi.

Mauvais paris

sur le pétrole

Le fonds H2O Vivace, qui a affiché

l’an dernier une performance de

30,1 %, a perdu 29,4 % en un mois. Et

la tendance est la même pour H2O

Allegro (–19,4 %) ou H2O Multire-

turns (–16,8 %). Soit les pires rende-

ments de la catégorie « gestion

macro ». D’autres sociétés d e gestion

ont enregistré des pertes à deux chif-

fres pour certains de leurs fonds,

notamment Algebris et son Finan-

cial Equity Fund ou Jupiter AM et

son Global Absolute Return Fund.

Mais le coup est dur pour H2O qui a

déjà dû affronter 8 milliards d’euros

de retraits en deux semaines l’été

dernier. Morningstar avait sus-

pendu la notation du fonds Allegro,

inquiet de la présence d’actifs illiqui-

des dans son portefeuille.

Chez BNY Mellon, c’est le fonds

Dynamic Total Return qui a sous-

performé. Il a perdu près de 6 % en

un mois, bien plus que les autres

gros fonds menant une stratégie

obligataire agrégée. Celui-ci était

également exposé aux marchés

actions, notamment via des con-

trats à terme sur le S & P 500. Une

stratégie prévue par son règlement

et qui a pour objectif de dynamiser

sa p erformance. La chute de p rès de

18 % de l’indice phare de Wall

Street, depuis son plus haut de

février dernier, a eu l’effet inverse.

Gains sur Tesla

Il est toutefois une catégorie

d’investisseurs qui peut se frotter

les mains : celle des vendeurs à

découvert qui jouent la baisse des

marchés actions. Ceux qui avaient

parié sur une chute du cours de Tel-

lurian, un producteur texan de gaz

naturel, ont ainsi gagné 111 % la

semaine dernière. La baisse de

l’action du fabricant de voitures

électriques Tesla, cible favorite des

« short sellers », a rapporté à ces

derniers 1,3 milliard de dollars de

gains en valeur de marché sur la

seule journée de lundi. Et depuis le

19 février, ils ont gagné 6 milliards

de dollars. De quoi effacer la moitié

des 12 milliards de dollars que le

parcours boursier incroyable de

Tesla (+250 % entre octobre et mi-

février) leur avait fait perdre.n

La crise boursière malmène les stratégies des gérants

Guillaume Benoit
_@gbeco

Alors que les marchés actions sem-
blaient reprendre leur souffle
mardi, on commence à compter les
blessés du krach boursier parmi les

La déroute boursière a mis
à mal certaines stratégies
de gestion sophistiquées.
Des fonds de H2O ou de BNY
Mellon ont particulière-
ment souffert. Les vendeurs
à découvert semblent s’en
sortir mieux.

La tempête boursière du lundi

9 mars a mis à mal le scénario

auquel croyaient les marchés

d’un rebond e n V à brève

échéance. Le risque est désor-

mais que s’enclenche un cercle

vicieux : l’économie réelle fait

plonger les marchés, et les réac-

tions excessives et désordonnées

de ces derniers fragilisent le sys-

tème financier et les entreprises.

Fondamentalement, la guerre

des prix déclenchée par l’A rabie

saoudite alimente le sentiment

que dans le monde, l’heure est à la

non-coopération. Par ailleurs, la

Fed a agi s eule et, comme

le signale Ludovic Subran chez

Allianz, « il n’y a pas grand-chose à

attendre du G7 dirigé par Donald

Trump, ou du G20 dirigé par

l’Arabie saoudite ».

Des excès baissiers

après les excès haussiers

L’é lément clé pour les marchés,

l’incertitude, ne faiblit pas. « L’épi-

démie en est encore à son début

dans le cœur industriel de l’Europe

et aux Etats-Unis , estime Tangi

Le Liboux chez Aurel BGC. Le

S&P 500, même en baisse de quel-

que 20 % depuis ses sommets,

n’intègre pas encore l’hypothèse

d’une épidémie qui forcerait le pays

à prendre des mesures similaires à

celles mises en place en Italie. Si

Wall Street doit intégrer cette hypo-

thèse, les marchés européens ne

résisteront pas à la baisse des indi-

ces américains. » Pour lui, « si l’épi-

démie n’est pas endiguée en Europe

et aux Etats-Unis dans les pro-

chains jours et/ou semaines, les

marchés iront alors plus bas et

feront des excès baissiers, comme ils

ont fait des excès haussiers avant le

19 février ».

A partir d’un certain stade, la

baisse des marchés a tendance à

s’autoentretenir. Lundi, le net-

toyage opéré par certains hedge

funds qui, ces derniers temps,

avaient accumulé des « positions

très acheteuses sur le pétrole et très

vendeuses sur la volatilité » , a ali-

menté le mouvement de marché

lundi, explique Cyrille Collet chez

CPR AM. « Ils ont aussi probable-

ment baissé le levier de leur porte-

feuille. » Résultat, « une baisse très

différente de celles des deux derniè-

res semaines, où les actions paient

comme d’habitude pour tout le

monde en raison de leur liquidité et

de la garantie de recevoir le cash en

(j+2) ». Or les fortes corrections

incitent les investisseurs à se tenir

à l’écart des actifs risqués. Depuis

un peu plus de deux semaines, les

flux sortants sur les actions

s’accélèrent. Selon les dernières

données d’EPFR, les investisseurs

ont retiré 23,3 milliards de dollars

des fonds actions globaux en une

semaine, après 19,4 milliards au

cours de la semaine précédente.

Le risque, dans ce type de situa-

tion, est que les gérants de fonds

soient obligés de vendre leurs titres

les plus liquides, ceux de meilleure

qualité – dans un marché per-

turbé, les titres les plus risqués ne

trouvent plus preneurs – pour cou-

vrir les demandes de rembourse-

ment. La défiance s’étend alors à

l’ensemble des tit res du marché.

« Les flux sortants n’entraînent pas

encore ce type de ventes forcées sur

les actions » , estime Thierry

Le Clerq, chez Mandarine Gestion.

En revanche, les « stop loss », ces

règles que se fixent nombre de ges-

tionnaires d’actifs pour rassurer

les investisseurs sur leur réactivité

ont alimenté les mouvements ven-

deurs ces deux dernières semai-

nes. Ils s’engagent en effet à sortir

de leurs positions au-delà d’un cer-

tain niveau de perte, typiquement

10 %. « Nous avons déjà assisté à

plusieurs vagues de déclenchement

de “stop loss”. »

« En réalité, les plus gros flux ne

viennent pas des clients finaux mais

des desks de dérivés des banques

d’investissement » , poursuit

Thierry Le Clercq. Ces derniers

vendent des « puts » (options de

vente) aux investisseurs qui s’en

servent pour protéger leurs

portefeuilles. Pour fabriquer ces

« puts », ils doivent vendre les

actions c orrespondantes. — S. Ro.

La tempête du lundi

9 mars a mis à mal

le scénario d’un rebond

en V rapide auquel

croyaient les marchés.

La baisse des marchés

risque de s’autoentretenir

Ces baisses sont venues aggraver les

pertes de la veille. Lundi, les Bour-

ses mondiales ont perdu de 8 à 11 %,

tombant à des niveaux qu’elles

n’avaient plus connus depuis les

pires moments de la crise finan-

cière de 2008. De son côté, Wall

Street, après une ouverture dans le

vert, n’a cessé d’alterner courte

hausse et légère baisse, témoignant

d’une véritable hésitation quant à la

direction à prendre face à une crise

sanitaire sur laquelle est venue se

superposer une guerre des prix du

pétrole.

Conflit sur le prix

de l’or noir

Les Bourses ont d’abord bénéficié de

la remontée des cours du pétrole,

repartis en hausse d’environ 7 %

mardi. Mais aucune information ne

présage d’un apaisement du conflit

qui oppose Moscou et Riyad sur le

prix de l’or noir. Les craintes entou-

rant l’épidémie de coronavirus et les

mesures contraignantes pour l’éco-

nouvelle baisse des taux est atten-

due de la part de la Fed, après son

geste de la semaine passée.

Sur le Vieux Continent, les

regards s ont t ournés vers la Banque

centrale européenne qui se réunit

jeudi. L’institution pourrait annon-

cer une baisse de son taux de dépôt,

déjà en territoire négatif, ainsi

qu’une augmentation d e ses

rachats d’obligations d’entreprises

ou lancement d’une opération

spéciale pour que les banques ne

coupent pas le robinet du crédit

envers les PME.

Reste que les investisseurs navi-

guent pour le moment toujours à

vue. « Doute et incertitude sur

l’ampleur, le calendrier, l’impact des

mesures fiscales – aux Etats-Unis et à

l’étranger – empêchent les investis-

seurs de s’engager trop tôt » , estime

Sameer Samana, stratégiste mar-

ché mondial chez Wells Fargo.

(

Lire « Crible »

Page 34

lPortées par le rebond du pétrole (plus de 8 %), les places financières ont repris des couleurs en début de journée.

lMais elles ont basculé dans l’incertitude après l’ouverture de Wall Street.

Les Bourses mondiales dans l’attente

des mesures de soutien à l’économie

Gabriel Nedelec
@GabrielNedelec

Après le krach de la veille provoqué
par l’accumulation de mauvaises
nouvelles entourant l’épidémie de
coronavirus et l’annonce d’une
guerre des prix du pétrole, les mar-
chés se sont montrés hésitants
mardi.
Après des débuts en fanfare – les
Bourses européennes progressant
de plus de 4 % –, les places financiè-
res européennes sont toutes repas-
sées dans le rouge. Le CAC 40 a clô-
turé en baisse de 1,51 %, se
rapprochant dangereusement des
4.600 points. L’indice parisien est
au plus bas depuis 2016. Le DAX de
Francfort a cédé 1,41 %, t andis q ue le
FTSE, à Londres, a clôturé quasi à
l’équilibre, à 0,09 %. L’indice italien,
le MIB, a enregistré une fois de plus
la pire baisse en Europe : –3,28 %.

BOURSE

nomie – le gouvernement italien a

étendu les mesures de confinements

à l’ensemble du pays lundi soir – ont

donc r epris le dessus : l e VIX,

l’« indice de la peur », évolue encore

au-dessus des 50 points. Il avait tapé

la barre des 60 points la veille.

La communauté financière

attend toujours une réponse c oor-

donnée d es Etats, qui t arde à venir.

Donald Trump devait annoncer

mardi des mesures « majeures »

pour protéger l’économie contre

l’impact de l’épidémie lors d’une

conférence de presse. Il n’a cepen-

dant pas pu s’empêcher de tirer à

boulet rouge contre la Fed, qu’il

juge « minable » et « lente ». Une

En Europe,

les regards sont

tournés vers

la banque centrale,

qui se réunit jeudi.

FINANCE & MARCHES

Mercredi 11 mars 2020 Les Echos